“有項(xiàng)目推薦嗎？最近不知道能投什么了。”綠色圖標(biāo)跳躍，一位許久未聯(lián)系的投資人發(fā)來這么一句話。

這已不是今年*次聽見有投資人這樣抱怨了。從去年開始的市場(chǎng)環(huán)境，融資、投資、退出事件都在同比下跌，去年投資人為“錢少”煩惱，今年投資人又開始為“項(xiàng)目也少”頭疼。

“您對(duì)項(xiàng)目有哪些要求？”

“無論大小，就一點(diǎn)：要有‘樣機(jī)’。”

在過去投資人要下場(chǎng)和項(xiàng)目聊，那得從團(tuán)隊(duì)成員考察到技術(shù)先進(jìn)性，如今這個(gè)要求不免有些“隨性”了。對(duì)此，投資人給出兩個(gè)理由：一是成熟的項(xiàng)目不好找，一些項(xiàng)目覺得能撐得下去就不融，怕資本寒冬之下影響估值；二是概念出類拔萃，但沒有“樣機(jī)”的項(xiàng)目現(xiàn)在不敢投，畢竟現(xiàn)在錢來得寶貴，不能輕易試水。

不敢投概念，這并非這一位投資人的困局。橙果局整理了2024年（截至2024年4月17日）A輪以前早期融資情況發(fā)現(xiàn)，幾乎所有在今年拿到融資的企業(yè)都能拿出實(shí)際的產(chǎn)品，亦或是有一個(gè)先進(jìn)且成熟的技術(shù)平臺(tái)，而是研究藥物的企業(yè)大多則已篩選出了有效的藥物分子。

▲（數(shù)據(jù)來源：動(dòng)脈橙，制圖：動(dòng)脈橙果局）

這不僅讓人感嘆：“產(chǎn)品為王”的投資時(shí)代已經(jīng)來臨了。

01

“PPT融資”已成過去時(shí)

在今年，能否能落地已經(jīng)成為了投資人關(guān)注的重點(diǎn)。一位不愿透露姓名的投資人悄悄告訴橙果局，他更愿意和能摸得著產(chǎn)品的企業(yè)合作。盡管這種說法并不*，但這的確已經(jīng)成為他項(xiàng)目考察中明顯的傾向。

其實(shí)，投資人這一做法并不難理解。在資本寒冬之下，投資人的資金都來之不易，而和“概念型”企業(yè)相比，有產(chǎn)品的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更低，為投資人的選擇提供了一層保障。

有產(chǎn)品的企業(yè)至少說明項(xiàng)目完成了從理論到實(shí)踐的轉(zhuǎn)化，其技術(shù)的可行性已經(jīng)得到了驗(yàn)證。尤其是在醫(yī)工交叉項(xiàng)目中，工程樣機(jī)本就是一個(gè)至關(guān)重要的里程碑之一。當(dāng)企業(yè)具備一定產(chǎn)品形態(tài)，無疑會(huì)為后續(xù)市場(chǎng)推廣以及運(yùn)作提供便利，和只有概念的項(xiàng)目相比，收益可能性更高。

另外，有產(chǎn)品更便于投資人進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于投資人而言，一個(gè)看得見，摸得著的產(chǎn)品往往比一本商業(yè)計(jì)劃書更能直觀展示出項(xiàng)目的潛力和市場(chǎng)前景。這不僅能讓自己投得準(zhǔn)確，同時(shí)也能吸引更多投資者，從而起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

有投資人戲稱：“PPT融資的時(shí)代已經(jīng)過去了。”

在硬科技橫行的時(shí)代，技術(shù)壁壘越發(fā)顯著，“讀不懂技術(shù)”成為投資人的一大困擾。為解決這一問題，投資人采取了各種自救行動(dòng)。此前浩浩湯湯的“投教授”熱潮便是一種解法。

但后來投資人逐漸意識(shí)到技術(shù)在實(shí)驗(yàn)室的成熟度與在市場(chǎng)的成熟度完全是兩個(gè)概念，最靠譜的辦法還是看產(chǎn)品。不少投資人選擇通過評(píng)估產(chǎn)品來填補(bǔ)技術(shù)與市場(chǎng)之間的鴻溝。

總歸來看投資人對(duì)產(chǎn)品的看重，一方面是因?yàn)轫?xiàng)目的技術(shù)可行性和實(shí)用性成為了企業(yè)在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的決定性因素；另一方面，則是投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的把控。對(duì)此，有投資人表示：“不是不愿陪企業(yè)成長(zhǎng)，只是風(fēng)險(xiǎn)太大的現(xiàn)在不敢嘗試。”

02

投資人的“求穩(wěn)”方針

而融資活動(dòng)的另一主體企業(yè)，也切身感受到了投資人這一偏好的變化。

英賽飛影創(chuàng)始人孟凡博士告訴橙果局：“在剛剛完成的融資活動(dòng)中，明顯感覺投資人現(xiàn)在更加傾向于概念創(chuàng)新與產(chǎn)品推進(jìn)并重的項(xiàng)目，而并非只概念性項(xiàng)目。概念創(chuàng)新提供了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而產(chǎn)品推進(jìn)則通過驗(yàn)證概念的可行性，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。”

英賽飛影是一家由上海交通大學(xué)博士團(tuán)隊(duì)成立的創(chuàng)新企業(yè)，聚焦微創(chuàng)外科無線高端器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，在成立僅半年的時(shí)間里便順利完成了天使輪融資。孟博士在總結(jié)本次融資的情況時(shí)，除了團(tuán)隊(duì)專業(yè)性與凝聚力以外，還特地提到了產(chǎn)品研發(fā)落地能力。據(jù)介紹，雖然英賽飛影成立時(shí)間不久，但已有兩款核心產(chǎn)品完成開發(fā)并進(jìn)入到臨床實(shí)驗(yàn)階段，并獲得了專家的臨床認(rèn)可，具有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展前景——這也為企業(yè)順利完成融資加碼。

在融資期間，團(tuán)隊(duì)與多位投資人進(jìn)行了交流，他們認(rèn)為投資人更看重產(chǎn)品本質(zhì)上是一個(gè)篩選的過程。這一風(fēng)潮，反而利好了以產(chǎn)品為王的企業(yè)，能為具有原始創(chuàng)新能力的項(xiàng)目帶來更多機(jī)遇。

除了英賽飛影，剛剛完成Pre-A輪融資的君躋生物也值關(guān)注。在本次融資中，君躋生物除了諸多階段性成果以外，還實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；杖?。

現(xiàn)金流也似乎也成為了投資活動(dòng)中的加分項(xiàng)。這不僅代表著企業(yè)本身能有更多試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，加速擴(kuò)張和發(fā)展步伐，同時(shí)也降低了投資人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)金流良好的企業(yè)往往能夠獲得更優(yōu)惠的融資條件和更低的融資成本。

03

還有人在為“夢(mèng)想”投資

當(dāng)然，投資人偏愛有產(chǎn)品的項(xiàng)目這一現(xiàn)象并不是*的，關(guān)注早期的投資人楊雪表示：“這還是和投資人的個(gè)人風(fēng)格有關(guān)。”

她解釋道，有成型產(chǎn)品的企業(yè)估值肯定高，但是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小一點(diǎn)。對(duì)于穩(wěn)健風(fēng)格的投資人來說，這一選擇在資源緊俏的今天更為合適。另外，投資人偏好有產(chǎn)品的項(xiàng)目，主要原因是可以通過市場(chǎng)去驗(yàn)證項(xiàng)目，但據(jù)楊雪觀察，很多初創(chuàng)企業(yè)的成型產(chǎn)品最初很難在市場(chǎng)立足。

當(dāng)談到是否愿意為“夢(mèng)想”買單時(shí)，她給出了肯定的答案。

但“概念”絕非空想，還是需要有一定成熟的市場(chǎng)邏輯以及技術(shù)可行性，同時(shí)技術(shù)的市場(chǎng)通用性也很重要。因?yàn)槠髽I(yè)前期需要有一定的造血能力，才能支撐企業(yè)后續(xù)發(fā)展。在這些條件成熟的情況之下，投資人也可適當(dāng)放寬對(duì)“夢(mèng)想”投資。

然而投資“夢(mèng)想”并不是簡(jiǎn)單的給予資金支持就可以的，投資人還需要提供資源上的幫助。比如，幫助對(duì)市場(chǎng)了解不足的企業(yè)，去做一些行業(yè)匹配。

楊雪曾接觸過一個(gè)從事口腔骨科修復(fù)材料研究的項(xiàng)目，無論從工藝還是原材料方面，這一項(xiàng)目都頗有創(chuàng)新意義，且具備市場(chǎng)空間。但從時(shí)間周期來看，要順利完成市場(chǎng)化還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，企業(yè)能否“存活”到這一天成為了挑戰(zhàn)。

在和CEO幾番交流后，企業(yè)決定先從醫(yī)美市場(chǎng)入手，有一定造血能力后，再切入骨科賽道。這樣一來，企業(yè)不僅有了持續(xù)運(yùn)作的能力，同時(shí)投資人的風(fēng)險(xiǎn)也能得到分散。

除此之外，楊雪投資“夢(mèng)想”還有另一個(gè)原因——投資前沿硬科技實(shí)則是再先發(fā)優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)能夠制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)誰(shuí)就能占據(jù)市場(chǎng)。

隨著大環(huán)境的變化，市場(chǎng)不確定性增加使得投資人的決策更加困難，在此期間投資人出手謹(jǐn)慎已是必然之選。然而每一個(gè)項(xiàng)目都有自己的節(jié)奏，投資人也需要有足夠的耐心與信心，與夢(mèng)想家攜手共進(jìn)，才能讓更多具有創(chuàng)新實(shí)力的項(xiàng)目探出頭來，從根源解決“無項(xiàng)目可投”的困局。