今天的文章來自于今年4月五源基金合伙人大會期間，五源創(chuàng)始合伙人劉芹的演講。他以"黑土地、鮮花、詩和遠(yuǎn)方"這三個關(guān)鍵詞，分享了對市場的觀察以及對顛覆性技術(shù)投資的思考。

他提到，“對于顛覆性技術(shù)的投資，要深入理解它的原理和發(fā)展階段。人們往往會高估短期內(nèi)的技術(shù)發(fā)展，而低估長期內(nèi)可能帶來的變革。我們既要有愿景和信仰，有*性的認(rèn)知，也要有對技術(shù)發(fā)展趨勢和市場的判斷，找到今天可行的路徑和策略，與新一代創(chuàng)業(yè)者共同成長?！蔽覀児?jié)選了部分演講內(nèi)容，希望對你有所啟發(fā)。

黑土地、鮮花、詩和遠(yuǎn)方

五源創(chuàng)始合伙人 劉芹

在最近與大家的交流中，經(jīng)常聽到關(guān)于市場的很多疑問，總有人問我，你們怎么看，怎樣在今天這樣一個充滿挑戰(zhàn)的市場里找到自己的策略和節(jié)奏。今天我想以黑土地、鮮花、詩和遠(yuǎn)方這三個關(guān)鍵詞分享我們的看法。

黑土地

實(shí)際上，我認(rèn)為資本市場可能仍然是最聰明和最有效率的交易系統(tǒng)，資本市場總是能夠提前對未來的預(yù)期做出反應(yīng)。首先，面對目前的現(xiàn)狀，我們基本上可以得出一個結(jié)論：過去三十年中國經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的很多必要要素正面臨挑戰(zhàn)，比如隨著人口老齡化的加劇，依賴人口紅利的低端制造業(yè)模式需要改變。

但這就像東北的黑土地——東北的黑土地仍是世界上最肥沃的地區(qū)之一。以前這里有很多茂密的森林，經(jīng)過多年的地理演變，沉淀成了富有營養(yǎng)的土壤。過去30年改革開放留下的完備的產(chǎn)業(yè)、大規(guī)模的制造能力以及城市化進(jìn)程，這些對于未來的高質(zhì)量增長來說就是一片肥沃的黑土地。它也許看似不起眼，但背后沉淀了過去30年發(fā)展中所積累的內(nèi)生力量。

在總量里面，你可以看到非常多結(jié)構(gòu)性的積極因素。比如中國對“一帶一路”沿線國家以及新興經(jīng)濟(jì)體的出口正在增加，跨境電商的出口也在快速增長；新能源汽車這種新品類的出口金額在非常高速的增長，船舶作為一個典型的重工業(yè)與高科技結(jié)合的行業(yè)，中國都表現(xiàn)出很強(qiáng)的出口競爭力。

盡管有些行業(yè)可能正面臨增長放緩的問題，然而，如果與滬深300指數(shù)涵蓋的所有行業(yè)公司的表現(xiàn)進(jìn)行比較，會發(fā)現(xiàn)許多行業(yè)的增長速度實(shí)際上遠(yuǎn)超平均水平，它們代表了結(jié)構(gòu)性的增量。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，下沉市場可能正在成為推動內(nèi)需的新動力。與一二線城市相比，低線城市在可支配收入、餐飲、零售總額以及服裝等方面的增長速度都更快。這說明整個中國經(jīng)濟(jì)有發(fā)展內(nèi)生的增長動力和彈性，并且還有很大的回旋空間。高質(zhì)量的本土創(chuàng)新和下沉市場正在取代原有的要素，成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動力。

鮮花

很多事實(shí)都告訴我們，黑土地上正在綻放新的鮮花。

*點(diǎn)是，我們觀察到，中國今天在科技領(lǐng)域的前瞻性創(chuàng)新，已經(jīng)超越了單純的國產(chǎn)化替代，而是正實(shí)實(shí)在在地向全球提供新一代的技術(shù)與產(chǎn)品。

在前兩年，生物醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)不乏質(zhì)疑。但從去年的四季度開始，可以看到跨國公司對中國生物醫(yī)藥企業(yè)的并購活動日益頻繁，且涉及的金額越來越大。實(shí)際上，大約兩三年前，中國生物醫(yī)藥行業(yè)還主要依賴仿制藥，人們會質(zhì)疑中國沒有自己的原研藥。但最近幾個季度國際藥廠以真金白銀購買中國的原研藥，這一行為本身就*說服力。

在汽車行業(yè)，我們曾長期為別人代工，在這個過程中也悄無聲息地建立了全世界最完整的汽車供應(yīng)鏈體系。幾年前Elon Musk準(zhǔn)備在全球大規(guī)模普及電動汽車時候，選擇到中國來完成供應(yīng)鏈的配套。我們的汽車零部件從最初的山寨仿制到開始給主流車廠供貨，現(xiàn)在已經(jīng)有自己的品牌和本土企業(yè)。

從2015年開始，我們前瞻性地布局了自動駕駛和電動汽車行業(yè)，無論是早期投資的小米、小鵬汽車，還是Pony.ai、地平線等，今天都成長為這個行業(yè)里的骨干型領(lǐng)軍企業(yè)。

另一點(diǎn)是，中國未來一批新的公司，目標(biāo)市場將逐漸從GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）轉(zhuǎn)向GNP（國民生產(chǎn)總值），后者包括了國民在全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)活動。也就是說，未來中國公司將有更多跨國業(yè)務(wù)，它們的業(yè)績不再完全依賴于GDP增長，而是與GNP緊密相關(guān)。這也是我們很多被投公司的新業(yè)務(wù)趨勢，我們相信，有一大批中國的新興跨國公司正悄然出現(xiàn)。

值得一提的是，人口紅利在逐步減少的同時，我們也在轉(zhuǎn)向工程師和人才紅利?？梢钥吹?，十幾年前開始的大學(xué)擴(kuò)招政策正慢慢進(jìn)入一個新的收獲期，科研人員和有影響力的科學(xué)家數(shù)量在過去十年也有著極為驚人的增長。另外，中國可能是全世界最勤勞的民族，過去30年改革開放已經(jīng)證明了中國企業(yè)家的能力和企業(yè)家精神，這和我們的供應(yīng)鏈和工程師的紅利共同構(gòu)成新的比較優(yōu)勢。

詩和遠(yuǎn)方

接下來我們也要聊聊“詩和遠(yuǎn)方”。

任何新的顛覆性技術(shù)出現(xiàn)之時，它往往并不成熟穩(wěn)定，本身還在快速迭代，商業(yè)模式同樣不明朗、不清晰。做顛覆性技術(shù)的投資，需要承擔(dān)技術(shù)變化和商業(yè)模式不明朗的風(fēng)險。我們需要找到合適的方式去探索顛覆性技術(shù)。

以AI為例，在人類歷史上，重大的技術(shù)變革可能幾十年或者百年一遇。從蒸汽機(jī)、發(fā)電機(jī)、計算機(jī)到今天的人工智能，每一次重大的科技革命都在放大人類的某項能力，從而創(chuàng)造新的需求并引發(fā)行業(yè)格局的變化。蒸汽機(jī)增強(qiáng)了我們的力量，發(fā)電機(jī)增加了我們的能量，計算機(jī)擴(kuò)展了我們的信息處理能力，而今天的人工智能則提升了我們的智力——智力水平恰恰是人類之所以能成為地球上最強(qiáng)大的物種的原因。人工智能的發(fā)展預(yù)示著生產(chǎn)力可能迎來更高層次的躍遷。所以，今天我們每個人不僅僅是為了投資的回報，更是肩負(fù)著這個時代賦予我們的使命——抓住這一次的顛覆性的技術(shù)革命，完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。

AI之所以令人著迷，是因為它打開了無限的可能性。首先，人工智能還是構(gòu)建在人類智能之上的，與其他動物不同，人類發(fā)明了語言和文字，不僅促進(jìn)了文明的發(fā)展，還使我們能夠記錄和傳承知識。無論是古代中國的歷史，還是牛頓的定律和愛因斯坦的相對論，這些知識都是通過文字保存下來。文字本身就是人類對自然世界和物理世界的一種抽象符號，而這個符號今天作為一個原材料輸出給到大模型，大模型對這些知識進(jìn)行壓縮和學(xué)習(xí)，它實(shí)際上是站在了人類的肩膀之上，產(chǎn)生了一種更高的能力。

人類作為地球上最智能的物種，通過對知識的挖掘產(chǎn)生了各行各業(yè)。但如果人類的知識開始被機(jī)器掌握和生成，各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局也會受到深遠(yuǎn)影響。

應(yīng)用層面，語言模型出現(xiàn)的時候就產(chǎn)生了ChatGPT，我們相信隨著多模態(tài)智能模型的發(fā)展，會出現(xiàn)圖片、視頻、聲音，還有編程等廣泛任務(wù)的應(yīng)用。應(yīng)用和智能化的水平是攜手共進(jìn)的，你有多大的智能，就能產(chǎn)生什么樣的應(yīng)用。因為模型本身還在不停地進(jìn)化，可能還有更強(qiáng)大的產(chǎn)品形態(tài)正在逐步來臨。

識別AI原生態(tài)創(chuàng)業(yè)者

關(guān)于創(chuàng)業(yè)者，我有一種非常深刻的感受，在傳統(tǒng)的計算機(jī)產(chǎn)業(yè)里工程能力很強(qiáng)的人，可能不懂算法，而懂?dāng)?shù)學(xué)物理的大模型研究者可能不懂計算機(jī)。要同時進(jìn)行研究和工程落地，需要一個跨學(xué)科、有跨界能力的團(tuán)隊，這樣的人才是非常稀缺的。

第二就是常常講到的大規(guī)模集群，就像雖然你有煉金術(shù)的配方，但也需要一個好的熔爐，要能夠點(diǎn)燃它、控制其溫

度均勻、準(zhǔn)確投放原料，這就是大規(guī)模集群技術(shù)，需要有這種訓(xùn)練能力。

第三點(diǎn)，即使你做了一個可能很炫的大模型，如果用戶沒有感知，那也無法產(chǎn)生真正的影響。Open AI真正讓大家驚艷的是他們用ChatGPT這個產(chǎn)品，讓普通用戶直接體驗到AI，所以你還需要有非常強(qiáng)產(chǎn)品經(jīng)理的sense，把這么多的能力全部聚集起來。

我從事風(fēng)險投資行業(yè)20多年，每一次顛覆性技術(shù)出現(xiàn)的時候，作為投資人我們最重要的工作之一就是找到這里面的原生特征，你必須要了解顛覆性技術(shù)本身的特性，才會知道今天作為一個AI原生的創(chuàng)業(yè)者需要具備哪些能力。

我們發(fā)現(xiàn)，AI創(chuàng)業(yè)者首先自身必須要有非常強(qiáng)的技術(shù)洞察力和技術(shù)愿景，才能識別和吸引到杰出的人才。顛覆性技術(shù)的企業(yè)家需要有雙核的能力——不僅要有自身領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力，同時也需要強(qiáng)大的跨界能力。因為在算法之外，你還需要搞定算力、資金、產(chǎn)品等多方面的問題。這些靠你自己一個人也是不夠的，你不僅僅是科學(xué)家和工程師，同時也要成為一名leader，有非常強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力。

今天去識別AI原生的創(chuàng)業(yè)者是一件非常有技術(shù)含量且*價值的事情。如果我們從*性上理解了技術(shù)，并且對識別創(chuàng)業(yè)者有長期的審美積累，是能夠形成一套方法論去找到他們的。

與新一代創(chuàng)業(yè)者共同成長

AI的持續(xù)進(jìn)化是一個既讓我們非常興奮，同時也非常有挑戰(zhàn)的事。我們要不斷地利用*性的能力去跟蹤和理解這些變化。當(dāng)然也還有很多挑戰(zhàn)，因為我們有非常多的未知，更多未知的未知。今天看大模型依

然是不*的，如果它足夠*，今天應(yīng)該會有大量的應(yīng)用涌現(xiàn)，但現(xiàn)實(shí)并非這樣。從*性的原理考慮，今天的大模型本質(zhì)上就是窮舉，它們處理和壓縮所有的數(shù)據(jù)，利用人類在互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)抽象的所有數(shù)據(jù)來生成，你只要告訴我你要什么我就能給你。

但下一步是什么？推理。就像人類不需要太多數(shù)據(jù)就可以做出一些很抽象的推理，Reasoning今天在大模型里面是一個非常有挑戰(zhàn)的事情，也可以說是人工智能研究的一個圣杯問題。今天的GPT4與3.5相比更多的變化是在多模態(tài)上，從原來只有文本開始向富媒體化轉(zhuǎn)移，對用戶的體驗來說感覺是很強(qiáng)的，可是它的整個計算的架構(gòu)和算法都還是在做同一個東西。大家非常期待GPT5 Reasoning能不能出現(xiàn)，能不能像人一樣可以做一些抽象的思考，當(dāng)然我想只要能找到一個方法，AI就能持續(xù)的進(jìn)化。

目前對于人工智能的理解和認(rèn)識，大家也還沒有到一個有廣泛共識的地方。不僅是Reasoning，物理常識也還面臨巨大的挑戰(zhàn)。比如機(jī)器人，人類在抓取物體時會本能地運(yùn)用物理知識，比如抓取鐵塊需要較大的力，而捏雞蛋則要很輕，看似簡單的抓取行為，背后是人類大腦里非常多的物理先驗知識。要真正的產(chǎn)生Agent，AI需要能夠模擬這種物理常識和邏輯推理能力。

目前Scaling Law在比特世界高歌猛進(jìn)，這是因為人類已經(jīng)幾乎把所有的數(shù)據(jù)都上傳到了互聯(lián)網(wǎng)上，這些數(shù)據(jù)可能涵蓋了人類歷史上數(shù)百萬年的信息。為什么物理世界的數(shù)據(jù)沒有同樣被利用？因為物理世界的數(shù)據(jù)與比特世界不同，比特世界的數(shù)據(jù)是抽象的，跟人的交互很少，而物理世界的數(shù)據(jù)涉及到機(jī)器人與物理世界的互動，比如機(jī)器人需要與人類接觸、握手，或者執(zhí)行如抓取物體等任務(wù)。這個數(shù)據(jù)隱含了雙重含義，*是觀察到的數(shù)據(jù)，第二是機(jī)器人交互的數(shù)據(jù)。這就像一個“雞生蛋、蛋生雞”的問題，如果所需的數(shù)據(jù)是交互性的，首先你要把機(jī)器人的本體造出來——沒有機(jī)器人就沒有數(shù)據(jù)，但反過來，如果沒有數(shù)據(jù)，制造出真正智能的機(jī)器人也會變得非常困難。

所以，對于顛覆性技術(shù)的投資，要深入理解它的原理和發(fā)展階段。人們往往會高估短期內(nèi)的技術(shù)發(fā)展，而低估長期內(nèi)可能帶來的變革。我們既要有愿景和信仰，有*性的認(rèn)知，也要有對技術(shù)發(fā)展趨勢和市場的判斷，找到今天可行的路徑和策略，與新一代創(chuàng)業(yè)者共同成長。