半夜3點(diǎn)鐘，李辰實(shí)在睡不著了，起身抽了一支煙。

他在A股市場(chǎng)上滿倉(cāng)滿融（即以自有資金全部買入股票，并且將通過(guò)融資融券工具融到的資金也全部購(gòu)買股票）的操作，使其股票賬戶收益大幅波動(dòng)。精神一直處于高度緊張的狀態(tài)，讓他難以入眠。

A股市場(chǎng)掀起“9·24行情”以來(lái)，像李辰這樣的融資客跑步入場(chǎng)，市場(chǎng)融資余額一路攀升。A股融資余額從9月24日的1.36萬(wàn)億元快速增長(zhǎng)至當(dāng)前的1.85萬(wàn)億元，創(chuàng)出近九年新高。

然而，隨著市場(chǎng)行情變化，融資客的心態(tài)也在發(fā)生變化。“我空倉(cāng)了，很累，感覺像生了一場(chǎng)大病?！崩畛秸f(shuō)。自從10月中旬開始重倉(cāng)參與北交所市場(chǎng)，他就總有一種不安定感，一有空就打開股票賬戶，看看盈虧。滿倉(cāng)滿融讓他的交易習(xí)慣發(fā)生改變——變得難以忍受風(fēng)險(xiǎn)。

融資客張澤則放松很多。在9月中旬滿倉(cāng)滿融后，他選擇“不硬扛”，主動(dòng)調(diào)整了部分融資倉(cāng)位。

A股融資余額在11月11日邁入1.8萬(wàn)億大關(guān)后，進(jìn)入橫盤階段。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)多方采訪了解到，多家券商下調(diào)了融資利率，意在吸引新的融資客。

一、融資客進(jìn)退

近幾年，由于房市調(diào)整，李辰一直未在上海購(gòu)房。他把積蓄分散投資于銀行理財(cái)與A股之中。去年，他開設(shè)了融資賬戶，但一直只用普通賬戶進(jìn)行交易，沒有啟用融資杠桿。

今年9月24日，政策層祭出利好經(jīng)濟(jì)和股市的政策組合拳，A股市場(chǎng)掉頭向上。上證指數(shù)在五個(gè)交易日內(nèi)從2770點(diǎn)快速拉升至3336點(diǎn)之上。

李辰感覺機(jī)會(huì)來(lái)了，下定決心融資“殺入”。他堅(jiān)定看多牛市，不久后便滿倉(cāng)滿融。

10月8日，李辰買入兩只股票后立刻被套。隨后在短短幾天時(shí)間內(nèi)，他的股票賬戶由盈利50多萬(wàn)元變?yōu)榻咏潛p?！皡⑴c了這么大一波牛市，最后一朝回撤，像是在做夢(mèng)。我不敢說(shuō)‘?！瘺]了，但是我當(dāng)時(shí)看不清了。”李辰說(shuō)。“在國(guó)慶之后那段時(shí)間，新開融資融券賬戶的投資者很多，需要排隊(duì)?！比A泰證券上海一家營(yíng)業(yè)部融資負(fù)責(zé)人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，當(dāng)時(shí)，很多開設(shè)兩融賬戶的人是融資新手，對(duì)于交易策略等方面的細(xì)節(jié)操作都不了解。所以，他們花了很多時(shí)間跟客戶講解融資融券操作以及交易策略。

該負(fù)責(zé)人表示，前一段時(shí)間北交所行情好，一些股票價(jià)格翻倍，很多客戶想?yún)⑴c北交所行情。但是，北交所的兩融業(yè)務(wù)有較為嚴(yán)苛的個(gè)股集中度限制。因?yàn)楸苯凰墓臼兄蹈?，股價(jià)波動(dòng)較大。最近該營(yíng)業(yè)部的一些客戶，在操作中就遇到一些問(wèn)題。比如客戶用100萬(wàn)元自有資金買入一只北交所的股票，如果想融100萬(wàn)元再買這只股票，是行不通的?？蛻粜枰档腿谫Y比例，最終可能只能融50萬(wàn)元左右。他表示，由于融資條件計(jì)算復(fù)雜，只能投資者自己嘗試。如果系統(tǒng)提示買不了，那投資者就只能去融另外一個(gè)標(biāo)的?？偠灾?，這講究熟悉度和方法。

張澤主要在滬深股市進(jìn)行波段操作。9月中旬，他曾經(jīng)滿倉(cāng)滿融；目前，他看不清市場(chǎng)走向，在等待時(shí)機(jī)?！拔以谛星楹?、有明顯賺錢效應(yīng)的時(shí)候融資，現(xiàn)在這個(gè)位置不敢融資?！睆垵烧f(shuō)，“賺錢的股，我一定不會(huì)虧錢賣出。我不會(huì)硬扛。個(gè)股跌到成本線的時(shí)候該出手就出手，等形勢(shì)好了我再買回來(lái)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)大陽(yáng)線或者放量大跌，我會(huì)考慮把倉(cāng)位推上去?！?/p>

二、券商降低利率“搶客”

在部分融資客彷徨之際，多家券商著手對(duì)客戶提供優(yōu)惠的融資利率。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，目前券商提供的融資利率通常為5%至5.5%的水平，較過(guò)去有所下降。

“最近幾個(gè)月融資利率下降不少?！鄙鲜鋈A泰證券上海營(yíng)業(yè)部融資負(fù)責(zé)人稱，近期調(diào)降后，50萬(wàn)元資金的*融資利率為4.99%，100萬(wàn)元至500萬(wàn)元資金的*融資利率為4.8%，500萬(wàn)元以上資金的*融資利率為4.6%。之前50萬(wàn)元資金*融資利率為5.5%，現(xiàn)在是4.99%，降了不少。該負(fù)責(zé)人表示，“我們希望可以開發(fā)更多新客戶。”

長(zhǎng)江證券上海安遠(yuǎn)路營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人稱，目前該營(yíng)業(yè)部50萬(wàn)元至100萬(wàn)元資金的*融資利率為4.8%，300萬(wàn)元至500萬(wàn)元資金的*融資利率為4.5%，500萬(wàn)元以上資金的*融資利率為4.3%。東方證券光新路營(yíng)業(yè)部相關(guān)人士告訴記者，50萬(wàn)元至100萬(wàn)元資金的*融資利率為5%，800萬(wàn)元資金的*融資利率為4.5%。

東方財(cái)富證券一位業(yè)務(wù)人員介紹，該公司的融資利率默認(rèn)為6.99%。但如果在今年12月底完成融資融券賬戶開設(shè)，可以參與打七折的活動(dòng)，即開戶后，前半年利率為4.9%，后半年的利率為5.5%?！霸诜媳O(jiān)管要求的前提下，公司一般會(huì)給予客戶標(biāo)準(zhǔn)的融資利率水平，如8.35%等。有些客戶確實(shí)有要求，或者其資金量大及交易活躍，公司會(huì)給予一定的融資利率優(yōu)惠?！眹?guó)信證券浙江區(qū)域一位營(yíng)業(yè)部業(yè)務(wù)人員介紹，一些線下營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少的券商，給客戶的融資利率會(huì)相對(duì)較低，以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

華東某大型券商的營(yíng)業(yè)部一位業(yè)務(wù)人員稱，融資利率下行與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、銀行貸款利率下降等情況有關(guān)。目前，該公司內(nèi)部已設(shè)置相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制，大力推廣兩融業(yè)務(wù)。

三、融資余額橫盤

在9月24日之前，市場(chǎng)長(zhǎng)期在低位震蕩，A股融資余額一路下探至9月23日的年內(nèi)*點(diǎn)13609.86億元。但9月24日一攬子利好政策亮相之后，A股融資余額快速增長(zhǎng)。

在多重因素的助推下，資金涌入推高了A股行情，兩融交易亦迅速被引爆。

10月8日，滬深兩市成交額一舉達(dá)到34835.43億元，刷新了A股成立以來(lái)的歷史紀(jì)錄。當(dāng)天，融資交易金額達(dá)到4063.80億元，占當(dāng)天成交量達(dá)11.67%。

在A股行情啟動(dòng)和機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，賺錢效應(yīng)吸引融資客跑步進(jìn)場(chǎng)。

中國(guó)證券金融股份有限公司（下稱“證金公司”）數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，A股融資融券投資者數(shù)量為717.63萬(wàn)戶；而去年同期，這個(gè)數(shù)字為677.20萬(wàn)戶。若截取9月24日至12月4日這一時(shí)間段，變化更為明顯——A股融資融券投資者數(shù)量增加了20.17萬(wàn)戶，去年同期僅增加6.00萬(wàn)戶。

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月4日，A股滬深兩市融資余額合計(jì)為18475.88億元，買入量為1502.18億元，買入額占A股成交額比重為8.85%；凈流出8.47億元。12月5日，A股滬深兩市融資余額合計(jì)為18547.82億元，這一數(shù)字創(chuàng)下九年來(lái)新高。

信雅達(dá)咨詢創(chuàng)始人戎一昊稱，融資余額的增長(zhǎng)通常被視作市場(chǎng)活躍度的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，它反映出投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期。這種積極情緒可能源于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期、政策的寬松以及市場(chǎng)流動(dòng)性的增加等因素。

戎一昊說(shuō)，自9月24日以來(lái)，政策的轉(zhuǎn)向提振了市場(chǎng)信心，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，消費(fèi)和生產(chǎn)的回暖，以及多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好，都為市場(chǎng)情緒的恢復(fù)提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。此外，央行實(shí)施的寬松貨幣政策，如降息和降準(zhǔn)，增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了融資成本，進(jìn)一步刺激了投資者的入市熱情。

不過(guò)，A股融資余額在11月11日邁入1.8萬(wàn)億元大關(guān)后就進(jìn)入橫盤階段。11月14日至18日，A股融資分別凈流出72.67億元、93.6億元、33.8億元。11月22日，A股融資凈流出122.75億元。這一天成為9月24日以來(lái)，融資流出額最多的一天。

四、防范風(fēng)險(xiǎn)

一位杭州銀行理財(cái)子公司分析師認(rèn)為，融資余額已升到了近年來(lái)的高位。目前投資者加杠桿投資小市值股票，存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

在戎一昊看來(lái)，盡管A股融資余額創(chuàng)下近9年新高，但這并不是歷史最高點(diǎn)。2015年6月18日，A股融資余額高達(dá)2.27萬(wàn)億元，是歷史最高值。從這個(gè)角度來(lái)看，考慮到當(dāng)前全市場(chǎng)超過(guò)5000家上市公司的規(guī)模，與2015年相比，目前的融資余額水平不算過(guò)高。

中信建投首席策略分析師陳果告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，A股市場(chǎng)短期看資金，中期看政策，長(zhǎng)期看企業(yè)。融資情況是觀察市場(chǎng)存量資金的一個(gè)指標(biāo)。目前，A股融資余額在短期內(nèi)在偏高位有所回?cái)[。這樣的情況可能是反映市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策的節(jié)奏、力度包括對(duì)外部環(huán)境和基本面處于觀望態(tài)度。這就使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在一定程度上會(huì)有所降低，進(jìn)而影響到敏感的杠桿資金。

他補(bǔ)充說(shuō)，“我認(rèn)為目前A股資金鏈從整體來(lái)說(shuō)處在平衡階段。”這些不會(huì)影響其看好中期市場(chǎng)的判斷。“沒有任何證據(jù)證明，后續(xù)的政策方向、力度會(huì)出現(xiàn)改變?！标惞硎尽?/p>

戎一昊提醒稱，投資者不能因?yàn)槿谫Y余額尚未達(dá)到歷史最高而放松警惕，特別是本輪融資余額的增長(zhǎng)速度較快，風(fēng)險(xiǎn)控制依然至關(guān)重要。在通常情況下，大量資金涌入市場(chǎng)，高杠桿交易在市場(chǎng)波動(dòng)中可能會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。即便是在牛市行情中，投資者也應(yīng)警惕融資盤的平倉(cāng)壓力，保持謹(jǐn)慎，合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，如果融資余額過(guò)高，也可能意味著市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，高杠桿的投資者可能會(huì)面臨較大的虧損壓力，甚至觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。

渤海證券認(rèn)為，本年度融資余額升至近年來(lái)高位，參與融資融券交易的投資者數(shù)量同比增加約10%。隨著市場(chǎng)走勢(shì)逐漸明朗，預(yù)計(jì)兩融余額不會(huì)再出現(xiàn)10月以來(lái)的增幅，將趨于平穩(wěn)。

（應(yīng)受訪者要求，文中李辰、張澤為化名）