“比去年忙很多?！蹦愁^部券商華南地區(qū)的一位保薦代表人明顯感受到，上半年IPO（首次公開發(fā)行）業(yè)務有所回暖。

2025年已悄然過半，港股、A股市場暖意融融。在此背景下，A股IPO融資額與家數同比小幅增長，港股IPO融資額迎來“爆發(fā)式”增長。業(yè)務收縮拖累業(yè)績長達一年半的券商投行部門，也忙碌起來。

Wind數據顯示，截至6月26日，今年A股IPO的融資總額為373.55億元，同比增長14.96%；IPO家數為51家，同比增長15.91%；港股IPO的融資總額為1047.21億港元（約合人民幣956.63億元），同比增長785.99%，IPO家數為40家，同比增長33.33%。

6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上提出，推出進一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，包括設置科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準；同時，也將在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。

這讓券商投行們看到了新的機會。

開源證券認為，上述政策落地后，科創(chuàng)板IPO邊際放松，利好券商投行、PE直投業(yè)務發(fā)展。

在南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝看來，當下，券商的投行業(yè)務正在從“寒冬”轉向“結構性復蘇”。2024年券商投行業(yè)務平均收入下滑，但頭部機構通過債券承銷、跨境并購及北交所服務實現增長。進入2025年，A股與港股IPO回暖，疊加“分拆上市”“跨境資本運作”需求上升，將帶動投行收入修復。

01

IPO業(yè)務忙起來了

近期，上述保薦代表人在忙完了一個A股公司赴港上市IPO項目的遞表后，又在加班加點地準備一個A股IPO項目的申報。最近一個半月，他的工作強度顯著增加，經常加班到凌晨。

他發(fā)現，A股IPO久違的“受理潮”又出現了。

6月以來，滬、深、北三大交易所受理的IPO項目名單火速擴容。Wind數據顯示，截至6月25日，6月以來有67個IPO項目獲受理，年內共有95個IPO項目獲受理，2024年上半年，僅有30個IPO項目獲受理。

近期深交所受理速度加快，可能一天之內就能收到交易所的反饋。他要趕在6月30日之前完成上述項目的IPO申報。

資深投行人士王驥躍對經濟觀察報表示，6月底是年報有效期的到期日，因此每年的6月份都是當年IPO受理的高峰期。最近交易所受理IPO項目明顯增加，是與去年IPO“小年”相比，和以前的年度相比則屬于“恢復期”。

上述保薦代表人還記得，2021年，A股市場實現了500多單IPO，今年以來的51單IPO還不足當年的1/10。

今年以來，券商投行人士普遍感受到，A股市場的投行業(yè)務較去年有所回暖，與此同時，券商IPO業(yè)務格局也發(fā)生了變化。

Wind數據顯示，以上市日為統(tǒng)計口徑，截至6月26日，年內共有26家券商助力51單IPO發(fā)行上市，中信證券保薦了6單項目，中信建投證券、華泰聯(lián)合證券分別保薦了5單項目。若以IPO項目的承銷及保薦費用計算，后兩家券商的排名則超過了中信證券。中信建投證券、華泰聯(lián)合證券分別以3.17億元、2.54億元的數字，超過中信證券的2.06億元。

因保薦的IPO項目數量都是個位數級別，顯得頭部券商與中小券商的差距在縮小。但實際上，近兩年保薦業(yè)務排在行業(yè)前列的頭部券商，項目量較為穩(wěn)定；排在榜單末尾的中小券商換了一批又一批。這意味著在半年甚至一年內，部分中小券商IPO項目處于“顆粒無收”的狀態(tài)。

與上年同期相比，2025年上半年保薦項目上市成功的券商名單有增有減，新增了如東興證券、中國銀河、廣發(fā)證券、天風證券、華安證券、申港證券、中銀證券等，減少了東吳證券、*創(chuàng)業(yè)承銷保薦、財通證券、開源證券、東莞證券、萬聯(lián)證券和浙商證券。2024年全年“顆粒無收”的東興證券堪稱“黑馬”，其在2025年有4單保薦項目上市成功。

時間線拉長來看，2023年上半年，41家券商助力發(fā)行上市了174單IPO項目，中信證券獨占其中20單，居于其后的中信建投證券、海通證券以及民生證券等各自數量為十幾單。彼時可謂“百花盛開”，五礦證券、中航證券、財信證券、德邦證券、金園證券等中小型券商都有IPO項目成功上市。

2023年8月，證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡”（即“8·27新政”）。自此，A股市場IPO開始收緊，一批項目主動撤回上市申請或上市申請被監(jiān)管機構否決。與此同時，在IPO申請受理層面和審核節(jié)奏層面調整后，不少券商手里的在審項目“告急”。

Wind數據顯示，截至2025年6月26日，A股在審項目共有217單，由52家券商保薦，其中有6家頭部券商的在審項目超過10單，由多到少依次為國泰海通、中信證券、中信建投證券、中金公司、國投證券和廣發(fā)證券；有20家券商的在審項目僅有一單。

02

“新錨點”找到了

券商投行業(yè)務的競爭格局在悄然變化，政策紅利成為A股和港股IPO業(yè)務回暖的重要推手。

6月18日，監(jiān)管層宣布推出進一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，證監(jiān)會發(fā)布實施了《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》。設置科創(chuàng)成長層后，現有和新注冊的未盈利科技型上市公司將全部納入其中。

6月24日晚間，上交所上市審核委員會發(fā)布審議會議公告，定于7月1日召開上市審核委員會審議會議，審議科創(chuàng)板擬上市企業(yè)武漢禾元生物科技股份有限公司的發(fā)行上市申請。這是重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市以來，首家上會的科創(chuàng)板第五套標準企業(yè)。

德勤中國資本市場服務部A股上市業(yè)務全國主管合伙人黃天義表示，國家對科技及創(chuàng)新行業(yè)的支持將推動科技、新能源等新質生產力到資本市場募集資金，并能輾轉成為2025年下半年A股市場的亮點。

近日，上交所召開了一場落實科創(chuàng)板“1+6”政策保薦機構座談會。與會的頭部保薦機構人士表示，將做好企業(yè)輔導、政策培訓和申報準備工作，和上交所共同保障科創(chuàng)板更好發(fā)揮服務科技自立自強的主戰(zhàn)場作用。

中泰證券認為，隨著一系列資本市場改革措施的逐步推進，2025年整體市場活躍度有望階段性提升。市場波動性上升的同時，券商板塊或將受益于交易活躍、投行業(yè)務恢復及資本中介功能增強。

在港交所持續(xù)推進香港資本市場改革之下，投行們也在盯住港股市場IPO“錨點”。

上半年，港股IPO的躁動為券商投行業(yè)務帶來增量，尤其是“A+H”股，中資券商在港股IPO市場的承銷家數顯著*于外資投行。Wind數據顯示，截至6月26日，上半年共有28家券商參與香港IPO市場新股發(fā)行，中金公司、中信證券、華泰證券的香港子公司包攬前三名，所占據的市場份額同比明顯提升。

“2024年以來（至2025年6月23日），我們共參與了38單港股IPO項目，融資規(guī)模約160億美元（合計人民幣約1147億元），占香港IPO市場融資規(guī)模的75%?！敝薪鸸鞠嚓P負責人稱，在香港市場，中金公司已經幫助各類企業(yè)在香港市場合計融資規(guī)模達到3800億美元（合計人民幣約27248億元）。

中金公司管理委員會成員王曙光表示，2025年年初以來，在AI、機器人等科技浪潮帶動下，中國資產迎來價值重估，港股關注度顯著提升。蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等優(yōu)質企業(yè)赴港上市，其優(yōu)異的后市表現則進一步提振港股IPO市場情緒，在多重因素疊加下，目前港股IPO市場整體回報率顯著提升。

Wind數據顯示，截至6月26日，港股年內的IPO融資總額已經超過1000億港元，這一募資規(guī)模超過2024年、2023年和2022年全年的水平，是2018年至2021年港股IPO年平均募資總額的三分之一。

6月19日，德勤中國資本市場服務部發(fā)布的數據顯示，上半年港交所的千億IPO融資額站上全球*的寶座，納斯達克和紐交所則分列第二位和第三位。

田利輝認為，港股IPO火爆源于政策紅利、市場修復和企業(yè)出海需求三重驅動：港交所推出“科企專線”允許特?？萍计髽I(yè)保密上市、降低未盈利生物科技門檻；恒生科技指數反彈吸引外資回流；A股龍頭通過港股實現全球化融資。

6月26日，港交所迎來周六福（06168.HK）等三家公司集體鳴鑼，還有泰德醫(yī)藥（03880.HK）等三家公司尚待于6月30日一同邁入港交所的大門，給上半年港股上市熱潮畫上圓滿的句號。

“積極的市場因素為優(yōu)質大型IPO項目推出提供了市場窗口，在我們看來，當前的宏觀與市場環(huán)境仍有利于港股市場的持續(xù)繁榮，整體看好下半年港股IPO市場表現。”王曙光表示。