10月27日早盤，A股醫(yī)藥板塊應(yīng)聲高開。其中EXO龍頭藥明康德（603259.SH）最終收盤報(bào)106.64元，當(dāng)日上漲2.73%，最 大漲幅約7%。與此同時(shí)，其在港股市場的表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，藥明康德（02359.HK）高開7.51%后收漲3.98%，報(bào)114.90港元，成為拉動板塊情緒的主力引擎。

這番市場異動的直接催化劑，源于前一晚藥明康德發(fā)布的三季度成績單。這份被市場視為“強(qiáng)心針”的財(cái)報(bào)顯示，藥明康德2025年前三季度歸母凈利潤同比大幅增長84.84%，營業(yè)收入也穩(wěn)步增長18.61%。尤為亮眼的是，第三季度單季凈利潤增速仍保持在53%的高位，顯示出公司在復(fù)雜環(huán)境下的增長韌性。

與此同時(shí)，公司還宣布擬以28億元向高瓴投資出售旗下臨床研究服務(wù)子公司。一邊是業(yè)績高增，一邊是戰(zhàn)略“瘦身”，藥明康德在十月末使出的這套組合拳，究竟意味著什么？其能否憑借更聚焦的業(yè)務(wù)布局打開新的成長空間，正成為市場關(guān)注的下一焦點(diǎn)。

業(yè)績大增，出售資產(chǎn)占比約36%

10月26日，藥明康德發(fā)布2025年三季度財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，公司Q3營業(yè)收入120.57億元，同比增長15.26%。歸屬于上市公司股東的凈利潤35.15億元，同比增幅53.27%。歸母扣非凈利潤為39.40億元，同比增長73.75%。

三季報(bào)截圖

2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入328.57億元，同比增長18.61%；歸母凈利潤120.76億元，同比增長84.84%；扣非歸母凈利潤95.22億元，同比增長42.51%。

這組數(shù)據(jù)清晰地表明，藥明康德的增長兼具速度與質(zhì)量。

這份高增長從何而來？藥明康德解釋稱：主要系公司持續(xù)聚焦及加強(qiáng)CRDMO業(yè)務(wù)模式，營業(yè)收入持續(xù)增長，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝和經(jīng)營效率，以及臨床后期和商業(yè)化大項(xiàng)目增長帶來的產(chǎn)能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力。

深入業(yè)務(wù)肌理，化學(xué)業(yè)務(wù)無疑是當(dāng)仁不讓的增長頂梁柱。

前三季度，該板塊收入達(dá)259.8億元，同比增長29.3%，占據(jù)了總營收的近八成江山。其中，被視為新增長極的TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)表現(xiàn)堪稱“驚艷”，前三季度收入同比飆升121.1%，達(dá)到78.4億元。這背后是全球多肽藥物的研發(fā)熱潮，也得益于公司泰興多肽產(chǎn)能的提前完成建設(shè)。

不過，測試業(yè)務(wù)略顯疲軟，收入41.7億元，同比幾乎持平，這主要受臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)因市場價(jià)格因素影響下滑所拖累。生物學(xué)業(yè)務(wù)收入19.5億元，同比增長6.6%，增速有所放緩。業(yè)務(wù)板塊間的冷暖差異，恰恰反映了不同細(xì)分領(lǐng)域市場需求的變化，也考驗(yàn)著公司一體化平臺的協(xié)同與平衡能力。不容忽視的是，公司亮眼的凈利潤增長中，有相當(dāng)一部分來自于出售藥明合聯(lián)股票的投資收益。

據(jù)公司公告披露，其在2025年1月10日前已通過兩次大宗交易出售藥明合聯(lián)股票，對應(yīng)產(chǎn)生的投資收益中約12.97億元計(jì)入當(dāng)年凈利潤。4月1日，公司再度以大宗交易方式出售藥明合聯(lián)5080萬股股票，成交金額約21.78億港元，貢獻(xiàn)投資收益約18.47億元。進(jìn)入四季度，10月8日公司繼續(xù)出售3030萬股藥明合聯(lián)股票，成交金額達(dá)23.46億港元，新增投資凈收益16.79億元。截至10月8日，藥明康德2025年度累計(jì)出售藥明合聯(lián)股票的投資凈收益已達(dá)43.51億元。

也就是說，公司前三季度的歸母凈利潤120.76億元中，出售資產(chǎn)帶來的收益占到了約36%。這類收益具有一次性特點(diǎn)，一旦資本運(yùn)作收益減少，其凈利潤的高增速能否持續(xù)，仍要看核心業(yè)務(wù)盈利能力能否扛住。

客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)仍存

藥明康德在交出亮眼三季報(bào)的同時(shí)，毫不猶豫地踩下了增長油門。

公司年內(nèi)第二次上調(diào)了全年業(yè)績指引，將持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增速從13%-17%上調(diào)至17%-18%，整體收入預(yù)期也從425億-435億元提升至435億-440億元。這份底氣并非空穴來風(fēng)，其背后是高達(dá)598.8億元的在手訂單，同比激增41.2%，如同為公司未來幾個季度的業(yè)績上了一道堅(jiān)實(shí)的保險(xiǎn)。

這份訂單傳遞出一個關(guān)鍵信號：全球藥企的研發(fā)外包需求依然強(qiáng)勁，并且正加速向藥明康德這樣具備端到端服務(wù)能力的頭部平臺集中。這種確定性在當(dāng)下波詭云譎的市場環(huán)境中，堪稱稀缺資源。

今年9月25日，在藥明康德2025年投資者開放日上，藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官楊青博士在分享行業(yè)趨勢時(shí)，提到Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)：2024年，全球新藥研發(fā)中CRO服務(wù)占比首次突破50%，預(yù)計(jì)到2034年將進(jìn)一步升至65%以上。與此同時(shí)，全球新藥研發(fā)整體投入金額仍將以約6%的復(fù)合增長率（CAGR）持續(xù)攀升，而全球醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場的復(fù)合增長率已經(jīng)超過并將繼續(xù)跑贏行業(yè)研發(fā)總投入的增速。

這意味著，整個行業(yè)的發(fā)展邏輯正在發(fā)生深刻變化：藥企越來越傾向于通過外包來提升研發(fā)效率和靈活性。與此同時(shí)，創(chuàng)新源頭也日益多元化，每年約有上千家生物科技初創(chuàng)公司成立，它們作為“長尾客戶”，成為藥明康德源源不斷的活水。

不過，從客戶地域來看，藥明康德對海外收入的依賴度過高。前三季度，來自美國客戶的收入高達(dá)221.5億元，同比增長31.9%，顯示出其在美國這一全球最 大醫(yī)藥市場的深厚根基和強(qiáng)勁韌性。歐洲市場也保持了13.5%的穩(wěn)健增長。相比之下，中國區(qū)客戶收入50.4億元，僅微增0.5%。

可見，國內(nèi)創(chuàng)新藥需求的復(fù)蘇緩慢，未能對其業(yè)績形成有效支撐。這種高度依賴海外的客戶結(jié)構(gòu)，在帶來高增長的同時(shí)也潛藏著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。全球地緣政治局勢的復(fù)雜性和不確定性，使得任何貿(mào)易或監(jiān)管政策的變動都可能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生直接沖擊。這也意味著，如何平衡市場集中度風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)業(yè)務(wù)發(fā)展的韌性和獨(dú)立性，成為其必須審慎應(yīng)對的長期課題。

擬28億元向高瓴出售部分資產(chǎn)

在交出亮眼三季報(bào)的同一日，藥明康德宣布了一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略“瘦身”計(jì)劃。

公司公告，其全資子公司上海藥明擬以28億元的基準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，向高瓴投資旗下兩家公司，出售其所持有的上?？档潞胍磲t(yī)學(xué)臨床研究有限公司（康德弘翼）和上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司（津石醫(yī)藥）的100%股權(quán)。

藥明康德明確表示，此次剝離是為聚焦藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測試及工藝開發(fā)等核心CRDMO領(lǐng)域，交易所得資金將用于加速全球化產(chǎn)能投放。

此番出售的資產(chǎn)，在藥明康德的版圖中扮演著特定的角色。康德弘翼與津石醫(yī)藥共同構(gòu)成了公司的臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)板塊。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，兩家公司呈現(xiàn)出不同的面貌。

津石醫(yī)藥是盈利貢獻(xiàn)者，其在2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.13億元，2025年前三季度凈利潤為1.62億元。而康德弘翼則處于虧損狀態(tài)，2024年及2025年前三季度凈利潤分別為-4247.29萬元和-7545.30萬元。盡管如此，若以藥明康德2024年整體臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入18.1億元計(jì)算，該板塊對公司總營收的貢獻(xiàn)占比不足5%，并非核心收入來源。

藥明康德公告截圖

藥明康德公告截圖

此次交易并非簡單的資產(chǎn)打包出售，其定價(jià)機(jī)制也體現(xiàn)了資本市場的專業(yè)設(shè)計(jì)。28億元是基準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，最終對價(jià)將根據(jù)交割日的運(yùn)營資本、現(xiàn)金負(fù)債等情況，以及標(biāo)的公司在2026年至2028年的業(yè)績完成情況來綜合確定。

對于藥明康德而言，這筆交易帶來的直接收益是顯著的。經(jīng)初步測算，交易完成后產(chǎn)生的收益預(yù)計(jì)將超過公司最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤的10%（即約9.45億元），將對2025年度凈利潤產(chǎn)生較大的積極影響。

但更深遠(yuǎn)的意義在于戰(zhàn)略聚焦。公司明確表示，此舉是基于聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式的考慮，旨在更專注于藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)這些更具優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)的核心環(huán)節(jié)。

這已是藥明康德近一年來至少第三起引人注目的資產(chǎn)剝離操作。回顧2024年12月，公司將旗下美國細(xì)胞和基因治療公司W(wǎng)uXi ATU和英國Oxford Genetics的全部股權(quán)出售；隨后在2025年1月，又出售了位于美國的兩個醫(yī)療器械測試工廠。這一系列動作勾勒出一條清晰的戰(zhàn)略主線：通過剝離非核心或盈利能力相對較弱的業(yè)務(wù)，不斷收攏戰(zhàn)線，將資源更集中地配置在技術(shù)壁壘更高、協(xié)同效應(yīng)更強(qiáng)、增長前景更明確的化學(xué)藥CRDMO主航道上。

此次交易將臨床CRO業(yè)務(wù)的未來交到了高瓴手中，高瓴能否真正激發(fā)其獨(dú)立生長的活力？徹底告別這部分業(yè)務(wù)的藥明康德，平臺協(xié)同性又是否會被削弱？仍需打上一個問號。

參考文獻(xiàn)：

《3倍行業(yè)增速背后，如何看待藥明康德的稀缺性》，阿爾法工場研究院

《CRO龍頭股，連發(fā)兩則重磅公告》，財(cái)聯(lián)社