工科背景進入證券研究行業(yè)、豐富的研究積累，讓鄒潤芳迅速脫穎而出。自2011年首次獲評新財富最佳分析師后，他總共獲得5次第一名，這在周期變化頗大的機械行業(yè)實屬不易。

在逾10年的研究生涯中，鄒潤芳不僅建立了自己的行業(yè)研究框架，也積累了成體系的研究和管理心法。2021年4月，他出任中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長，走上管理崗位。

在鄒潤芳看來，國內(nèi)券商分析師的研究方法論和深度很多方面已經(jīng)超過了國外同行。盡管在證券研究領(lǐng)域，綜合性券商優(yōu)勢顯著，但中小券商也可以做出自己特色，中航證券致力于做精品特色的研究，深入產(chǎn)業(yè)，推動證券研究和服務(wù)的差異化。

來源：新財富（ID：newfortune）

作者：杜冬東

原標題：《中航證券鄒潤芳：胸中有丘壑，筆下有乾坤》

“兩條路分叉于樹林里，我選擇了一條更少人走的路，這使得一切都不一樣?！泵绹娙肆_伯特·弗羅斯特1915年在《未選擇的路》中起筆的句子，成為許多人在人生抉擇時的寫照。

胸中有丘壑者，筆下必有點墨。2009年春天，從上海交通大學(xué)獲得工學(xué)碩士學(xué)位的鄒潤芳，站在職業(yè)選擇的十字路口。在同學(xué)們紛紛加入騰訊、阿里巴巴、華為等名企從事技術(shù)研發(fā)，融入互聯(lián)網(wǎng)科技熱潮，或去政府、軍工科研院所等單位就職的背景下，因為內(nèi)心興趣使然，他卻選擇加入光大證券研究所，成為一名機械軍工行業(yè)分析師，也是班上唯一一個金融從業(yè)者，同時以另外一種形式支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

尊重內(nèi)心、無悔選擇，鄒潤芳往后的人生注定擁有不一樣的精彩。

早在2007年，中國制造業(yè)增速連續(xù)20年居世界首位，吸引了眾多資金、人才投身其中，機械制造業(yè)更是進入大擴張的階段。盡管此后的國際金融危機一度沖擊了這一行業(yè)的發(fā)展勢頭，但這波大浪淘沙，也為中國制造業(yè)向高端轉(zhuǎn)型升級埋下了伏筆。

十余年后的今天，中國制造業(yè)增加值占全球的比例接近30%，超過4萬億美元，中國以絕對的規(guī)模優(yōu)勢，坐穩(wěn)了“世界工廠”的地位。在中國制造轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，鄒潤芳以獨特的行業(yè)視角，深入產(chǎn)業(yè)的研究方法，見證了這段歷史進程，其研究成果在業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了廣泛影響，并5次獲得新財富最佳分析師評選機械行業(yè)第一名，2021年4月，鄒潤芳履新中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長，轉(zhuǎn)身管理崗位。

01

機械行業(yè)第一位“三連冠”

在華爾街，數(shù)理和科技專業(yè)背景的人才格外搶手。雇主普遍認為，理工背景的從業(yè)者在數(shù)學(xué)、邏輯思維、數(shù)據(jù)分析、建模和計算機上相對更強，而這正是金融類工作所需。隨著投資研究越來越注重精細化和專業(yè)化分工，中國的金融行業(yè)也不再是經(jīng)濟學(xué)背景的畢業(yè)生可以通吃的時代。

時間回到10余年前，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正身處另一場深刻的革命，以前所未有的速度豐富其產(chǎn)品和組織，進入BAT、華為、聯(lián)想等企業(yè)從事技術(shù)開發(fā)，是眾多青年人心之所向。但在此時獲得工科碩士學(xué)位的鄒潤芳，選擇從工科跨界進入金融證券市場，彼時金融行業(yè)踏上了成長的“風(fēng)口”——10余年間，中國資管規(guī)模翻了近10倍，公私募基金蓬勃發(fā)展，證券研究行業(yè)人員規(guī)模、分倉傭金收入亦迎來大爆發(fā)。

對于當初的另辟蹊徑，鄒潤芳稱，“是興趣讓我選擇了從事金融行業(yè)”。而他分析師職業(yè)生涯首站落腳于光大證券研究所，原因是這里“工作氛圍特別好，當時的所長、資深首席都給了我們這些年輕人很多指點”。

此后，鄒潤芳轉(zhuǎn)入中國銀河證券研究所，2011年，作為團隊成員，首次獲得新財富最佳分析師評選機械行業(yè)第三名，2012、2013年連續(xù)獲得該領(lǐng)域第一名。

2014年，鄒潤芳加入安信證券，負責機械軍工行業(yè)研究，迅速建立起了安信證券在制造領(lǐng)域研究的市場影響力，當年，鄒潤芳帶領(lǐng)團隊奪得評選第三名，這也是安信證券在機械研究領(lǐng)域的首次獲獎。隨后的2015、2016年，鄒潤芳帶隊兩度獲得該領(lǐng)域第一名。

彼時，總部位于武漢的天風(fēng)證券正備戰(zhàn)A股IPO，并緊鑼密鼓籌備研究所。2016年下半年開始，市場上多位明星分析師陸續(xù)加盟天風(fēng)證券。由于在軍民融合、智能制造、新能源裝備、高端裝備制造等多個領(lǐng)域有較深的產(chǎn)業(yè)和資源積淀，鄒潤芳也被邀請加盟，擔任天風(fēng)證券董事總經(jīng)理兼研究所副所長。至2017年，鄒潤芳也完成了機械行業(yè)三連冠，后來鄒潤芳意愿漸漸淡出評選，更注重培養(yǎng)人才，持續(xù)輸送了一批優(yōu)秀的年輕分析師到買方和賣方機構(gòu)和一級投資機構(gòu)。

“新財富評選史上，我們也是第一個在產(chǎn)業(yè)周期變化很大的機械行業(yè)，能夠獲得‘三連冠’的團隊。同時，我也是比較幸運的，公司和團隊給的助力很大，還有上市公司和客戶的支持?！编u潤芳的自信溢于言表。

在競爭激烈的賣方研究市場，證券公司正探索差異化之道，各家研究所管理風(fēng)格不一，側(cè)重點各有不同?？陀^而言，不同研究所的從業(yè)經(jīng)歷，令鄒潤芳能汲取各家精華。“我也找到了一批志同道合的伙伴，在相互切磋中獲得了能力的提升，同時也一直追求做更有意義的事情。”

“分析師的技能培養(yǎng)，類似于建房子時要打好基礎(chǔ)，唯有行穩(wěn)，才能致遠?！编u潤芳感慨。他認為，做好這一行，要發(fā)自內(nèi)心地熱愛，要有平臺思維，真誠地與同行、企業(yè)家和機構(gòu)客戶交朋友。看淡短期的利益，追求長期價值。從業(yè)10余年，他的職業(yè)生涯基本沿著這一條主線前行。

02

“硬科技時代”的機械研究

機械是經(jīng)濟參與度最高的行業(yè)之一，其關(guān)聯(lián)的細分子行業(yè)近30個，具有“多而雜”的特點。

由于機械行業(yè)是典型的中游制造業(yè)，鏈接上下游，且下游行業(yè)的景氣度變化各異，有基于成長的，也有基于周期的，投資研究需密切關(guān)注下游景氣度和周期變化，及行業(yè)主流的資本開支計劃。但在龐大的中國制造行業(yè)，每年都能找到高增長的投資機會和業(yè)績到達拐點的優(yōu)秀公司。

回溯歷史，機械行業(yè)的研究整體走向成熟大致是在2011-2014年、2016-2017年。期間，A股投資風(fēng)格從“炒新炒小”、單邊追逐成長（含主題概念）股，到真正經(jīng)歷周期的變化，走向精選價值股。機械領(lǐng)域的研究也隨之而變，證券分析師、基金經(jīng)理開始更加精準地理解產(chǎn)業(yè)的周期變化對個股的業(yè)績波動和行業(yè)估值的影響，以及優(yōu)秀的制造業(yè)公司在每一輪周期中變得更強大的邏輯。

在逾10年的研究生涯中，鄒潤芳建立了自己的行業(yè)研究體系，一方面是總結(jié)了中國制造業(yè)的投資周期；另一方面是研究過程遵循“自上而下”和“自下而上”的產(chǎn)業(yè)鏈分析框架。

鄒潤芳一直特別強調(diào)建立研究框架，認為用產(chǎn)業(yè)周期研究框架，能夠解釋不同門類的裝備制造業(yè)供需與估值體系變化的邏輯；同時，裝備行業(yè)二級市場最好的機會，通常是EPS和PE雙擊的投資機會，類似于2012-2015年的機器人、2017-2019年的鋰電設(shè)備、2020年至今的光伏設(shè)備、軍工等賽道所出現(xiàn)的。

這一研究框架，對于擅長從宏觀層面觀察政策與產(chǎn)業(yè)的周期投資者，和擅長從行業(yè)層面把握行業(yè)發(fā)展趨勢、挑選成長股的分析師都大有裨益，其強調(diào)了不同周期的進口替代和全球化的重要性。

“自上而下”和“自下而上”的產(chǎn)業(yè)鏈分析框架，則強調(diào)將宏觀總量與政策研究、中觀行業(yè)趨勢變化分析、微觀個股跟蹤等相結(jié)合，并運用邁克爾·波特的“五力模型”分析比較，將大量與產(chǎn)業(yè)專家交流的結(jié)果與財務(wù)模型預(yù)測相結(jié)合，堅持專家指導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和獨立的財務(wù)分析原則。

鄒潤芳表示，將前述兩方面的框架結(jié)合，基本能夠篩選出行業(yè)內(nèi)大多數(shù)的精英公司，或者產(chǎn)業(yè)周期大幅向上的階段性龍頭，有利于投資人深化對上市公司業(yè)績和估值的理解。

豐富的機械行業(yè)研究經(jīng)驗，讓鄒潤芳積累了成體系的研究管理心法。他表示，就機械行業(yè)而言，成熟的分析師會平衡成長和周期的關(guān)系，做模型不會線性外推，更能看透企業(yè)的商業(yè)模式和核心競爭力，對上市公司不同的EPS下應(yīng)該給予多少PE倍數(shù)的理解更加到位。

鄒潤芳表示，剛?cè)胄械难芯繂T通常都傾向于研究成長股，捕捉不斷演變的新技術(shù)與新事物。但對于成為成熟的制造業(yè)分析師而言，必須經(jīng)歷一到兩輪產(chǎn)業(yè)的周期，才能夠深刻理解“經(jīng)歷了周期下行之后的企業(yè)發(fā)展態(tài)勢”；甚至還要去了解大宗商品期貨，這與制造業(yè)的成本高度相關(guān)，有可能決定一些能源和大宗商品生產(chǎn)裝備的投資景氣度。

過去數(shù)年，硬核科技和戰(zhàn)略性新興行業(yè)日漸受到資本市場的追捧。

“我們很早很深刻地感受到硬核科創(chuàng)時代的到來，資本市場對高景氣賽道行業(yè)和公司的期待很高?！编u潤芳表示。

國家統(tǒng)計局2022年1月26日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國科技創(chuàng)新能力持續(xù)增強、研發(fā)投入再創(chuàng)新高，研究與試驗發(fā)展經(jīng)費投入達2.79萬億元，同比增長14.2%；2020年該數(shù)據(jù)為2.44萬億元，同比增長10.2%，增速提高了4個百分點。

這一數(shù)據(jù)的變化，背后是國家政策和社會共識的合力，也折射出中國制造業(yè)正在步入“深水區(qū)”，許多企業(yè)不得不通過科技創(chuàng)新尋找新動能。

深度卷入硬核科創(chuàng)時代浪潮的行業(yè)，既有進入第二輪大發(fā)展周期的光伏和風(fēng)電，也有超常規(guī)擴張的鋰電池，還有期望快速突破封鎖的半導(dǎo)體設(shè)備和材料，以及無數(shù)賽道上的新技術(shù)應(yīng)用，比如一體化壓鑄、熱管理、節(jié)能設(shè)備等。

鄒潤芳認為，這波浪潮源自于國家和社會對科技創(chuàng)新的需求，有的是“舊瓶裝新酒”，而有的在國內(nèi)是全新的事物。通常而言，高景氣度帶來高估值的同時，也必然導(dǎo)致相關(guān)板塊的波動性增加。對機械行業(yè)分析師而言，機會與挑戰(zhàn)并存。在新環(huán)境之下，如何理性地理解和深化研究工作，至為重要。

03

從分析師到管理者

回顧10余年的賣方研究生涯，鄒潤芳認為，堅守研究的本質(zhì)及系統(tǒng)的方法論是做好證券研究的基礎(chǔ)。

比如，堅持深度研究，挖掘真正好的資產(chǎn)和股票，對好的資產(chǎn)要有一定的定價能力；同時要能洞察行業(yè)的趨勢和規(guī)律，不可“人云亦云”，要敢于引領(lǐng)同業(yè)，發(fā)出創(chuàng)新觀點；堅持產(chǎn)業(yè)鏈研究方法，擁抱產(chǎn)業(yè)，做到金融服務(wù)實體，和企業(yè)家做朋友；有廣泛的社會資源和很強的專業(yè)活動能力；“愛惜羽毛”，打造品牌力，打造平臺。

隨著行業(yè)競爭日趨激烈，賣方研究市場也面臨著商業(yè)模式單一和研究內(nèi)容同質(zhì)化的問題。鄒潤芳認為，這是市場總量和投研發(fā)展周期到了一定階段后，對于專業(yè)化、深度研究的一種需求，同時，對投研的反饋速度要求也越來越高。因此，賣方市場的競爭，本質(zhì)上要求的是“深度研究”和“快速響應(yīng)”，而不應(yīng)該通過堆服務(wù)的方式來解決。

2021年4月，鄒潤芳履新中航證券，出任中航證券總經(jīng)理助理、研究所所長，正式轉(zhuǎn)身管理崗位。對職業(yè)生涯新的一站，他表示，“我很激動能夠加入到這個國家戰(zhàn)略性行業(yè)和公司中，我們未來將著力打造精品特色研究所，為新時代航空強國建設(shè)貢獻一份研究力量”。

中航證券是中國軍工央企下屬唯一券商，其母公司中國航空工業(yè)集團有限公司下屬有20余家境內(nèi)外上市公司，涉足諸多國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點方向。中航證券近幾年以內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進相結(jié)合的方式破解人才瓶頸，截至目前，中航證券研究所在職總?cè)藬?shù)超50名。

特殊的股東背景下，中航證券研究所定位為做精品特色的研究，深耕航空主業(yè)，參與航空工業(yè)資本運作，形成軍工券商品牌特色。其軍工、先進制造等新興產(chǎn)業(yè)研究受到業(yè)內(nèi)認可，2019年分倉傭金一度漲幅高達2735%，漲幅行業(yè)排名第一；為上升最快的研究所之一。近幾年中航證券研究所在公司“投研引領(lǐng)”的方針下，在創(chuàng)新的指數(shù)設(shè)計和ETF產(chǎn)品設(shè)立、深耕產(chǎn)業(yè)鏈研究、服務(wù)市場和戰(zhàn)略客戶等研究服務(wù)等多方面取得了很大的進步，走出了一條差異化發(fā)展道路。

在鄒潤芳看來，研究業(yè)務(wù)是券商發(fā)展的護城河，是證券公司大機構(gòu)和大投行投資業(yè)務(wù)的起點和終點。以專業(yè)的研究能力發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)機會，并實現(xiàn)有效轉(zhuǎn)化，通過充分挖掘企業(yè)價值，將研究嵌入證券公司各業(yè)務(wù)條線，全面提升對市場客戶的服務(wù)質(zhì)量，使券商業(yè)務(wù)真正形成閉環(huán)。

“研究所為資本市場發(fā)展培養(yǎng)了很多人才，可以非常負責任地講，國內(nèi)券商分析師的研究深度很多方面已經(jīng)超過了國外同行?！编u潤芳稱，分析師是個很重要的中樞環(huán)節(jié)，鏈接產(chǎn)業(yè)和資本市場兩端，券商研究在資產(chǎn)定價、行業(yè)和公司研究、全球經(jīng)濟和流動性研究等方面起到了非常重要的作用，在資產(chǎn)挖掘、資產(chǎn)定價等方面成為了資本市場的“大腦”，引導(dǎo)資金流向。

鄒潤芳表示，伴隨中國資本市場大擴容，上市公司群體和機構(gòu)投資者隊伍發(fā)展迅速，分析師應(yīng)當更多地成為產(chǎn)融結(jié)合的橋梁，成為產(chǎn)業(yè)和企業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略專家。

比如，中國航空工業(yè)集團的資源非常豐富，在科技和制造領(lǐng)域有許多優(yōu)勢，而中航證券的分析師團隊也有不少來自產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，研究所可以通過深度研究和服務(wù)，更好地支持中國軍工資產(chǎn)證券化，梳理集團的產(chǎn)業(yè)鏈自主可控工程等，支持實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“通過深度研究與科創(chuàng)共成長，掌握資本市場規(guī)律，形成前瞻性的研究成果，才能把個人發(fā)展和國家戰(zhàn)略脈搏聯(lián)系互動起來。”鄒潤芳表示，10多年前從工科跨界金融之路，他一直在以另一種方式參與產(chǎn)業(yè)進程。

對話鄒潤芳：高端制造應(yīng)聚焦高附加值技術(shù)與碳中和

01

制造業(yè)核心技術(shù)關(guān)系國家產(chǎn)業(yè)鏈安全

新財富：機械制造進入硬核科創(chuàng)時代，您如何評價這一行業(yè)在經(jīng)濟中的意義？

鄒潤芳：中國是制造業(yè)大國，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級跟核心技術(shù)的自主可控，始終是我們國家最重要的一項國策。

首先，機械制造行業(yè)本土化是一個重要的趨勢，也是經(jīng)濟的基本盤。全球凡是發(fā)展制造業(yè)的國家跟地區(qū)，歷程都是一樣的：先是來料加工，再進行組裝，之后慢慢提升到精密制造和自己生產(chǎn)核心裝備，整體都是由開始的眾多核心技術(shù)對外依賴，再到依靠自己。我們國家的勞動力等生產(chǎn)要素成本在上升，所以慢慢地，有一些低端、高能耗的制造業(yè)可能要轉(zhuǎn)移到國外，而那些高毛利、高附加值的核心裝備則在不停地轉(zhuǎn)型升級。

第二，機械制造行業(yè)對國家產(chǎn)業(yè)鏈的安全是非常之關(guān)鍵的。我們當然不希望很多關(guān)鍵的裝備造不出來，也不希望有很多核心技術(shù)完全依賴外國。一些核心技術(shù)的自主化要持續(xù)加強，國家的產(chǎn)業(yè)鏈安全要掌握在自己手里。

02

中國制造業(yè)走向規(guī)?；?、集中化和專業(yè)化

新財富：怎么看中國制造業(yè)中長期發(fā)展趨勢？

鄒潤芳：中國制造業(yè)有三方面的趨勢。

第一，越來越大。改革開放40年來，很多企業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，特別我們國家有很龐大的消費群體跟產(chǎn)業(yè)的縱深，還有多年積淀的工程師紅利，很多的制造企業(yè)由原來的作坊到在國際上嶄露頭角，甚至在很多領(lǐng)域超過全球一半的市占率，比如我國光伏制造大概占全球市場份額的80%-90%，家電全球占比也是80%-90%，鋰電池占全球的半壁江山，工程機械也應(yīng)該是占到全球的一半以上。

第二，整體在走向集中，供應(yīng)鏈也在走向集中。集中帶來龍頭企業(yè)的議價能力增強，一些地區(qū)會圍繞自己的產(chǎn)業(yè)龍頭衍生出產(chǎn)業(yè)集群，比如，長三角汽車、光伏、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)特別強。發(fā)展制造業(yè)，并不是簡單投錢就可以的，而是需要一定的產(chǎn)業(yè)集群。如果再加上產(chǎn)業(yè)基金支持的話，這個產(chǎn)業(yè)的競爭力就會因為杠桿效應(yīng)而放大。

第三，大而圖強。隨著越來越多的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，也產(chǎn)生了越來越多的世界級大公司，過去這些公司可能更像一個組裝工廠，內(nèi)核都是進口的或者采購?fù)赓Y國內(nèi)工廠的。這些年慢慢地積淀，特別是加上國內(nèi)資本市場的助力，賺了錢以后，它們開始愿意投入研發(fā)，去掌握核心技術(shù)。

03

高端制造發(fā)展路徑：從國產(chǎn)替代到出海

新財富：未來一段時間，中國高端制造企業(yè)有哪些發(fā)展方向，呈現(xiàn)何種特點？

鄒潤芳：未來中國制造業(yè)發(fā)展主要集中在兩個方向：第一，碳中和領(lǐng)域，主要是新能源的需求；第二，硬核科技。企業(yè)可以圍繞這兩個方向去做文章。

現(xiàn)在二級市場制造業(yè)中，高估值的是什么公司？半導(dǎo)體相關(guān)的設(shè)備材料，包括光伏發(fā)電設(shè)備和制造設(shè)備、鋰電的核心裝備，還有自主可控的關(guān)鍵零部件等。

為什么市場愿意給這些公司和板塊高估值？就是因為它們代表未來。

所以我認為，未來中國制造企業(yè)的發(fā)展方向應(yīng)該也大部分聚焦于這些領(lǐng)域?？傮w看，這些領(lǐng)域會呈現(xiàn)幾個特點。第一，由原來的集成組裝慢慢變成核心裝備自主化，原來很多核心的材料都靠進口，未來中國跟海外會平分秋色。第二，完全自主化以后，我們生產(chǎn)的裝備又好，效率又高，會開始搶占海外的市場，這是中國很多裝備企業(yè)做強、做大的常規(guī)路徑。材料行業(yè)的門檻會稍微高一點，相對更難一點，高端的材料還是掌握在歐美日韓手里，我們目前要盡量實現(xiàn)國產(chǎn)化，估計在材料領(lǐng)域，我們以后也會逐步跟海外廠商平分秋色。

04

制造業(yè)企業(yè)家要善用技術(shù)、平臺和資本

新財富：結(jié)合近幾年國內(nèi)制造業(yè)的最新發(fā)展趨勢，您會給行業(yè)中的企業(yè)家什么建議？

鄒潤芳：建議不敢談，企業(yè)家都是各自領(lǐng)域非常強的專家和超級資源整合者，我只能站在多年參與者的角度分享一些看法。

第一，守正出奇。同樣兩家公司，10年前大小一樣，做的東西也差不多，為什么10年后有一個變得越來越大，另一個停滯不前甚至被淘汰離場？通過比較研究，我認為，企業(yè)家首先要想明白，要把自己的基本功、底盤做得很扎實。一定要密切關(guān)注自己當前行業(yè)的技術(shù)變化，不要像膠片企業(yè)一樣，被時代無情地拋棄了。

守住基本盤的同時，要抬頭看天，看清楚自己原有產(chǎn)品有沒有新技術(shù)的迭代、新產(chǎn)品的拓展、跨領(lǐng)域的拓展機會等，要跟得上時代的變化、技術(shù)的迭代。好多做裝備的企業(yè)，向下游擴展得很好，能實現(xiàn)從光伏到鋰電、從鋰電到氫能這種跨領(lǐng)域的擴張，就是因為順應(yīng)了時代變化，而產(chǎn)品的原理性東西沒有變，這樣的企業(yè)就能做大做好。

第二，企業(yè)家要有平臺化、體系化的思維。小企業(yè)靠團隊，大企業(yè)靠體系、平臺。創(chuàng)業(yè)的時候，小企業(yè)打天下，可能有那么幾桿槍就夠了。但隨著企業(yè)不停地發(fā)展，面臨很多市場和技術(shù)的不確定性，要持續(xù)有新的理念、新的技術(shù)、新的產(chǎn)品來自我迭代，這個時候，只有擁有體系化、平臺化思維的企業(yè)，才能做大做強。華為、小米等已經(jīng)做大的巨頭是不是都是這樣？

第三，企業(yè)家要善用資本，又敬畏資本。企業(yè)應(yīng)善于利用資本市場，包括上市、融資等，有了資本市場的支持以后，企業(yè)的人才梯隊、資本厚度、團隊的凝聚力都會得到很大的提升，跟原來完全不是一個層次了。但是要謹慎加杠桿去投資一個自己不熟悉的領(lǐng)域。怎么利用好資本市場，服務(wù)于自己的產(chǎn)業(yè)，對于企業(yè)家來講，是非常迫切需要學(xué)習(xí)的課題。

05

小而美的專精特新VS跨領(lǐng)域快速迭代

新財富：國內(nèi)機械制造企業(yè)與國外同行的異同有哪些？

鄒潤芳：第一，外國很多機械制造企業(yè)，可能幾十年就做一個類型的產(chǎn)品，或者一個領(lǐng)域的下游，比如德國就有很多所謂的“小而美”的企業(yè)。這是他們的一種文化，產(chǎn)品和技術(shù)做得很精，利潤也是不錯的，但他們做不大，中國制造業(yè)企業(yè)很少是這樣的。

中國制造企業(yè)基本上都是有很強的迭代能力，也有很強的危機感，很擅長跨領(lǐng)域擴張，最明顯的就是做光伏設(shè)備的跨領(lǐng)域做鋰電，再做氫能，甚至以前很多還是做汽車零部件的，跨界也做得很好。

第二，歐美的制造企業(yè)因為歷史原因，技術(shù)的積淀會比中國企業(yè)多一些。中國還處于很多關(guān)鍵的核心零部件和材料需要外購的階段。

第三，中國制造業(yè)競爭會更徹底。中國企業(yè)家想的是都終局即開局，即從有第一個想法開始，就會考慮到將來一定會有很多競爭對手，哪怕是很高門檻的東西，也必須做得又好又便宜，一開始的思路就是要以更高的性價比去打市場。

歐美的制造業(yè)企業(yè)競爭就相對溫和，很多時候，他們更愿意維持一個很好的平衡，不會輕易去打價格戰(zhàn)，中國的制造業(yè)價格戰(zhàn)則較為明顯。但這是個好事，反而加快我們的迭代，讓下游和人民群眾受益了。我們小時候黑白電視機要幾千塊錢，現(xiàn)在的屏幕比當年可能強了10倍，物價指數(shù)也上升了不少，但彩電價格是一樣的，這里面就有中國制造業(yè)企業(yè)的突出貢獻。

總體來講，我認為，中國跟國外制造業(yè)將殊途同歸，制造業(yè)做大了以后都要去出海競爭，所以，外國人也要慢慢地習(xí)慣跟中國人同臺競技。特別是在百年未有之大變局的背景下，中國制造企業(yè)開始越來越強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控了，我相信我們早晚會突破這些關(guān)鍵領(lǐng)域。

06

推進制造業(yè)外遷，有助于增強我國產(chǎn)業(yè)鏈韌性

新財富：您如何看待制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈有向東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢？

鄒潤芳：在一個成熟的工業(yè)國家，產(chǎn)業(yè)鏈的遷移是很正常的現(xiàn)象。因為隨著中國的各種生產(chǎn)要素，包括資源成本、勞動力成本的持續(xù)提升，很多中低端的制造企業(yè)其實已經(jīng)慢慢沒有盈利空間了，慢慢地在往南亞、非洲遷。然后，中國制造業(yè)開始往高附加值的產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)升級，這是一個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

這是一個非常好的現(xiàn)象。

首先，產(chǎn)業(yè)往這些國家遷移，但很多供應(yīng)鏈還在中國，這種情況其實加大了國內(nèi)供應(yīng)鏈的影響力。

其次，這些國家接受這些產(chǎn)業(yè)，培養(yǎng)了很多熟練的技術(shù)工人，也培養(yǎng)了很多有能力的供應(yīng)商，對我們有階段性的價值，可以繼續(xù)服務(wù)我們更高附加值的產(chǎn)業(yè)。

第三，制造業(yè)遷移到南亞也好，非洲也好，更靠近消費地，有助于產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。如果是國內(nèi)企業(yè)外遷，則增加了我們國家的GNP（國民生產(chǎn)總值），對中國是個好現(xiàn)象。

第四，要辯證地看結(jié)果。如果我們能產(chǎn)生5元的價值，為什么要去消耗同樣資源，做只產(chǎn)生1元價值的產(chǎn)業(yè)？比如造一架比較大的飛機能賺幾億元，同樣的產(chǎn)值得生產(chǎn)多少雙襪子鞋子？

07

機械制造投資機會：高景氣賽道、超跌反彈和專精特新

新財富：二級市場的機械制造板塊未來主要的投資機會有哪些？

鄒潤芳：2018、2019，包括2020年，機會主要集中在核心資產(chǎn)，企業(yè)的阿爾法特別重要。2020年下半年開始到2021年，基本上集中在高景氣賽道的公司，投資者比較關(guān)注行業(yè)的貝塔值。到了2022年，經(jīng)過一波比較大的調(diào)整后，我認為很多板塊估值的風(fēng)險也釋放了很多，機會主要分為幾方面。

第一，高景氣賽道。調(diào)整以后，高景氣賽道可以優(yōu)選。A股比較偏好成長股投資，產(chǎn)生了很多的牛股，我們就應(yīng)該去好好地挖掘，這里面肯定有很多公司有持續(xù)的投資機會。

第二，把握行業(yè)反轉(zhuǎn)的機會。今年新冠疫情對行情影響比較大，大家也能感覺到經(jīng)濟的下行壓力還是很大的。中央多次提到要用超常規(guī)手段來穩(wěn)經(jīng)濟，這種情況下，肯定會帶來復(fù)蘇或者反轉(zhuǎn)的機會，例如有些企業(yè)、行業(yè)觸底反彈了，股票又跌得比較多，這時候大家可以多關(guān)注高頻數(shù)據(jù)，從中找到政策帶來的行業(yè)反轉(zhuǎn)的機會，比如工業(yè)自動化、電氣設(shè)備、工程機械等。

第三，挖掘“專精特新”的機會。我們國家有很多地方還存在一些短板，要補短板，國家也在大力提倡“專精特新”，而“專精特新”有科創(chuàng)的底核，符合企業(yè)發(fā)展由小做大的邏輯。小企業(yè)，特別是一些有核心技術(shù)、在某些關(guān)鍵領(lǐng)域有自己獨特的技術(shù)和門檻的企業(yè)，如果能得到資本市場的支持，同時企業(yè)戰(zhàn)略得當，是有可能發(fā)展壯大的。在這個過程中，投資者就要去精挑細選，找到那些下游有可能會有爆發(fā)性機會的標的。我一直希望我們的研究員和基金經(jīng)理們多關(guān)注這種機會。

08

高端制造業(yè)聚焦高附加值技術(shù)與碳中和

新財富：中長期看，對中國高端制造業(yè)的投資，有哪些重點方向是可以關(guān)注的？

鄒潤芳：中國的高端制造有兩個最重要的方向值得長期關(guān)注。

第一，科技成長股。這主要包括進口替代和產(chǎn)業(yè)升級兩方面。資本市場比較喜歡找到EPS有彈性的公司,這代表它的需求有確定性。估值有彈性，則代表它未來空間很大，或者它有特別核心的技術(shù)，或有很高的附加值。滿足這兩個鑰匙，就能看到很多有價值的方向，我們要在其中找到那些真正有核心技術(shù)的企業(yè)，它們會發(fā)展得很快。

第二，碳中和領(lǐng)域。大的投資機會都是來自時代的大脈絡(luò)，國家提出了“雙碳”目標，這個需求是很確定的，產(chǎn)業(yè)鏈長，產(chǎn)業(yè)體量巨大，肯定超過房地產(chǎn)，是10萬億甚至百萬億的市場，從產(chǎn)品到裝備到材料，都有很多機會。我們可以找到那些有核心技術(shù)的，或者在產(chǎn)業(yè)鏈中能快速地迭代，能快速切入進去放大的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新商業(yè)模式，這種機會將來會越來越多，并慢慢地給大家?guī)砘貓蟆?/p>

新財富：在投資高端制造業(yè)過程中，有哪些風(fēng)險點值得注意？

鄒潤芳：第一，產(chǎn)業(yè)技術(shù)的迭代不可逆的變化導(dǎo)致需求萎縮帶來的風(fēng)險。例如，新能源車在替代燃油車過程中，傳統(tǒng)的汽配行業(yè)可能面臨較大萎縮，在特定時期，這種風(fēng)險大家是要回避的。

第二，經(jīng)濟下行，有很多公司的業(yè)績肯定會低于預(yù)期。上市公司對經(jīng)濟是很敏感的，如果業(yè)績很低預(yù)期、大家期望又很高的話，可能會帶來風(fēng)險。