投資要點

一、海外市場：美國核心通脹持續(xù)回落，聯(lián)儲偏鷹加劇資產(chǎn)價格波動。美國11月通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，美聯(lián)儲12月議息會議如期加息50基點，同時鮑威爾發(fā)言以及點陣圖引導(dǎo)偏鷹，全球市場風(fēng)險偏好受到擾動。往后看，受制于流動性的持續(xù)收緊，美國經(jīng)濟“軟著陸”的難度正在加大。美股流動性緊縮擔(dān)憂出現(xiàn)反復(fù)，美債收益率短期仍有波動，但市場已從交易緊縮更多轉(zhuǎn)向交易衰退，美股將逐步定價分子端盈利下修壓力。對于A股而言，海外流動性緊縮最快的階段已過，后續(xù)A股走勢更多由國內(nèi)因素主導(dǎo)。

二、提振信心，擴大內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作重點。中央經(jīng)濟工作會議對當(dāng)前全球經(jīng)濟的判偏謹(jǐn)慎，同時議對明年經(jīng)濟增速具有信心，提出明年經(jīng)濟目標(biāo)是“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”?？傮w上看，本次會議政策基調(diào)符合市場預(yù)期，并未透露出強刺激的信號。由于外需放緩的拖累效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟工作重點在于“提振信心，擴大內(nèi)需”，防風(fēng)險重要抓手在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長政策落地效果進一步顯現(xiàn)，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長有望進入復(fù)蘇通道。

三、剖析2023年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向。結(jié)合二十大報告、本次中央經(jīng)濟工作會議和《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，2023年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向?qū)@消費、硬科技和“安全”領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟等，防風(fēng)險重在穩(wěn)地產(chǎn)。2023年外部環(huán)境不確定性仍多，外需走弱將對增長產(chǎn)生一定壓制，政策發(fā)力重心在于擴大國內(nèi)需求；產(chǎn)業(yè)政策“發(fā)展”和“安全”并舉，科技政策要聚焦自立自強；包括平臺經(jīng)濟在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)⑦M入規(guī)范化發(fā)展的軌道，產(chǎn)業(yè)逐步邁向繁榮成熟期；防風(fēng)險方面，本次中央經(jīng)濟工作會議在房地產(chǎn)領(lǐng)域著墨頗多，2023年穩(wěn)地產(chǎn)將是防風(fēng)險重要抓手。

1）防風(fēng)險和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”；

2）擴內(nèi)需促消費相關(guān)領(lǐng)域，“醫(yī)藥、消費”等；

3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，“新能源、信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟”等。

■風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

目 / 錄

正文

01海外市場：美國核心通脹持續(xù)回落，聯(lián)儲偏鷹加劇資產(chǎn)價格波動

本周全球股指普跌，美元指數(shù)“V”型走勢。美股方面，本周（12/12-12/16）納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.72％、2.08％和1.66％；歐洲股市方面，法國CAC40和德國DAX和英國富時100指數(shù)分別下跌3.37％、3.32％和1.93％；A股主要指數(shù)回落，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指和上證指數(shù)分別下跌1.94％、1.80％和1.22％。商品和外匯方面，LME銅、LME鋁價格分別下跌4.09％和2.81％。美元指數(shù)呈現(xiàn)“V”型走勢，美元兌人民幣小幅貶值。

美聯(lián)儲12月議息會議如期加息50基點，但鮑威爾發(fā)言以及點陣圖引導(dǎo)偏鷹。12月13日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月美國CPI同比增長7.1％，低于預(yù)期的7.3％和前值7.7％，為今年以來的最小增幅；核心CPI同比增長6％，低于預(yù)期的6.1％和前值6.3％，已連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落。通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，預(yù)計美聯(lián)儲明年2月和3月分別加息25基點，本輪加息終點利率在4.75％-5％。12月14日，美聯(lián)儲公布12月FOMC會議聲明，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.25％ 至4.50％（上調(diào)50bp），加息幅度符合市場預(yù)期，但鮑威爾發(fā)言以及點陣圖引導(dǎo)偏鷹。點陣圖預(yù)期2023年或還有75基點的加息幅度，2023年聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間在5.0％-5.25％。鮑威爾在后續(xù)的新聞發(fā)布會上表示明年的利率水平將高于投資者的預(yù)期，加息還有一段路要走。

市場交易與美聯(lián)儲指引出現(xiàn)分歧，衰退擔(dān)憂加劇資產(chǎn)價格波動。12月點陣圖偏鷹，但市場對利率終點定價并未出現(xiàn)改變。全球市場風(fēng)險偏好受到一定擾動，同時經(jīng)濟衰退和盈利下修擔(dān)憂使得美股承壓下行。往后看，受制于流動性的持續(xù)收緊，美國經(jīng)濟“軟著陸”的難度正在加大，美債收益率短期仍有波動，但已出現(xiàn)筑頂下行趨勢；美股流動性緊縮擔(dān)憂短期出現(xiàn)反復(fù)，但市場已從交易緊縮更多轉(zhuǎn)向交易衰退，美股將逐步定價分子端盈利下修壓力。對于A股而言，海外流動性緊縮最快的階段已過，后續(xù)A股走勢更多由國內(nèi)因素主導(dǎo)。

02提振信心，擴大內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作重點

中央經(jīng)濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。會議對當(dāng)前全球經(jīng)濟的判斷偏謹(jǐn)慎，會議指出，“我國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安，給我國經(jīng)濟帶來的影響加深?！苯衲暌詠?，國內(nèi)疫情、俄烏沖突、美聯(lián)儲大幅加息、海外通脹居高不下等因素對全球經(jīng)濟和金融市場帶來擾動，外需放緩對國內(nèi)出口的抑制效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

同時，會議對明年經(jīng)濟增速具有信心，會議指出“我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升?！蔽覀冋J(rèn)為，一方面11月以來國內(nèi)防疫政策的優(yōu)化，將使得明年疫情對經(jīng)濟的擾動逐步減弱；另一方面，今年以來的一系列穩(wěn)增長政策落地效果有望顯現(xiàn)，同時部分領(lǐng)域增量政策仍將繼續(xù)出臺。

會議提出明年經(jīng)濟目標(biāo)是“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”，做好“兩個統(tǒng)籌”。會議指出，“發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展”，“要實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。做好兩個統(tǒng)籌，一是“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展”，二是“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”。近期全國多地疫情反彈，將對短期經(jīng)濟增長產(chǎn)生擾動。根據(jù)12月15日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會的提法，當(dāng)前疫情防控的工作重心已經(jīng)從防控感染轉(zhuǎn)到醫(yī)療救治，工作目標(biāo)是保健康、防重癥。接下來各地區(qū)將根據(jù)疫情形勢、病情輕重、緩急程度等合理分配醫(yī)療資源，加強基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)發(fā)熱門診設(shè)置，筑牢基層首診的第一道防線，避免出現(xiàn)醫(yī)療擠兌。

宏觀政策方面，會議提出繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財政政策方面，積極的財政政策加力提效。會議提到“保持必要的財政支出強度”，預(yù)計2023年財政支持力度較今年將進一步加大，基建投資將繼續(xù)保持較高增長；貨幣政策方面，會議提到“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，預(yù)計2023年貨幣政策將繼續(xù)保持合理充裕，不搞大水漫灌，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策相比今年會更加聚焦，重點支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

會議通稿強調(diào)，提振信心，擴大內(nèi)需將是明年經(jīng)濟工作重點。通稿中“內(nèi)需”詞出現(xiàn)了5次，“消費”詞出現(xiàn)了6次。消費方面，提出“要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費?！蓖顿Y方面，會議強調(diào)“要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項目的融資支持?！?/p>總體上看，會議政策基調(diào)符合市場預(yù)期，并未透露出強刺激的信號。由于外需放緩的拖累效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟工作重點在于“提振信心，擴大內(nèi)需”，防風(fēng)險重要抓手在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長政策落地效果進一步顯現(xiàn)，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長有望進入復(fù)蘇通道。

03剖析 2023 年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向

結(jié)合二十大報告、本次中央經(jīng)濟工作會議和《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，2023年產(chǎn)業(yè)政策重點支持方向?qū)@消費、硬科技和“安全”領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟等，防風(fēng)險重在穩(wěn)地產(chǎn)。

一、促消費

展望明年，外部環(huán)境不確定性仍多，外需走弱將對增長產(chǎn)生一定壓制，政策發(fā)力重心在于擴大國內(nèi)需求。本次中央經(jīng)濟工作會議指出，要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費。近日中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》指出，“面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，必須堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，以自身的穩(wěn)定發(fā)展有效應(yīng)對外部風(fēng)險挑戰(zhàn)”。促進消費方面，《綱要》重點提到：1）持續(xù)提升傳統(tǒng)消費。釋放出行消費潛力，推進汽車電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，更好滿足中高端消費品消費需求等；2）積極發(fā)展服務(wù)消費。包括擴大文化和旅游消費、增加養(yǎng)老育幼服務(wù)消費、提供多層次醫(yī)療健康服務(wù)等；3）加快培育新型消費等領(lǐng)域。加快研發(fā)智能化產(chǎn)品，支持自動駕駛、無人配送等技術(shù)應(yīng)用，積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務(wù)等。

二、硬科技和“安全”領(lǐng)域

中央經(jīng)濟工作會議指出，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強。要圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，找準(zhǔn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關(guān)，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，確保國民經(jīng)濟循環(huán)暢通。制造業(yè)領(lǐng)域，要提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣。能源領(lǐng)域，加強重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，提升國家戰(zhàn)略物資儲備保障能力。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，要實施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動。

三、數(shù)字經(jīng)濟

中央經(jīng)濟工作會議指出，“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手?！?/strong>10月28日，國家發(fā)改委表示，要牢牢抓住數(shù)字技術(shù)發(fā)展主動權(quán)，把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革發(fā)展先機，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。還指出將支持和引導(dǎo)平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。往后看，包括平臺經(jīng)濟在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)⑦M入規(guī)范化發(fā)展的軌道，產(chǎn)業(yè)逐步邁向繁榮成熟期。

四、房地產(chǎn)

本次中央經(jīng)濟工作會議在房地產(chǎn)領(lǐng)域著墨頗多，2023年穩(wěn)地產(chǎn)將是防風(fēng)險重要抓手。會議提出，在供給端“要扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作……有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，在需求端“要要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)?！苯衲暌詠?，房地產(chǎn)信貸、債券和股權(quán)“三支箭”先后發(fā)出，同時近期“內(nèi)保外貸”的第四支箭落地，預(yù)計明年房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策仍會繼續(xù)放松，做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作。

04投資建議：歲末年初，把握“穩(wěn)增長”政策脈絡(luò)

本次中央經(jīng)濟工作會議政策基調(diào)符合市場預(yù)期，擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)將是明年穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手。11月以來國內(nèi)防疫進入“闖關(guān)期”，短期市場將會對后續(xù)經(jīng)濟波動產(chǎn)生分歧。但中長期看，隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長政策落地效果進一步顯現(xiàn)，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長有望進入復(fù)蘇通道。站在歲末年初，A股有望延續(xù)估值修復(fù)行情，結(jié)構(gòu)上“穩(wěn)增長”政策脈絡(luò)為主線。

行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線：1）防風(fēng)險和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”；2）擴內(nèi)需促消費相關(guān)領(lǐng)域，“醫(yī)藥、消費”等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，“新能源、信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟”等。

05風(fēng)險提示

疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

本文源自券商研報精選