諸位LP，你們好，先來請(qǐng)教一個(gè)問題：

“如果某家GP告訴你，新一期基金打算募資100億美元，繼續(xù)投向高科技公司，不過為了快速?zèng)Q策，會(huì)將盡職調(diào)查簡(jiǎn)化、再簡(jiǎn)化，簡(jiǎn)化到能投多快投多快——12-18個(gè)月投完100億美金，哪怕為此給予企業(yè)更高的估值，哪怕多少會(huì)影響回報(bào)，你說投后服務(wù)？對(duì)不起，沒時(shí)間。

這樣一個(gè)GP，你投嗎？”

這是過去兩周，我陸續(xù)拋給幾位不同類型LP的一組問題。

一位國資LP的答案很有代表性，“不是我們的菜”，不過他認(rèn)為，“在高位套現(xiàn)，讓其他GP接盤，也是能力的體現(xiàn)，作為財(cái)務(wù)型FOF是不錯(cuò)的選擇?！?/p>一位既是LP，也有直投的母基金合伙人則反問我，“為什么國內(nèi)要有一只這樣的基金，還嫌不夠卷嗎？”

真是個(gè)優(yōu)秀的反問句，但我的答案是肯定的：跟美國市場(chǎng)相比，的確還不夠卷。

十多年前成立的A16Z，憑借一套認(rèn)知輸出+人海戰(zhàn)術(shù)+全方位投后服務(wù)的全新打法，加之敏銳的眼光和大膽的投資風(fēng)格，讓原本羞羞答答、你儂我儂的美國VC大呼“傳統(tǒng)被顛覆”，鬧得現(xiàn)在國內(nèi)的VC也是言必談投后。

2021年，對(duì)沖基金起家的TigerGlobal Management（老虎環(huán)球基金）以更為激進(jìn)的投資策略，成功讓美國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)卷出了新高度，Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，Tiger Global2021年對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的出手次數(shù)是2020年的4倍多，達(dá)到335筆，僅次于兩個(gè)創(chuàng)業(yè)加速器YC和Techstars。

2021年投資數(shù)量最多的投資機(jī)構(gòu)，來源：crunchbase

如果單純是出手次數(shù)上碾壓傳統(tǒng)VC也就罷了，偏偏2021年Tiger Global在募資金額（超過150億美元）、領(lǐng)投公司融資總額（290億美元）、捕獲獨(dú)角獸數(shù)量（176家）這些數(shù)據(jù)全方位碾壓傳統(tǒng)VC，你可能會(huì)懷疑這是閉著眼睛瞎投，收益率肯定高不了？

Tiger Global最近的第15支基金募資文件顯示，前14支基金的IRR高達(dá)34%，扣除費(fèi)用后還有27%。

去年十月，老虎在迎來了第15支基金88億美元的首關(guān)，預(yù)計(jì)在今年3月該基金規(guī)模100億美元，計(jì)劃12-18個(gè)月內(nèi)全部投完，你說還有比這更卷、更瘋狂的事兒?jiǎn)幔?/p>Tiger Global的打法為什么這么偏激？八成是因?yàn)樗麄儗?duì)投資這事兒的看法，跟一般VC大相徑庭；你說這只老虎的潛臺(tái)詞是什么？想必是這樣的：投資就是個(gè)賺錢的事情，不要往里面加太多情懷，什么賦能、支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新亂七八糟的，這就是個(gè)單純的金錢游戲，是的，名聲和權(quán)力統(tǒng)統(tǒng)不要，就是搞錢。

一言蔽之，“不裝了，我攤牌了”。

反過來說，Tiger Global這種更“純粹”的打法，也在揭開傳統(tǒng)VC的一層恐懼：“只認(rèn)錢”的投資策略會(huì)是一種降維打擊嗎？

老虎來了

就如本文開頭所描述，Tiger Global圍繞著“快速投資”這個(gè)關(guān)鍵詞，整了不少顛覆性的大活：

第一，Tiger Global將大部分的投前盡職調(diào)查外包給貝恩咨詢，自己則只針對(duì)被投公司有一個(gè)極簡(jiǎn)的了解過程，比如開個(gè)會(huì)聊聊、了解一下基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)報(bào)表等；

第二，已經(jīng)數(shù)次提速的傳統(tǒng)VC，以周甚至月為單位的投資流程在Tiger Global面前依然顯得無比冗長(zhǎng)，Tiger Global通常幾天就可以完成投資；

第三，更高的估值，這一點(diǎn)不用過多解釋，俗話說“上趕著不是買賣”，想要盡快拿下案子，勢(shì)必要付出更多的錢，只不過相比于傳統(tǒng)VC，Tiger Global通常顯得過于慷慨，比如在一篇報(bào)道中，曾有過這樣一個(gè)例子：

Tiger Global已經(jīng)報(bào)出了比公司報(bào)價(jià)高25%的估值，但CEO依然說要考慮一下其他幾只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一億美金，對(duì)方直接“跪了”，鈔能力卷出新高度；

第四，對(duì)加入被投企業(yè)的董事會(huì)不感興趣，對(duì)很多公司來說，不就相當(dāng)于一份“錢多事兒少離家近”的工作嗎？事實(shí)上，Tiger Global不僅一般不參與公司日常經(jīng)營(yíng)和管理，也幾乎不做自己的PR，官網(wǎng)只有極簡(jiǎn)的介紹，這意味著Tiger Global有一大批忠心的LP票友，不操心募資；

第五，不強(qiáng)調(diào)投后服務(wù)，如果被投公司實(shí)在有需求，就去找貝恩吧。這與目前主流的VC大相徑庭，要知道就連只有幾位合伙人的Benchmark，都在說“每個(gè)合伙人都會(huì)盡心盡力幫助你?！?，Tiger Global則明確表示沒有這個(gè)時(shí)間，尋找下一個(gè)投資目標(biāo)更重要。

Tiger Global投資輪次，制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

綜上所述，Tiger Global形成了以投資速度為核心的交易策略，硅谷投資人Everett Randle稱Tiger Global開發(fā)出一種“飛輪效應(yīng)”，在我看來，用財(cái)務(wù)報(bào)表中的存貨周轉(zhuǎn)率（次）打個(gè)比方，能更直觀地展現(xiàn)Tiger Global的策略優(yōu)勢(shì)。

存貨周轉(zhuǎn)率（次）評(píng)估企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，一般情況下，同類企業(yè)這個(gè)數(shù)字越大，意味著運(yùn)營(yíng)效率越高，但利潤(rùn)率會(huì)降低。比如一臺(tái)電視賣1萬元，20%利潤(rùn)率，每年能賣1萬臺(tái)，一年掙2000萬；如果降價(jià)1000元銷售，雖然犧牲了部分利潤(rùn)，但每年能賣3萬臺(tái)，一年利潤(rùn)就增加到3000萬元。

所以你看，Tiger Global其實(shí)是將募到的錢當(dāng)成存貨，走“薄利多銷”的路子，案子貴一點(diǎn)不怕，投資企業(yè)的質(zhì)量拉低一些也不怕，只要周轉(zhuǎn)的夠快，照樣能獲得不錯(cuò)的IRR（內(nèi)部收益率），聽起來不可思議，但對(duì)Tiger Global這類對(duì)沖基金來說，風(fēng)險(xiǎn)投資不只是對(duì)企業(yè)認(rèn)知的比拼，也是一場(chǎng)名副其實(shí)的金錢游戲。

Tiger Global能“薄利多銷”，那其他美國投資機(jī)構(gòu)呢？事實(shí)上，2021年能整活的，大多也是Tiger Global這類非傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)，如Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等大PE，像InsightPartners近年來就明顯加快了自己的投資節(jié)奏，相比2020年提高了近2倍，在2021年出手次數(shù)排名全美第5，力壓當(dāng)紅的A16Z。

非傳統(tǒng)投資者的VC參與度飆升，來源：Pitchbook

Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，TigerGlobal這類對(duì)沖基金在風(fēng)險(xiǎn)投資的增長(zhǎng)最快，達(dá)到了46.7%，以對(duì)沖基金、PE和主權(quán)財(cái)富基金為代表的的非傳統(tǒng)VC，正在加速參與VC交易，金額從2020年的1269億美元，躍升至2021年的2538億美元，增幅達(dá)100%。

Tiger Global顯然是其中的佼佼者，根據(jù)PitchBook報(bào)告，這些非傳統(tǒng)投資者的B輪及后續(xù)交易的年化回報(bào)率在10-15%，Tiger Global前14支基金的IRR高達(dá)34%，扣除費(fèi)用后還有27%，雖然在2021年驟然提升交易速度后，收益率相比會(huì)有所降低，但Tiger Global只是給LP提供了一份預(yù)期IRR18%的合同而已，往后還有充足的下降空間，也難怪硅谷投資者提起Tiger Global就會(huì)頭疼了。

干翻美國傳統(tǒng)VC

在國內(nèi)投資圈，Tiger Global、Coatue、DST三家通常會(huì)被拿來比對(duì)，共同的特點(diǎn)是出價(jià)高、條件少、不要決策權(quán)，甚至拿著大比例股份也不進(jìn)董事會(huì)，但在創(chuàng)業(yè)者眼里，這樣“實(shí)誠”的資本有些不可多得，一位智能硬件創(chuàng)業(yè)者就認(rèn)為，“欣賞Tiger Global這種機(jī)構(gòu)，畢竟大多數(shù)企業(yè)也就是缺前幾年的現(xiàn)金流而已?！?/p>但在其他VC等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眼中，挑戰(zhàn)則是真實(shí)存在的，畢竟面對(duì)一個(gè)與自己完全不同的物種，如果抱怨被搶去了案子會(huì)更沒面子。當(dāng)然TigerGlobal受到這種待遇也不是一兩年了，在新世紀(jì)初，他們剛剛成立私募股權(quán)基金的頭幾年，就因?yàn)檫^高的出價(jià)，飽受同行的批評(píng)和抱怨。

在國內(nèi)，與一些業(yè)績(jī)和名聲頗佳的早期基金相比，TigerGlobal也經(jīng)常被視為“接盤俠”的角色，不過刨去教育等一些特殊的賽道，結(jié)果倒也不算差，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、阿里巴巴、京東、小米、字節(jié)、美團(tuán)、達(dá)達(dá)、每日優(yōu)鮮、商湯……從互聯(lián)網(wǎng)、電商到新消費(fèi)、人工智能，Tiger Global是一個(gè)也沒落下。

2021年TigerGlobal突然提升投資速度后， 來自美國同行的議論和調(diào)侃就更多了，投資人Everett Randle在一篇文章中列舉了如下例子，“Tiger！他們那也叫做投資？”“他們投得那么快，我們連盡調(diào)還沒做完?！薄拔覀冚斀oTiger的唯一原因，就是他們的出價(jià)比我們高！”

美國、印度和中國是Tiger Global投資數(shù)量最多的三個(gè)國家制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

結(jié)果呢？Tiger Global對(duì)這些議論和指責(zé)理都不理，一副事不關(guān)己的樣子，這也符合這家公司一直以來的傳統(tǒng)：專注于手頭的事情，干就完了。

截至目前，Tiger Global在全球已經(jīng)發(fā)行了15期基金，前面14期基金的凈IRR達(dá)到了27%，雖然與紅杉等老牌VC相比還不夠看，但這依然是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)字。據(jù)彭博社報(bào)道，Tiger Global新募集的15期基金在去年10月份迎來首關(guān)，募資額達(dá)到88億美元，預(yù)計(jì)在今年3月最終募集100億美元，恐怖的是，在去年10月首關(guān)時(shí)，Tiger Global就已經(jīng)完成了該基金1/3的投資，并且全年在投資數(shù)量上首次超過A16Z。

當(dāng)年叱咤風(fēng)云的“硅谷壞小子”在一幫“西裝暴徒”手里吃了癟，能打敗魔法的只有魔法。但從另一個(gè)角度看，在Tiger Global這條鯰魚瘋狂攪動(dòng)市場(chǎng)的同時(shí)，締造這條鯰魚的卻也是市場(chǎng)本身。

自從新冠流行以來，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了史無前例的大放水，流動(dòng)性前所未有的寬松，美股也是一直緩慢卻無數(shù)次的刷新歷史新高。一級(jí)市場(chǎng)方面，募資也變得更容易，這兩年包括Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了幾十至上百億美元的大額募資，擺在這些頭部機(jī)構(gòu)面前最急迫的問題，變成了如何找到并投到更多的創(chuàng)業(yè)者。

2021年是全球風(fēng)險(xiǎn)投資金額創(chuàng)紀(jì)錄的一年，來源：Crunchbase

Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2021年全球風(fēng)險(xiǎn)投資總金額為6430億美元，相比2020年增長(zhǎng)了92%，創(chuàng)業(yè)公司的估值也是越來越貴，Pitchbook的分析師Cameron Stanfill認(rèn)為， “財(cái)力雄厚的非傳統(tǒng)投資者涌入，促使2021 年風(fēng)投交易規(guī)模和估值的迅速擴(kuò)大”。在近幾年的國內(nèi)市場(chǎng)，也有PE VC化，VC種子化的現(xiàn)象，比如紅杉成立種子基金，高瓴成立高瓴創(chuàng)投等。

回頭看Tiger Global，之所以在2021年突然加速，核心原因在于“三傻”類的投法，收益其實(shí)已經(jīng)能滿足大部分LP的期望，而隨著全球流動(dòng)性的泛濫，投資策略、品牌、投后服務(wù)這一類Tiger Global不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，現(xiàn)在再追顯然是力有不逮，但錢就在那里，你不拿別人就要拿得更多，因此看在錢的面子上，那就投吧，而且既然要投，那就少整點(diǎn)虛的。

軟件服務(wù)和金融科技是Tiger Global最偏好的行業(yè)，制圖/投中網(wǎng)，來源：crunchbase

對(duì)于策略的執(zhí)行迅速而又堅(jiān)決，正是這類對(duì)沖基金起家的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，A16Z創(chuàng)始人Marc Andreessen就曾表示，“對(duì)沖基金這幫人每天都會(huì)改變他們的交易，今天做多，過兩天反手就能做空，他們喜歡拋棄舊想法，因?yàn)檫@能讓他們賺錢。有時(shí)候我也很想擁有這種心態(tài)，但是這太難了?！?/p>國內(nèi)會(huì)出現(xiàn)這樣一只老虎嗎？

在技術(shù)與投資社區(qū)The Generalist 創(chuàng)始人Mario Gabriele撰寫的一篇關(guān)于Tiger Global的長(zhǎng)文中，他這樣評(píng)價(jià)這只去年大出風(fēng)頭的機(jī)構(gòu)，“一只21歲的基金，擁有獨(dú)特的文化、傳奇的合作伙伴關(guān)系、豐厚的回報(bào)以及調(diào)整其使命以適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的歷史。”

Tiger Global“調(diào)整其使命”的方式不可謂不劇烈，而與此同時(shí)，各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也都在努力適應(yīng)所謂“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”的變化，比如在WeWork事件后，包括軟銀遠(yuǎn)景基金在內(nèi)的所有大型PE，都在試圖通過更多的投資數(shù)量和更小的投資金額分散風(fēng)險(xiǎn)，降低自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

從2013年底開始減少種子期交易的A16Z，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資估值中樞的上升以及交易輪次界限的模糊，于2021年再次募集了一只4億美元的種子基金；而老牌機(jī)構(gòu)美國紅杉則宣布成立“永續(xù)基金”，擺脫了傳統(tǒng)VC10年的基金壽命，增強(qiáng)了自身的投資范圍和靈活性，也減少了LP的退出時(shí)間。

一切的改變都源于，風(fēng)險(xiǎn)投資正在越來越成為“值錢的可流動(dòng)資產(chǎn)”：一方面，全球獨(dú)角獸的數(shù)量已達(dá)1148家，其中有586名是2021年的新晉獨(dú)角獸；另一方面，2021年IPO也是創(chuàng)紀(jì)錄的一年，有238家公司IPO估值超過10億美元，而 2020年為61家；最后，泛濫的流動(dòng)性和多元化的退出方式，為Tiger Global這種“啥都不管就是投”的策略提供了底層基礎(chǔ)。

當(dāng)然，有幾位投資人也對(duì)我指出，TigerGlobal這種快進(jìn)快出的游戲只適用于當(dāng)下的“牛市”，現(xiàn)在不少風(fēng)險(xiǎn)投資公司都積累了巨額的賬面收益，一旦流動(dòng)性枯竭，在面臨估值中樞和盈利能力下降的“戴維斯雙殺”，會(huì)“挺麻煩的”，這種擔(dān)憂當(dāng)然不可避免，只不過現(xiàn)在更現(xiàn)實(shí)的問題是，普通VC如何應(yīng)對(duì)Tiger Global們的沖擊。

這位說了，Tiger Global一半多的投資都在美國，咸吃蘿卜淡操心關(guān)心它干嘛？事實(shí)上，不僅是美國市場(chǎng)，中國VC市場(chǎng)也體現(xiàn)出與美國趨同的趨勢(shì)，而且不少中小VC生存都成了問題，就如同開頭那位母基金合伙人的觀點(diǎn)，中國VC市場(chǎng)已經(jīng)這么卷，再出現(xiàn)一只老虎，還活不活了？

CVsource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年也是中國VC/PE市場(chǎng)的大年，投資規(guī)模達(dá)到2320億美元，投資數(shù)量也有所回升，最關(guān)鍵的是，單筆投資均值已經(jīng)創(chuàng)了新高，超過2500萬美元，這是個(gè)什么概念？按照去年的數(shù)據(jù)，平均單支基金募資規(guī)模8700萬美元，單筆投資均值/單支基金募資規(guī)模的比值接近1/3，所以你說撐起來如今這場(chǎng)投資游戲的，是小玩家還是大玩家？

但現(xiàn)在國內(nèi)大多數(shù)VC還是羞羞答答，而且口徑出奇的的一致。談起投資，總在投資的都是行業(yè)頂尖公司，談起被投企業(yè)仿佛都是一只只漂亮的小白兔，渾身晶瑩剔透沒有一絲雜毛；在規(guī)模方面也是遮遮掩掩，無論是什么情況都得強(qiáng)調(diào)“有能力募更多的錢但依然要克制”，要不然就是“本著為團(tuán)隊(duì)和LP負(fù)責(zé)的態(tài)度”。

一位頭部基金的合伙人就曾對(duì)投中網(wǎng)指出，“什么精品基金，不就是募不到足夠的錢嗎？什么研究驅(qū)動(dòng)，哪個(gè)機(jī)會(huì)又是閉著眼睛瞎投呢？每個(gè)行業(yè)能跟我們競(jìng)爭(zhēng)的就那么幾家，募不到足夠的錢就沒法和頭部基金抗衡，只能給自己打標(biāo)簽”。而且要論研究，位列“美元三傻”的Coatue每年的研究支出高達(dá)近億美元，Tiger Global每年支付給貝恩咨詢的咨詢費(fèi)也高達(dá)數(shù)億美元，如果真覺得研究能力比頭部基金強(qiáng)的話，“那怕是真病的不輕”。

更為致命的問題是，作為一個(gè)為L(zhǎng)P收益率負(fù)責(zé)的角色，一些GP的數(shù)據(jù)也難言樂觀，比如某地方引導(dǎo)基金，投了十幾家GP，好不容易熬到基金到期，卻連一個(gè)達(dá)到一倍的DPI（現(xiàn)金回報(bào)率）的都沒有，6、7年的時(shí)間連本兒都還沒回來，端的是投了個(gè)寂寞。

所以前述智能硬件創(chuàng)始人就坦言，欣賞TigerGlobal還不僅是錢的問題，更因?yàn)槠洹坝醒酃?、有魄力，國?nèi)大多數(shù)資本都是玩既有圈子，很多真正的創(chuàng)業(yè)者骨子里是瞧不上他們的，真正的資本應(yīng)該與創(chuàng)業(yè)者一樣，大膽試錯(cuò)。”

我想這位創(chuàng)始人所謂“大膽試錯(cuò)”的意思，當(dāng)然不是指不顧LP的風(fēng)險(xiǎn)去瞎投，而是在當(dāng)前的市場(chǎng)下，少一點(diǎn)對(duì)環(huán)境的抱怨，多站在創(chuàng)業(yè)者和LP的角度思考問題，重點(diǎn)不在于“為什么不能制定規(guī)則”，而是“能貢獻(xiàn)什么規(guī)則”。我大膽的揣測(cè)，LP會(huì)不會(huì)更想聽到有一家機(jī)構(gòu)或一個(gè)投資人站出來說，“嘿，我想到了一個(gè)新點(diǎn)子，你們要不要聽聽？”（文/張楠，來源/投中網(wǎng)）