作者 | 張?jiān)娂选埨?/p>來源| 清科研究

2020年伊始，突如其來的疫情侵襲全國(guó)。隨著新型冠狀病毒感染的肺炎病例數(shù)量不斷攀升，分布范圍逐漸遍布全國(guó)乃至世界，以醫(yī)務(wù)工作者為代表的無數(shù)工作人員在這個(gè)春節(jié)又回到各自的崗位上，為戰(zhàn)“疫”的最終勝利做著不懈努力。然而，這場(chǎng)戰(zhàn)“疫”不單單是醫(yī)務(wù)人員的戰(zhàn)“疫”，亦是經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，一場(chǎng)涉及全國(guó)各行各業(yè)的“共同戰(zhàn)疫”。清科研究中心將持續(xù)關(guān)注此次疫情發(fā)展，深入分析疫情給我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)帶來的影響，以期給業(yè)內(nèi)各方提供借鑒與警示。

中小企業(yè)：疫情沖擊下，部分企業(yè)面臨生存困境

在確診病例數(shù)量不斷增長(zhǎng)的背景下，國(guó)家層面延長(zhǎng)2020年春節(jié)假期至2月2日，而部分省市則延長(zhǎng)春節(jié)假期至2月9日，以防止疫情進(jìn)一步大規(guī)模爆發(fā)。然而，從企業(yè)角度來看，疫情的爆發(fā)和停工時(shí)間的延長(zhǎng)即意味著營(yíng)收的中斷，會(huì)給其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利影響。一方面，餐飲、文娛、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)失去春節(jié)假期帶來的紅利，營(yíng)業(yè)活動(dòng)幾近中斷，整體收入受到疫情的直接沖擊。西貝餐飲董事長(zhǎng)賈國(guó)龍?jiān)诖饲安稍L中表示，西貝400家線下門店基本都已停業(yè)，預(yù)計(jì)春節(jié)前后一個(gè)月時(shí)間將損失營(yíng)收7-8億元。疫情影響下錯(cuò)過春節(jié)營(yíng)業(yè)高峰期的西貝，企業(yè)資金維持現(xiàn)有停業(yè)狀態(tài)無法超過3個(gè)月。另一方面，復(fù)工時(shí)間的推遲及交通運(yùn)輸方面的管制，亦將對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的勞動(dòng)力及原材料等要素供給造成不利影響，致使生產(chǎn)效率降低，從而影響企業(yè)營(yíng)收?？苿?chuàng)板上市的武漢企業(yè)嘉必優(yōu)于2月3日發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱因疫情原因武漢市公共交通受到影響，公司員工無法正常上下班致使兩個(gè)工廠恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間無法確定，暫無法預(yù)測(cè)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況和年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

現(xiàn)金流吃緊：職工薪酬、租賃費(fèi)用等固定支出疊加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金流吃緊

對(duì)于多數(shù)企業(yè)而言，此次疫情沖擊之下生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到不利影響，現(xiàn)金流入或?qū)@著下降。然而，相對(duì)于下滑的現(xiàn)金流入，職工薪酬、租賃費(fèi)用等固定支出此時(shí)給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來壓力。對(duì)于受沖擊較大的行業(yè)、依賴現(xiàn)金流的行業(yè)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的中小企業(yè)而言，其在短期內(nèi)面臨的資金周轉(zhuǎn)問題很可能最終會(huì)轉(zhuǎn)化成為企業(yè)生存問題，從而影響長(zhǎng)期行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

融資難度加大：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流沖擊傳導(dǎo)下，企業(yè)融資難度加大

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受疫情沖擊致使企業(yè)現(xiàn)金流入減少，而職工薪酬、租賃費(fèi)用等固定支出短時(shí)間內(nèi)難以縮減，致使企業(yè)現(xiàn)金流吃緊。企業(yè)一方面需要面臨現(xiàn)金流吃緊局面下的債務(wù)償還壓力，另一方面也需考慮若疫情持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，其維持自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金來源問題。然而，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯、缺少持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流情況下，對(duì)中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)而言無論是債權(quán)還是股權(quán)，其進(jìn)行融資的難度將進(jìn)一步加大。

股權(quán)投資市場(chǎng)：是困境，亦是新的機(jī)遇

募資：短期內(nèi)募資難局面或加劇目前來看，這場(chǎng)疫情已對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成階段性的負(fù)面影響，雖然不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，但是短期內(nèi)或?qū)⒓觿∥覈?guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的募資難局面。對(duì)LP而言，個(gè)人投資者、上市公司及其他非上市企業(yè)因受疫情沖擊，其短期內(nèi)資金主要流向應(yīng)側(cè)重于企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，出資節(jié)奏勢(shì)必放緩；而以政府引導(dǎo)基金、政府出資平臺(tái)為代表的國(guó)資LP，受行政管理、財(cái)政預(yù)算影響較大，活躍度也將有所下降。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，基金募集相關(guān)工作的操作難度也將加大。海外募資由于部分國(guó)家政府的臨時(shí)入境禁令及LP對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的不確定性，難度進(jìn)一步增加；實(shí)地盡調(diào)、訪談等無法通過線上工作完全替代的操作流程也會(huì)對(duì)投資機(jī)構(gòu)短期內(nèi)的募資活動(dòng)造成不利影響。尤其是對(duì)于一些在上一年度募資并不順利中小機(jī)構(gòu)，“彈藥”已然不足，而疫情的爆發(fā)無疑是雪上加霜。此背景下，機(jī)構(gòu)的洗牌和分化現(xiàn)象在我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)將持續(xù)存在。

雖然疫情短期內(nèi)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定程度的負(fù)面沖擊，但中央及各地方政府已陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施，對(duì)中小企業(yè)在疫情防控期間內(nèi)所面臨的困難給予幫扶。在股權(quán)投資領(lǐng)域，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2020年2月1日發(fā)布《關(guān)于疫情防控期間私募基金登記備案相關(guān)工作安排的通知》，通過建立針對(duì)疫情防控相關(guān)領(lǐng)域資管產(chǎn)品備案綠色通道、適當(dāng)延長(zhǎng)新登記私募基金管理人完成首支私募基金產(chǎn)品備案時(shí)限、私募基金管理人及其管理私募基金的各類信息報(bào)送更新時(shí)限等措施，保障疫情防控期間私募基金行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。

投資：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存疫情影響下，部分投資標(biāo)的面臨生存危機(jī)、投資機(jī)構(gòu)日常投資活動(dòng)暫緩、投資風(fēng)險(xiǎn)上升，也給我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)帶來較大挑戰(zhàn)。從被投企業(yè)角度來看，由于多數(shù)企業(yè)處于初創(chuàng)期，盈利能力雖有欠缺但發(fā)展速度快前景好，業(yè)務(wù)發(fā)展和擴(kuò)張對(duì)于資金有較高需求。然而疫情沖擊之下，相關(guān)行業(yè)的被投企業(yè)可能收入驟減，企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)融資也面臨較大壓力，因此為維持生存狀態(tài)縮減各項(xiàng)開支，發(fā)展步伐放緩，嚴(yán)重者極可能因資金鏈斷裂而被市場(chǎng)淘汰。從投資機(jī)構(gòu)角度來看，一方面被投企業(yè)面臨的生存危機(jī)引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)投后管理重點(diǎn)將在于幫扶被投企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流管理，共渡難關(guān)；另一方面，機(jī)構(gòu)的線下投資活動(dòng)亦會(huì)受到疫情影響，現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)、訪談活動(dòng)短期內(nèi)無法開展，投資活動(dòng)因而放緩。

雖然疫情給被投企業(yè)及投資機(jī)構(gòu)帶來了巨大挑戰(zhàn)，但是沖擊之外亦存希望。對(duì)被投企業(yè)而言，一方面生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯有利于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)反思過往經(jīng)營(yíng)決策、調(diào)整企業(yè)業(yè)務(wù)模式，例如此次疫情使得市場(chǎng)看到線上應(yīng)用場(chǎng)景取代線下的發(fā)展?jié)摿?，各行業(yè)或?qū)⑼卣咕€上業(yè)務(wù)；另一方面，在艱難的環(huán)境中存活下來既有利于后續(xù)融資減少競(jìng)爭(zhēng)，亦有機(jī)會(huì)通過并購一些處于困境中的企業(yè)快速擴(kuò)張自身業(yè)務(wù)規(guī)模。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，線上教育、線上辦公、生物醫(yī)藥、B2B等領(lǐng)域于疫情中充分體現(xiàn)了自身行業(yè)優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒂瓉砜焖僭鲩L(zhǎng)，此前若有布局則隨著未來資產(chǎn)增值將給機(jī)構(gòu)帶來可觀回報(bào)。此外，整體市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加黑天鵝事件影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或因資金緊張問題而回調(diào)價(jià)格尋求融資，投資機(jī)構(gòu)可借機(jī)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

退出：階段性下降，長(zhǎng)期保持樂觀

黑天鵝事件重創(chuàng)我國(guó)股市，春節(jié)后A股首個(gè)交易日重現(xiàn)“千股跌?！本置?，上證綜指下跌7.7％。值得注意的是，我國(guó)股市于2月4日起開始回彈，連續(xù)兩個(gè)交易日上證綜指均小幅上升。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2019年VC/PE支持的IPO中，A股市場(chǎng)個(gè)股于2020年2月5日市值整體較1月23日下滑5.0％，較2月3日市值整體下滑11％的情況有所改善。我們認(rèn)為未來在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒疊加企業(yè)盈利欠佳影響下，短期內(nèi)我國(guó)股市將處于疫情沖擊后的不穩(wěn)定狀態(tài)。基于個(gè)股股價(jià)在短期內(nèi)相對(duì)不穩(wěn)定，加之疫情防控下審計(jì)、報(bào)會(huì)、發(fā)行等線下工作難以開展，被投企業(yè)或趨于擱置IPO進(jìn)程，因此股權(quán)投資市場(chǎng)上市后退出數(shù)量短期內(nèi)將有一定下降。此外，并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他退出方式下所需的盡調(diào)、訪談，談判、協(xié)議簽署等線下活動(dòng)受疫情影響難以開展，因而退出市場(chǎng)整體將呈現(xiàn)階段性下降趨勢(shì)。然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來穩(wěn)步發(fā)展，退出環(huán)境不斷改善，疫情給退出市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響僅存在于短期。長(zhǎng)期來看，投資機(jī)構(gòu)退出壓力增加的內(nèi)因及科創(chuàng)板開板等利好政策出臺(tái)的外因共同推動(dòng)下，我國(guó)投資機(jī)構(gòu)退出渠道不斷拓寬，退出市場(chǎng)形勢(shì)樂觀。

圖1 上證綜合指數(shù)（2020年1月2日-2020年2月5日）

表1 2019年VC/PE支持的中企IPO市值變動(dòng)情況（2020年2月5日）

宏觀和國(guó)際貿(mào)易對(duì)行業(yè)的間接影響

宏觀經(jīng)濟(jì)影響：短期宏觀經(jīng)濟(jì)受挫，中期將回歸經(jīng)濟(jì)基本面

此次新型冠狀病毒感染肺炎疫情在全國(guó)的快速蔓延對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響是必然的。目前疫情防控的主要措施是降低人口流動(dòng)，鼓勵(lì)居家隔離防護(hù)，減少人口聚集。在此影響下，投資、消費(fèi)、出口三駕馬車均受到顯著沖擊，短期內(nèi)將出現(xiàn)明顯下滑，并伴有失業(yè)率上升，原材料及消費(fèi)品物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。其中，首當(dāng)其沖的是消費(fèi)，受人口流動(dòng)性劇降影響，消費(fèi)需求和供給均大幅下滑，加之在當(dāng)前新型冠狀病毒疫情疊加禽流感的雙重打擊下，居民恐慌情緒導(dǎo)致物資搶購，短期內(nèi)CPI將有上漲風(fēng)險(xiǎn)。但值得肯定，隨著我國(guó)政府對(duì)防疫措施的落實(shí)到位以及對(duì)居民恐慌情緒的正面引導(dǎo)，CPI將逐步回落并趨于穩(wěn)定。同時(shí)，國(guó)際貿(mào)易也將受到一定波折，隨著肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利沖擊持續(xù)上升，我國(guó)出口也將受到不利沖擊。盡管世衛(wèi)組織僅將中國(guó)新型冠狀病毒疫情列為國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，并不推薦各國(guó)采取限制國(guó)際旅游和貿(mào)易的限制措施。但據(jù)國(guó)家外交部統(tǒng)計(jì)，目前有包括美國(guó)在內(nèi)的62個(gè)國(guó)家采取針對(duì)肺炎疫情防控的入境管控措施。整體而言，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期受疫情沖擊較大，但在我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的強(qiáng)支撐以及國(guó)家政府針對(duì)疫情防控發(fā)布的貨幣政策與財(cái)政政策發(fā)力下，隨著疫情逐步得到控制，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)難擋。

行業(yè)影響：餐飲、旅游、電影、娛樂等消費(fèi)文娛領(lǐng)域企業(yè)短期受沖擊較大

短期而言，主要依賴線下活動(dòng)進(jìn)行的娛樂消費(fèi)劇降，餐飲、旅游、電影、娛樂等大消費(fèi)、文娛領(lǐng)域企業(yè)營(yíng)收急劇下滑：根據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，2019年春節(jié)檔電影總票房達(dá)68.68億元，而2020年1月23日7部影片同時(shí)宣布撤檔，春節(jié)檔票房恐“清零”；同時(shí)，受企業(yè)員工延遲復(fù)工以及交通運(yùn)輸受阻影響，制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等將受間接影響：根據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布數(shù)據(jù)，春運(yùn)前二十四日（1月10日-2月2日），全國(guó)鐵路、道路、水路、民航共累計(jì)發(fā)送旅客12.84億人次，比去年同期下降27.5％，其中春節(jié)假期10天，預(yù)計(jì)全國(guó)鐵路、道路、水路、民航共發(fā)送旅客1.9億人次，比去年春運(yùn)同期下降近73％。長(zhǎng)期而言，上述行業(yè)在疫情可控后或?qū)⒂瓉矸磸?，而受此次疫情防控過程中相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)影響，部分行業(yè)將受益成為未來發(fā)展方向，主要包括生物醫(yī)藥、線上教育、2B、VR/AR、無人機(jī)、智能機(jī)器人等。比如：為避免疫情控制期間在校生學(xué)業(yè)受到影響，網(wǎng)上授課已成為多省采取的保障大中小學(xué)生按期開學(xué)的重要舉措；培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也積極利用線上培訓(xùn)功能在減少學(xué)員外出的情況下保持培訓(xùn)課程開展；疫情延遲開工的當(dāng)下，線上辦公已成為企業(yè)共同選擇，阿里“釘釘”、騰訊“微信”、華為Welink、字節(jié)跳動(dòng)“飛書”等遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品均為企業(yè)高頻使用工具。同時(shí)，無人機(jī)、虛擬現(xiàn)實(shí)等產(chǎn)品在本次疫情防控過程中發(fā)揮了不可替代的作用，為無人監(jiān)督、商場(chǎng)零售線上營(yíng)業(yè)等活動(dòng)提供技術(shù)支持。未來，該類產(chǎn)品或行業(yè)將得到市場(chǎng)的大力推崇。

整體而言，科技創(chuàng)新充分發(fā)揮了對(duì)疫情防控的支持作用，此次疫情造成中國(guó)企業(yè)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困難時(shí)期反而成為助推傳統(tǒng)企業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)的加速劑，推動(dòng)更多行業(yè)未來整體或向線上平臺(tái)化模式發(fā)展，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐也將進(jìn)一步加快。同時(shí)，在當(dāng)前疫情結(jié)束預(yù)期尚不確定的情況下，我們建議受疫情影響較大的餐飲娛樂等大消費(fèi)行業(yè)，一方面要積極尋求模式創(chuàng)新，加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)發(fā)展；另一方面在人流、物流、資金流流度變慢的情況下，注重開源節(jié)流，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。

政策措施及建議

國(guó)家政策：貨幣和財(cái)政政策齊發(fā)力，支持疫情防控工作開展

面對(duì)本次疫情爆發(fā)后對(duì)中小企業(yè)造成的影響，我國(guó)政府給予了高度重視，紛紛出臺(tái)相關(guān)政策有效控制疫情的蔓延并有力支持中小企業(yè)渡過難關(guān)。在金融財(cái)稅政策方面，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局、中基協(xié)等各部門分別從財(cái)政補(bǔ)貼、行政審批優(yōu)化、稅收減免、利率調(diào)整、外匯調(diào)整等各方面發(fā)布相關(guān)政策支持疫情防控工作實(shí)施。主要舉措?yún)R總見附件1。

地方政策：為支持中小企業(yè)渡過難關(guān)，北上蘇等城市發(fā)布重磅舉措

與此同時(shí)，以北京、上海、蘇州等為代表的各地政府發(fā)布一系列支持中小企業(yè)渡過難關(guān)的重磅政策。2月2日，蘇州市率先發(fā)布“蘇十條”，要求確保小微企業(yè)信貸余額不下降、確保小微企業(yè)融資成本降低、發(fā)揮各政策性銀行“國(guó)家隊(duì)”作用以及鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供保障性金融服務(wù)。隨后上海市、北京市紛紛出臺(tái)相關(guān)措施，上海市預(yù)計(jì)可減少社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)超100億元；北京市則發(fā)布19項(xiàng)重磅措施支持防控工作，其中著重對(duì)受影響較嚴(yán)重的各行業(yè)可將疫情影響期間應(yīng)繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征收期延長(zhǎng)至7月底。可以看到，北上蘇的政策發(fā)布在全國(guó)起到了標(biāo)桿作用，為其他城市的政策制定提供參考。緊隨其后，青島市發(fā)布了《關(guān)于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情支持中小企業(yè)保經(jīng)營(yíng)穩(wěn)發(fā)展若干政策措施的通知》，將實(shí)施援企穩(wěn)崗政策。對(duì)不裁員或少裁員的參保企業(yè)，可返還其上年度實(shí)際繳納失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)的50％等。

除北上蘇等城市外，我們呼吁更多地方政府能夠充分了解中小企業(yè)面臨的實(shí)際困境，制定切實(shí)可行、有針對(duì)性的扶持政策，并做好政策的落地和配套服務(wù)工作，保證政策的精準(zhǔn)性與連貫性，有效的在這一特殊時(shí)期幫助企業(yè)渡過難關(guān)。

結(jié)語

疫情無情人有情，我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)通過捐贈(zèng)物資、資金以及與被投企業(yè)聯(lián)動(dòng)援助，為疫情肆虐的這個(gè)冬季帶來一絲暖風(fēng)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年2月2日晚間私募基金行業(yè)捐贈(zèng)的物資及資金累計(jì)已達(dá)2.23億元。私募股權(quán)和創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)在進(jìn)行捐贈(zèng)的同時(shí)，積極引導(dǎo)、推動(dòng)所投資的生態(tài)鏈企業(yè)通過多種方式參與到抗擊疫情當(dāng)中，共決定或?qū)崿F(xiàn)捐贈(zèng)金額8.05億元。引用近期在朋友圈刷屏的一句話，“沒有一個(gè)冬天不可逾越，沒有一個(gè)春天不會(huì)來臨”，越是逆境，越要相信價(jià)值投資，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。武漢加油！中國(guó)加油！清科研究中心將持續(xù)關(guān)注此次疫情的發(fā)展并發(fā)布系列觀察稿件，敬請(qǐng)關(guān)注！

附件1：我國(guó)各政府部門為疫情防控發(fā)布部分貨幣政策和財(cái)政政策匯總

本文源自投資界