2020年開年伊始，突如其來的新冠病毒疫情給全體中國人的生活蒙上一層陰霾，也給國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動按下了“暫?！辨I。經(jīng)歷一個多月嚴(yán)格的防控管制措施后，國內(nèi)疫情終于見到拐點，但此時新冠疫情已經(jīng)在全球范圍內(nèi)開始蔓延。截至2020年4月底，全球新冠病毒（COVID-19）疫情確診病例超過300萬例，死亡人數(shù)超過20萬人。新冠肺炎疫情全球蔓延已嚴(yán)重沖擊北美、歐盟和東亞三大經(jīng)濟(jì)圈，深刻影響著全球經(jīng)濟(jì)、金融和國際政治。

COVID-19在全球范圍內(nèi)的蔓延不僅影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的增長，也干擾了各領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，對于國內(nèi)外的股權(quán)投資市場形成巨大的阻力。當(dāng)前國內(nèi)COVID-19疫情基本得到控制，我們得以細(xì)致研究分析中國經(jīng)濟(jì)和股權(quán)投資市場受到疫情影響的方方面面，總結(jié)出這份《2020年疫情后中國股權(quán)投資市場趨勢研究報告》。報告反映疫情之下中國股權(quán)投資市場募資、投資、管理、退出等各個方面的新變化、新特征、新需求和新趨勢，在各方面出謀劃策，幫助投資機(jī)構(gòu)制定下一階段的發(fā)展規(guī)劃。

這份報告包含了哪些有價值的內(nèi)容呢？下面就來快速瀏覽一下吧。

COVID-19疫情對海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的影響

新冠肺炎在全球范圍內(nèi)的快速蔓延給2020年世界經(jīng)濟(jì)的增長蒙上了一層陰霾。疫情從企業(yè)用工成本、消費力、外貿(mào)環(huán)境等多個方面影響著全球的常規(guī)經(jīng)濟(jì)活動。2020年4月IMF（國際貨幣基金組織）發(fā)布名為《World Economic Outlook, April 2020: The Great Lockdown》的全球經(jīng)濟(jì)展望報告，其中對于2020以及2021年世界各個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度做出了展望，相關(guān)結(jié)果見圖1。疫情對于全球GDP的影響不亞于一次席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

圖1 IMF對于2020-2021年世界各個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測

來源：IMF World Economic Outlook, 清科研究中心整理, 2020.04

疫情對中國股權(quán)投資市場募資的影響

1、股權(quán)投資市場募資難度加大，與2016年募資水平相當(dāng)

2020年第一季度，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大和新冠肺炎疫情的雙重夾擊下，中國股權(quán)投資市場募資雪上加霜，募資難度普遍增大。

募資節(jié)奏方面，基金募資是一個長期的過程，管理人需要與潛在投資人（通常稱LP）進(jìn)行多輪談判、盡職調(diào)查、條款磋商、簽約執(zhí)行等一系列線下活動。新冠肺炎疫情的爆發(fā)致使線下活動一度停滯，LP出資能力和意愿均受到負(fù)面影響，且其中一方LP違約或出資困難可能會拖累整個基金的募資進(jìn)度和節(jié)奏，因此市場整體募資難度加大、節(jié)奏變緩。

2020年第一季度，國內(nèi)股權(quán)投資募資為自2017年以來季度最低值，基本回到2016年募資水平。

圖22010-2020第一季度中國股權(quán)投資市場募資情況

來源：私募通,2020.04

2、民營資本出資意愿以及出資能力受到較大影響

2020年第一季度國內(nèi)股權(quán)投資市場募資端遇到困境，受資金面影響較小的政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺類LP出資的占比有所升高。2020年第一季度人民幣基金LP中政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺出資金額和出資次數(shù)占比分別為29.8%和6.8%，比2019年全年上升8.1個百分點和2.1個百分點。無論是出資次數(shù)還是國資金額，在人民幣基金的LP占比中均有提升。

圖32019與2020年第一季度各類LP出資次數(shù)與金額比例情況

除此之外，清科研究中心統(tǒng)計顯示，2020年第一季度國資LP的平均出資金額為1.97億，是非國資LP平均出資金額的7.53倍。在LP出資額普遍下降的市場環(huán)境下，國資LP受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和疫情的影響較小，現(xiàn)金流穩(wěn)定，國資LP平均出資金額仍遠(yuǎn)高于非國資LP。從基金管理人來看，2020年第一季度418支人民幣基金中國資基金管理人募資的基金支數(shù)占比雖然只有34.0%，但募資金額占比為65.7%，國資基金管理人新募基金資金占比持續(xù)增加。

3、疫情之下募資市場的破局之道

疫情之下的股權(quán)投資市場呈現(xiàn)出三個全新特點。除去上文提到的募資難度增加/國資話語權(quán)提升之外，還有早期基金募資更加困難、純市場化募資更困難等特征。針對以上特點清科研究中心認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下三個方面進(jìn)行破局，詳見表1。

表1. 2020年疫情后募資市場的特點與建議

來源：清科研究中心, 2020.04

疫情對中國股權(quán)投資市場投資的影響

1、疫情使線下投資活動幾乎停滯，預(yù)計投資活躍度將持續(xù)下降

2020年第一季度，股權(quán)投資市場投資數(shù)量與金額同比均下滑近40%，既受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑資金面持續(xù)緊張的市場影響，也由于第一季度突發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資執(zhí)行受阻礙。

圖42010-2020年第一季度中國股權(quán)投資市場投資情況

來源：私募通,2020.04

2、疫情致使投資周期拉長，可能將持續(xù)到下半年

疫情對股權(quán)投資的影響包括兩類：投資節(jié)奏方面，由于市場環(huán)境惡化，募資難度持續(xù)加大、市場信心不足，機(jī)構(gòu)投資愈發(fā)謹(jǐn)慎，投資節(jié)奏放緩明顯。投資執(zhí)行方面，由于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)需要共同完成實地盡職調(diào)查、洽談條款、簽約執(zhí)行等一系列必要環(huán)節(jié)。若相關(guān)程序因新冠肺炎疫情影響而被迫終止或拖延，則市場整體的投資活躍度勢必受到直接影響。

圖52020年疫情防控措施對投資市場的影響

注：1. 空心圓表示投資項目開始發(fā)掘，實心圓表示項目簽約打款；

2. 由于流程時間不定，打款時點存在波動范圍(虛線箭頭)；

3. 線條顏色表示投資項目執(zhí)行流程中受疫情管控的影響大小，顏色越深，受影響越大。

3、投資項目估值下降，投資機(jī)構(gòu)偏好后移

隨著疫情帶來的影響加深，股權(quán)投資市場的投資偏好有所后移。下方圖6反映的是2020第一季度與2019第一季度全市場投資輪次的分布情況，可以看出天使輪投資的比例明顯下降，而B輪及之后部分輪次的占比明顯上升。此外，成熟期企業(yè)、E輪及E輪以后企業(yè)投資案例數(shù)、投資金額占比雙雙上升。天使/A/B/C/D/E輪平均投資金額均下降，而新三板定增、上市定增平均金額上升，反映出市場對流動性的需求較強(qiáng)。2018年是中國股權(quán)投資市場大多數(shù)輪次的估值巔峰，此后受資金面、監(jiān)管和疫情影響，項目估值逐漸下滑。

圖62019年第一季度與2020年第一季度市場投資輪次分布變化（按案例數(shù)）

來源：私募通,2020.04

4、疫情之下投資市場的破局之道

疫情之下的股權(quán)投資市場投資端，出資困難/投資數(shù)量下降是疫情最直接的影響，投資估值下降/輪次分化是資金避險的必然結(jié)果，而投資行業(yè)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新則是政策成效的初步體現(xiàn)。針對各個特點，清科研究中心總結(jié)出投資機(jī)構(gòu)相應(yīng)的破局之道詳見表2。

表2. 2020年疫情后投資市場的特點與建議

來源：清科研究中心, 2020.04

疫情對中國股權(quán)投資市場退出的影響

1. 疫情與經(jīng)濟(jì)下行背景下，IPO退出依然活躍，但非IPO退出明顯受阻

2020年第一季度，受疫情以及經(jīng)濟(jì)下行兩方面影響，我國股權(quán)投資市場退出數(shù)量較去年同期下降10.1%。其中，IPO項目受政策刺激呈現(xiàn)出正增長態(tài)勢，非IPO退出呈現(xiàn)相反的趨勢。

IPO方面：在宏觀環(huán)境惡劣的情況下，被投企業(yè)IPO案例數(shù)逆周期增長的主要原因是科創(chuàng)板落地為股權(quán)投資市場提供流動性。2020年第一季度，中企境內(nèi)上市數(shù)量為51家，其中24家為科創(chuàng)板上市企業(yè)，科創(chuàng)板上市退出案例數(shù)達(dá)到171筆，在被投企業(yè)IPO案例數(shù)占比接近一半。

非IPO方面：由于疫情期間部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營承壓，現(xiàn)金流吃緊，項目投資風(fēng)險增高，買方多呈觀望態(tài)度；投資交易頻率下降，項目估值走低，賣方意愿不高；現(xiàn)場盡調(diào)、訪談活動受限，立項、談判、盡調(diào)、簽約打款時間被動拉長，交易效率下降三個原因，導(dǎo)致交易數(shù)量下降明顯。市場環(huán)境持續(xù)惡化，項目發(fā)展運營困難，或碰觸投資人保護(hù)性條款的紅線，未來回購和清算退出案例數(shù)或?qū)⒃黾印?/p>圖72012-2020第一季度中國股權(quán)投資市場退出情況

來源：私募通, 2020.04

2. 美股上市環(huán)境惡化，諸多中概股或謀求香港或境內(nèi)上市。

2020年第一季度新冠肺炎疫情蔓延、原油價格下跌，全球股市震蕩下行。再加上中概股遭做空機(jī)構(gòu)“圍獵”，瑞幸咖啡、好未來接連自曝將中概股置于信任危機(jī)中，本季度于境外上市的中企普遍收跌。境外上市環(huán)境改變的標(biāo)志事件是SEC主席發(fā)聲警示新興市場投資風(fēng)險，這一事件預(yù)示著中企境外上市成本增加。與此相對的是，國內(nèi)科創(chuàng)板方興未艾，創(chuàng)業(yè)板注冊制即將放開，上市環(huán)境出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。因此，中芯國際、中集車輛、中金公司等多家境外上市企業(yè)擬回歸A股上市。除此之外，中國企業(yè)在境內(nèi)外上市的估值倍數(shù)往往會出現(xiàn)明顯差別，令投資回報率出現(xiàn)顯著差異，這一點也是吸引中國企業(yè)在境內(nèi)或香港市場掛牌上市的動力之一。

表3 2020年第一季度中國企業(yè)境內(nèi)外上市回報情況

來源：私募通, 2020.04

3、疫情之下退出市場的破局之道

退出市場相對于募集和投資市場，在疫情作用之下機(jī)構(gòu)面臨問題的嚴(yán)峻性稍弱，但也在長期層面上浮現(xiàn)出一些問題。除股轉(zhuǎn)退出/并購?fù)顺鲇隼洹⒐墒姓鹗幱绊懯找?、國際摩擦引起境外上市成本增加等問題之外，退出端還存在著退出期基金壓力較大、一級市場估值下降等亟待應(yīng)對的問題。針對這些問題，清科研究中心亦總結(jié)出相應(yīng)的破局之道，詳見表4。

表4. 2020年疫情后投資市場的特點與建議

來源：清科研究中心, 2020.04

除以上內(nèi)容外，在本次報告中還整理了AI、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、食品飲料、連鎖零售、移動互聯(lián)網(wǎng)、娛樂傳媒、汽車、金融（除銀證）11個細(xì)分賽道的投資數(shù)據(jù)(數(shù)量/金額/按輪次數(shù)量/按輪次估值等)，疫情影響之下，各個不同的投資賽道同樣出現(xiàn)了走向分化的趨勢。如欲獲取投資賽道數(shù)據(jù)或深入了解疫情后中國股權(quán)投資市場趨勢的更多信息，請關(guān)注《2020年疫情后中國股權(quán)投資市場趨勢研究報告》！

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