在全球資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的3月，國(guó)內(nèi)股權(quán)市場(chǎng)卻迎來超百億險(xiǎn)資。事實(shí)上，今年以來，險(xiǎn)資LP的出資比重持續(xù)增加，無論是從規(guī)模上，還是投資筆數(shù)上都有明顯上升。

來源：FOFWEEKLY，作者：深深

受疫情、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)爭(zhēng)等因素的不斷影響，3月以來，全球資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)美元基金募集受阻明顯，而人民幣基金募集情況同樣不太樂觀。在此情況下，險(xiǎn)資LP卻集中大爆發(fā)。據(jù)FOFWEEKLY不完全統(tǒng)計(jì)，3月包括太平洋、長(zhǎng)城、泰康、國(guó)華人壽等在內(nèi)的知名險(xiǎn)資LP，共出資12筆，出資規(guī)模超百億。

3月險(xiǎn)資LP出資超百億

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，3月份有陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司、長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司、大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司、長(zhǎng)安保險(xiǎn)銷售有限公司、長(zhǎng)安責(zé)任保險(xiǎn)股份有限公司、英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、中華聯(lián)合保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司、長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司、太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司以及安邦旗下母基金嘉興錦晟股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）11個(gè)LP對(duì)外出資，共計(jì)出資12筆，已披露的出資規(guī)模已超百億，投向7只基金，涉及君聯(lián)資本、智路資產(chǎn)、國(guó)投創(chuàng)合等機(jī)構(gòu)。

突出體現(xiàn)除了險(xiǎn)資LP的興趣偏好，將集中投資同一GP的特征展現(xiàn)的淋漓盡致。作為金融機(jī)構(gòu)LP，險(xiǎn)資本身的投資門檻比較高，實(shí)際上在投資GP時(shí)無形間就進(jìn)行一輪篩選。但由于險(xiǎn)資品牌、規(guī)模等不同，在股權(quán)投資行業(yè)布局的時(shí)間，賽道，以及投資GP時(shí)的主要側(cè)重點(diǎn)也有所不同。

國(guó)華人壽：加速股權(quán)投資布局版圖

2014年開始國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司開始對(duì)股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行布局，據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，國(guó)華人壽已有30筆出資，是君聯(lián)資本、源碼資本、黑蟻資本、元禾控股、正心谷資本等機(jī)構(gòu)的LP。

從出資時(shí)段上來看，2014-2017年，是國(guó)華人壽的集中出資期，2018年以來，受資管新規(guī)影響，整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)市場(chǎng)資金收緊，險(xiǎn)資整體的出資也有所收縮，而國(guó)華人壽也表現(xiàn)地較為謹(jǐn)慎，其在2018和2019年均未有任何出資。進(jìn)入2020年又逐步開始活躍，尤其是在2021年和2022年一季度來，整體表現(xiàn)十分活躍。

泰康：豪擲700億，險(xiǎn)資LP領(lǐng)跑者

如果說國(guó)華人壽在近兩年逐步加深對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的布局，那么泰康則是眾多險(xiǎn)資LP中的領(lǐng)跑者。早在2008年，泰康就曾出資2.9億元投資寬帶資本旗下天津誠(chéng)柏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙） 。

2019年之后，泰康對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的布局更加頻繁，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司作為L(zhǎng)P已出資700多億，2019年之后的出資額也已有近400億，是高瓴、紅杉中國(guó)、源碼資本、鐘鼎資本、元禾控股、鼎輝投資、賽富投資、經(jīng)緯創(chuàng)投、順為資本等一眾知名機(jī)構(gòu)的LP。

泰康投資的GP涉獵更加多元，不光有知名頭部VC/PE機(jī)構(gòu)，國(guó)資、知名產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)等各領(lǐng)域、階段的機(jī)構(gòu)都有覆蓋，且出資頻繁，對(duì)知名機(jī)構(gòu)的復(fù)投率較高。

此前，泰康資產(chǎn)總經(jīng)理段國(guó)圣曾表示，泰康資產(chǎn)權(quán)益投資將聚焦“雙碳+科技”“大健康+消費(fèi)”兩主兩輔賽道。積極推進(jìn)私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資等，構(gòu)建多元化的權(quán)益資產(chǎn)組合，更好抵御市場(chǎng)波動(dòng)沖擊。

此外，他還表示，相較前兩年的極致成長(zhǎng)風(fēng)格，今年市場(chǎng)表現(xiàn)可能相對(duì)均衡，在此背景下，可以關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥等領(lǐng)域低估值穩(wěn)健成長(zhǎng)公司的投資機(jī)會(huì)，可以關(guān)注受惠于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的相關(guān)板塊。

太平洋：橫掃全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)

太平洋也較早地開始對(duì)股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行布局，2013年，太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司曾出資5.5億元，投資元禾控股旗下蘇州工業(yè)園區(qū)元禾順風(fēng)股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙），與其共同出資的還有中國(guó)人壽旗下的兩個(gè)出資主體，分別是出資5.1億元的中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，和出資1.55億元的中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司。

值得關(guān)注的是，中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司自2015年開始，已對(duì)外出資600多億，參投近30只基金，是高瓴投資、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、華蓋資本、君聯(lián)資本、鼎輝投資、禮來亞洲基金等知名機(jī)構(gòu)的LP，基本囊括了國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)。

從出資時(shí)間上來看，2018年也是太平洋收縮的一年，公開數(shù)據(jù)顯示，其在2018年只有一筆出資，給CPE源峰旗下磐信（上海）投資中心（有限合伙）出了3億。

與泰康在選擇GP上有著異曲同工，太平洋也多布局在頭部機(jī)構(gòu)。此外，太平洋與其他險(xiǎn)資合投的機(jī)率也較大。

中國(guó)人壽：超2000億，險(xiǎn)資LP超跑者

受限于風(fēng)險(xiǎn)偏好，險(xiǎn)資在股權(quán)投資領(lǐng)域多偏好直投，而中國(guó)人壽在做LP層面，儼然成為了領(lǐng)跑者。盡管剛剛過去的一個(gè)月，中國(guó)人壽并未出資，但近10年的出資列表中，中國(guó)人壽已悄悄布局超2000億。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司從2010年開始，已對(duì)外出資超2000億元。除去其集團(tuán)旗下管理的基金以外，也有近14000億的出資，是國(guó)科嘉和、國(guó)發(fā)創(chuàng)投、中保投資的LP。整體偏好多為國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)。

此外，中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司 、中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司對(duì)外出資也已近200億，其中中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司出資76億元，投資國(guó)電投基金旗下電投清能一期碳中和股權(quán)投資（天津）合伙企業(yè)（有限合伙），以及出資1.2億元投資湖北高投集團(tuán)旗下國(guó)壽美麗鄉(xiāng)村（丹江口）產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙） 。

中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司則出資105億元，是遠(yuǎn)洋資本、元禾控股、廣州基金、國(guó)發(fā)創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的LP。

2022年，誰(shuí)能拿到險(xiǎn)資的錢？

據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年和2017年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參投基金達(dá)到歷年的頂峰，均有114支基金獲得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，獲投金額超過2,000億元。2018年受限于資管新規(guī)影響，險(xiǎn)資出資整體也比較謹(jǐn)慎，出資規(guī)模下滑明顯。近年來，伴隨著國(guó)內(nèi)監(jiān)管對(duì)于險(xiǎn)資開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)逐漸趨于寬松，險(xiǎn)資在股權(quán)投資領(lǐng)域的布局也逐年增長(zhǎng)，投資基金數(shù)量和出資規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

據(jù)悉，截至2020年底，中國(guó)各類險(xiǎn)資主體對(duì)外投資基金數(shù)量累計(jì)超過800筆。其中約70%由人壽保險(xiǎn)公司出資，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司及其子公司也是較為常見的出資主體。

2021 年12月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域部分規(guī)范性文件的通知》，《通知》中提到，將允許保險(xiǎn)資金投資由非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，取消投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金的募集規(guī)模限制，支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，豐富創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期資金來源，允許發(fā)起人及關(guān)聯(lián)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資項(xiàng)目自主選擇對(duì)保險(xiǎn)私募基金出資或認(rèn)繳比例，簡(jiǎn)化保險(xiǎn)公司投資保險(xiǎn)私募基金的決策流程，提升產(chǎn)品市場(chǎng)化運(yùn)作水平。大大放寬險(xiǎn)資參與創(chuàng)投和股權(quán)投資基金的限制。

險(xiǎn)資的大體量，長(zhǎng)周期屬性，天然匹配股權(quán)投資的期限配置，在促進(jìn)投資收益持續(xù)穩(wěn)定和有效地分散風(fēng)險(xiǎn)方面具有積極的作用。無論從理論層面，還是實(shí)踐層面，險(xiǎn)資都天然地是PE、VC的最優(yōu)選LP，也是當(dāng)下人民幣PE和VC最渴求的LP種類。但險(xiǎn)資本身的屬性，也決定了其挑選GP時(shí)的偏好。

1.風(fēng)險(xiǎn)偏好決定選取GP方向

但受限于險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，其在投資GP時(shí)也更加謹(jǐn)慎，多數(shù)險(xiǎn)資偏好于頭部績(jī)效優(yōu)異的GP及國(guó)資背景機(jī)構(gòu)。在選擇基金時(shí)也多傾向于綜合大型基金或者成長(zhǎng)期基金。在投資行業(yè)上，多會(huì)青睞于與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域相關(guān)的機(jī)構(gòu)。

2.受政策影響明顯

此外，作為金融機(jī)構(gòu)，險(xiǎn)資受的政策或者潛在的“政策導(dǎo)向”影響也是十分明顯的。因此，可以看到以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型等綜合性大型基金都在險(xiǎn)資的涉獵范圍之內(nèi)。

3.固化的自有體系

同時(shí)，險(xiǎn)資自有體系內(nèi)的GP，以及險(xiǎn)資白名單中的GP，多占據(jù)到險(xiǎn)資LP的優(yōu)先選取之列中。一直以來的固化圈層也限制了險(xiǎn)資對(duì)其他GP的覆蓋度。

此前，據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，監(jiān)管擬收緊保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)重大股權(quán)投資行為，相關(guān)新規(guī)正在研究中。

知情人透露，主要監(jiān)管思路變化在于，要求“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)明確長(zhǎng)期發(fā)展定位與戰(zhàn)略，聚焦服務(wù)保險(xiǎn)保障，審慎開展重大股權(quán)投資，防止盲目多種經(jīng)營(yíng)和多元化擴(kuò)展。”

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，如果消息屬實(shí)，或?qū)⒂绊戨U(xiǎn)資對(duì)股權(quán)投資領(lǐng)域的資金配比，或者出于險(xiǎn)資的配置壓力，險(xiǎn)資可能更加偏向做LP，意味著險(xiǎn)資做LP更加順暢兩種影響。也有業(yè)內(nèi)人士出于險(xiǎn)資對(duì)直投的興趣考慮，認(rèn)為即便監(jiān)管出臺(tái)限制險(xiǎn)資重大股權(quán)直投新規(guī)，也將不會(huì)對(duì)險(xiǎn)資做LP產(chǎn)生重大影響。

但不可否認(rèn)的是，今年以來，險(xiǎn)資LP的出資比重持續(xù)增加，無論是從規(guī)模上，還是投資筆數(shù)上都有明顯上升趨勢(shì)。而三月份超百億資金的流入，對(duì)于低迷的募資端來講，無疑是一個(gè)好消息。

編輯：岳亞楠