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目前，國(guó)有企業(yè)改革正在不斷深化。如何打造國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，對(duì)于引導(dǎo)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投向、完善國(guó)有資本的管理體制、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與提高資本配置效率等方面具有重要意義，是國(guó)資監(jiān)管部門(mén)、央企及地方國(guó)企思考與探索的重點(diǎn)。

第九期《國(guó)資報(bào)告》邀請(qǐng)來(lái)自上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院的馬浩東撰文分析，希望從理論和實(shí)踐層面探討，在打造國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的過(guò)程中應(yīng)注意哪些問(wèn)題，為其實(shí)際運(yùn)作提供一些建議，從而降低出現(xiàn)刻板、教條、照抄照搬等問(wèn)題的概率。

功能定位各有側(cè)重

國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)有序進(jìn)退、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、資本運(yùn)作、資產(chǎn)重組整合、產(chǎn)業(yè)持股管理、歷史問(wèn)題解決的操作平臺(tái)。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在頂層設(shè)計(jì)中被定義為兩種類型的公司。

國(guó)有資本投資公司以產(chǎn)業(yè)投資為主，圍繞戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，更側(cè)重于投資與投資后的持股管理，與所出資企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是以資本為紐帶的投資與被投資的關(guān)系，在增量上做文章。根據(jù)功能和任務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不同，國(guó)有資本投資公司可進(jìn)一步細(xì)分為政策性投資公司與商業(yè)性投資公司，政策性投資公司主要側(cè)重公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、資源和支柱性產(chǎn)業(yè)等的投資，商業(yè)性投資公司主要側(cè)重于新產(chǎn)業(yè)、新方向的戰(zhàn)略性投資。

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司更側(cè)重于資本運(yùn)作與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)功能，主要開(kāi)展股權(quán)運(yùn)營(yíng)、資產(chǎn)管理以及解決歷史遺留問(wèn)題，著力改善國(guó)有資本的分布結(jié)構(gòu)和質(zhì)量效益，突出市場(chǎng)化的改革措施和管理手段實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值，在存量上加強(qiáng)流動(dòng)性。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司也可進(jìn)一步細(xì)分為持股類資本運(yùn)營(yíng)公司與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類資本運(yùn)營(yíng)公司，持股類資本運(yùn)營(yíng)公司側(cè)重于股權(quán)的流動(dòng)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類資本運(yùn)營(yíng)公司側(cè)重于資產(chǎn)整合、改制重組、資產(chǎn)處置等。

按照成立目的與功能定位，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司具體可包含創(chuàng)新融資、戰(zhàn)略投資、持股管理、股權(quán)運(yùn)作、資產(chǎn)運(yùn)作、戰(zhàn)略研究等六大主要業(yè)務(wù)。通過(guò)股權(quán)運(yùn)作和資產(chǎn)運(yùn)作來(lái)盤(pán)活存量，變現(xiàn)低效及無(wú)效資產(chǎn)，培育增量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并按照持有股權(quán)比例以管資本為主的方式進(jìn)行持股管理，同時(shí)開(kāi)展戰(zhàn)略研究，研究產(chǎn)業(yè)投向及國(guó)資監(jiān)管方式，為國(guó)資國(guó)企發(fā)展服務(wù)。這六大業(yè)務(wù)是日常運(yùn)作的外在表現(xiàn)，構(gòu)成國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)體系與組織體系。

央企與地方的運(yùn)作實(shí)踐

國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司組建完成后，將形成“國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)——國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司——國(guó)有企業(yè)”的三層管理架構(gòu)，如表1所示：

當(dāng)然，由于在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中的各種復(fù)雜因素，尤其是地方國(guó)資國(guó)企，很難一步到位形成三層架構(gòu)，往往實(shí)質(zhì)上是2.5層架構(gòu)。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司可能并未得到充分授權(quán)，或者暫不具備充分受權(quán)的能力，成為國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意圖的操作載體，行權(quán)空間較小，而下屬國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，將得到充分釋放。

現(xiàn)階段，已經(jīng)涉及到國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司實(shí)際運(yùn)作的，包括“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)央企及上海、深圳、重慶等地。

中糧“產(chǎn)業(yè)鏈投資并購(gòu)”模式。中糧是央企打造國(guó)有資本投資公司的試點(diǎn)單位，主要定位為資本引入、產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)際化操作、業(yè)務(wù)重組和資產(chǎn)整合、兼并收購(gòu)、上市運(yùn)作、股權(quán)流動(dòng)等功能平臺(tái)。

其目的在于引入社會(huì)資本，通過(guò)兼并收購(gòu)及股權(quán)投資圍繞農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并進(jìn)行國(guó)際化拓展；圍繞核心主業(yè)，按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細(xì)分行業(yè)、不同區(qū)域開(kāi)展旗下業(yè)務(wù)的分拆、組合，提高競(jìng)爭(zhēng)力；推動(dòng)下屬產(chǎn)業(yè)上市，打造產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)板塊成為公眾公司。與中糧側(cè)重于商業(yè)性投資不同，另一家試點(diǎn)單位國(guó)開(kāi)投更偏向于政策性投資。

上?！敖鹑?實(shí)業(yè)”模式。上海國(guó)資改革總體規(guī)劃中提出，將打造2-3家國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，其中一家以金融為主、實(shí)業(yè)為輔，即上海國(guó)際；一家以實(shí)業(yè)為主、金融為輔，即上海國(guó)盛。另外一家作為功能類與公共服務(wù)類的投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，目前尚未正式運(yùn)作。

上海國(guó)資總量占全國(guó)國(guó)資1/10，證券化率較高，打造2-3家國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司也是結(jié)合了這些特點(diǎn)。上海并未分開(kāi)設(shè)置投資公司與運(yùn)營(yíng)公司，而是進(jìn)行了行業(yè)區(qū)分，在現(xiàn)階段運(yùn)作過(guò)程中，也是介于二層架構(gòu)與三層架構(gòu)之間。通過(guò)這種行政與市場(chǎng)相結(jié)合的方式，將國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)到流動(dòng)平臺(tái)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國(guó)資的流動(dòng)，退出、變現(xiàn)、重組整合以及解決遺留問(wèn)題，是實(shí)現(xiàn)國(guó)資布局調(diào)整的操作載體。

深圳“資產(chǎn)存量盤(pán)活+資本增量發(fā)展”模式。深圳在原有三家資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的基礎(chǔ)上組建成立了深圳投控和深圳遠(yuǎn)致，主要扮演了市國(guó)資委輔助履職平臺(tái)、存量資產(chǎn)整合重組平臺(tái)和歷史遺留問(wèn)題解決處置平臺(tái)的角色。

深圳投控著力于加快內(nèi)部資源整合，深化企業(yè)市場(chǎng)化改革，全力推進(jìn)下屬60家企業(yè)的改革重組，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向金融、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)以及公共服務(wù)等四大領(lǐng)域集聚，實(shí)現(xiàn)劣勢(shì)企業(yè)從一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，主要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)存量盤(pán)活與提高存量國(guó)資增值，實(shí)質(zhì)上承擔(dān)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能。而深圳遠(yuǎn)致則著力于資本增量發(fā)展方面，以戰(zhàn)略研究為支撐，以產(chǎn)業(yè)基金為工具，通過(guò)并購(gòu)重組、市值管理和股權(quán)投資等服務(wù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局及發(fā)掘國(guó)資利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上是國(guó)有資本投資公司功能。

重慶“綜合性投資運(yùn)營(yíng)模式”。相對(duì)于上海、深圳等地，重慶國(guó)資整體規(guī)模較小，成立一家綜合性的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，或許就夠完成深化國(guó)有企業(yè)改革的使命。

重慶渝富正是在地方國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的基礎(chǔ)上，改組成的資本投資運(yùn)營(yíng)公司。它主要具有以下幾大核心功能：一是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，以市場(chǎng)化方式打包處置包括金融類企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有不良債務(wù)和資產(chǎn)重組，服務(wù)國(guó)企改革；二是資金配置平臺(tái)，通過(guò)土地收儲(chǔ)向破產(chǎn)和搬遷企業(yè)提供周轉(zhuǎn)資金，為金融資本、產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作提供支撐；三是戰(zhàn)略性投資平臺(tái)，對(duì)地方金融類、工商類國(guó)企進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，以市場(chǎng)化方式開(kāi)展股權(quán)投資、控股經(jīng)營(yíng)、市值管理。

應(yīng)注意的問(wèn)題及發(fā)展趨勢(shì)

總體上說(shuō)，設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)該循序漸進(jìn)和因地制宜，既不宜在未總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的情況下進(jìn)行大范圍推廣，也不宜照抄照搬地方模式?？偟膩?lái)說(shuō)，應(yīng)注意以下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

一是在組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司時(shí)，現(xiàn)階段一般為國(guó)有獨(dú)資形式。央企層面應(yīng)主要依托較為成熟的國(guó)有企業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)重組和國(guó)有資本增量注入進(jìn)而改組成立，一般不新設(shè)。地方國(guó)資應(yīng)主要依托原有的投融資平臺(tái)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司等平臺(tái)公司改組而成，亦可新設(shè)。

二是在組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司時(shí)，數(shù)量上應(yīng)充分考慮國(guó)資體量、國(guó)資監(jiān)管幅度等因素。由于地方國(guó)資體量規(guī)模有限、企業(yè)數(shù)量有限，一般1-2家即可，上海、深圳、重慶模式均可借鑒，不宜在中間層設(shè)立多個(gè)平臺(tái)公司，反而降低管理效益、提高管理成本。

三是國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的運(yùn)行必須強(qiáng)調(diào)精干高效。在組織機(jī)構(gòu)及崗位設(shè)置上盡可能精簡(jiǎn)，決策鏈條上盡可能高效簡(jiǎn)潔，對(duì)國(guó)資委的要求應(yīng)做到快速反應(yīng)，在考核過(guò)程中強(qiáng)調(diào)激勵(lì)導(dǎo)向，在組織運(yùn)行中多采用靈活的矩陣式方式，以合規(guī)合法的方式參與下屬公司治理與管控。

未來(lái)，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司將主要呈現(xiàn)出以下六個(gè)方面的發(fā)展趨勢(shì)：

第一，融資渠道多樣化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在強(qiáng)化已有的傳統(tǒng)融資能力外，依托進(jìn)一步開(kāi)放，探索跨境融資，降低融資成本，并不斷探索包含債券、中期票據(jù)、信托計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的新型融資方式。

第二，產(chǎn)業(yè)投資基金化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資布局中，改變以往單純依靠國(guó)資力量的做法，較多的采用產(chǎn)業(yè)基金模式，出資成立產(chǎn)業(yè)基金，吸引廣泛社會(huì)資本的參與，撬動(dòng)更大杠桿投向目標(biāo)產(chǎn)業(yè)。

第三，產(chǎn)業(yè)管理財(cái)務(wù)化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司對(duì)下屬產(chǎn)業(yè)的管理將以產(chǎn)權(quán)為紐帶，以市值管理、財(cái)務(wù)管控為重點(diǎn)，充分體現(xiàn)下屬產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。在市值管理方面，對(duì)其股權(quán)進(jìn)行增持或減持，提高國(guó)有上市公司股權(quán)的流動(dòng)性，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)合理估值。在財(cái)務(wù)管控方面，更多的是體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)治理中確定的股東權(quán)利，管理資本收益、確保國(guó)有資本安全。

第四，資本運(yùn)作證券化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司將逐步通過(guò)市場(chǎng)化的股權(quán)流動(dòng)，推動(dòng)下屬產(chǎn)業(yè)整體上市或主業(yè)上市，并在這一過(guò)程中發(fā)展混合所有制，吸引社會(huì)資本。比如上海通過(guò)股權(quán)的劃轉(zhuǎn)與流動(dòng)發(fā)展混合所有制，將下屬產(chǎn)業(yè)公司全部打造成上市公眾公司，形成“市國(guó)資委-資本投資、運(yùn)營(yíng)公司-上市公司”的整體架構(gòu)。

第五，兼并收購(gòu)國(guó)際化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司將依托下屬核心產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)業(yè)、或者產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的兼并收購(gòu)，同時(shí)也將鼓勵(lì)核心產(chǎn)業(yè)跨區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)，以培育能夠參與跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的大型公司。

第六，資產(chǎn)管理聚集化。國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)資產(chǎn)管理的“騰、挪、轉(zhuǎn)、移”功能，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域聚集，培育主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)對(duì)沉淀資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌盤(pán)活，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向資本的轉(zhuǎn)化，并將資本重新進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

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