「嘉和硬科技捕手記」是國(guó)科嘉和2020年推出的一檔新欄目，內(nèi)容主要關(guān)于硬科技創(chuàng)業(yè)與投資的底層思維方式、行業(yè)觀察和經(jīng)驗(yàn)的梳理。

我們不僅會(huì)在這里分享代表性創(chuàng)投案例、行研心得，還將結(jié)合硬科技項(xiàng)目的特點(diǎn)，探討從科學(xué)家到企業(yè)家、從實(shí)驗(yàn)室技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)，所面臨的挑戰(zhàn)和方法論。

硬科技并不性感，也無(wú)法一日千里、快速致富，但它是國(guó)之重器，也正迎來(lái)屬于自己的時(shí)代風(fēng)口。在創(chuàng)造未來(lái)的跑道上，我們希望把沿途的所見(jiàn)所思分享給更多伙伴。

以下是本欄目的第二十八期分享。

國(guó)科嘉和CASH Capital.

先劃重點(diǎn)：

近日，在國(guó)科嘉和2022年度合伙人大會(huì)上，國(guó)科嘉和董事長(zhǎng)、管理合伙人結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境、2022年前三季度私募股權(quán)投資市場(chǎng)趨勢(shì)，從技術(shù)資本的角度展望未來(lái)科技投資的戰(zhàn)略機(jī)遇。

今天這篇手記就是根據(jù)王戈的分享實(shí)錄進(jìn)行整理和編輯。

王戈表示，在高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)“中國(guó)式現(xiàn)代化”的要求下，科技創(chuàng)新成為實(shí)踐的戰(zhàn)略支撐。其中，私募股權(quán)市場(chǎng)通過(guò)賦能推動(dòng)技術(shù)突破，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

作為技術(shù)資本，王戈也在分享中談到，國(guó)科嘉和將持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體、人工智能、新一代信息技術(shù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國(guó)防軍工、商業(yè)航天、能源安全、雙碳、新能源汽車、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械與耗材這幾個(gè)主要賽道。

口述：王戈

編輯：呂夢(mèng)

第四輪科技革命，是屬于大國(guó)之間的較量。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)即將在2022年底突破100萬(wàn)億美元的新里程碑，美國(guó)和中國(guó)分別以代表全球經(jīng)濟(jì)近四分之一及五分之一的超級(jí)大國(guó)體量領(lǐng)跑世界。

當(dāng)下，科技革命的勢(shì)頭已經(jīng)勢(shì)不可擋，每一波的科技發(fā)展都和一個(gè)國(guó)家GDP的增長(zhǎng)正相關(guān)。

一方面，科技發(fā)展成為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素；另一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也在方方面面影響著科技的投入。

今天的中國(guó)已經(jīng)通過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)，進(jìn)入到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的黃金期，工資水平、消費(fèi)水平、儲(chǔ)蓄和投資水平，都進(jìn)入了互相追趕式的螺旋增長(zhǎng)，要素成本不斷增加，從要素投入向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的躍遷迫在眉睫。

在當(dāng)前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)背景下，中國(guó)面臨的技術(shù)封鎖態(tài)勢(shì)只會(huì)愈發(fā)嚴(yán)峻，從外吸取先進(jìn)科技成果將越發(fā)困難。

只有自主可控、安全可靠、加速科技進(jìn)步，才能降低進(jìn)一步“封鎖”的必要性，才能確保產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)鏈自主可控、安全可靠，滿足新發(fā)展階段國(guó)家安全與發(fā)展的統(tǒng)籌需求?？萍几?jìng)爭(zhēng)將是未來(lái)十年大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。

黨的二十大報(bào)告提出了“中國(guó)式現(xiàn)代化”，就是“世界上既不存在定于一尊的現(xiàn)代化模式，也不存在放之四海而皆準(zhǔn)的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)”。其戰(zhàn)略步驟就是從2020年到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，2035年到本世紀(jì)中葉把我國(guó)建成富強(qiáng)、民主、文明、和諧、美麗的社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)。

在高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)“中國(guó)式現(xiàn)代化”的要求下，科技創(chuàng)新成為實(shí)踐的戰(zhàn)略支撐。其中，黨的二十大明確要求2035年建成科技強(qiáng)國(guó)，將科技強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)提前了整整15年，更加凸顯了科技創(chuàng)新戰(zhàn)略性的地位。

因此，要發(fā)展中國(guó)式現(xiàn)代化，發(fā)揮新型舉國(guó)體制在創(chuàng)新中的作用，厚植中國(guó)式現(xiàn)代科技的發(fā)展，資本市場(chǎng)承擔(dān)了非常大的重任。其中，技術(shù)資本在技術(shù)從基礎(chǔ)研究到成為商品，再到變成整個(gè)生產(chǎn)力，到最后促進(jìn)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，始終扮演著重要角色。

1.2022私募股權(quán)市場(chǎng)的四大趨勢(shì)

接下來(lái)從宏觀看一下2022年到目前為止，前三季度私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

前三季度中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)到9月末，私募基金管理人有2.4萬(wàn)家，管理基金數(shù)量有13.9萬(wàn)只，管理基金規(guī)模超過(guò)了20萬(wàn)億，這是目前最新的統(tǒng)計(jì)。同樣我們看到，2021年到2022年整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了以下幾個(gè)趨勢(shì)：

1.“彈藥總量”并未隨著整體行業(yè)規(guī)律上升，存量項(xiàng)目約占整體基金管理規(guī)模一半

整體中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)大概有三個(gè)高峰，2010年、2011年是一個(gè)高峰，隨后是2015年“雙創(chuàng)期“形成又一個(gè)發(fā)展高峰，再就是2019年科創(chuàng)板設(shè)立，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)還是在觸底的過(guò)程中。

按照基金7～10年到存續(xù)期來(lái)看，兩個(gè)高峰時(shí)段的存量投資如今陸續(xù)進(jìn)入退出期，僅2015年后成立基金的存量剩余價(jià)值就超過(guò)5萬(wàn)億。

2.國(guó)家隊(duì)下場(chǎng)成為股權(quán)投資市場(chǎng)最大參與者。

2022年上半年，我國(guó)共累計(jì)設(shè)立2050支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.82萬(wàn)億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.39萬(wàn)億元人民幣。這意味著，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國(guó)最大的人民幣LP和GP群體。

此外大家也可以看到目前為止，募集金額規(guī)模大的基本上都是國(guó)資背景的管理人，這也是目前客觀的情況，大于100億的基本上全是國(guó)資背景。

3.高度依賴IPO退出，退出“堰塞湖”效應(yīng)凸顯。

每年私募股權(quán)基金募集規(guī)模接近萬(wàn)億，但退出路徑卻過(guò)度依賴IPO，而且這并不能覆蓋絕大多數(shù)中部基金的整體退出需求。目前中國(guó)VC/PE存量市場(chǎng)規(guī)模大約有5～10萬(wàn)億元亟需退出，就此出現(xiàn)了退出“堰塞湖”效應(yīng)。

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家和成熟市場(chǎng)來(lái)看，并購(gòu)重組會(huì)是未來(lái)三到五年主要的退出方式。

4.S基金逐漸成長(zhǎng)。

S基金在我國(guó)從2020年開(kāi)始起步，到目前為止類似十年前VC和PE在中國(guó)的階段。

盡管各地S基金打得火熱，但距離真正成熟落地還有一定距離。S基金的發(fā)展需要一定的成熟期，社會(huì)和市場(chǎng)也需要一定的成熟窗口。

2.科技強(qiáng)國(guó)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略機(jī)遇

國(guó)科嘉和成立以來(lái)一直聚焦的是硬科技，硬科技來(lái)講是非常苦的，干了十幾年實(shí)際是很孤獨(dú)的，也是很不容易的。我們也希望根據(jù)我們“技術(shù)資本”的定位和引領(lǐng)作用，為科技成果轉(zhuǎn)化建立了體系性的工作機(jī)制，通過(guò)常態(tài)化對(duì)接大院大所，建立可轉(zhuǎn)化的科技成果庫(kù)，借助資本的力量進(jìn)一步推進(jìn)科技成果落地轉(zhuǎn)化。

下面和大家分享，從技術(shù)資本、從國(guó)科嘉和的視角我們?cè)趺纯粗袊?guó)邁向科技強(qiáng)國(guó)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略機(jī)遇期。未來(lái)三年到五年，半導(dǎo)體、人工智能、新一代信息技術(shù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國(guó)防軍工、商業(yè)航天、能源安全、雙碳、新能源、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械與耗材都將是很好的投資切入點(diǎn)。

1.半導(dǎo)體目前處于“補(bǔ)課期”，2023年下半年需求反彈

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)是大家討論的焦點(diǎn)之一，這也是“碳基時(shí)代”到“硅基時(shí)代”大的底座。去年的匯報(bào)，我們準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)從去年底到今年半導(dǎo)體將會(huì)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)期，我們可以再預(yù)測(cè)一下，在2023年年底到2024年，半導(dǎo)體這一波還會(huì)再拉起來(lái)。

但中國(guó)的情況稍微有點(diǎn)特殊，由于全球地緣政治和現(xiàn)在的大國(guó)崛起和大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們現(xiàn)在還處在“補(bǔ)課期”，潛力巨大。

即使產(chǎn)能過(guò)剩，半導(dǎo)體項(xiàng)目的估值依然沒(méi)有下去。中國(guó)市場(chǎng)非常有意思，二級(jí)市場(chǎng)只要估值一往上，馬上帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)起來(lái)，傳導(dǎo)的速度幾乎是按天來(lái)算。但二級(jí)市場(chǎng)崩盤以后，特別是有40%科創(chuàng)板公司一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，等二級(jí)市場(chǎng)泡沫下來(lái)以后能夠傳遞到一級(jí)市場(chǎng)，能讓價(jià)格更加估值合理，這個(gè)速度就慢很多，一般要經(jīng)過(guò)6個(gè)月，甚至更長(zhǎng)的時(shí)期，一級(jí)市場(chǎng)才會(huì)有反應(yīng)。

當(dāng)然，任何時(shí)候，頭部項(xiàng)目總是稀缺資源。半導(dǎo)體接下來(lái)還會(huì)是我們主要關(guān)注的跑道。

2.人工智能：核心是與產(chǎn)業(yè)和場(chǎng)景結(jié)合

隨著整個(gè)大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，算力始終是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。但是跟以前很大的不同是，我們不是片面地來(lái)說(shuō)算力的問(wèn)題，而是更多跟產(chǎn)業(yè)和場(chǎng)景結(jié)合——脫離產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)談人工智能，都是不現(xiàn)實(shí)的，也都沒(méi)有任何的意義。

3.新一代信息技術(shù)：外部和內(nèi)部共同推動(dòng)，軟硬件、信息安全均有較大機(jī)會(huì)

新一代信息技術(shù)主要是信創(chuàng)和網(wǎng)絡(luò)治理。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)核心是建立自主可控的信息技術(shù)底層架構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)，在芯片、傳感器、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

從信息安全角度來(lái)講，沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)安全就沒(méi)有國(guó)家安全，網(wǎng)絡(luò)安全上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，包括網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等細(xì)分領(lǐng)域。

4.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：核心是提升效率與效益及應(yīng)用場(chǎng)景的落地

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要是利用現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位、全角度、全鏈條的改造。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵舉措。現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有獨(dú)特的放大、疊加、倍增作用。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化以“鼎新”帶動(dòng)“革故”，以增量帶動(dòng)存量，通過(guò)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，提高全要素生產(chǎn)率。

5.國(guó)防軍工：未來(lái)3～5年的確定性投資機(jī)會(huì)

在目前國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)防軍工是確定性的機(jī)會(huì)。國(guó)防軍工大家知道在我們這個(gè)行業(yè)中非常難投，為什么難投？

一、大樹(shù)杈非常多，細(xì)枝末節(jié)非常多，無(wú)所不包，是一個(gè)龐大的樹(shù)杈系統(tǒng)，甚至從應(yīng)用的角度來(lái)講，展開(kāi)后比半導(dǎo)體的樹(shù)狀圖更多。

二、整個(gè)軍民融合，軍轉(zhuǎn)民，民參軍隊(duì)，從政策和環(huán)境上有很多挑戰(zhàn)。

三、時(shí)間。我們經(jīng)常說(shuō)軍工是很難投的，沒(méi)有真正的“老江湖”在里面，進(jìn)去了就是交學(xué)費(fèi)。但是毫無(wú)疑問(wèn)，大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)就在那里，你要么參與進(jìn)來(lái)，要么就看著。

6.商業(yè)航天：國(guó)家頂層設(shè)計(jì)下的參與機(jī)會(huì)，核心是整體思維與局部布局

“二十大報(bào)告”明確提出了建設(shè)航天強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，商業(yè)航天是國(guó)家的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)。這部分國(guó)科嘉和主要投資聚焦運(yùn)載火箭、衛(wèi)星及航天器、測(cè)控?cái)?shù)傳、地面應(yīng)用等領(lǐng)域。

7.能源安全：中國(guó)進(jìn)一步走上世界舞臺(tái)，成為核心支撐之一

能源安全不僅僅是一個(gè)政策層支持、資本市場(chǎng)熱捧的賽道，更是一個(gè)關(guān)乎國(guó)家能源轉(zhuǎn)型，由被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)的重要道路。

8.雙碳：踐行綠色發(fā)展，構(gòu)建綠水青山，是經(jīng)濟(jì)更是政治

9.新能源汽車：中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)“換道超車”的機(jī)會(huì)

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模現(xiàn)在非常龐大，可以看到從智能網(wǎng)聯(lián)到動(dòng)力電池，智能駕駛、電驅(qū)、無(wú)人駕駛、智能座艙、底盤、電控、電器，前裝后裝我覺(jué)得都很多，整體來(lái)講，我們真正有所突破的是在智能駕駛、智能座艙，特別是高算力座艙芯片的設(shè)計(jì)與IP開(kāi)發(fā)，還是有相當(dāng)大的差距。但差距既是壓力更是我們的動(dòng)力，未來(lái)三到五年，我們關(guān)注有這么幾個(gè)：

一、無(wú)人駕駛我們更關(guān)注限制條件下、封閉場(chǎng)景這部分，比如說(shuō)無(wú)人礦山、無(wú)人卡口、機(jī)場(chǎng)、碼頭、貨運(yùn)等這個(gè)部分還是優(yōu)先可以落地的；

二、另外就是無(wú)人駕駛和具體場(chǎng)景相結(jié)合，在底層這部分我們更關(guān)注汽車動(dòng)力芯片，智能駕駛艙的部分是我們現(xiàn)在如何用算力和總線來(lái)解決，這都是我們最關(guān)注的。

10.創(chuàng)新藥：抓住人口規(guī)模巨大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)足原研創(chuàng)新藥的短板

國(guó)科嘉和在生命科學(xué)領(lǐng)域主要布局四個(gè)主要的賽道：一、生物醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥；二、醫(yī)療器械；三、IVD；四、服務(wù)，這部分包括像基因測(cè)序、基因測(cè)序的延伸，這些部分都是我們關(guān)注的。

中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)過(guò)去十余年間跟隨型仿制創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)的積累，已經(jīng)快速拉近與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。從專利藥仿制，到me-too，到me-better，再到首創(chuàng)性質(zhì)的原研創(chuàng)新藥，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中不斷夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，支撐未來(lái)原研藥的研發(fā)，這也是我們現(xiàn)在特別關(guān)注的部分。

11.醫(yī)療器械與耗材：集采“擠壓”下的創(chuàng)新信號(hào)，核心是國(guó)產(chǎn)替代

這個(gè)始終是國(guó)科嘉和特別關(guān)注的部分。從大的角度來(lái)講，我覺(jué)得醫(yī)療器械是在里面非常好的一個(gè)基座，它未必有生物醫(yī)藥那樣的爆發(fā)力，但也非常得穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低得多。

我們持續(xù)看好的有幾個(gè)：一、高端醫(yī)療裝備，比如說(shuō)手術(shù)機(jī)器人，能夠解決很多痛點(diǎn)，降低手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；二、科研試劑；三、耗材，這些都是我們最關(guān)注的領(lǐng)域，我們?cè)谖磥?lái)三到五年會(huì)有很好的嶄獲，因?yàn)樵谶@方面布局了很多優(yōu)秀的企業(yè)。

以上給大家匯報(bào)一下整體的情況，歸納總結(jié)一下。

第一，目前中國(guó)進(jìn)入了新的時(shí)代，“二十大”以后是新的起點(diǎn)、新的征程，也是一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這點(diǎn)來(lái)講要充分利用我們國(guó)家固有的優(yōu)勢(shì)，特別是新型舉國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)和全球最大規(guī)模市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，以及雙循環(huán)的優(yōu)勢(shì)，在這里面把我們的事情做好。

第二，新時(shí)代的科技類投資，特別技術(shù)類資本走向了舞臺(tái)的前臺(tái)，將來(lái)也會(huì)在國(guó)家整個(gè)創(chuàng)新體系中扮演更加重要的角色，我們對(duì)這個(gè)充滿信心和期待。

第三，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)也在不斷完善和變化，希望更多人能夠關(guān)注于硬科技的投資，也希望更多的政策能夠支持真正的原始創(chuàng)新。

我經(jīng)常說(shuō)一句話，沒(méi)有成熟的LP就永遠(yuǎn)不會(huì)有成熟的GP——這點(diǎn)來(lái)講，也非常期待大家繼續(xù)對(duì)我們的支持，我們也盡我們的全力為國(guó)家、為我們這個(gè)行業(yè)做出應(yīng)有的努力。

作為行業(yè)老兵，國(guó)科嘉和也跟大家共同期待未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)騰飛的未來(lái)黃金十年，讓我們一起期待，謝謝大家！