「嘉和硬科技捕手記」是國科嘉和2020年推出的一檔新欄目，內(nèi)容主要關(guān)于硬科技創(chuàng)業(yè)與投資的底層思維方式、行業(yè)觀察和經(jīng)驗的梳理。

我們不僅會在這里分享代表性創(chuàng)投案例、行研心得，還將結(jié)合硬科技項目的特點，探討從科學(xué)家到企業(yè)家、從實驗室技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)，所面臨的挑戰(zhàn)和方法論。

硬科技并不性感，也無法一日千里、快速致富，但它是國之重器，也正迎來屬于自己的時代風(fēng)口。在創(chuàng)造未來的跑道上，我們希望把沿途的所見所思分享給更多伙伴。

以下是本欄目的第二十八期分享。

國科嘉和CASH Capital.

先劃重點：

近日，在國科嘉和2022年度合伙人大會上，國科嘉和董事長、管理合伙人結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟的大環(huán)境、2022年前三季度私募股權(quán)投資市場趨勢，從技術(shù)資本的角度展望未來科技投資的戰(zhàn)略機遇。

今天這篇手記就是根據(jù)王戈的分享實錄進行整理和編輯。

王戈表示，在高質(zhì)量發(fā)展推進“中國式現(xiàn)代化”的要求下，科技創(chuàng)新成為實踐的戰(zhàn)略支撐。其中，私募股權(quán)市場通過賦能推動技術(shù)突破，對我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

作為技術(shù)資本，王戈也在分享中談到，國科嘉和將持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體、人工智能、新一代信息技術(shù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國防軍工、商業(yè)航天、能源安全、雙碳、新能源汽車、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械與耗材這幾個主要賽道。

口述：王戈

編輯：呂夢

第四輪科技革命，是屬于大國之間的較量。

根據(jù)國際貨幣基金組織最新預(yù)測，全球經(jīng)濟即將在2022年底突破100萬億美元的新里程碑，美國和中國分別以代表全球經(jīng)濟近四分之一及五分之一的超級大國體量領(lǐng)跑世界。

當(dāng)下，科技革命的勢頭已經(jīng)勢不可擋，每一波的科技發(fā)展都和一個國家GDP的增長正相關(guān)。

一方面，科技發(fā)展成為影響經(jīng)濟增長的決定性因素；另一方面，社會經(jīng)濟的發(fā)展也在方方面面影響著科技的投入。

今天的中國已經(jīng)通過了劉易斯拐點，進入到了經(jīng)濟發(fā)展成熟的黃金期，工資水平、消費水平、儲蓄和投資水平，都進入了互相追趕式的螺旋增長，要素成本不斷增加，從要素投入向創(chuàng)新驅(qū)動的躍遷迫在眉睫。

在當(dāng)前國際競爭背景下，中國面臨的技術(shù)封鎖態(tài)勢只會愈發(fā)嚴(yán)峻，從外吸取先進科技成果將越發(fā)困難。

只有自主可控、安全可靠、加速科技進步，才能降低進一步“封鎖”的必要性，才能確保產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)鏈自主可控、安全可靠，滿足新發(fā)展階段國家安全與發(fā)展的統(tǒng)籌需求?？萍几偁帉⑹俏磥硎甏髧偁幍年P(guān)鍵所在。

黨的二十大報告提出了“中國式現(xiàn)代化”，就是“世界上既不存在定于一尊的現(xiàn)代化模式，也不存在放之四海而皆準(zhǔn)的現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)”。其戰(zhàn)略步驟就是從2020年到2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，2035年到本世紀(jì)中葉把我國建成富強、民主、文明、和諧、美麗的社會主義現(xiàn)代化強國。

在高質(zhì)量發(fā)展推進“中國式現(xiàn)代化”的要求下，科技創(chuàng)新成為實踐的戰(zhàn)略支撐。其中，黨的二十大明確要求2035年建成科技強國，將科技強國的目標(biāo)提前了整整15年，更加凸顯了科技創(chuàng)新戰(zhàn)略性的地位。

因此，要發(fā)展中國式現(xiàn)代化，發(fā)揮新型舉國體制在創(chuàng)新中的作用，厚植中國式現(xiàn)代科技的發(fā)展，資本市場承擔(dān)了非常大的重任。其中，技術(shù)資本在技術(shù)從基礎(chǔ)研究到成為商品，再到變成整個生產(chǎn)力，到最后促進國家和地區(qū)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，始終扮演著重要角色。

1.2022私募股權(quán)市場的四大趨勢

接下來從宏觀看一下2022年到目前為止，前三季度私募股權(quán)投資市場的發(fā)展趨勢。

前三季度中國私募股權(quán)市場到9月末，私募基金管理人有2.4萬家，管理基金數(shù)量有13.9萬只，管理基金規(guī)模超過了20萬億，這是目前最新的統(tǒng)計。同樣我們看到，2021年到2022年整個行業(yè)出現(xiàn)了以下幾個趨勢：

1.“彈藥總量”并未隨著整體行業(yè)規(guī)律上升，存量項目約占整體基金管理規(guī)模一半

整體中國私募股權(quán)市場大概有三個高峰，2010年、2011年是一個高峰，隨后是2015年“雙創(chuàng)期“形成又一個發(fā)展高峰，再就是2019年科創(chuàng)板設(shè)立，現(xiàn)在整個行業(yè)還是在觸底的過程中。

按照基金7～10年到存續(xù)期來看，兩個高峰時段的存量投資如今陸續(xù)進入退出期，僅2015年后成立基金的存量剩余價值就超過5萬億。

2.國家隊下場成為股權(quán)投資市場最大參與者。

2022年上半年，我國共累計設(shè)立2050支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.82萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.39萬億元人民幣。這意味著，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國最大的人民幣LP和GP群體。

此外大家也可以看到目前為止，募集金額規(guī)模大的基本上都是國資背景的管理人，這也是目前客觀的情況，大于100億的基本上全是國資背景。

3.高度依賴IPO退出，退出“堰塞湖”效應(yīng)凸顯。

每年私募股權(quán)基金募集規(guī)模接近萬億，但退出路徑卻過度依賴IPO，而且這并不能覆蓋絕大多數(shù)中部基金的整體退出需求。目前中國VC/PE存量市場規(guī)模大約有5～10萬億元亟需退出，就此出現(xiàn)了退出“堰塞湖”效應(yīng)。

借鑒發(fā)達(dá)國家和成熟市場來看，并購重組會是未來三到五年主要的退出方式。

4.S基金逐漸成長。

S基金在我國從2020年開始起步，到目前為止類似十年前VC和PE在中國的階段。

盡管各地S基金打得火熱，但距離真正成熟落地還有一定距離。S基金的發(fā)展需要一定的成熟期，社會和市場也需要一定的成熟窗口。

2.科技強國的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略機遇

國科嘉和成立以來一直聚焦的是硬科技，硬科技來講是非?？嗟?，干了十幾年實際是很孤獨的，也是很不容易的。我們也希望根據(jù)我們“技術(shù)資本”的定位和引領(lǐng)作用，為科技成果轉(zhuǎn)化建立了體系性的工作機制，通過常態(tài)化對接大院大所，建立可轉(zhuǎn)化的科技成果庫，借助資本的力量進一步推進科技成果落地轉(zhuǎn)化。

下面和大家分享，從技術(shù)資本、從國科嘉和的視角我們怎么看中國邁向科技強國產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略機遇期。未來三年到五年，半導(dǎo)體、人工智能、新一代信息技術(shù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國防軍工、商業(yè)航天、能源安全、雙碳、新能源、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械與耗材都將是很好的投資切入點。

1.半導(dǎo)體目前處于“補課期”，2023年下半年需求反彈

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)毫無疑問是大家討論的焦點之一，這也是“碳基時代”到“硅基時代”大的底座。去年的匯報，我們準(zhǔn)確地預(yù)測從去年底到今年半導(dǎo)體將會進入產(chǎn)能過剩時期，我們可以再預(yù)測一下，在2023年年底到2024年，半導(dǎo)體這一波還會再拉起來。

但中國的情況稍微有點特殊，由于全球地緣政治和現(xiàn)在的大國崛起和大國競爭的時代，我們現(xiàn)在還處在“補課期”，潛力巨大。

即使產(chǎn)能過剩，半導(dǎo)體項目的估值依然沒有下去。中國市場非常有意思，二級市場只要估值一往上，馬上帶動一級市場起來，傳導(dǎo)的速度幾乎是按天來算。但二級市場崩盤以后，特別是有40%科創(chuàng)板公司一二級市場估值倒掛，等二級市場泡沫下來以后能夠傳遞到一級市場，能讓價格更加估值合理，這個速度就慢很多，一般要經(jīng)過6個月，甚至更長的時期，一級市場才會有反應(yīng)。

當(dāng)然，任何時候，頭部項目總是稀缺資源。半導(dǎo)體接下來還會是我們主要關(guān)注的跑道。

2.人工智能：核心是與產(chǎn)業(yè)和場景結(jié)合

隨著整個大數(shù)據(jù)時代的到來，算力始終是國家競爭的實力，也是行業(yè)競爭的實力。但是跟以前很大的不同是，我們不是片面地來說算力的問題，而是更多跟產(chǎn)業(yè)和場景結(jié)合——脫離產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和應(yīng)用場景來談人工智能，都是不現(xiàn)實的，也都沒有任何的意義。

3.新一代信息技術(shù)：外部和內(nèi)部共同推動，軟硬件、信息安全均有較大機會

新一代信息技術(shù)主要是信創(chuàng)和網(wǎng)絡(luò)治理。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)核心是建立自主可控的信息技術(shù)底層架構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)，在芯片、傳感器、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。

從信息安全角度來講，沒有網(wǎng)絡(luò)安全就沒有國家安全，網(wǎng)絡(luò)安全上升到國家戰(zhàn)略層面，包括網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全等細(xì)分領(lǐng)域。

4.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：核心是提升效率與效益及應(yīng)用場景的落地

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要是利用現(xiàn)代信息技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行全方位、全角度、全鏈條的改造。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是提高我國經(jīng)濟綜合競爭力的關(guān)鍵舉措?，F(xiàn)代信息技術(shù)對經(jīng)濟發(fā)展具有獨特的放大、疊加、倍增作用。

產(chǎn)業(yè)數(shù)字化以“鼎新”帶動“革故”，以增量帶動存量，通過推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，提高全要素生產(chǎn)率。

5.國防軍工：未來3～5年的確定性投資機會

在目前國際形勢下，國防軍工是確定性的機會。國防軍工大家知道在我們這個行業(yè)中非常難投，為什么難投？

一、大樹杈非常多，細(xì)枝末節(jié)非常多，無所不包，是一個龐大的樹杈系統(tǒng)，甚至從應(yīng)用的角度來講，展開后比半導(dǎo)體的樹狀圖更多。

二、整個軍民融合，軍轉(zhuǎn)民，民參軍隊，從政策和環(huán)境上有很多挑戰(zhàn)。

三、時間。我們經(jīng)常說軍工是很難投的，沒有真正的“老江湖”在里面，進去了就是交學(xué)費。但是毫無疑問，大的產(chǎn)業(yè)機會就在那里，你要么參與進來，要么就看著。

6.商業(yè)航天：國家頂層設(shè)計下的參與機會，核心是整體思維與局部布局

“二十大報告”明確提出了建設(shè)航天強國的目標(biāo)，商業(yè)航天是國家的重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)。這部分國科嘉和主要投資聚焦運載火箭、衛(wèi)星及航天器、測控數(shù)傳、地面應(yīng)用等領(lǐng)域。

7.能源安全：中國進一步走上世界舞臺，成為核心支撐之一

能源安全不僅僅是一個政策層支持、資本市場熱捧的賽道，更是一個關(guān)乎國家能源轉(zhuǎn)型，由被動變?yōu)橹鲃拥闹匾缆贰?/p>8.雙碳：踐行綠色發(fā)展，構(gòu)建綠水青山，是經(jīng)濟更是政治

9.新能源汽車：中國汽車產(chǎn)業(yè)“換道超車”的機會

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模現(xiàn)在非常龐大，可以看到從智能網(wǎng)聯(lián)到動力電池，智能駕駛、電驅(qū)、無人駕駛、智能座艙、底盤、電控、電器，前裝后裝我覺得都很多，整體來講，我們真正有所突破的是在智能駕駛、智能座艙，特別是高算力座艙芯片的設(shè)計與IP開發(fā)，還是有相當(dāng)大的差距。但差距既是壓力更是我們的動力，未來三到五年，我們關(guān)注有這么幾個：

一、無人駕駛我們更關(guān)注限制條件下、封閉場景這部分，比如說無人礦山、無人卡口、機場、碼頭、貨運等這個部分還是優(yōu)先可以落地的；

二、另外就是無人駕駛和具體場景相結(jié)合，在底層這部分我們更關(guān)注汽車動力芯片，智能駕駛艙的部分是我們現(xiàn)在如何用算力和總線來解決，這都是我們最關(guān)注的。

10.創(chuàng)新藥：抓住人口規(guī)模巨大的市場優(yōu)勢，補足原研創(chuàng)新藥的短板

國科嘉和在生命科學(xué)領(lǐng)域主要布局四個主要的賽道：一、生物醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥；二、醫(yī)療器械；三、IVD；四、服務(wù)，這部分包括像基因測序、基因測序的延伸，這些部分都是我們關(guān)注的。

中國生物醫(yī)藥行業(yè)通過過去十余年間跟隨型仿制創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)的積累，已經(jīng)快速拉近與發(fā)達(dá)國家的差距。從專利藥仿制，到me-too，到me-better，再到首創(chuàng)性質(zhì)的原研創(chuàng)新藥，中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中不斷夯實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，支撐未來原研藥的研發(fā)，這也是我們現(xiàn)在特別關(guān)注的部分。

11.醫(yī)療器械與耗材：集采“擠壓”下的創(chuàng)新信號，核心是國產(chǎn)替代

這個始終是國科嘉和特別關(guān)注的部分。從大的角度來講，我覺得醫(yī)療器械是在里面非常好的一個基座，它未必有生物醫(yī)藥那樣的爆發(fā)力，但也非常得穩(wěn)定，風(fēng)險低得多。

我們持續(xù)看好的有幾個：一、高端醫(yī)療裝備，比如說手術(shù)機器人，能夠解決很多痛點，降低手術(shù)風(fēng)險；二、科研試劑；三、耗材，這些都是我們最關(guān)注的領(lǐng)域，我們在未來三到五年會有很好的嶄獲，因為在這方面布局了很多優(yōu)秀的企業(yè)。

以上給大家匯報一下整體的情況，歸納總結(jié)一下。

第一，目前中國進入了新的時代，“二十大”以后是新的起點、新的征程，也是一個新的轉(zhuǎn)折點，這點來講要充分利用我們國家固有的優(yōu)勢，特別是新型舉國體制的優(yōu)勢和全球最大規(guī)模市場的優(yōu)勢，以及雙循環(huán)的優(yōu)勢，在這里面把我們的事情做好。

第二，新時代的科技類投資，特別技術(shù)類資本走向了舞臺的前臺，將來也會在國家整個創(chuàng)新體系中扮演更加重要的角色，我們對這個充滿信心和期待。

第三，整個私募股權(quán)行業(yè)也在不斷完善和變化，希望更多人能夠關(guān)注于硬科技的投資，也希望更多的政策能夠支持真正的原始創(chuàng)新。

我經(jīng)常說一句話，沒有成熟的LP就永遠(yuǎn)不會有成熟的GP——這點來講，也非常期待大家繼續(xù)對我們的支持，我們也盡我們的全力為國家、為我們這個行業(yè)做出應(yīng)有的努力。

作為行業(yè)老兵，國科嘉和也跟大家共同期待未來中國創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)騰飛的未來黃金十年，讓我們一起期待，謝謝大家！