導讀:

保險機構是金融市場重要參與者，也是股權投資市場重要的機構投資者，保險資金運用的市場化改革是金融供給側結構性改革的一環(huán)。在2021年1月27日的銀保監(jiān)會2021年工作會議上，推進保險資金運用市場化改革被列入全年監(jiān)管工作重點。7月14日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人張忠寧在國新辦發(fā)布會上表示，“銀保監(jiān)會將持續(xù)地深化保險資金運用的市場化改革”，“修訂保險資金投資金融產(chǎn)品的政策，將更多風險收益特征符合保險資金需求的金融產(chǎn)品納入投資范圍。適度放寬保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金和股權投資基金的要求，豐富產(chǎn)業(yè)資金和科創(chuàng)類基金長期的資金來源”。

隨著保險資金運用余額規(guī)模不斷擴大和市場化改革推進，險資未來投向受到各方關注。保險機構資金運用具有哪些特點，作為LP參與股權投資又有怎樣的策略？對此，清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心推出專題報告《2021年中國保險公司股權投資研究報告》，通過對近十年來中國保險機構以險資出資的數(shù)據(jù)分析，以及典型保險機構投資策略分析，展現(xiàn)中國保險機構作為LP的投資現(xiàn)狀，解析保險機構所面臨的挑戰(zhàn)及發(fā)展機遇。

有序放開險資參投創(chuàng)投類基金，但基金和管理公司均需滿足一定資質(zhì)

目前保險集團配置股權投資基金占比較小，主要基于保險資金屬性和監(jiān)管政策約束，“保險姓?！笔潜O(jiān)管層多次重申的監(jiān)管原則。自2010年首次明確允許險資開展間接股權投資以來，相關監(jiān)管政策幾經(jīng)變更和增補，形成現(xiàn)行針對險資參投基金的基金管理機構、基金規(guī)模，投資集中度等多方面的監(jiān)管或門檻要求，雖然仍在一定程度上限制了險資配置更多的股權投資基金，但針對投資標的基金的投資限制呈現(xiàn)逐漸放松的趨勢，這一趨勢在對險資參投基金類型限制的變化上最為明顯。

2010年發(fā)布的《保險資金投資股權暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)[2010]79號）中，明確保險資金可以投資股權投資基金，但不得投資創(chuàng)業(yè)、風險投資基金。2014年該限制被取消，原中國保監(jiān)會發(fā)布《關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2014〕101號），放開險資參投創(chuàng)業(yè)投資基金，同時出于審慎性原則，對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理機構設置更高監(jiān)管要求。相比其他股權投資基金，除了對投資團隊的人數(shù)和經(jīng)驗要求，創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構投資團隊不僅要達到一定人員數(shù)量和投退經(jīng)驗門檻，團隊的穩(wěn)定性也是監(jiān)管維度之一，如要求至少3名專業(yè)投資人員共同工作滿5年。在基金層面，險資對創(chuàng)業(yè)投資基金出資的賬面余額被要求不超過基金募集規(guī)模的20%，單支基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權的余額不超過基金募集規(guī)模的10%。

根據(jù)2018年發(fā)布的《保險資金股權投資管理辦法（征求意見稿）》，保險機構作為LP開展股權投資，投資的基金類型包括創(chuàng)業(yè)投資基金、股權投資基金（包括并購基金）和以上述基金為投資標的的母基金。在參投股權投資基金及以其為投資標的的母基金時，就其基金管理機構和基金本身設置了不同的資質(zhì)要求。

值得注意的是，為滿足監(jiān)管對保險產(chǎn)品的責任準備金使用的要求，壽險公司可運用萬能、分紅和投資連接保險產(chǎn)品資金，財險公司可運用非壽險非預定收益投資型保險產(chǎn)品的資金，保險資管機構開展保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務時，保險資金投資的保險資管產(chǎn)品，其投資范圍應當符合保險資金運用的有關監(jiān)管規(guī)定。

受資管新規(guī)影響險資出資曾斷崖下滑，但近三年逐步回暖

據(jù)中國銀保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年底我國保險業(yè)總資產(chǎn)23.3萬億元，同比增長13.3%，資金運用余額21.68萬億元，同比增長17%。固定收益類資產(chǎn)仍為保險資金主要配置方向，截至2020年末，保險業(yè)整體資金配置中債券占比38%，銀行存款（含現(xiàn)金及流動性資產(chǎn)）占比15%，未上市企業(yè)股權、股權投資基金和股權投資計劃等股權投資占比為8%。保險機構對股權投資基金出資較為謹慎，并未作為主要權益類資產(chǎn)配置。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，保險資金大面積參投股權投資基金興起于2015年，當年保險機構投資基金數(shù)量較2014年增長100%，認繳規(guī)模同比增長90.8%。

2016年和2017年保險機構參投基金較為積極，均有114支基金獲得保險機構投資，獲投金額超過2,000億元，多支國資大基金陸續(xù)設立，并獲得險資高額投入。例如，2016年設立的中國保險投資基金（有限合伙）獲累計超過 40家保險機構（包括保險公司和保險資管公司）投資，認繳金額合計約478.7億元，占基金募集總規(guī)模比例超過80%；同年設立的中國國有資本風險投資基金，也獲得太平洋資管214億元認繳出資。

2018年受到資管新規(guī)影響，市場資金收緊，股權投資市場整體募資進度放緩，險資出資股權投資基金的數(shù)量和規(guī)模也出現(xiàn)斷崖式下滑。但近期有所回暖，2018-2020年投資基金數(shù)量和投資規(guī)模均呈現(xiàn)逐年增長趨勢，2020年參投基金規(guī)模超過1,800億元。

出資主體方面，根據(jù)清科研究中心不完全統(tǒng)計，截至2020年底，目前中國各類險資主體對外投資基金數(shù)量累計超過800筆。其中約70%由人壽保險公司出資，財產(chǎn)保險公司、資產(chǎn)管理公司及其子公司也是較為常見的出資主體。

出于期限匹配和風險控制考慮，險資參投基金以成長基金為主，更青睞PE機構。在險資投資的基金中，超300支成長基金獲得保險機構投資，數(shù)量占比達到66.7%，而其他類型基金數(shù)量均未超過50支；PE機構管理的基金數(shù)量占比達到81.5%，獲得險資認繳金額占比達到88.8%。

中國人壽十年出資規(guī)模超兩千億，偏好國資和頭部機構

以中國人壽作為LP投資情況為例，中國人壽保險（集團）公司是國家大型金融保險企業(yè)。截至2020年底，國壽集團旗下保險、投資公司作為LP對外出資基金數(shù)量約40余支，出資金額合計超過2000億元。從出資主體來看，負責集團壽險業(yè)務的國壽保險參投私募基金最為活躍，達到中國人壽集團出資總額的八成。中國人壽作為LP參與股權投資的投資策略也較為明顯。

首先，從機構選擇來說，中國人壽過半投向集團旗下投資平臺，外部機構復投率低。截至2020年中國人壽投資的基金中，其旗下的另類投資管理平臺國壽投資及其全資控股機構所管理的13支基金獲得約700億元出資，占中國人壽出資子基金總規(guī)模的三分之一左右。其他外部機構管理的基金較少獲得復投，除了中保投資、國科嘉和、廣州基金獲投規(guī)模超過100億元，其他機構獲得中國人壽出資金額均在100億元以下。

其次，外部機構投資偏好國資背景，出資規(guī)模占比近半成。中國人壽作為LP，選擇外部基金時對管理機構有明顯偏好?？傮w來說，可分為以下三大類：1）機構具備國資背景，被投基金往往承擔著一定的政策目標?；痤愋鸵曰A設施基金、FOF基金或扶貧產(chǎn)業(yè)基金為主。2）除投向內(nèi)部基金外，偏好頭部VC/PE機構，其管理資本量均在百億以上。這類機構占比近三成，獲得投資規(guī)模合計約180億元。3）基金由實體企業(yè)或旗下投資機構發(fā)起設立，投資領域涉及商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)或新能源，與保險機構的聯(lián)動性較強。

再次，從參股基金類型上，以成長基金和基礎設施基金為主，偏好中大型基金。此外投資數(shù)量和規(guī)模相對領先的是房地產(chǎn)基金和FOF基金，累計出資金額均超過200億元。而國內(nèi)股權投資市場募集數(shù)量和規(guī)模領先的創(chuàng)業(yè)基金，國壽集團出資僅三支，且均在2015年以后?？傮w符合保險資金追求穩(wěn)定而非高收益的投資偏好。

當前險資開展LP投資有何監(jiān)管要求，單筆出資規(guī)模有何規(guī)律，對基金類型有何偏好？中國人壽、泰康集團、平安保險集團、中國人保和太平洋保險等活躍保險機構近年投資了哪些基金，反映出它們采取了怎樣的投資策略？有怎樣的投資特點？險資未來是否會更積極參與股權投資？欲知詳情，還請點擊閱讀原文下載報告完整版。

清科研究中心介紹：

清科創(chuàng)業(yè)（HK:01945）旗下清科研究中心成立20年來為超過4000家LP、政府、園區(qū)、VC/PE投資機構、戰(zhàn)略投資者以及中介機構等提供專業(yè)的全行業(yè)數(shù)據(jù)系統(tǒng)，定期專項的研究分析，20年經(jīng)驗積累的咨詢服務以及實戰(zhàn)總結出來的培訓課程。

清科研究中心研究覆蓋2萬家境內(nèi)外投資機構，跟蹤研究股權投資行業(yè)歷史26年，累計盡調(diào)超過5000支基金，績效評價超過2000支基金，為國家發(fā)改委、國家科技部、證監(jiān)會等部委以及40個省市地區(qū)的金融辦、證監(jiān)局、科技局等機構提供市場分析和政策制定參考依據(jù)。

清科研究中心研發(fā)的PEDATA MAX大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、PE MAST機構管理系統(tǒng)、政府引導基金管理系統(tǒng)為行業(yè)從業(yè)人員、機構管理以及國資機構均提供了行業(yè)級IT解決方案。