圖片來(lái)源：《權(quán)力的游戲》

VC本質(zhì)上是一門(mén)生意，和燒菜賣(mài)瓜并無(wú)區(qū)別。它有著最好的商業(yè)模式：高倍撬動(dòng)、現(xiàn)金收賬、無(wú)應(yīng)收預(yù)付壓力 ；也有著最差的商業(yè)模式：強(qiáng)beta系數(shù)、低復(fù)購(gòu)率、以及持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)壓力。想要長(zhǎng)久地做好一門(mén)生意，需要對(duì)未來(lái)各種不確定性的提前布局與應(yīng)對(duì)，所以這一年里我更愿意和大家探討三個(gè)問(wèn)題：如何管理你的基金策略、如何平衡你的前中后臺(tái)、以及什么才是好的LP投資？

寒冬之下優(yōu)質(zhì)基金被錯(cuò)殺， GP更加不能隨意調(diào)整策略

這一年里關(guān)于失敗的文章很多，拋開(kāi)危言聳聽(tīng)和販賣(mài)焦慮，我也會(huì)愿意從失敗和挫折談起，因?yàn)橹挥性谶@個(gè)時(shí)候，大家才更愿意冷靜下來(lái)反思問(wèn)題。資本寒冬時(shí)泥沙俱下，錯(cuò)殺了很多其實(shí)還不錯(cuò)的基金管理人，和同行們交流下來(lái)，被錯(cuò)殺的原因集中在兩個(gè)方面：

一是 某一期的基金業(yè)績(jī)突然不穩(wěn)定，讓LP很難去Predict ；二是內(nèi)外壓力下， 引導(dǎo)基金及國(guó)資LP愈加偏向科創(chuàng)和硬科技賽道 ，作為人民幣LP的主要構(gòu)成，讓許多原本沒(méi)有布局的GP猝不及防。

我們知道在正常的市場(chǎng)循環(huán)中，有兩類(lèi)人是VC的合理人選：那些理工背景、研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的 技術(shù)控 和商科背景、管理經(jīng)驗(yàn)的 模式流 。當(dāng)一個(gè)新技術(shù)興起，技術(shù)控憑借對(duì)科技的積累與敏感，準(zhǔn)確布局在產(chǎn)品成熟之前，為當(dāng)期基金帶來(lái)巨大的增值潛力；而在一個(gè)新技術(shù)逐步轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)應(yīng)用之后，模式流又會(huì)基于自己對(duì)于社會(huì)與人群的理解，尋找到那些更具備大規(guī)模商業(yè)化能力的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資。

這兩類(lèi)人先天存在2-3年的周期差，如果節(jié)奏正確且募資市場(chǎng)不發(fā)生大的波動(dòng)，原本是很完美的新基金募集循環(huán)，但管理的挑戰(zhàn)，也正因?yàn)榇硕a(chǎn)生：

無(wú)論新技術(shù)的興起還是募資市場(chǎng)的波動(dòng)，都存在很大的不可預(yù)見(jiàn)性，作為基金管理人，審慎的認(rèn)為自己感知到的東西已經(jīng)為時(shí)過(guò)晚不失為一件好事；

那些過(guò)去某一期業(yè)績(jī)突然不穩(wěn)定的基金，多數(shù)是因?yàn)榘凑兆约簯T用既定策略逆周期募集了新產(chǎn)品，少數(shù)是因?yàn)檫x取了自己不熟悉的策略順周期募集了新產(chǎn)品；

即便如此，順周期的策略調(diào)整或賽道延伸也會(huì)帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)，比較常見(jiàn)的包括理所當(dāng)然的交學(xué)費(fèi)做了新賽道接盤(pán)俠，以及特別討厭的為團(tuán)隊(duì)管理埋下了分裂的引線。

所以，我建議GP們 謹(jǐn)慎地調(diào)整和拓展自己的慣用策略 ，實(shí)在是形勢(shì)所逼，可考慮在同一基金中適當(dāng)增加新賽道的比例進(jìn)行嘗試。少即是多，安全地穿越周期之后，才會(huì)明白保守策略的價(jià)值所在。

人員波動(dòng)是掉隊(duì)基金之痛， 管理人要做好中后臺(tái)平衡

人員波動(dòng)，尤其是被動(dòng)的人員波動(dòng)是這一波掉隊(duì)基金的難言之痛。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)厚的待遇和扁平、精簡(jiǎn)的團(tuán)隊(duì)使得 VC擁有比大型投資機(jī)構(gòu)更好的戰(zhàn)斗力與穩(wěn)定性。那么，江湖里這么多裂變機(jī)構(gòu)和人員出走，僅僅是因?yàn)楹匣锶索攘Σ粔蚧蚝?jiǎn)單的激勵(lì)機(jī)制不足嗎？這里面應(yīng)該還有一層預(yù)期管理和前中后臺(tái)平衡的問(wèn)題。

一家基金管理人的 前臺(tái)投資人員總是充滿著迷之自信 ，認(rèn)為自己就是公司里最重要的角色，每天風(fēng)里來(lái)雨里去，馬不停蹄地出差、會(huì)談、寫(xiě)報(bào)告，承擔(dān)著最主要的項(xiàng)目投資任務(wù)。而中臺(tái)同事總是挑戰(zhàn)自己的權(quán)威、和自己過(guò)不去，后臺(tái)同事更是坐在辦公室里，喝喝茶伺候伺候LP，就應(yīng)該幫我貼貼發(fā)票、訂訂酒店才是。

然而殘酷的現(xiàn)實(shí)卻是， GP的中后臺(tái)人員才實(shí)質(zhì)掌握公司運(yùn)營(yíng)的秘密 ，他們知曉管理費(fèi)的收支、每個(gè)人的薪資，知道LP的訴求、SL的內(nèi)容，是管理合伙人的貼心伙伴和有效補(bǔ)充，陪他們處理過(guò)生意和生活中的各種麻煩。而前臺(tái)投資人員，無(wú)論你是分析師、投資經(jīng)理、投資總監(jiān)、哪怕到了合伙人級(jí)別，只不過(guò)是管理合伙人因精力不足而在自己業(yè)已熟悉的領(lǐng)域請(qǐng)來(lái)的幫手罷了。

這種認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)的預(yù)期差在GP的團(tuán)隊(duì)中普遍存在，很多管理合伙人也順勢(shì)選擇了對(duì)這種幻象的默認(rèn)，以期更大程度地調(diào)動(dòng)前臺(tái)人員的工作積極性。但這樣處理的結(jié)果，往往是前臺(tái)投資團(tuán)隊(duì)中業(yè)績(jī)最好、成長(zhǎng)最快、負(fù)責(zé)項(xiàng)目最多的成員，南柯一夢(mèng)后最終以某種慘烈的決絕姿態(tài)離開(kāi)，從而讓基金面對(duì)未來(lái)LP的盡調(diào)或者說(shuō)謊、或者永存瑕疵。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)的管理合伙人們不妨嘗試 明確公司的前中后臺(tái)關(guān)系，盡早協(xié)助前臺(tái)投資人員規(guī)劃自己的職業(yè)生涯 。對(duì)于相當(dāng)一部分前臺(tái)人員來(lái)說(shuō)，通過(guò)交流應(yīng)能認(rèn)識(shí)到獨(dú)立募資、成立一家GP需要天時(shí)、地利、人和，其中許多因素在自己認(rèn)知之前已經(jīng)無(wú)法改變，那么就和管理合伙人達(dá)成一定的默契，在投資工作上精益求精，通過(guò)carry分享實(shí)現(xiàn)自己的財(cái)務(wù)自由和生活平衡。

而對(duì)于那些擁有較好基礎(chǔ)、立志于成立自己基金的前臺(tái)人員而言，現(xiàn)有管理合伙人應(yīng)當(dāng)提前發(fā)現(xiàn)他們的潛質(zhì)，助力他們成立自己的基金，在賽道和階段上和自己形成生態(tài)，相互促進(jìn)、實(shí)現(xiàn)共贏。

這一點(diǎn)上，誰(shuí)做到了，誰(shuí)沒(méi)做到，江湖中人一問(wèn)便知。

LP要提升主動(dòng)管理能力，自我定位要更加清醒

這兩年很多的母基金斷糧，并不只是資管新規(guī)的問(wèn)題，也和他們的LP出資人感到困惑、并不認(rèn)可該FOF達(dá)到了自己的投資預(yù)期有關(guān)；一些老牌機(jī)構(gòu)每況愈下，也并不只是團(tuán)隊(duì)老化的問(wèn)題，跟募資時(shí)不夠謹(jǐn)慎、貪圖快錢(qián)，導(dǎo)致投資時(shí)在賽道和策略上左右掣肘有關(guān)。什么才是好的LP投資？這是一個(gè)FOF 的LP、FOF 自己、GP管理人都反復(fù)探索的問(wèn)題。

我們來(lái)看一個(gè)例子吧，LP S，姑且叫他們S家好了。十多年前S家在傳統(tǒng)行業(yè)完成了自己的原始積累，開(kāi)始寄希望于依托投資領(lǐng)域完成自己的多元化轉(zhuǎn)型。在幾次小的試水后，遇到了以LP身份投資年輕J基金的機(jī)會(huì)。

如果這是一個(gè)市場(chǎng)上常見(jiàn)的LP投資案子，故事多半是這樣演進(jìn)的：J基金對(duì)S家一頓伺候吹捧，S家一開(kāi)心出了錢(qián)；雖然簽署了不少的SL條款，但是慢慢發(fā)現(xiàn)開(kāi)始叫不動(dòng)J基金的人；每個(gè)季度有屬于自己的一份報(bào)告，但是對(duì)于J基金的內(nèi)部運(yùn)作依然不甚清楚；想讓自己的手下跟J基金一起做點(diǎn)項(xiàng)目，卻發(fā)現(xiàn)永遠(yuǎn)和項(xiàng)目方隔著一層；許多年后，賬面浮盈很多，現(xiàn)金回報(bào)很少，而你剛想發(fā)飆，J基金又來(lái)伺候吹捧你了；你以為是找回了初戀的感覺(jué)，卻發(fā)現(xiàn)原來(lái)是J又要募下一期基金了……

但這次S家顯然有所準(zhǔn)備，他們以基石LP的身份獲取了J基金一定的GP股份，并派出團(tuán)隊(duì)加入到J基金的日常工作中去。從此而往，十多年來(lái)，S家集中精力投資J基金的每一期產(chǎn)品和孵化團(tuán)隊(duì)，深度參與到基金的運(yùn)營(yíng)和管理中來(lái)，在部分子基金中合并計(jì)算已經(jīng)成為管理人第一大股東。同時(shí)，S家自己的投資部門(mén)從跟隨J基金學(xué)習(xí)，到聯(lián)合投資，再到獨(dú)立運(yùn)作，團(tuán)隊(duì)已有百十人之巨，近些年更是操作了百億規(guī)模的投資并購(gòu)。

如果我們總結(jié)S家的LP投資策略，可以簡(jiǎn)單梳理為：

聚焦一個(gè)團(tuán)隊(duì)并持續(xù)進(jìn)行體系內(nèi)孵化

只做基石出資人、必須擁有GP份額并參與管理

逐步提升自己的主動(dòng)管理能力，熟悉行業(yè)、了解項(xiàng)目、認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)

是不是很眼熟？是的，洪會(huì)長(zhǎng)說(shuō)了多少次了，要逐步提升自己的主動(dòng)管理能力嘛。

我并不是奉勸所有的LP都像S家一樣的策略，事實(shí)上也不是每家GP都會(huì)像J基金這樣存在合作的基礎(chǔ)。在LP市場(chǎng)上，有長(zhǎng)錢(qián)、有短錢(qián)，有自有資金、有募集資金，因?yàn)樵V求不同， 不同成長(zhǎng)階段的GP應(yīng)該審慎考慮自己的募資定位 。

比如在美國(guó)市場(chǎng)，F(xiàn)OF從來(lái)都不是頭部GP的首選，而在國(guó)內(nèi)，已有幾家步入成熟階段的GP試水了募集純保險(xiǎn)資金的產(chǎn)品。

如果你是代表地方政府的引導(dǎo)基金，要求注冊(cè)是強(qiáng)留GP的人，要求反投是強(qiáng)留GP的心，而自己孵化GP，才是找到了貼心的小棉襖。

如果你是市場(chǎng)化的FOF，追求白馬是火力不夠規(guī)模湊，追求黑馬是配置賽道分散風(fēng)險(xiǎn)，但是想提高收益，還是要靠投中first fund和S份額。

但如上種種，均和你自身實(shí)力、主動(dòng)管理能力的提升有關(guān)，否則就只能是玩火了。