文丨陶輝東

來(lái)源丨投中網(wǎng)

“在經(jīng)歷募資寒冬后，已認(rèn)繳LP出資的意愿更低了，某頭部文化類GP在2020年的后續(xù)繳款，也受到了個(gè)人投資人的質(zhì)疑和觀望?！闭劦侥壳暗哪假Y形勢(shì)，一位母基金合伙人如此向投中網(wǎng)表示。

眼下部分實(shí)體行業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，中小創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金流緊張，正是VC/PE機(jī)構(gòu)們出手之時(shí)。但2018年持續(xù)至今的資本寒冬，卻讓它們同樣面臨手中無(wú)糧的困境。

疫情將在哪些方面影響2020年的募資？這個(gè)問(wèn)題所有人都關(guān)心，但目前還沒(méi)有人能給出確切答案。唯一確定的是，疫情黑天鵝已經(jīng)打亂了2020年原有的安排。

2020年2月21日，財(cái)政部最新發(fā)文，要求加強(qiáng)對(duì)設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益。這是2019年以來(lái)政府引導(dǎo)基金收緊趨勢(shì)的延續(xù)。VC/PE募資更難了？

不過(guò)，也不是沒(méi)有樂(lè)觀的理由，亦有政府引導(dǎo)基金人士向投中網(wǎng)表達(dá)了另一種看法，疫情對(duì)社會(huì)資本肯定會(huì)有影響，但政府方面則不會(huì)受影響，恰恰相反的是，政府出資力度反而還會(huì)加大。同時(shí)，在整體低迷的市場(chǎng)中，并非沒(méi)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，抗“疫”期間，已經(jīng)有諸多行業(yè)成功刷了一波存在感。

國(guó)資之辯，收縮還是擴(kuò)張？

某地政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人向投中網(wǎng)分析了2020年各大主要LP的出資形勢(shì)：

疫情的發(fā)展導(dǎo)致地方政府引導(dǎo)基金的新增出資和后續(xù)出資將面臨更緊張的局面；國(guó)有企業(yè)目前對(duì)于基金的出資也不斷收緊，更多服務(wù)于主營(yíng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)中；各類民營(yíng)企業(yè)受到去年中美貿(mào)易摩擦及今年疫情等相關(guān)因素的影響，資金也會(huì)面臨更困難的局面；金融行業(yè)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)雖然近期出臺(tái)了一些新的政策，但是具體執(zhí)行層面，尚未有新的突破和行動(dòng)，仍需進(jìn)一步落地。綜上，行業(yè)的主要資金來(lái)源都面臨各類限制，整個(gè)行業(yè)的新募資和后續(xù)出資預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較大的困難。

這一觀點(diǎn)得到了許多行業(yè)人士的贊同。一市場(chǎng)化母基金向投中網(wǎng)表示，從出資能力角度看，作為主力的機(jī)構(gòu)LP，包括金融機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金、上市公司和企業(yè)等等，應(yīng)該會(huì)收到短期現(xiàn)金流的影響，而放緩出資。但前述市場(chǎng)化母基金認(rèn)為，相比之下個(gè)人投資人受影響不大。

當(dāng)然這只是預(yù)測(cè)。但2020年2月21日的一個(gè)消息進(jìn)一步點(diǎn)燃了行業(yè)內(nèi)的擔(dān)憂情緒——財(cái)政部最新發(fā)文，要求加強(qiáng)對(duì)設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益。這是2019年以來(lái)政府引導(dǎo)基金收緊趨勢(shì)的延續(xù)，2019年10月，財(cái)政部就已經(jīng)提出將設(shè)立政府投資基金的權(quán)限上收、嚴(yán)控基金的設(shè)立。

眾所周知，國(guó)有資本已經(jīng)是目前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)上的第一大資金來(lái)源。在2019年募集的基金中，包括政府引導(dǎo)基金、國(guó)有投資平臺(tái)等在內(nèi)的國(guó)資LP貢獻(xiàn)了一半以上資金。因此，政府在2020年的出資意向和能力，毫無(wú)疑問(wèn)將直接決定募資的形勢(shì)。

前述政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人分析，眼下的新冠疫情，很可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致地方財(cái)政資金收入緊縮的同時(shí)，另一方面財(cái)政資金將更多的投入到抗“疫”情等保民生的事項(xiàng)中，結(jié)果是擠壓對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的資金支持。

以上兩種效應(yīng)疊加，政府出資的收縮看起來(lái)已經(jīng)不可避免，由此看來(lái)2020年的募資形勢(shì)相當(dāng)不容樂(lè)觀。

不過(guò)也不是沒(méi)有樂(lè)觀的理由，亦有政府引導(dǎo)基金人士向投中網(wǎng)表達(dá)了另一種看法。南山區(qū)政府引導(dǎo)基金副總裁張衍向投中網(wǎng)表示，疫情對(duì)社會(huì)資本肯定會(huì)有影響，但政府方面則不會(huì)受影響，恰恰相反的是，政府出資力度反而還會(huì)加大。

張衍表示，就南山區(qū)來(lái)說(shuō)，股權(quán)的投資還在繼續(xù)開(kāi)展，并且要加大對(duì)天使期項(xiàng)目支持。針對(duì)本次受影響比較大的特定行業(yè)，包括旅游、餐飲、零售等，正在研究通過(guò)債權(quán)的方式提供資金支持。南山區(qū)2019年成立了一只規(guī)模5億元的再擔(dān)?；?，今年可能會(huì)把開(kāi)放的范圍放寬，特別是對(duì)受疫情影響的初創(chuàng)企業(yè)，并且計(jì)劃再追加規(guī)模。

全國(guó)受疫情影響最嚴(yán)重的地方無(wú)疑是風(fēng)暴的中心武漢。管理著武漢市科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的武漢科投董事長(zhǎng)沈曉健也向投中網(wǎng)表示樂(lè)觀。沈曉健贊同疫情將影響政府財(cái)政的收入和支出，但他提醒道，疫情過(guò)后要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，政府出資的力度相反應(yīng)該是加大的。宏觀上，為對(duì)沖疫情影響，央行的貨幣政策大概率放松，財(cái)政積極，這都是可以預(yù)計(jì)的利好。

國(guó)資員工已去抗“疫” LP放款延后

隨著疫情逐漸得到控制，湖北之外越來(lái)越多的省市進(jìn)入零新增病例的狀態(tài)，GP和LP們也在逐漸復(fù)工。當(dāng)然，投中網(wǎng)詢問(wèn)的多數(shù)機(jī)構(gòu)仍在遠(yuǎn)程辦公的狀態(tài)。無(wú)論是GP還是LP，當(dāng)下的第一優(yōu)先工作均并非投資或募資。如盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛所說(shuō)，現(xiàn)階段，負(fù)責(zé)任的投資人會(huì)把精力放在疫情的應(yīng)對(duì)上。

GP方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)工作重心是為被投企業(yè)紓困，提供再融資、風(fēng)險(xiǎn)控制、法律咨詢、政府和媒體關(guān)系等等方面的支持。LP方面，抗“疫”同樣是首要任務(wù)，對(duì)國(guó)資LP而言更是如此。

投中網(wǎng)聯(lián)系到張衍之時(shí)，他本人正在一線指揮防疫工作。在武漢，多位政府投資平臺(tái)員工告訴投中網(wǎng)，目前已經(jīng)下沉到社區(qū)進(jìn)行抗“疫”工作，至于本職工作暫時(shí)只能放一邊?，F(xiàn)階段武漢抗“疫”的一項(xiàng)關(guān)鍵任務(wù)是進(jìn)社區(qū)排查疑似病例，他們由政府統(tǒng)籌安排，抽調(diào)至抗“疫”前線。武漢之外，投中網(wǎng)了解到，西安、深圳、成都等地的政府引導(dǎo)基金都有類似情況。

即便如此，正常的出資工作并非完全停滯。身在武漢的沈曉健表示，對(duì)武漢科投而言，盡調(diào)已經(jīng)完成的出資不受影響，一直以來(lái)都在正常推進(jìn)。

武漢之外的LP當(dāng)然更是如此，磐晟資產(chǎn)合伙人楊騏豪也向投中網(wǎng)表示，“已經(jīng)Commit的項(xiàng)目和基金，必須出資，不影響?！?/p>

多位人民幣基金的IR人士向投中網(wǎng)表示，目前機(jī)構(gòu)LP放款基本上都有所延后，不過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)的工作都可以正常推進(jìn)。

過(guò)去一個(gè)月的信息轟炸，仿佛讓一切工作都因疫情而停止，但實(shí)際上一個(gè)月的時(shí)間并不長(zhǎng)。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)前后，也是VC/PE市場(chǎng)募資活動(dòng)最冷淡的一段時(shí)間。每年的2月，通常是一年中新基金設(shè)立數(shù)量最少的一個(gè)月。

盡管疫情導(dǎo)致假期延長(zhǎng)、差旅受限等因素，不可避免會(huì)影響到募資工作。但一位機(jī)構(gòu)人士也向投中網(wǎng)表示，一般來(lái)說(shuō)開(kāi)年之后的一段時(shí)間并不是募資活動(dòng)多的時(shí)候，目前還談不上疫情有多大的實(shí)質(zhì)性影響。

在疫情最嚴(yán)重的武漢，目前官方給出的最新復(fù)工時(shí)間是不早于3月10日，具體時(shí)間另行確定。沈曉健表示，如果3月10日能夠復(fù)工，也就是僅僅晚了一個(gè)月時(shí)間，對(duì)2020年的業(yè)務(wù)基本上沒(méi)有影響。當(dāng)然，如果復(fù)工時(shí)間再往后延，那么影響肯定會(huì)更大一些。

對(duì)策：抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

更大的影響恐怕是在投資者心理、信心方面。沈曉健認(rèn)為，社會(huì)投資者可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能夠恢復(fù)信心，重新開(kāi)始投資。這個(gè)恢復(fù)的過(guò)程，可能至少長(zhǎng)達(dá)一年時(shí)間。

從投中網(wǎng)的采訪來(lái)看，LP們?cè)?020年，至少上半年，將普遍比較謹(jǐn)慎。楊騏豪坦言，“（疫情）影響LP對(duì)新增投資的判斷，大部分會(huì)等一等再說(shuō)?！?/p>

一位母基金合伙人則告訴投中網(wǎng)：“在經(jīng)歷募集寒冬后，已認(rèn)繳LP出資的意愿更低了，某頭部文化類GP在2020年的后續(xù)繳款，也受到了個(gè)人投資人的質(zhì)疑和觀望?！?/p>

宜信財(cái)富母基金向投中網(wǎng)分析道，本次疫情較嚴(yán)重地區(qū)與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和創(chuàng)投活躍區(qū)域有較大重合，考慮到社會(huì)商務(wù)活動(dòng)、市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)及研發(fā)活動(dòng)普遍會(huì)因疫情而減少、推遲或取消，無(wú)論是TMT領(lǐng)域，還是硬科技領(lǐng)域，幾乎所有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目都會(huì)經(jīng)歷一定程度的商業(yè)計(jì)劃實(shí)施受阻、投融資效率整體下降，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)務(wù)進(jìn)展放緩、停滯或一定時(shí)間和程度內(nèi)的萎縮和倒退。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)LP們就放大假了。在整體低迷的市場(chǎng)中，并非沒(méi)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

多位LP向投中網(wǎng)表示，經(jīng)過(guò)對(duì)子基金和直投項(xiàng)目的梳理摸底，情況總體上沒(méi)有那么悲觀。劉昊飛表示，總體來(lái)看，雖然部分項(xiàng)目受到了沖擊，但是有些被投企業(yè)，主要是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類的公司，業(yè)務(wù)量還在增長(zhǎng)。

沈曉健也表示，因?yàn)槲錆h科投以科技、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資為主，目前來(lái)看受影響不太大。而且這次抗“疫”行動(dòng)中，一些被投公司還做出了直接的貢獻(xiàn)，包括重點(diǎn)物資核酸檢測(cè)盒?！霸谶@些領(lǐng)域，當(dāng)然不可能因?yàn)橐咔榭s減投資，而是會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)。”沈曉健表示。

在抗“疫”期間，已經(jīng)有諸多行業(yè)成功刷了一波存在感，除了醫(yī)療之外，還有各大互聯(lián)網(wǎng)+賽道，包括在線教育、生鮮電商、SaaS、遠(yuǎn)程辦公等等。

前述市場(chǎng)化母基金表示，在這些賽道上，“無(wú)論新基金的募集和后續(xù)出資看，都引起了LP的興趣?！?/p>

宜信財(cái)富母基金提出了另一個(gè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，疫情的一個(gè)副作用是企業(yè)估值較以往更有談判的空間，因此創(chuàng)造了諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)買入的機(jī)會(huì)，包括并購(gòu)類的機(jī)會(huì)。建議，這對(duì)于LP來(lái)說(shuō)也是一個(gè)出資的好時(shí)機(jī)，持續(xù)優(yōu)化配置同時(shí)可以更多重點(diǎn)布局新經(jīng)濟(jì)。

（馬慕杰、柴佳音對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)。）