“現(xiàn)在VC/PE機(jī)構(gòu)真的缺錢?！?/p>疫情之下，今年募資環(huán)境不容樂(lè)觀。某地天使投資政府引導(dǎo)基金合伙人向投資界透露，眼下民營(yíng)LP都很困難，“復(fù)工后，我們緊急對(duì)一些正在組建的基金進(jìn)行了排摸，發(fā)現(xiàn)個(gè)別民營(yíng)LP出現(xiàn)了比較大的變化，已經(jīng)認(rèn)繳的金額因?yàn)楝F(xiàn)金流緊張沒有辦法再出資”。

這是當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)殘酷的一幕。

而市場(chǎng)化資金斷流的同時(shí)，10萬(wàn)億政府引導(dǎo)基金也迎來(lái)了“史上最嚴(yán)”?！罢龑?dǎo)基金規(guī)模在縮小，央企最多出1個(gè)億，現(xiàn)在能出5個(gè)億恐怕只有保險(xiǎn)資金了?！碧K州某國(guó)資背景的母基金合伙人感嘆。

最擔(dān)心的事情出現(xiàn)了：

民營(yíng)LP臨時(shí)撤資，“疫情過(guò)后再投你”

疫情打亂了整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的節(jié)奏，線上辦公室這段時(shí)間，所有人都成了007，募資更是24小時(shí)不打烊。

“一直在不停地準(zhǔn)備各種給LP的材料，一天下來(lái)忙得不挪地。”深圳某機(jī)構(gòu)IR嘆息道。

該機(jī)構(gòu)正在募集一支3億左右的人民幣基金，目前已經(jīng)拿到了50%的政府引導(dǎo)基金出資，還差一個(gè)基石投資人，需要出資大約30%。

相比新基金的募集，基金的收尾工作更加迫切?！拔覀冇幸恢繕?biāo)規(guī)模15億的PE基金，目前募集了11億，已經(jīng)開始投資項(xiàng)目?！睖弦晃恢行兔涝鸷匣锶吮硎尽?/p>更讓人擔(dān)憂的是，LP的出資意愿似乎隨時(shí)都會(huì)改變。本來(lái)疫情期間，LP出資、到款進(jìn)度都會(huì)受到影響，比如部分地區(qū)強(qiáng)制隔離政策下，U盾劃款操作、托管行放款流程、工商變更手續(xù)等都受到影響，導(dǎo)致LP出資延遲。因?yàn)橥９ね．a(chǎn)，部分民營(yíng)LP現(xiàn)金流緊張，出資意愿已經(jīng)有所動(dòng)搖。

“近期投資放緩，疫情過(guò)后再投你”，可能不只是投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)者說(shuō)的話，也會(huì)是LP對(duì)GP們說(shuō)的話。

“復(fù)工后我們對(duì)一些正在組建的基金進(jìn)行了排摸，去年已經(jīng)過(guò)會(huì)了，陸續(xù)都在組建的過(guò)程中。但是我們發(fā)現(xiàn)個(gè)別民營(yíng)LP出現(xiàn)了比較大的變化，已經(jīng)認(rèn)繳的因?yàn)楝F(xiàn)金流緊張有可能不再出資。”一位天使投資引導(dǎo)基金合伙人告訴投資界。該天使投資引導(dǎo)基金已對(duì)外合作70余家基金，目前正在開展線上募資對(duì)接活動(dòng)。

去年的基金需要快點(diǎn)收尾，今年的基金需要提前加速籌備。在近兩年人民幣基金募集周期普遍被拉長(zhǎng)的情況下，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)早早開啟了2020年新一期基金的募集。

上海某專注醫(yī)療領(lǐng)域投資的PE基金2019年募集的一支人民幣基金已經(jīng)注冊(cè)成立，即將二次關(guān)閉，中間做了大量工作。目前正在做新一支人民幣基金的募集，目標(biāo)規(guī)模5億。

由于基金注冊(cè)審批流程復(fù)雜、出資人打款周期不確定等因素，基金募集需要留足時(shí)間做準(zhǔn)備。如今受疫情影響，跟新的LP溝通只能局限于線上，也給這些準(zhǔn)備募集新基金的機(jī)構(gòu)增加了難度。

政府引導(dǎo)基金收緊？

參投子基金平均規(guī)模計(jì)劃縮減30%

延續(xù)了2年之久的一級(jí)市場(chǎng)募資寒冬似乎仍看不到回暖的跡象。

清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，國(guó)內(nèi)共設(shè)立1686只政府引導(dǎo)基金，基金目標(biāo)規(guī)?？傤~為10.12萬(wàn)億元，已到位資金規(guī)模為4.13萬(wàn)億元。2020年，對(duì)于大多數(shù)人民幣基金而言，10萬(wàn)億的政府引導(dǎo)基金是最大的希望。

日前，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理提高財(cái)政出資效益的通知》（下稱《通知》），明確表示加強(qiáng)對(duì)設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益。《通知》一出，立馬引起創(chuàng)投圈的熱議。在很多投資人看來(lái)，今后GP想要拿政府引導(dǎo)基金的錢可能更難了。

不過(guò)，投資界在跟部分北京、上海、蘇州的政府引導(dǎo)基金溝通下來(lái)，了解到目前這份《通知》并沒有具體細(xì)則，并不會(huì)導(dǎo)致其出資馬上縮減，“從政策上來(lái)看，影響會(huì)很大，但目前還沒有看到具體執(zhí)行安排，所以還沒開始落實(shí)”。

一位不愿具名的PE機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人坦言了自己的理解：事實(shí)上，很多政府引導(dǎo)基金的LP是國(guó)資企業(yè)，并不是財(cái)政部，因此該《通知》并不適用。

“我們不是財(cái)政部直接給的錢，LP是國(guó)資背景的企業(yè)，所以不會(huì)受到直接約束。”杭州某聚焦醫(yī)療領(lǐng)域的政府引導(dǎo)基金投資經(jīng)理透露。不過(guò)，對(duì)于新的GP，他們一般最多出資10%，且有1:1的反投要求，必須同等金額投資浙江省的企業(yè)。

《通知》的根本目的不是要縮減政府引導(dǎo)基金投資規(guī)模，而是希望解決一些政府引導(dǎo)基金基金存在的政策目標(biāo)重復(fù)、資金閑置和碎片化等問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)設(shè)立基金或注資的預(yù)算約束，提高財(cái)政出資效益。

近年來(lái)，各級(jí)政府引導(dǎo)基金逐步發(fā)展壯大，但在管理水平上參差不齊?！霸S多偏遠(yuǎn)地區(qū)的政府引導(dǎo)基金都是閑置狀態(tài)，而且有些地區(qū)只投不管，沒有一個(gè)完整的績(jī)效評(píng)估體系。”在上述政府引導(dǎo)基金人士看來(lái)，政府需要把資金委托給專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，更加規(guī)范。

疫情之下，市場(chǎng)化運(yùn)作的政府引導(dǎo)基金已經(jīng)在高效運(yùn)轉(zhuǎn)?！拔覀兺兜淖踊鸫蠖嘣诒本┥虾?，有些上海的子基金合伙人已經(jīng)可以出差到蘇州面對(duì)面溝通了。而且最近我們開了投決會(huì)和立項(xiàng)會(huì)，參與了廣州某機(jī)構(gòu)新基金的首關(guān)，另外也在看兩支產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的新基金，規(guī)模大概都在10億左右?！鄙鲜鎏K州政府引導(dǎo)基金合伙人表示。

但參投規(guī)模縮減，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。這家蘇州政府引導(dǎo)基金過(guò)往投資的16支子基金規(guī)模大概在15億左右，今年可能會(huì)控制在10億左右。

針對(duì)疫情可能給GP募資產(chǎn)生的影響，部分政府引導(dǎo)基金也提出了一系列的應(yīng)對(duì)措施。比如廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金就率先提出“提高返投認(rèn)定額度”、“適當(dāng)放寬參股基金運(yùn)作時(shí)限”、“加大對(duì)醫(yī)療健康等領(lǐng)域基金和項(xiàng)目的支持力度”等措施。

今年募資，做成比做大更重要

不久前，元禾辰坤針對(duì)疫情對(duì)104家GP做了一系列調(diào)查，近一半的GP認(rèn)為2020年后續(xù)募資的難度會(huì)加大。

其中，超50%的GP希望資金源頭端能引入一些新資本，無(wú)論是國(guó)有資金、銀行資金、保險(xiǎn)資金，還是民間資本：33%的GP希望相關(guān)監(jiān)管部門能夠適當(dāng)開放資管新規(guī)，為股權(quán)投資市場(chǎng)增加資金端的供給。

2016年，創(chuàng)投國(guó)十條發(fā)布后，國(guó)資大規(guī)模入場(chǎng)。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，就2019年新募基金而言，完成新一輪募集的2705只基金中，國(guó)資背景LP認(rèn)繳總規(guī)模已占基金總認(rèn)繳額的70.4%；上述基金的管理人中，國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)管理基金總認(rèn)繳規(guī)模占全部基金規(guī)模的61.3%。

資管新規(guī)下，國(guó)資成為GP募資最重要的資金來(lái)源。“從市場(chǎng)出資能力來(lái)看，現(xiàn)在能出5個(gè)億上的只有保險(xiǎn)資金了。這兩年政府引導(dǎo)基金的規(guī)模也在縮小，央企在去年國(guó)資委調(diào)控之下目前最多也只能出1個(gè)億。”上述蘇州某政府引導(dǎo)基金合伙人表示。

“現(xiàn)在大部分市場(chǎng)化母基金已經(jīng)沒錢了。”地主家也沒余糧了，這是近兩年VC/PE尷尬一幕。

此前，前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤曾直言，現(xiàn)在募資難，很多地方都限制給創(chuàng)投行業(yè)出錢了?！捌鋵?shí)中國(guó)改革開放這么多年，積累了大量的社會(huì)財(cái)富，而這些財(cái)富又找不到投資出路，所以才被非法集資者給騙了?，F(xiàn)在是錢多找不到出路，我想母基金是一條正規(guī)出路。”

長(zhǎng)期資金來(lái)源不足，是一級(jí)市場(chǎng)業(yè)內(nèi)共識(shí)?！伴L(zhǎng)線資金匱乏是我們這個(gè)行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，也造成了行業(yè)內(nèi)的一些問(wèn)題。我們期待國(guó)家能從制度層面加強(qiáng)國(guó)家社保、地方社保、企業(yè)年金、壽險(xiǎn)資金、國(guó)有企業(yè)等長(zhǎng)期資金的供給?！币晃荒富鸷匣锶撕粲?。

當(dāng)然，募資的緩解不單取決于資金供給端的情況，基金的退出、稅收等相關(guān)問(wèn)題一一出現(xiàn)改善，才有可能把整個(gè)鏈條充分打通。

當(dāng)春天還沒有來(lái)，活下去比什么都重要。該天使投資引導(dǎo)基金合伙人建議，“GP還是要?jiǎng)?wù)實(shí)一些，目標(biāo)5億的，先募1到2個(gè)億。今年募資，做成比做大更重要?！?/strong>