長久以來，美元基金締造了中國投資業(yè)最多的財(cái)富故事和都市傳說，以致于人們長期忽視了另一個(gè)重鎮(zhèn)的存在：廣袤的人民幣基金市場。但今天，毋庸置疑的是：中國本土基金已經(jīng)是更不可忽視的玩家了。經(jīng)歷了數(shù)十年風(fēng)云變幻，人民幣基金在資本游戲中獲得了更多籌碼，也遇到了更大的挑戰(zhàn)。

人民幣基金的發(fā)展與政策引導(dǎo)如影隨形，市場多變而迷人，穩(wěn)定只是一時(shí)假象，變化才是一切的答案。但無論路途如何曲折，浪潮不會(huì)停滯，資本也不會(huì)撤退。擁抱變化，要謀長望遠(yuǎn)，一時(shí)成敗不足以論英雄；與其隨波逐流，不如親征潮頭，要以社會(huì)發(fā)展為己任，探索硬科技，直入無人區(qū)。只要一直“置身事內(nèi)”，厚積待發(fā)，未來定會(huì)有更好的時(shí)間。

9月21日，36氪“置身事內(nèi)”2022中國基金合伙人峰會(huì)在杭州舉行，匯聚先鋒力量，成為見證者、參與者，親歷周期的更迭，感受時(shí)代變化的洶涌。

整理 ｜ 田雨 張一

在中國資本市場，一支基金的發(fā)展不僅要靠專業(yè)和熱血，更要考慮歷史的行程。今年8月底，36氪梳理了人民幣基金二十多年的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很重要的事實(shí)：中國的資本市場、股份制的演化，很難看到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中提到的那些“路徑”，而是以一種奇特的姿態(tài)在發(fā)展。

這片土地上，資本市場的勃興大多不是以經(jīng)濟(jì)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，而是根據(jù)當(dāng)時(shí)的時(shí)事和背景，受政策力量所驅(qū)動(dòng)。這種驅(qū)動(dòng)力使得中國資本市場有自己獨(dú)特的發(fā)展脈絡(luò)和邏輯，也成為人民幣基金從誕生到成長最重要的底色。

過去20年，跌宕起伏的人民幣基金堅(jiān)韌地走過生存期，從99年的摸著石頭過河，到如今處處門庭若市。9月21日上午，一場回顧“中國本土機(jī)構(gòu)翻滾20年”的圓桌論壇開啟，由中國頂尖本土基金合伙人們分享置身浪潮之中的真切感言。

本場圓桌論壇的嘉賓包括：深創(chuàng)投華東總部副總、杭州基金總經(jīng)理包成林，同創(chuàng)偉業(yè)合伙人東明，加華資本合伙人徐大衛(wèi)，九鼎投資合伙人史巍，阿爾法公社創(chuàng)始合伙人、CEO許四清。

2022中國基金合伙人峰會(huì)

以下為圓桌實(shí)錄，經(jīng)整理——

包成林（主持人）：謝謝36氪的邀請！各位好，我是深創(chuàng)投華東總部副總經(jīng)理、杭州基金總經(jīng)理包成林。深創(chuàng)投成立于1999年，也是完整的度過了本土機(jī)構(gòu)的翻滾20年。我們目前管理4000多億基金，上市公司有229家，其中今年上市的有24家。這一數(shù)字離我們最高紀(jì)錄26家還有2家，現(xiàn)在到年關(guān)還有3個(gè)月，今年有很大概率會(huì)打破這項(xiàng)紀(jì)錄。

接下來請各位簡單介紹一下自己和機(jī)構(gòu)。

東明：大家上午好，我是同創(chuàng)偉業(yè)東明。同創(chuàng)偉業(yè)也是一個(gè)國內(nèi)比較老牌的機(jī)構(gòu)，2000年成立，和深創(chuàng)投基本是同一時(shí)間，并且也是在深圳。現(xiàn)在管理基金規(guī)模三四百億，投資聚焦在高端制造、醫(yī)療、TMT等領(lǐng)域。過去22年中，我們總共投資了500多家企業(yè)，接近100家完成IPO，上市地集中在國內(nèi)。

史?。?/strong>大家上午好，我是九鼎投資史巍。九鼎投資成立于2007年，截至目前管理資金規(guī)模超過380億。過去十多年，我們投資了約360個(gè)項(xiàng)目，其中在國內(nèi)外上市的大約有80家。投資方向?qū)Ｗ⒃谌蠓矫妫合M(fèi)服務(wù)，先進(jìn)制造和醫(yī)療健康。

徐大衛(wèi)：大家好，我是加華資本合伙人徐大衛(wèi)。加華資本是一家成立于2007年、專注垂直大消費(fèi)賽道的投資機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在在管資金規(guī)模超過260億，累計(jì)投了三四十個(gè)項(xiàng)目，平均每年2-3個(gè)。

過去16年中，我們投出了很多消費(fèi)領(lǐng)域第一股：2009年投的堅(jiān)果炒貨第一股洽洽瓜子；包子饅頭第一股巴比食品；國內(nèi)功能飲料第一股東鵬飲料；國內(nèi)醬油第一股加加醬油；零食連鎖第一股來伊份等等。加華資本的特點(diǎn)是聚焦消費(fèi)、有限出手、單一項(xiàng)目投資規(guī)模比較大。

另外，我們在投后方面非常重視。在時(shí)間和團(tuán)隊(duì)資源的分布上，大概有80%的時(shí)間精力放在投后。

許四清：大家好，我是阿爾法公社的許四清。阿爾法公社聚焦天使投資，主要有這三個(gè)特征：第一，專注早期，通過早期布局結(jié)合我們的產(chǎn)業(yè)資源和背景，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目高倍數(shù)回報(bào)。

第二，深耕科技和科技驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)。我們主要投資兩類人，產(chǎn)業(yè)精英和學(xué)界精英。其中，產(chǎn)業(yè)出身的創(chuàng)始人占盡天時(shí)地利優(yōu)勢，而學(xué)界精英在高科技領(lǐng)域構(gòu)筑了高門檻。我們看到，大量新機(jī)會(huì)出自實(shí)驗(yàn)室。我們曾經(jīng)做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，在較長時(shí)間內(nèi)，全世界融資最好的10家電池創(chuàng)業(yè)公司中，有9家來自實(shí)驗(yàn)室。

第三，打造一個(gè)早期基金和LP協(xié)同成長、共同獲利的模式。作為天使基金，在被投項(xiàng)目成長過程中，我們除了用自有資金追投，也會(huì)把成長最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)和LP共享，這一點(diǎn)和規(guī)模大的基金很不一樣。LP不僅在我們基金里獲得好的回報(bào)，同時(shí)在好的項(xiàng)目里面繼續(xù)可以直接投資。

過去20年，本土機(jī)構(gòu)的生存秘訣

包成林（主持人）：現(xiàn)在我們來探討第一個(gè)問題。在中國特色的自上而下驅(qū)動(dòng)、受政策影響比較大的環(huán)境下，大家各自基金生存的秘訣是什么？這些生存秘訣是否隨著時(shí)間，在過去這些年當(dāng)中，有過一些重大變化？

史?。?/strong>在過去十多年，不管是對于生存還是發(fā)展之道，我們都深有感觸，有兩點(diǎn)特別值得分享：

首先，要有堅(jiān)韌的投資理念。投資理念聽起來比較虛，但回過頭來看，恰恰是堅(jiān)定的投資理念，在過去十多年里給了我們調(diào)整和成長的機(jī)會(huì)。我們一直堅(jiān)持追求較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高收益，這直接決定了我們不會(huì)追求極高風(fēng)險(xiǎn)下的極高收益。

在這個(gè)理念下，我們不會(huì)去投太早期的項(xiàng)目。因?yàn)閺奈覀兊膱F(tuán)隊(duì)優(yōu)勢、歷史投資經(jīng)驗(yàn)看，早期投資不是我們所擅長的。我們聚焦在成長期投資階段，追求相對確定性的投資回報(bào)。這是我們堅(jiān)持的很重要的投資理念，也決定了哪些事情我們可以做，哪些事情是能力圈范圍之外的，我們不去做。

在過去十幾年，我們也經(jīng)歷過行業(yè)的風(fēng)云變幻，目睹過我們關(guān)注的三大賽道里的行業(yè)周期和熱點(diǎn)更替。如果沒有一個(gè)堅(jiān)韌且一以貫之的投資理念，很容易被帶跑偏。因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)、每個(gè)階段，都有性感的點(diǎn)。如果每次都去盲目追求熱點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)太高，我們在理念上始終追求相對確定的投資回報(bào)。選擇盈利模式和成長性較為確定的標(biāo)的來投資，是我們更為擅長的方式。

其次，在微觀上，我們會(huì)根據(jù)時(shí)代的變化不斷切換和優(yōu)化自己的投資策略。其中，最核心的是打造一個(gè)專業(yè)化、體系化的團(tuán)隊(duì)。對于投資機(jī)構(gòu)來講，團(tuán)隊(duì)就是核心生產(chǎn)力。

我們打造的能夠不斷自我進(jìn)化的團(tuán)隊(duì)，主要圍繞三個(gè)方面：

第一、始終堅(jiān)持有足夠多的好項(xiàng)目來源。截至目前，我們有200人左右的團(tuán)隊(duì)。在項(xiàng)目端，我們注重打造“行研驅(qū)動(dòng)、按圖索驥、屬地開發(fā)”的團(tuán)隊(duì)。目前，在中國每個(gè)區(qū)域，包括很多西部地區(qū)，都有我們的同事在工作。這就能夠保證我們有源源不斷的、一手的好項(xiàng)目來源，能夠做到優(yōu)中選優(yōu)。

第二、一個(gè)專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)。投資團(tuán)隊(duì)是核心，不僅要專業(yè)、覆蓋面夠廣，還要在細(xì)分行業(yè)扎得足夠深。目前，我們圍繞所關(guān)注的三大領(lǐng)域設(shè)有八個(gè)細(xì)分行業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，每一個(gè)投資經(jīng)理都會(huì)長期跟蹤一到兩個(gè)細(xì)分行業(yè)，深度做研究，并把行業(yè)里的好項(xiàng)目挖掘出來。

第三、堅(jiān)持風(fēng)控和投后管理團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性。在盡職調(diào)查方面，我們不用外包機(jī)構(gòu)，大部分用自己的團(tuán)隊(duì)，并且以此將我們的經(jīng)驗(yàn)持續(xù)沉淀下來。某種程度上看，我們的做法可能慢一點(diǎn)，但長期來看，我們對行業(yè)和單個(gè)項(xiàng)目的判斷會(huì)越來越精準(zhǔn)，效率越來越高。同時(shí)，再搭配有相對競爭力的激勵(lì)機(jī)制、人才考核制度，就能躲避很多坑，并不斷優(yōu)化自己的策略。

徐大衛(wèi)：關(guān)于本土投資機(jī)構(gòu)的生存秘訣，站在我們的角度有不一樣的認(rèn)知。加華資本投的不少公司是10-20年的成熟型公司；現(xiàn)在的標(biāo)的公司，中位數(shù)收入規(guī)模在50億左右，接下來我們還會(huì)布局一些百億甚至200億規(guī)模的公司。

我們走到今天，并且有機(jī)會(huì)來討論本土機(jī)構(gòu)的發(fā)展機(jī)遇，其實(shí)是因?yàn)槲覀兓鹩兴膫€(gè)堅(jiān)持的原則和特點(diǎn)：

第一、專注。過去16年我們只看消費(fèi)，我們知道自己的能力邊界在哪。一個(gè)前置性的認(rèn)知是消費(fèi)賽道非常大，足夠我們?nèi)ジ梢惠呑?。而專注?huì)帶來很大的競爭力，因?yàn)槲覀冎豢闯院韧鏄?、衣食住行，我們用?6年時(shí)間，讓我們的算法、算力和行業(yè)緊緊綁定在一起。

第二、從創(chuàng)立第一天堅(jiān)持頭部策略，并且為企業(yè)賦能。2009年，我們投資的第一個(gè)項(xiàng)目是洽洽食品，后者在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是行業(yè)老大。我們把錢投到這些現(xiàn)金流非常好、利潤非常好，行業(yè)頭部的公司里，背后不是靠關(guān)系，而是靠能力?？康氖亲屵@些董事長能夠認(rèn)識(shí)到，加華資本能夠給這些行業(yè)頭部企業(yè)額外的幫助。就像我經(jīng)常跟同事們講的，“我們不能只看到鴨子在水上特別優(yōu)雅地游，事實(shí)上腳底下?lián)芩膭?dòng)作是很辛苦的”。

第三、是抵抗誘惑。過去十幾年有各種各樣的紅利，不管是互聯(lián)網(wǎng)、還是硬科技的紅利。而消費(fèi)是一個(gè)很有意思的賽道，前兩年忽然涌進(jìn)無數(shù)GP來投消費(fèi)，這是很荒謬的。對于投資機(jī)構(gòu)來說，在這樣忽冷忽熱的環(huán)境下，能夠堅(jiān)持原則、抵御其他行業(yè)的誘惑，是很重要的。

第四、今天的主題叫“置身事內(nèi)”，過去16年，我們也一直把自己放在被投企業(yè)的“事內(nèi)”，一直把自己定義成被投企業(yè)的事業(yè)合伙人，機(jī)構(gòu)和企業(yè)共創(chuàng)發(fā)展。雖然我們投的是PE后期階段，但我們依然用共創(chuàng)的心態(tài)幫助企業(yè)成長，為企業(yè)做價(jià)值增量。

東明：關(guān)于這個(gè)問題，我從不同的角度來回答。作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來講，其實(shí)募資、投資、管理、退出四個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都不能掉鏈子，如果某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都會(huì)影響到綜合的表現(xiàn)。生存之道，用一句話來概括，就是能夠?yàn)長P不斷地、持續(xù)地賺錢?；蛘哒f，持續(xù)為LP賺取超越市場平均收益率的業(yè)績回報(bào)。

從募投管退四個(gè)環(huán)節(jié)來看：募資方面，涉及怎么找到LP、面向LP募資時(shí)采取什么樣的策略、通過什么樣的渠道……等一系列的細(xì)節(jié)問題；投資方面，投資動(dòng)作本身很簡單，但是投好不容易。大家對二級(jí)市場的羊群效應(yīng)感受比較深，但實(shí)際上，一級(jí)市場等“羊群效應(yīng)”同樣存在，而且影響程度也不低。投資需要在這種噪聲環(huán)境中，保持清晰冷靜的判斷。

在管理方面，其實(shí)有很多的基金做得特別好，比如為被投企業(yè)做HR招聘等等。退出環(huán)節(jié)也是一樣。美元基金選擇海外退出是主要的退出路徑，這與人民幣基金的打法不同。我們現(xiàn)在主要退出渠道在國內(nèi)。

以上四個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都有很多的策略和選擇，怎樣把選擇做好，使基金能夠持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，這些都是機(jī)構(gòu)在市場中的生存之道。

許四清：我們的秘訣是聚焦早期大機(jī)會(huì)，這也是我們的生存之道——專注早期。

首先，早期機(jī)會(huì)相對更多了，因?yàn)閷Ｗ⑻焓沟腉P變少了。分享一個(gè)數(shù)據(jù)：中國過去5年，每100筆投資中，10-11筆投在天使階段。而在資本比較發(fā)達(dá)的美國，每100筆投資中大概50筆投在天使。這反映了兩個(gè)問題：第一，我們的企業(yè)家精神似乎有點(diǎn)缺失；第二、更多的錢到后輪去逐利了，那么挑戰(zhàn)就出現(xiàn)了，沒有好的土壤、缺乏天使項(xiàng)目，哪來那么多苗子讓大家在后端去投?？傊?，天使競爭少了對我們來說是一個(gè)好消息。

其次，是追求突破性的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，學(xué)界精英這個(gè)群體創(chuàng)造了很多突破性的機(jī)會(huì)。例如，最近我們種子輪投的一個(gè)項(xiàng)目，創(chuàng)始人是中科大校友、國家重大專項(xiàng)的首席專家，團(tuán)隊(duì)擁有近600項(xiàng)專利，貢獻(xiàn)了國際電聯(lián)（ITU）11個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。他們自主研發(fā)的新型網(wǎng)絡(luò)核心技術(shù)，可以在TCP／IP上實(shí)現(xiàn)10倍的數(shù)據(jù)傳輸速度提升，同時(shí)具備極高的安全性。這樣的平臺(tái)會(huì)成為東數(shù)西算的核心底層架構(gòu)。

包成林：談到本土機(jī)構(gòu)的生存，結(jié)合深創(chuàng)投的發(fā)展，我的感受主要有3條：

第一，抓住資本市場完善帶來的機(jī)遇。深創(chuàng)投已有23年歷史，早期也曾有過艱難時(shí)刻，中間經(jīng)歷了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，現(xiàn)在是北交所等利好。資本市場的完善給我們帶來了更多項(xiàng)目退出渠道，為行業(yè)和公司發(fā)展帶來新機(jī)遇。

第二，我們內(nèi)部各項(xiàng)制度也在逐步完善，包括員工激勵(lì)、風(fēng)控制度細(xì)化等。這都需要過程，這是一個(gè)實(shí)踐的行業(yè)，而不是書本上能學(xué)到的行業(yè)。

第三，作為一家公司，要逐漸向外延拓展，廣交各路朋友，包括企業(yè)家和政府。

置身當(dāng)下，本土機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)與前路

包成林（主持人）：剛才談了生存，下面談一下發(fā)展。發(fā)展又細(xì)化為這些方面：比如，發(fā)展過程中碰到最大的問題是什么？需要克服哪些挑戰(zhàn)？科創(chuàng)板、北交所等利好出現(xiàn)、各地的母基金也不斷設(shè)立，如何更積極地迎接這些利好因素？另外，我們是否有切實(shí)感受到不舒服或者比較掙扎的地方？請各位從募投管退四個(gè)方面闡述，也談一下未來的展望。

東明：首先談利好層面，科創(chuàng)板的推出以及注冊制的大力推進(jìn)，這些都為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)完善了退出渠道。

除此之外，創(chuàng)投行業(yè)還有很多可以改進(jìn)和完善的空間。比如募資環(huán)節(jié)：國外母基金和機(jī)構(gòu)投資人都比較活躍，而國內(nèi)過去多年這方面始終沒有太大起色；另外，險(xiǎn)資和銀行投往創(chuàng)投的資金量還是很小。此外，政府現(xiàn)在是比較重要的機(jī)構(gòu)LP，今年以來政府也有一些變化，對于返投、招商有了很多要求。

總體來說，投資是一個(gè)大浪淘沙的過程，投資機(jī)構(gòu)需要把內(nèi)功練好，提前布局好行業(yè)。并且在行業(yè)里面尋找到α機(jī)會(huì)，選擇好企業(yè)。

另外，退出方面也有很多可以改進(jìn)的地方。舉個(gè)例子，一級(jí)市場發(fā)展了這么多年，但稅收始終特別重，尤其是投資人要在企業(yè)上市之后交非常重的稅。從支持企業(yè)發(fā)展角度來講，二級(jí)市場買股票是老股受讓的過程，錢其實(shí)并沒有進(jìn)入到上市公司里面去。所以，從對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的程度來講，一級(jí)市場比二級(jí)支持力度會(huì)更大，但在稅收層面，反而一級(jí)市場投資人要交很多的稅。

從行業(yè)來講，可能每年大家都在說難、每年都不好過，只不過今年尤其困難?？偟脕碇v，還是要往前看，樂觀者更容易成功。

徐大衛(wèi)：如果純粹從宏觀環(huán)境冷暖角度來看，2022年，在座的各位感受到的可能更多不是利好，而是壓力。不過任何事情都有兩面，福禍相依。消費(fèi)投資行業(yè)也可能是在壓力之下、內(nèi)卷之下，暗含利好。

我們研究全球頂級(jí)消費(fèi)品牌，有這樣一個(gè)結(jié)論：真正頭部品牌基本都是成長在壓力環(huán)境之下的，比如美國的耐克、日本的優(yōu)衣庫、英國的戴森。優(yōu)衣庫成立于1984年，日本隨后進(jìn)入失去的30年——?jiǎng)?chuàng)始人基本上拿不到VC的錢，甚至在石油危機(jī)期間貸款向銀行借錢用于公司經(jīng)營，利率高達(dá)10%-20%。

從募資的角度，現(xiàn)在環(huán)境很冷、有挑戰(zhàn)，但同樣有機(jī)會(huì)。我們看到一些市場化的、對于消費(fèi)賽道有長期理解、非常扎實(shí)的母基金、保險(xiǎn)、家辦，還在認(rèn)真看這個(gè)賽道，這也對GP也提出了更多的挑戰(zhàn)。就像我們投的項(xiàng)目，冷的環(huán)境下需要練內(nèi)功，打造個(gè)性化能力和差異化能力。

從投資的角度，現(xiàn)在是很好的時(shí)間——?jiǎng)?chuàng)始人冷靜起來、不會(huì)一味追求高估值。從投資的角度看，未來幾年是一個(gè)很好的窗口期，我相信中國在未來5到10年，會(huì)培育一批世界頭部的消費(fèi)品公司。

史?。?/strong>基于過去十多年的從業(yè)經(jīng)歷，我們發(fā)現(xiàn)，基金融資和投資經(jīng)常會(huì)處于非常擰巴的狀態(tài)。

比如，某個(gè)行業(yè)火爆時(shí)，募資可能相對容易，因?yàn)橘Y金都希望往熱點(diǎn)行業(yè)投?？墒牵顿Y沒那么容易，比如此前大火的新消費(fèi)賽道、半導(dǎo)體賽道，很多項(xiàng)目估值太高，確實(shí)下不去手。

但是，在退出層面，從人民幣基金的角度來看，現(xiàn)在確實(shí)是過去十幾年以來最好的時(shí)候。2012年，我在九鼎負(fù)責(zé)江蘇一個(gè)區(qū)域，剛到那邊開展工作就遇到IPO發(fā)行暫停，真的很難。回過頭看，從2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立到新三板開板、分層，再到今天的北交所，以及推進(jìn)中的注冊制改革，如今正是人民幣基金這十幾年來最好的階段。對于準(zhǔn)備上市的企業(yè)，總有一款適合你。

從募資的角度看，一個(gè)比較明顯的節(jié)點(diǎn)是2015年前后——中國的LP市場發(fā)生了很大變化。此前，由于2009年創(chuàng)業(yè)板的一波財(cái)富效應(yīng)，很多高凈值LP賺了錢，帶動(dòng)了大量資金進(jìn)入股權(quán)投資市場。到2015年，此前發(fā)行的很多基金在退出階段遇到了很大困難，高凈值LP隨之在整個(gè)基金募集結(jié)構(gòu)里開始明顯下滑，機(jī)構(gòu)類LP的數(shù)量開始逐漸增加。

現(xiàn)在，我們同時(shí)管理了兩支美元基金。橫向比較這兩類基金LP，也有明顯的差異：美元基金LP更看重基金的策略和業(yè)績，他們有自己衡量GP的核心指標(biāo)，對于管理人的判斷有整套辦法。

而在國內(nèi)，僅從募資的角度來講，相對缺乏長期、成熟、專業(yè)的LP群體。一個(gè)現(xiàn)象是，很多LP在逐漸GP化。但其實(shí)，對LP而言，GP也是一個(gè)行業(yè)，弄明白這個(gè)行業(yè)，選到好的GP，也是非常強(qiáng)大的投資能力，這個(gè)在美元基金LP里體現(xiàn)得更加充分。

此外，從我們跟美元LP交流的情況看，現(xiàn)在確實(shí)比較謹(jǐn)慎，他們在整個(gè)亞太地區(qū)的投資都有所收縮?？赡苓^幾年全球環(huán)境變化了，他們會(huì)逐漸樂觀，再回來加大投資。從長周期角度看，這個(gè)狀態(tài)其實(shí)也一直在輪回反復(fù)。

整體來看，不論人民幣或美元基金，在融、投、管、退各個(gè)階段都有不同的擰巴或者不匹配的情況，這其實(shí)是常態(tài)。最重要的事情是，在穿越周期的過程中，如何守住自己的能力圈、守住基本的底線。我們相信，如果能夠給LP創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的收益，基金始終有比較好的現(xiàn)金回流，就會(huì)有很多LP支持我們。

總體來講，我們對未來持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，而眼前的悲觀毫無意義。我們大部分資產(chǎn)配置都在中國大陸，我們堅(jiān)信中國股權(quán)投資的未來是一片光明的。

許四清：我自己從創(chuàng)業(yè)到做基金，經(jīng)歷過各種過山車，現(xiàn)在總的來說還是謹(jǐn)慎樂觀。原因是：

第一，早期投資的資本供給相對好。我們可以看到深圳模式、合肥模式。國資LP有選擇地在往天使傾斜。而對于天使投資人來說，因?yàn)橐?guī)模不大，所以募集壓力相對容易化解。

第二，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和政治的變化非常大，這種變局產(chǎn)生了非常多系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，比如“十四五”規(guī)劃中提到的新能源、東數(shù)西算……這些新機(jī)會(huì)給早期項(xiàng)目創(chuàng)造了非常好的空間而且，在相對不景氣時(shí)出來創(chuàng)業(yè)的往往都是高手，投資行為的效率也更高。

我們分析過中國一批最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和科技企業(yè)，在艱難的年景里面創(chuàng)立的最多，反而是在太平盛世年景里面創(chuàng)立的偏少些。

我們看美國過去2008年開始的那輪金融危機(jī)，在其后八年的周期里面，A輪、B輪投資，以及C、D輪投資，8年里成長到2倍多，但是天使投資成長到14倍。歷史數(shù)據(jù)證明，在經(jīng)濟(jì)低潮中，天使的成長最大。對阿爾法公社來說，這是系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，我們希望和LP們共同探索這種機(jī)會(huì)。大家換一種合作方式，合作起來，協(xié)同成長。

包成林：今天的話題是“本土機(jī)構(gòu)的翻滾20年”。為什么不叫“本土機(jī)構(gòu)波瀾壯闊的20年”，而是“翻滾”，因?yàn)檫@其中確實(shí)充滿了糾結(jié)，甚至是擰巴。

在2009年創(chuàng)業(yè)板開板之前，我們也是過著苦哈哈的日子。創(chuàng)業(yè)板開閘之后，2010年上市了26家，后期科創(chuàng)板上市非常多，過去20年，深創(chuàng)投乘著政策的東風(fēng)抓住了很多發(fā)展機(jī)遇。

美元基金和人民幣基金各有所長。比較而言，美元基金在某些行業(yè)做得比人民幣基金突出一些，比如消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等以流量為基礎(chǔ)的行業(yè)，而人民幣基金一直堅(jiān)守在以制造業(yè)為底層的行業(yè)。

未來幾年，人民幣基金發(fā)展得會(huì)比美元基金更好一些。但是每個(gè)人都有每個(gè)人的日子，希望大家百花齊放。從深創(chuàng)投的角度來說，我們對未來是充滿信心的，投資是一場馬拉松，需要耐心，需要練好內(nèi)功，需要做好研究。

由于時(shí)間原因，本場圓桌的討論暫到這里，謝謝各位！