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本期導(dǎo)讀：不知不覺(jué)已經(jīng)是進(jìn)入母基金行業(yè)的第五個(gè)年頭，五年來(lái)浮光掠影，認(rèn)識(shí)和訪談了很多行業(yè)內(nèi)的朋友。那些白天里的信息與認(rèn)知碰撞，晚上和周末就會(huì)偶爾記錄在我的朋友圈中。小王同學(xué)說(shuō)，要不你整理一下看看？疫情的春天里一切都放慢了腳步，志愿者工作之余，我便整理了這些2017年10月至今所有與基金行業(yè)相關(guān)的記錄，作為一個(gè)VC從業(yè)者忽然闖入母基金行業(yè)后的種種感觸。其中可能混雜了一些摘抄和引用的段子，時(shí)間久遠(yuǎn)已難以辨別，如有冒犯還請(qǐng)直接與我聯(lián)系。全文結(jié)合從2017年以來(lái)至今的行業(yè)背景，將記錄內(nèi)容按照從業(yè)時(shí)間順序予以排列，大家封閉在家，權(quán)當(dāng)佐餐吧。作者丨ouioui君
2017，過(guò)剩
2017，被稱為“母基金元年”，而它既不是母基金開(kāi)始生根發(fā)芽的年份，也不是母基金開(kāi)花結(jié)果的年份，已經(jīng)無(wú)法追溯這種說(shuō)法來(lái)源于哪里，唯一可考的是，它是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)在這個(gè)周期中的最后一個(gè)夏天。過(guò)去5年，充裕的流動(dòng)性和節(jié)節(jié)攀升的資產(chǎn)價(jià)格讓“資本寒冬”一詞成為嚇估值的說(shuō)法。資金充裕，管理規(guī)模和管理人增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高，機(jī)構(gòu)手里滿滿的干火藥，讓一級(jí)市場(chǎng)成為一個(gè)高速旋轉(zhuǎn)的輪盤(pán)，桌上的每一個(gè)玩家都在尋找著自己的切入時(shí)機(jī)。過(guò)剩，就這樣悄悄的降臨，四溢的估值支撐著紙面富貴，每一個(gè)GP看上去都是那么的能賺錢(qián)，誰(shuí)能真正的冷靜下來(lái)？2017-11-09 08:32:45機(jī)構(gòu)投資者不能接受基金管理人沒(méi)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程來(lái)進(jìn)行投資管理，更不能接受基金管理人說(shuō)一套做一套。一家機(jī)構(gòu)即使有很好的業(yè)績(jī)，但如果不能把你如何取得這樣的業(yè)績(jī)解釋清楚，也很難獲得信任和投資。2017-11-24 12:47:16教育領(lǐng)域不像制造業(yè)，大規(guī)模的復(fù)制說(shuō)干就干，在擴(kuò)張的過(guò)程中，保證合格的師資能源源不斷地供給上是很不容易做到的。而一旦激進(jìn)過(guò)程中有所懈怠，出事后帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎就是毀滅性的。2017-12-14 21:29:54「If you miss Fund I, you miss it forever. 」投資的魅力就在于此——在大部分人猶豫和恐懼的時(shí)候，果決地做出判斷。
2018，轉(zhuǎn)折
4月27日，一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者刻骨銘心的日子。《資管新規(guī)》發(fā)布，金融機(jī)構(gòu)關(guān)上了對(duì)股權(quán)投資的大門(mén)，雖然日后會(huì)開(kāi)啟一扇窗，但就像是臨冬城的那句箴言，winner is coming。
冬天來(lái)了。募資市場(chǎng)開(kāi)始變得血腥，LP開(kāi)始慢下來(lái)，重新審視這個(gè)動(dòng)輒號(hào)稱十倍百倍回報(bào)的行業(yè)。隨著LP在機(jī)構(gòu)化與專業(yè)化中摸索，IR開(kāi)始成為一個(gè)稀缺的職業(yè)，募資開(kāi)始成為一個(gè)機(jī)構(gòu)的重中之重。2018-01-23 22:50:58VC的募資市場(chǎng)真的比項(xiàng)目的融資市場(chǎng)殘酷多了。后者尚可以用行業(yè)細(xì)分、技術(shù)迭代、商業(yè)模式模糊競(jìng)爭(zhēng)差距，前者則是純粹的硬碰硬，行就是行，不行就是不行。更殘酷點(diǎn)來(lái)說(shuō)，LP會(huì)覺(jué)得你很行，直到他遇到更優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)——不是你做錯(cuò)了什么，只是有人比你更值得投資而已...2018-04-03 16:50:57據(jù)說(shuō)某個(gè)母基金，開(kāi)了一個(gè)咖啡廳，每天都排著隊(duì)約各種VC/PE過(guò)來(lái)談投資他們基金的事情。咖啡50塊一杯。一年下來(lái)，基金一個(gè)沒(méi)投，咖啡廳凈利潤(rùn)500多萬(wàn)。2018-04-20 19:10:17對(duì)于早期投資機(jī)構(gòu)而言，一個(gè)基金的存續(xù)周期短了也有七年。如何通過(guò)一個(gè)有效、合理、相對(duì)公平的利益機(jī)制，組織形式和文化氛圍，來(lái)凝聚一批優(yōu)秀的人才，是最根本的成功保障。把頭部基金捋一遍后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，但凡做的好的基金，其骨干團(tuán)隊(duì)的流失率都很低。這個(gè)行業(yè)說(shuō)到底，需要一支相濡以沫的團(tuán)隊(duì)，一起奮斗個(gè)十來(lái)年，這是客觀規(guī)律。2018-05-19 10:23:59最近連續(xù)接觸了三、四家80后的GP團(tuán)隊(duì)，除了策略、方法論和投資紀(jì)律的執(zhí)行，可以感受到他們對(duì)基金事物的努力摸索。盡管表達(dá)上略顯生澀，熟知程度也各有不同，但是從“投資”到“基金管理”真的是兩種完全不同的能力范疇，80后“VC裂變”的一代需要盡早開(kāi)始接觸基金管理事務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)自己職業(yè)能力的升華。2018-07-24 23:40:44春節(jié)以來(lái)，“到底應(yīng)該怎樣做好風(fēng)險(xiǎn)投資”這樣的問(wèn)題，隨著訪談越來(lái)越多的GP，開(kāi)始越來(lái)越多地出現(xiàn)在我獨(dú)處的時(shí)間里。以前，我擔(dān)心這些是空想；以后，我也擔(dān)心這些是空想。2018-10-20 9:16:48為了提高做決策的正確概率，最好的辦法之一就是找到最聰明但又與我持不同意見(jiàn)的人進(jìn)行反復(fù)探討。這種獨(dú)立思考和集思廣益需要謙遜，也需要對(duì)犯錯(cuò)保持應(yīng)有的恐懼。執(zhí)著于“我認(rèn)為”可能是人類最大的悲劇。2018-11-10 11:54:41最好的投資人和最差的投資人看起來(lái)很像，下手的項(xiàng)目雜亂無(wú)章，沒(méi)有什么邏輯。只是前者看準(zhǔn)了市場(chǎng)的需求，后者撞到什么投什么而已。中間的兩類就難評(píng)價(jià)了，一部分人始終專注于自己的賽道，另一部分人則是跟著自己的生活體會(huì)走，對(duì)的，就是那群一路從婚慶、母嬰投到早教、幼教的同志們。2018-12-04 20:49:40諸葛亮26歲做隆中對(duì)，出彩便出彩在對(duì)各路玩家、賽道、機(jī)制、策略講得是一清二楚。寒冬里的募資，僅僅知己（GP）知彼（LP）已經(jīng)不夠了，還要知道誰(shuí)是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“誠(chéng)如是，則霸業(yè)可成，漢室可興矣?！?/p>
2019，分化
手里的子彈在逐漸地消耗，而供給則顯得遲緩。這一年，行業(yè)的二八分化逐漸被推演成了一九分化，新基金、新機(jī)構(gòu)的設(shè)立速度開(kāi)始降了下來(lái)。雖然資金供給端的監(jiān)管開(kāi)始緩和，GP們的情緒也開(kāi)始穩(wěn)定，率先冷靜下來(lái)的人，也開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，這個(gè)冬天可能會(huì)無(wú)比漫長(zhǎng)。大家終于意識(shí)到，這個(gè)冬天，會(huì)死去很多機(jī)構(gòu)。要活下來(lái)，就得變化，得廝殺，不僅需要一個(gè)講得通的神話，還要有足夠的DPI和IRR。唯一的希望就是從既定的行業(yè)格局當(dāng)中，撕開(kāi)屬于自己的一道口子，無(wú)論是大而全、還是小而美。而不可阻擋的，是分化。2019-01-16 23:54:30VC的頭部25%和底部25%收益最大差距達(dá)到43.2%，頭部25%比平均水平的收益高出30.1%，而同期的固收最大差距為0.5%。高離散分布和大標(biāo)準(zhǔn)方差是fof存在的價(jià)值，之一。2019-03-30 21:28:31捅破窗戶紙的那一刻好奇心完全消失原來(lái)是人性和自律2019-06-04 21:31:40漸漸領(lǐng)悟到，各行各業(yè)做到極致，都有類似產(chǎn)品經(jīng)理一般匠人形態(tài)的存在，即便是在“盲投資產(chǎn)包”一樣的私募股權(quán)基金領(lǐng)域。一支基金募得怎樣、投得怎樣、管得怎樣、退得怎樣，往往在管理合伙人做頂層設(shè)計(jì)時(shí)便已伏筆。2019-07-03 21:47:00看一個(gè)家族辦公室是否成熟，要看他如何看待渠道、如何看待戰(zhàn)投、如何看待頭部基金以及如何看待跟投，只有經(jīng)歷7-10年的周期踩過(guò)足夠的坑，才可以說(shuō)做好了大規(guī)模開(kāi)展投資的準(zhǔn)備。2019-07-17 22:11:02非常喜歡與那些專注而簡(jiǎn)單的人們交流，當(dāng)大家聊到同一家GP的某個(gè)人時(shí)，會(huì)異口同聲地爆出同一個(gè)形容詞。是的，GP們不只是冷冰冰的數(shù)字，他們奔波、奮斗、挫折、沮喪、成長(zhǎng)，他們小心翼翼地守護(hù)著自己最珍貴的東西，只是偶爾會(huì)讓你察覺(jué)罷了。2019-10-24 18:04:20對(duì)大型LP和GP來(lái)說(shuō)，尋求建立榮辱與共的長(zhǎng)期連帶關(guān)系是雙方的共同愿望，但能夠建立這種戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的LP、GP是非常少的，也在一定程度上具有天然的排他性。這種關(guān)系屬于頂級(jí)的LP和GP關(guān)系，“soul mate”級(jí)別，對(duì)任何一個(gè)LP來(lái)說(shuō)都屬于最好的，但數(shù)量不超過(guò)一兩家。2019-11-03 08:26:23理解了國(guó)有資產(chǎn)的形成機(jī)制、成分占比和轉(zhuǎn)型訴求，才能理解國(guó)有資本那些不能被VC/PE所能理解的投資要求，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，地球不是圍繞我們這一行轉(zhuǎn)的，GP需要有更高的視野，才能避免陷入總是“賈于市”的beta周期里。2019-11-08 20:16:48一個(gè)行當(dāng)里往往只有那么一小部分技能是最常用最核心的，而眼界這東西，卻需要一點(diǎn)一點(diǎn)地觀察和積累。因此，一個(gè)人很難在技能和眼界上保持同速增長(zhǎng)。當(dāng)你新進(jìn)入某個(gè)領(lǐng)域第一次自我感覺(jué)良好時(shí)，這種感覺(jué)幾乎一定是錯(cuò)的，因?yàn)槟愀疽庾R(shí)不到自己的愚蠢。2019-12-12 21:14:13一期基金你募了5億，二期募了10億，這叫進(jìn)步；一期基金里主要是個(gè)人，二期基金里主要是機(jī)構(gòu)，這是進(jìn)化。一期基金里你投出去4億，二期你投出去8億，這叫原地踏步；二期基金里你還是投出去4億，但你的團(tuán)隊(duì)投出去6億，這是進(jìn)化。一期基金募好了，你催PR說(shuō)，趕快發(fā)個(gè)稿，就說(shuō)成功關(guān)閉近10億吧；二期超募了，PR來(lái)問(wèn)你，你點(diǎn)了支煙、搖了搖手：“算了算了，也別老讓人眼紅。”這才是進(jìn)化。2019-12-18 21:40:51S基金的交易撮合，從樸素的商業(yè)原理來(lái)看會(huì)是件非常有挑戰(zhàn)的生意：上游有交易價(jià)值的基金份額有限、下游“消費(fèi)者”型的買(mǎi)家又太少。這需要撮合者擁有極高的價(jià)值輸送能力，包括卓越的母基金人脈、清晰的底層資產(chǎn)辨識(shí)力、深厚的沉淀思考和良好的邏輯表達(dá)，方能擴(kuò)充自己的上下游服務(wù)半徑。哦，a good reputation is for ever necessary.
2020，撤退
這一年，政府、國(guó)有資金開(kāi)始成為資本供給的絕對(duì)主力。市場(chǎng)化資金從杠桿的力臂長(zhǎng)端，逐漸滑向力臂短的那一處。母基金走到了發(fā)展的十字路口。突然間市場(chǎng)可支配的資金屈指可數(shù)，那些原來(lái)動(dòng)則幾十億幾百億的基金突然沒(méi)了。GP們?cè)诙煸噲D僅僅抓住母基金這一救命稻草，可現(xiàn)實(shí)是母基金也斷糧了。如果說(shuō)GP遭遇募資寒冬背后的本質(zhì)原因是同質(zhì)化和產(chǎn)能過(guò)剩，那母基金斷糧背后的原因則直接指向中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的長(zhǎng)錢(qián)缺乏癥。2020-06-11 22:06:41當(dāng)一個(gè)管理合伙人扎筆寫(xiě)下自己第一份“投資管理制度”的時(shí)候，想必是感慨萬(wàn)千吧：這既是對(duì)自己所有過(guò)去的總結(jié)，又帶著對(duì)團(tuán)隊(duì)所有未來(lái)的希冀，它應(yīng)該結(jié)構(gòu)完整不失創(chuàng)新、前后平衡不失制衡，該松綁的地方松綁、該施壓的位置施壓，讓自己的隊(duì)伍總能比別人高出1個(gè)點(diǎn)的效率，日積月累便是巨大的回報(bào)差異。2020-07-07 21:10:07總有一些fof從業(yè)者帶著滿腔熱血加入vc，希望實(shí)踐自己經(jīng)年累月從各家學(xué)習(xí)而來(lái)的優(yōu)秀認(rèn)知，一段時(shí)間之后，他們就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己無(wú)從下手、無(wú)處發(fā)力?？上?，大合伙人才是一支vc基因的鍛造者與影響者，你不可能把一些從別家老大那里觀察到的東西，通過(guò)中層的位置灌輸出去，不是么？2020-08-13 14:52:02今天的外灘茂悅，左手是清科論壇、右手是雪球論壇，兩家還都在二樓搞了GPLP私密對(duì)接會(huì)。自助餐吃飽了溜達(dá)一圈，看到對(duì)接會(huì)門(mén)口二級(jí)市場(chǎng)的GP還在緊張的改PPT，相互鼓勵(lì)平常心發(fā)揮；而本行的GP，在梳理容妝接受電視臺(tái)采訪。2020-12-05 07:56:27本周?chē)?guó)務(wù)院對(duì)廣深地區(qū)財(cái)政出資母基金、引導(dǎo)基金的一褒一貶，可以想象的影響：1. 子基金絕無(wú)可能再按照認(rèn)繳規(guī)模收取管理費(fèi)，甚至被逼到按照投資進(jìn)度收取；2. 委托外部三方管理的模式將更難獲取地方政府的信任，已經(jīng)在管的將受到審計(jì)、巡視更大的壓力；3. 地方政府會(huì)從此更偏好于形成母基金而非引導(dǎo)基金的形式？4. 或者，有無(wú)可能徹底推動(dòng)財(cái)政的科創(chuàng)投資類支出轉(zhuǎn)成公益類預(yù)算？
2021，期待
這一年，無(wú)論是GP還是LP，都試圖在不確定中尋找確定方向，這是內(nèi)心尋求控制感和安全感的必要策略。但環(huán)境的迅速變化總讓人們這種“不確定性”的擔(dān)憂，一直在加強(qiáng)。期待中的“明天會(huì)更好”可能不再是做決策的唯一依據(jù)，在做決策時(shí)，“未來(lái)可能會(huì)不好”也許成為了必要考量的因素之一。在這一年里，無(wú)論是私募基金行業(yè)的監(jiān)管政策，還是投資機(jī)構(gòu)自己的變化，都表現(xiàn)出更體系、更深入、更細(xì)致、更專業(yè)的特點(diǎn)，也昭示著行業(yè)從2014年的超高速發(fā)展，真正進(jìn)入到了過(guò)渡調(diào)整期。宏觀環(huán)境的變化可能使得過(guò)渡調(diào)整的節(jié)奏變得更加復(fù)雜。2021-01-07 22:22:05最近幾個(gè)機(jī)構(gòu)交流下來(lái)的感受：1）投資端，隨著IPO渠道的便利，認(rèn)知在逐漸被壓平：你能研究到的，別人也研究到了；你看上的好項(xiàng)目，同一賽道的投手差不多也看上了，下手的窗口期根據(jù)項(xiàng)目質(zhì)量只有1-14天，投資愈發(fā)變成了拼體力、拼生態(tài)、拼風(fēng)險(xiǎn)承受度的工作。LP做做跟投也就算了，轉(zhuǎn)行做直投切勿自我感覺(jué)良好。2）募資端，隨著LP交流渠道的增多，好機(jī)構(gòu)人人都在超募。GP的募資愈發(fā)的回歸業(yè)績(jī)本身、回歸響應(yīng)質(zhì)量本身、回歸增值服務(wù)本身，莫裝逼、別忽悠、忌詐胡，蒼天繞過(guò)誰(shuí)。2021-01-15 22:56:01所有母基金的從業(yè)人員后來(lái)都會(huì)遇到一件特別糟心的事情，就是機(jī)構(gòu)內(nèi)部希望基金投資團(tuán)隊(duì)可以配合項(xiàng)目直投團(tuán)隊(duì)的sourcing ，而并不能很好value這份貢獻(xiàn)的人情、精力和資源成本。對(duì)于此，我的建議是，兄弟姐妹們唯有一擼到底，走直投的路，讓直投團(tuán)隊(duì)無(wú)路可走。2021-01-22 23:23:53基金投資工作到一定年限給部分GP帶來(lái)了原有策略外、賽道外、計(jì)劃外的明星項(xiàng)目上市甚至僵尸基金翻身機(jī)會(huì)，有同行直言是運(yùn)氣使然，應(yīng)當(dāng)在盡調(diào)時(shí)將這部分業(yè)績(jī)從中剔除。我的看法，這些GP擁有難能可貴的“留在牌桌上”之能力，才能吃進(jìn)長(zhǎng)周期中偶發(fā)的系統(tǒng)性紅利。就好像某位GP說(shuō)的：“為了投資，一是堅(jiān)持，二是不要臉，三是堅(jiān)持不要臉！”2021-01-27 17:55:59基金投資工作到一定年限，就是一個(gè)業(yè)績(jī)Par點(diǎn)被不斷拔高的臨界點(diǎn)，當(dāng)你在講一個(gè)項(xiàng)目賺了10倍，別人已經(jīng)靠一個(gè)項(xiàng)目把基金賺了10幾倍；當(dāng)你在講一支基金5年賬面賺了10倍，別人已經(jīng)5年現(xiàn)金分紅了10幾倍....以至于后來(lái)看到滿屏的IPO喜報(bào)都內(nèi)心毫無(wú)波瀾，無(wú)比痛苦。2021-03-12 08:32:51形聚而神散，應(yīng)該是本行一個(gè)比較舒服的狀態(tài)了，尤其是對(duì)于那些合伙人較多、相互賽道又離得遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)。你趁早要設(shè)計(jì)一個(gè)不同權(quán)重的獨(dú)立投決機(jī)制、和虛擬的資金配置額度，牽強(qiáng)地把捏合在一起的邏輯說(shuō)圓，好聽(tīng)但是沒(méi)有意義。2021-03-15 23:08:23一個(gè)人的心智是需要成長(zhǎng)的，這就是所有體系化GP可怕的地方。2021-03-27 10:06:07一位獵頭跟我說(shuō)，他們看500份簡(jiǎn)歷，499個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃都是有問(wèn)題、甚至說(shuō)失敗的。我明白他的意思，但人生何其絢麗多姿，為一時(shí)的崗位需要而否定無(wú)限種可能，似有不妥。這就好像我們看任何一支基金的募集策略，總能站在自己角度找到這家GP遺憾的過(guò)往，而不能發(fā)現(xiàn)他應(yīng)對(duì)未來(lái)的韌性與潛力一樣遺憾。2021-04-17 10:23:29最近接觸了一些年輕的投資經(jīng)理，他們?cè)谕稕Q會(huì)上經(jīng)常陷入進(jìn)退維谷的境地：常規(guī)信息的平鋪直敘被委員直接刁難，跳躍辯解后又回不到設(shè)想的邏輯，最后越講越亂，難以收?qǐng)觥?/p>好的投決匯報(bào)，有一種把項(xiàng)目揉碎了又信手拈來(lái)的精彩：根據(jù)委員的認(rèn)知水平，挑選核心關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行有深度的剖析，不流于宏觀、又不細(xì)碎松散。臺(tái)上一分鐘，臺(tái)下十年功，能做到這些，已經(jīng)是一家機(jī)構(gòu)很出挑的Junior了。2021-05-12 22:06:33你是從哪一刻開(kāi)始，覺(jué)得做母基金這件事兒挺有意思的？當(dāng)你忽然發(fā)現(xiàn)幾個(gè)不同的機(jī)構(gòu)，有看同一賽道的投資經(jīng)理，跟你聊過(guò)同一種商業(yè)模式、同一種技術(shù)、同一批甚至同一個(gè)項(xiàng)目相近或相左的看法時(shí)，大腦的轉(zhuǎn)速都會(huì)突然加快很多。當(dāng)然，如果你對(duì)于聊項(xiàng)目并沒(méi)有什么興趣，那便沒(méi)辦法體會(huì)到這種樂(lè)趣了。2021-05-21 22:35:44投基金和投項(xiàng)目的一點(diǎn)不同，是哪怕他看起來(lái)距離你的策略還十分遙遠(yuǎn)，你最好樂(lè)意聊聊任何一個(gè)愿意來(lái)聊的GP。因?yàn)?strong>但凡一個(gè)手握投資組合的管理人，便是這市場(chǎng)上有效的連接節(jié)點(diǎn)，或早或晚，你都會(huì)在他這里獲得啟發(fā)。而你能做的，就是在這短暫的接觸中盡可能多的分享LP市場(chǎng)信息，也反饋給他更多的應(yīng)得啟發(fā)。2021-05-26 20:50:53項(xiàng)目會(huì)從早上10點(diǎn)開(kāi)到下午4點(diǎn)，越到后來(lái)，匯報(bào)人越容易陷入自己的閉環(huán)邏輯里去，而忽視了疲憊的決策者永遠(yuǎn)是從有限資源下的“必要性”角度去優(yōu)先考慮自己那一票的。2021-06-25 17:22:24無(wú)論是項(xiàng)目還是基金，看過(guò)、參與過(guò)那些最大的機(jī)構(gòu)，回過(guò)頭來(lái)，會(huì)有助于你更準(zhǔn)確的定義那些尚小的部分，比如他們的scope有多大，比如他們的終局在哪里。大之所以成為大，總有突破你想象和認(rèn)知的部分，在多數(shù)人千篇一律的舒適圈外獨(dú)樹(shù)一幟。2021-07-01 23:25:00人世間最大的驚喜，莫過(guò)于意料之外：比如說(shuō)當(dāng)年懵懂的姑娘，現(xiàn)在可以對(duì)已投項(xiàng)目如數(shù)家珍；比如說(shuō)當(dāng)年為8個(gè)億犯愁的基金，現(xiàn)在可以輕松關(guān)掉80個(gè)億；比如說(shuō)那個(gè)高山仰止的機(jī)構(gòu)，對(duì)待LP卻如此耐心細(xì)致。為了做到意料之外，你永遠(yuǎn)不知道為此ta付出了多少超越你意料之中的努力，為此，致敬奮斗者們！2021-07-24 09:51:21在那個(gè)VC 2.0出現(xiàn)之前的時(shí)代，宏觀政策研究，是老派投資機(jī)構(gòu)們十分重視的部分。這個(gè)部分現(xiàn)今是做的越來(lái)越水，也逐漸從很多機(jī)構(gòu)的投資建議中整章節(jié)消失。宏觀政策研究不是貼幾個(gè)行業(yè)相關(guān)的優(yōu)惠政策就草草結(jié)束，而是按圖索驥，找到社群呼聲與理政思路，進(jìn)而分析如何預(yù)埋自己的投資籌碼。它既是財(cái)富通道，也是安身立命的深謀遠(yuǎn)慮，不可不察也。2021-08-17 21:04:02決策是件讓人非常疲憊以至惱火的事情：有限的時(shí)間、片段的信息、被動(dòng)的邏輯、年輕人的熱情與期盼、出資人的懷疑與挑戰(zhàn)、似乎了解卻并不熟悉的領(lǐng)域、想要否決又并不充分的理由…所以換位思考，IC委員的位置沒(méi)什么好羨慕的，每一位投資經(jīng)理都值得珍惜那些單純的日子，都應(yīng)當(dāng)珍惜那些可以打出的子彈。2021-08-29 19:57:37學(xué)進(jìn)去容易，學(xué)出來(lái)難；看到深容易，看到淺難。是因?yàn)橐恍┦虑槌Ｒ?jiàn)，于是我們忽略了對(duì)其細(xì)節(jié)和本質(zhì)的探究；是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)這個(gè)世界的方式，于是我們無(wú)法更進(jìn)一步的加以了解。所以，對(duì)常見(jiàn)事務(wù)的質(zhì)詢和顛覆，是一個(gè)優(yōu)秀投資人多么難能可貴的能力。2021-09-08 22:12:44什么是有價(jià)值的LP，這第一層，是邏輯清晰、協(xié)調(diào)內(nèi)外，順利推動(dòng)基金的交割；第二層，是利用視角優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)鸩呗?、運(yùn)營(yíng)、管理給出前瞻性的輸出；第三層，是深夜開(kāi)一支勃艮第，聽(tīng)合伙人聊起那些深深傷害過(guò)自己的項(xiàng)目，以致淚流滿面、不能自已…什么雄圖大略、什么浮名虛利、什么腰纏萬(wàn)貫、什么聲色犬馬，人生須臾，不過(guò)爾爾。2021-09-22 22:01:08高壓之下動(dòng)作不變形，乃是辨別年輕人重要的標(biāo)尺。行業(yè)趨勢(shì)、投資方案、投后管理的小九九，鋪開(kāi)來(lái)10個(gè)人里9個(gè)都能給你講的頭頭是道?？烧媸虑槎嗥饋?lái)，在新老LP的破事兒、靠譜不靠譜founder的大餅、爭(zhēng)不爭(zhēng)氣團(tuán)隊(duì)的眼淚面前，還能談笑間檣櫓灰飛煙滅的，就是那個(gè)真正需要珍惜的人才。2021-11-05 17:23:57為期一周的預(yù)算編制工作緊張結(jié)束了，對(duì)于大部分國(guó)資LP來(lái)說(shuō)，錯(cuò)過(guò)了這一周，可能就錯(cuò)過(guò)了整個(gè)2022。2021-11-06 08:48:22在一個(gè)組織的上升階段，讓周?chē)藘?yōu)點(diǎn)發(fā)揮出來(lái)的能力，是非常難能可貴的特質(zhì)。這和智商沒(méi)什么關(guān)系，而是和你對(duì)待世界、對(duì)待他人的態(tài)度有關(guān)。去激發(fā)他們最好的一面，會(huì)帶來(lái)意想不到的巨大正回饋。2021-11-29 23:07:54翻閱三到四年前的訪談筆記，會(huì)發(fā)現(xiàn)那些講市場(chǎng)共識(shí)的GP更容易募到錢(qián)，而那些講到你將信將疑的GP，才真正賺到錢(qián)。2021-12-06 20:26:12一個(gè)想法提出后，由于決策者千頭萬(wàn)緒，于是給了交辦者解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的良機(jī)；由于交辦者資源有限，于是給了代辦者開(kāi)拓業(yè)務(wù)的良機(jī)；由于代辦者規(guī)格有限，于是給了咨詢者交換利益的良機(jī)…當(dāng)最終方案交還給決策者拍板，已然是春華秋實(shí)，牽一發(fā)而動(dòng)全身的格局。2021-12-07 22:13:21對(duì)于今年的幾個(gè)爆款基金，印象中她們?cè)?018年底、最晚2019年初便已經(jīng)開(kāi)始了保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的針對(duì)性公關(guān)。盡管那時(shí)候她們將將還夠不上險(xiǎn)資的門(mén)檻，一層層打怪、一步步鋪墊，多少個(gè)關(guān)鍵人士的連接，方有了今天的成果與格局。所以回到那個(gè)時(shí)候，你的機(jī)構(gòu)在做什么？2021-12-18 11:49:34團(tuán)隊(duì)的共同價(jià)值觀，要看是停留在書(shū)本的認(rèn)知上，還是各自的磨難鑄造的。這些痛苦的記憶讓大家知道做事的邊界，而欣然接受彼此向不同領(lǐng)域順利或不順利的進(jìn)展。那些說(shuō)好要一起走的兄弟，在美好的夢(mèng)想激勵(lì)著出發(fā)之前，一定要先想清楚，他是否、曾親歷、你所經(jīng)歷；他能否、自覺(jué)悟、你所領(lǐng)悟。
2022，波動(dòng)
明天會(huì)更好么？從2018年開(kāi)始，資管新規(guī)、中美沖突、新冠疫情，這三股強(qiáng)大的力量恰巧罕見(jiàn)地匯聚在一起，掀起了中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”?！百Y管新規(guī)”開(kāi)啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代。人民幣基金募資難、投資難、退出難成為了行業(yè)普遍現(xiàn)象，市場(chǎng)進(jìn)入了優(yōu)勝劣汰的出清階段。大環(huán)境的劇變，讓一級(jí)市場(chǎng)的生態(tài)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大的變化，GP和機(jī)構(gòu)LP的界限持續(xù)模糊，行業(yè)的鏈條和空間被進(jìn)一步壓縮。2022-01-05 22:15:47對(duì)于品牌機(jī)構(gòu)分拆運(yùn)營(yíng)的衛(wèi)星基金，我們一般問(wèn)：“你獲得多少授權(quán)？”和“你得到多少支持？”兩個(gè)看似矛盾的問(wèn)題。向前一步是分家，向后一步是利沖，這其中微妙的平衡極難把握，唯有特別重大的機(jī)緣，才值得走出這一步吧。2022-01-08 15:15:19絕大多數(shù)投資平臺(tái)和投資人的成長(zhǎng)速度，是追不上自己投出的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的，期盼和自己投出的企業(yè)家成為長(zhǎng)時(shí)間的摯友，更是一廂情愿：實(shí)力的逆轉(zhuǎn)，股東和LP關(guān)系的更替，讓本就以利相交的關(guān)系虛幻而脆弱。是的，盡管本行每天都在講戰(zhàn)略，卻罕有一線投資人準(zhǔn)確定位自己所屬的時(shí)代，提早把盲盒留給年輕人去開(kāi)，把自己調(diào)整到長(zhǎng)久而更有確定性的事情上來(lái)。2022-01-17 22:36:44每一段“不合邏輯”的職場(chǎng)軌跡，都是段難以釋?xiě)训娜松?jīng)歷，我喜歡聽(tīng)面試者講述其中的故事：他們會(huì)閃爍出異樣的眼眸，帶著忽然失速而干澀的聲音——那其中命運(yùn)的捉弄令人唏噓，而可能出現(xiàn)的覺(jué)悟，則因?yàn)橥磸匦撵榈氖ザ@得彌足珍貴。是的，在決心面前，是沒(méi)有什么硬傷不能被克服的。2022-01-22 10:50:59一個(gè)愈發(fā)成熟、龐大的機(jī)構(gòu)天然追求崗位職責(zé)的精細(xì)度，試圖鍛造清晰、明確而又緊密相扣的內(nèi)部關(guān)系，并找到那個(gè)專業(yè)能力最貼合的人。但這與人類追求新奇事物的天性完全相悖，并不斷侵蝕組織的彈性和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。一家GP應(yīng)當(dāng)容許員工適度越界，鼓勵(lì)職能、職級(jí)的交叉連接，樂(lè)見(jiàn)他們不斷試探、搖擺在權(quán)限范圍外的空間，從而讓自己的團(tuán)隊(duì)充滿獲得感和生命力。2022-01-28 09:38:20看半導(dǎo)體行業(yè)的GP，如果是fab廠出身會(huì)喜歡聚焦大項(xiàng)目，基金體量夠的話很容易奠定自己的市場(chǎng)地位，搶到不少fabless的上市前份額，但是在行業(yè)低谷期會(huì)非常難受；反過(guò)來(lái)，技術(shù)流打法會(huì)喜歡看細(xì)分賽道，投得早捂得住，行業(yè)低谷期基金業(yè)績(jī)更有彈性，但是混不進(jìn)產(chǎn)業(yè)的圈子，經(jīng)常被鴿TS。那么問(wèn)題來(lái)了，接下去幾年會(huì)是行業(yè)低谷期嗎？2022-02-19 11:51:45高成長(zhǎng)性GP可遇而不可得，fof們總是在綜合型白馬和賽道型精品基金之間糾結(jié)徘徊。拋去酸葡萄心理，市場(chǎng)情況好時(shí)單一賽道基金又好募又好投；市場(chǎng)情況不好時(shí)，綜合型基金的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)又會(huì)令人妒忌，尤其是去年部分賽道的絕戶性調(diào)整和險(xiǎn)資對(duì)頭部基金的踩踏式下注，確實(shí)讓本質(zhì)上追捧賽道型精品基金的中小LP們十分難受。因此，如何在“小”基金里尋找策略上的對(duì)沖，成了盡職調(diào)查功底的必修課。2022-03-05 10:47:22最近密集訪談了一批母基金管理人，感慨與三四年前相比，fof們以驚人的速度進(jìn)化著：有的越來(lái)越fof，心無(wú)旁騖在子基金的生態(tài)與賦能上狠下功夫；有的越來(lái)越GP，研究能力和產(chǎn)業(yè)鏈接到了吊打子基金的程度…相同的是，無(wú)論哪一家都在數(shù)據(jù)積累、數(shù)據(jù)清洗與數(shù)據(jù)分析上投入了巨大了心血與精力，隨著時(shí)間的積累，這方面的價(jià)值也會(huì)越來(lái)越得到顯現(xiàn)。中國(guó)的頭部fof們?cè)僖膊皇呛咳鲥X(qián)的吳下阿蒙，而奔著專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)絕塵而去。2022-04-13 12:32:23對(duì)于新一代的投資人來(lái)說(shuō)，那些出入高端寫(xiě)字樓、在五星酒店大堂吧高談闊論的日子突然被打斷，被迫開(kāi)始認(rèn)真接觸不同年齡、不同行業(yè)、不同教育背景甚至不同價(jià)值觀的鄰里，被迫嘗試毫無(wú)商業(yè)目的地參與志愿者服務(wù)，焦頭爛額地協(xié)調(diào)那些雞毛蒜皮的小事和每一方都正確的社區(qū)事務(wù)，倒不妨是一次認(rèn)真觀察中國(guó)社會(huì)里子的經(jīng)歷，這樣在往后的歲月里任何時(shí)候出手，都會(huì)再更多想一步。
尾聲
過(guò)去的半年時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)走到了歷年以來(lái)最艱難的時(shí)刻，未來(lái)是什么？大出清當(dāng)中，支撐我們前行的，是同行者們更多的深入、精細(xì)和堅(jiān)強(qiáng)。每一個(gè)周期有每一個(gè)周期的波折，而每一個(gè)人的努力，都會(huì)最終匯聚成下一個(gè)波峰的力量。*本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
2017，過(guò)剩
2017，被稱為“母基金元年”，而它既不是母基金開(kāi)始生根發(fā)芽的年份，也不是母基金開(kāi)花結(jié)果的年份，已經(jīng)無(wú)法追溯這種說(shuō)法來(lái)源于哪里，唯一可考的是，它是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)在這個(gè)周期中的最后一個(gè)夏天。過(guò)去5年，充裕的流動(dòng)性和節(jié)節(jié)攀升的資產(chǎn)價(jià)格讓“資本寒冬”一詞成為嚇估值的說(shuō)法。資金充裕，管理規(guī)模和管理人增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高，機(jī)構(gòu)手里滿滿的干火藥，讓一級(jí)市場(chǎng)成為一個(gè)高速旋轉(zhuǎn)的輪盤(pán)，桌上的每一個(gè)玩家都在尋找著自己的切入時(shí)機(jī)。過(guò)剩，就這樣悄悄的降臨，四溢的估值支撐著紙面富貴，每一個(gè)GP看上去都是那么的能賺錢(qián)，誰(shuí)能真正的冷靜下來(lái)？2017-11-09 08:32:45機(jī)構(gòu)投資者不能接受基金管理人沒(méi)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y流程來(lái)進(jìn)行投資管理，更不能接受基金管理人說(shuō)一套做一套。一家機(jī)構(gòu)即使有很好的業(yè)績(jī)，但如果不能把你如何取得這樣的業(yè)績(jī)解釋清楚，也很難獲得信任和投資。2017-11-24 12:47:16教育領(lǐng)域不像制造業(yè)，大規(guī)模的復(fù)制說(shuō)干就干，在擴(kuò)張的過(guò)程中，保證合格的師資能源源不斷地供給上是很不容易做到的。而一旦激進(jìn)過(guò)程中有所懈怠，出事后帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎就是毀滅性的。2017-12-14 21:29:54「If you miss Fund I, you miss it forever. 」投資的魅力就在于此——在大部分人猶豫和恐懼的時(shí)候，果決地做出判斷。
2018，轉(zhuǎn)折
4月27日，一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者刻骨銘心的日子。《資管新規(guī)》發(fā)布，金融機(jī)構(gòu)關(guān)上了對(duì)股權(quán)投資的大門(mén)，雖然日后會(huì)開(kāi)啟一扇窗，但就像是臨冬城的那句箴言，winner is coming。
冬天來(lái)了。募資市場(chǎng)開(kāi)始變得血腥，LP開(kāi)始慢下來(lái)，重新審視這個(gè)動(dòng)輒號(hào)稱十倍百倍回報(bào)的行業(yè)。隨著LP在機(jī)構(gòu)化與專業(yè)化中摸索，IR開(kāi)始成為一個(gè)稀缺的職業(yè)，募資開(kāi)始成為一個(gè)機(jī)構(gòu)的重中之重。2018-01-23 22:50:58VC的募資市場(chǎng)真的比項(xiàng)目的融資市場(chǎng)殘酷多了。后者尚可以用行業(yè)細(xì)分、技術(shù)迭代、商業(yè)模式模糊競(jìng)爭(zhēng)差距，前者則是純粹的硬碰硬，行就是行，不行就是不行。更殘酷點(diǎn)來(lái)說(shuō)，LP會(huì)覺(jué)得你很行，直到他遇到更優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)——不是你做錯(cuò)了什么，只是有人比你更值得投資而已...2018-04-03 16:50:57據(jù)說(shuō)某個(gè)母基金，開(kāi)了一個(gè)咖啡廳，每天都排著隊(duì)約各種VC/PE過(guò)來(lái)談投資他們基金的事情。咖啡50塊一杯。一年下來(lái)，基金一個(gè)沒(méi)投，咖啡廳凈利潤(rùn)500多萬(wàn)。2018-04-20 19:10:17對(duì)于早期投資機(jī)構(gòu)而言，一個(gè)基金的存續(xù)周期短了也有七年。如何通過(guò)一個(gè)有效、合理、相對(duì)公平的利益機(jī)制，組織形式和文化氛圍，來(lái)凝聚一批優(yōu)秀的人才，是最根本的成功保障。把頭部基金捋一遍后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，但凡做的好的基金，其骨干團(tuán)隊(duì)的流失率都很低。這個(gè)行業(yè)說(shuō)到底，需要一支相濡以沫的團(tuán)隊(duì)，一起奮斗個(gè)十來(lái)年，這是客觀規(guī)律。2018-05-19 10:23:59最近連續(xù)接觸了三、四家80后的GP團(tuán)隊(duì)，除了策略、方法論和投資紀(jì)律的執(zhí)行，可以感受到他們對(duì)基金事物的努力摸索。盡管表達(dá)上略顯生澀，熟知程度也各有不同，但是從“投資”到“基金管理”真的是兩種完全不同的能力范疇，80后“VC裂變”的一代需要盡早開(kāi)始接觸基金管理事務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)自己職業(yè)能力的升華。2018-07-24 23:40:44春節(jié)以來(lái)，“到底應(yīng)該怎樣做好風(fēng)險(xiǎn)投資”這樣的問(wèn)題，隨著訪談越來(lái)越多的GP，開(kāi)始越來(lái)越多地出現(xiàn)在我獨(dú)處的時(shí)間里。以前，我擔(dān)心這些是空想；以后，我也擔(dān)心這些是空想。2018-10-20 9:16:48為了提高做決策的正確概率，最好的辦法之一就是找到最聰明但又與我持不同意見(jiàn)的人進(jìn)行反復(fù)探討。這種獨(dú)立思考和集思廣益需要謙遜，也需要對(duì)犯錯(cuò)保持應(yīng)有的恐懼。執(zhí)著于“我認(rèn)為”可能是人類最大的悲劇。2018-11-10 11:54:41最好的投資人和最差的投資人看起來(lái)很像，下手的項(xiàng)目雜亂無(wú)章，沒(méi)有什么邏輯。只是前者看準(zhǔn)了市場(chǎng)的需求，后者撞到什么投什么而已。中間的兩類就難評(píng)價(jià)了，一部分人始終專注于自己的賽道，另一部分人則是跟著自己的生活體會(huì)走，對(duì)的，就是那群一路從婚慶、母嬰投到早教、幼教的同志們。2018-12-04 20:49:40諸葛亮26歲做隆中對(duì)，出彩便出彩在對(duì)各路玩家、賽道、機(jī)制、策略講得是一清二楚。寒冬里的募資，僅僅知己（GP）知彼（LP）已經(jīng)不夠了，還要知道誰(shuí)是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“誠(chéng)如是，則霸業(yè)可成，漢室可興矣?！?/p>
2019，分化
手里的子彈在逐漸地消耗，而供給則顯得遲緩。這一年，行業(yè)的二八分化逐漸被推演成了一九分化，新基金、新機(jī)構(gòu)的設(shè)立速度開(kāi)始降了下來(lái)。雖然資金供給端的監(jiān)管開(kāi)始緩和，GP們的情緒也開(kāi)始穩(wěn)定，率先冷靜下來(lái)的人，也開(kāi)始發(fā)現(xiàn)，這個(gè)冬天可能會(huì)無(wú)比漫長(zhǎng)。大家終于意識(shí)到，這個(gè)冬天，會(huì)死去很多機(jī)構(gòu)。要活下來(lái)，就得變化，得廝殺，不僅需要一個(gè)講得通的神話，還要有足夠的DPI和IRR。唯一的希望就是從既定的行業(yè)格局當(dāng)中，撕開(kāi)屬于自己的一道口子，無(wú)論是大而全、還是小而美。而不可阻擋的，是分化。2019-01-16 23:54:30VC的頭部25%和底部25%收益最大差距達(dá)到43.2%，頭部25%比平均水平的收益高出30.1%，而同期的固收最大差距為0.5%。高離散分布和大標(biāo)準(zhǔn)方差是fof存在的價(jià)值，之一。2019-03-30 21:28:31捅破窗戶紙的那一刻好奇心完全消失原來(lái)是人性和自律2019-06-04 21:31:40漸漸領(lǐng)悟到，各行各業(yè)做到極致，都有類似產(chǎn)品經(jīng)理一般匠人形態(tài)的存在，即便是在“盲投資產(chǎn)包”一樣的私募股權(quán)基金領(lǐng)域。一支基金募得怎樣、投得怎樣、管得怎樣、退得怎樣，往往在管理合伙人做頂層設(shè)計(jì)時(shí)便已伏筆。2019-07-03 21:47:00看一個(gè)家族辦公室是否成熟，要看他如何看待渠道、如何看待戰(zhàn)投、如何看待頭部基金以及如何看待跟投，只有經(jīng)歷7-10年的周期踩過(guò)足夠的坑，才可以說(shuō)做好了大規(guī)模開(kāi)展投資的準(zhǔn)備。2019-07-17 22:11:02非常喜歡與那些專注而簡(jiǎn)單的人們交流，當(dāng)大家聊到同一家GP的某個(gè)人時(shí)，會(huì)異口同聲地爆出同一個(gè)形容詞。是的，GP們不只是冷冰冰的數(shù)字，他們奔波、奮斗、挫折、沮喪、成長(zhǎng)，他們小心翼翼地守護(hù)著自己最珍貴的東西，只是偶爾會(huì)讓你察覺(jué)罷了。2019-10-24 18:04:20對(duì)大型LP和GP來(lái)說(shuō)，尋求建立榮辱與共的長(zhǎng)期連帶關(guān)系是雙方的共同愿望，但能夠建立這種戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的LP、GP是非常少的，也在一定程度上具有天然的排他性。這種關(guān)系屬于頂級(jí)的LP和GP關(guān)系，“soul mate”級(jí)別，對(duì)任何一個(gè)LP來(lái)說(shuō)都屬于最好的，但數(shù)量不超過(guò)一兩家。2019-11-03 08:26:23理解了國(guó)有資產(chǎn)的形成機(jī)制、成分占比和轉(zhuǎn)型訴求，才能理解國(guó)有資本那些不能被VC/PE所能理解的投資要求，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，地球不是圍繞我們這一行轉(zhuǎn)的，GP需要有更高的視野，才能避免陷入總是“賈于市”的beta周期里。2019-11-08 20:16:48一個(gè)行當(dāng)里往往只有那么一小部分技能是最常用最核心的，而眼界這東西，卻需要一點(diǎn)一點(diǎn)地觀察和積累。因此，一個(gè)人很難在技能和眼界上保持同速增長(zhǎng)。當(dāng)你新進(jìn)入某個(gè)領(lǐng)域第一次自我感覺(jué)良好時(shí)，這種感覺(jué)幾乎一定是錯(cuò)的，因?yàn)槟愀疽庾R(shí)不到自己的愚蠢。2019-12-12 21:14:13一期基金你募了5億，二期募了10億，這叫進(jìn)步；一期基金里主要是個(gè)人，二期基金里主要是機(jī)構(gòu)，這是進(jìn)化。一期基金里你投出去4億，二期你投出去8億，這叫原地踏步；二期基金里你還是投出去4億，但你的團(tuán)隊(duì)投出去6億，這是進(jìn)化。一期基金募好了，你催PR說(shuō)，趕快發(fā)個(gè)稿，就說(shuō)成功關(guān)閉近10億吧；二期超募了，PR來(lái)問(wèn)你，你點(diǎn)了支煙、搖了搖手：“算了算了，也別老讓人眼紅。”這才是進(jìn)化。2019-12-18 21:40:51S基金的交易撮合，從樸素的商業(yè)原理來(lái)看會(huì)是件非常有挑戰(zhàn)的生意：上游有交易價(jià)值的基金份額有限、下游“消費(fèi)者”型的買(mǎi)家又太少。這需要撮合者擁有極高的價(jià)值輸送能力，包括卓越的母基金人脈、清晰的底層資產(chǎn)辨識(shí)力、深厚的沉淀思考和良好的邏輯表達(dá)，方能擴(kuò)充自己的上下游服務(wù)半徑。哦，a good reputation is for ever necessary.
2020，撤退
這一年，政府、國(guó)有資金開(kāi)始成為資本供給的絕對(duì)主力。市場(chǎng)化資金從杠桿的力臂長(zhǎng)端，逐漸滑向力臂短的那一處。母基金走到了發(fā)展的十字路口。突然間市場(chǎng)可支配的資金屈指可數(shù)，那些原來(lái)動(dòng)則幾十億幾百億的基金突然沒(méi)了。GP們?cè)诙煸噲D僅僅抓住母基金這一救命稻草，可現(xiàn)實(shí)是母基金也斷糧了。如果說(shuō)GP遭遇募資寒冬背后的本質(zhì)原因是同質(zhì)化和產(chǎn)能過(guò)剩，那母基金斷糧背后的原因則直接指向中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的長(zhǎng)錢(qián)缺乏癥。2020-06-11 22:06:41當(dāng)一個(gè)管理合伙人扎筆寫(xiě)下自己第一份“投資管理制度”的時(shí)候，想必是感慨萬(wàn)千吧：這既是對(duì)自己所有過(guò)去的總結(jié)，又帶著對(duì)團(tuán)隊(duì)所有未來(lái)的希冀，它應(yīng)該結(jié)構(gòu)完整不失創(chuàng)新、前后平衡不失制衡，該松綁的地方松綁、該施壓的位置施壓，讓自己的隊(duì)伍總能比別人高出1個(gè)點(diǎn)的效率，日積月累便是巨大的回報(bào)差異。2020-07-07 21:10:07總有一些fof從業(yè)者帶著滿腔熱血加入vc，希望實(shí)踐自己經(jīng)年累月從各家學(xué)習(xí)而來(lái)的優(yōu)秀認(rèn)知，一段時(shí)間之后，他們就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己無(wú)從下手、無(wú)處發(fā)力?？上?，大合伙人才是一支vc基因的鍛造者與影響者，你不可能把一些從別家老大那里觀察到的東西，通過(guò)中層的位置灌輸出去，不是么？2020-08-13 14:52:02今天的外灘茂悅，左手是清科論壇、右手是雪球論壇，兩家還都在二樓搞了GPLP私密對(duì)接會(huì)。自助餐吃飽了溜達(dá)一圈，看到對(duì)接會(huì)門(mén)口二級(jí)市場(chǎng)的GP還在緊張的改PPT，相互鼓勵(lì)平常心發(fā)揮；而本行的GP，在梳理容妝接受電視臺(tái)采訪。2020-12-05 07:56:27本周?chē)?guó)務(wù)院對(duì)廣深地區(qū)財(cái)政出資母基金、引導(dǎo)基金的一褒一貶，可以想象的影響：1. 子基金絕無(wú)可能再按照認(rèn)繳規(guī)模收取管理費(fèi)，甚至被逼到按照投資進(jìn)度收取；2. 委托外部三方管理的模式將更難獲取地方政府的信任，已經(jīng)在管的將受到審計(jì)、巡視更大的壓力；3. 地方政府會(huì)從此更偏好于形成母基金而非引導(dǎo)基金的形式？4. 或者，有無(wú)可能徹底推動(dòng)財(cái)政的科創(chuàng)投資類支出轉(zhuǎn)成公益類預(yù)算？
2021，期待
這一年，無(wú)論是GP還是LP，都試圖在不確定中尋找確定方向，這是內(nèi)心尋求控制感和安全感的必要策略。但環(huán)境的迅速變化總讓人們這種“不確定性”的擔(dān)憂，一直在加強(qiáng)。期待中的“明天會(huì)更好”可能不再是做決策的唯一依據(jù)，在做決策時(shí)，“未來(lái)可能會(huì)不好”也許成為了必要考量的因素之一。在這一年里，無(wú)論是私募基金行業(yè)的監(jiān)管政策，還是投資機(jī)構(gòu)自己的變化，都表現(xiàn)出更體系、更深入、更細(xì)致、更專業(yè)的特點(diǎn)，也昭示著行業(yè)從2014年的超高速發(fā)展，真正進(jìn)入到了過(guò)渡調(diào)整期。宏觀環(huán)境的變化可能使得過(guò)渡調(diào)整的節(jié)奏變得更加復(fù)雜。2021-01-07 22:22:05最近幾個(gè)機(jī)構(gòu)交流下來(lái)的感受：1）投資端，隨著IPO渠道的便利，認(rèn)知在逐漸被壓平：你能研究到的，別人也研究到了；你看上的好項(xiàng)目，同一賽道的投手差不多也看上了，下手的窗口期根據(jù)項(xiàng)目質(zhì)量只有1-14天，投資愈發(fā)變成了拼體力、拼生態(tài)、拼風(fēng)險(xiǎn)承受度的工作。LP做做跟投也就算了，轉(zhuǎn)行做直投切勿自我感覺(jué)良好。2）募資端，隨著LP交流渠道的增多，好機(jī)構(gòu)人人都在超募。GP的募資愈發(fā)的回歸業(yè)績(jī)本身、回歸響應(yīng)質(zhì)量本身、回歸增值服務(wù)本身，莫裝逼、別忽悠、忌詐胡，蒼天繞過(guò)誰(shuí)。2021-01-15 22:56:01所有母基金的從業(yè)人員后來(lái)都會(huì)遇到一件特別糟心的事情，就是機(jī)構(gòu)內(nèi)部希望基金投資團(tuán)隊(duì)可以配合項(xiàng)目直投團(tuán)隊(duì)的sourcing ，而并不能很好value這份貢獻(xiàn)的人情、精力和資源成本。對(duì)于此，我的建議是，兄弟姐妹們唯有一擼到底，走直投的路，讓直投團(tuán)隊(duì)無(wú)路可走。2021-01-22 23:23:53基金投資工作到一定年限給部分GP帶來(lái)了原有策略外、賽道外、計(jì)劃外的明星項(xiàng)目上市甚至僵尸基金翻身機(jī)會(huì)，有同行直言是運(yùn)氣使然，應(yīng)當(dāng)在盡調(diào)時(shí)將這部分業(yè)績(jī)從中剔除。我的看法，這些GP擁有難能可貴的“留在牌桌上”之能力，才能吃進(jìn)長(zhǎng)周期中偶發(fā)的系統(tǒng)性紅利。就好像某位GP說(shuō)的：“為了投資，一是堅(jiān)持，二是不要臉，三是堅(jiān)持不要臉！”2021-01-27 17:55:59基金投資工作到一定年限，就是一個(gè)業(yè)績(jī)Par點(diǎn)被不斷拔高的臨界點(diǎn)，當(dāng)你在講一個(gè)項(xiàng)目賺了10倍，別人已經(jīng)靠一個(gè)項(xiàng)目把基金賺了10幾倍；當(dāng)你在講一支基金5年賬面賺了10倍，別人已經(jīng)5年現(xiàn)金分紅了10幾倍....以至于后來(lái)看到滿屏的IPO喜報(bào)都內(nèi)心毫無(wú)波瀾，無(wú)比痛苦。2021-03-12 08:32:51形聚而神散，應(yīng)該是本行一個(gè)比較舒服的狀態(tài)了，尤其是對(duì)于那些合伙人較多、相互賽道又離得遠(yuǎn)的機(jī)構(gòu)。你趁早要設(shè)計(jì)一個(gè)不同權(quán)重的獨(dú)立投決機(jī)制、和虛擬的資金配置額度，牽強(qiáng)地把捏合在一起的邏輯說(shuō)圓，好聽(tīng)但是沒(méi)有意義。2021-03-15 23:08:23一個(gè)人的心智是需要成長(zhǎng)的，這就是所有體系化GP可怕的地方。2021-03-27 10:06:07一位獵頭跟我說(shuō)，他們看500份簡(jiǎn)歷，499個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃都是有問(wèn)題、甚至說(shuō)失敗的。我明白他的意思，但人生何其絢麗多姿，為一時(shí)的崗位需要而否定無(wú)限種可能，似有不妥。這就好像我們看任何一支基金的募集策略，總能站在自己角度找到這家GP遺憾的過(guò)往，而不能發(fā)現(xiàn)他應(yīng)對(duì)未來(lái)的韌性與潛力一樣遺憾。2021-04-17 10:23:29最近接觸了一些年輕的投資經(jīng)理，他們?cè)谕稕Q會(huì)上經(jīng)常陷入進(jìn)退維谷的境地：常規(guī)信息的平鋪直敘被委員直接刁難，跳躍辯解后又回不到設(shè)想的邏輯，最后越講越亂，難以收?qǐng)觥?/p>好的投決匯報(bào)，有一種把項(xiàng)目揉碎了又信手拈來(lái)的精彩：根據(jù)委員的認(rèn)知水平，挑選核心關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行有深度的剖析，不流于宏觀、又不細(xì)碎松散。臺(tái)上一分鐘，臺(tái)下十年功，能做到這些，已經(jīng)是一家機(jī)構(gòu)很出挑的Junior了。2021-05-12 22:06:33你是從哪一刻開(kāi)始，覺(jué)得做母基金這件事兒挺有意思的？當(dāng)你忽然發(fā)現(xiàn)幾個(gè)不同的機(jī)構(gòu)，有看同一賽道的投資經(jīng)理，跟你聊過(guò)同一種商業(yè)模式、同一種技術(shù)、同一批甚至同一個(gè)項(xiàng)目相近或相左的看法時(shí)，大腦的轉(zhuǎn)速都會(huì)突然加快很多。當(dāng)然，如果你對(duì)于聊項(xiàng)目并沒(méi)有什么興趣，那便沒(méi)辦法體會(huì)到這種樂(lè)趣了。2021-05-21 22:35:44投基金和投項(xiàng)目的一點(diǎn)不同，是哪怕他看起來(lái)距離你的策略還十分遙遠(yuǎn)，你最好樂(lè)意聊聊任何一個(gè)愿意來(lái)聊的GP。因?yàn)?strong>但凡一個(gè)手握投資組合的管理人，便是這市場(chǎng)上有效的連接節(jié)點(diǎn)，或早或晚，你都會(huì)在他這里獲得啟發(fā)。而你能做的，就是在這短暫的接觸中盡可能多的分享LP市場(chǎng)信息，也反饋給他更多的應(yīng)得啟發(fā)。2021-05-26 20:50:53項(xiàng)目會(huì)從早上10點(diǎn)開(kāi)到下午4點(diǎn)，越到后來(lái)，匯報(bào)人越容易陷入自己的閉環(huán)邏輯里去，而忽視了疲憊的決策者永遠(yuǎn)是從有限資源下的“必要性”角度去優(yōu)先考慮自己那一票的。2021-06-25 17:22:24無(wú)論是項(xiàng)目還是基金，看過(guò)、參與過(guò)那些最大的機(jī)構(gòu)，回過(guò)頭來(lái)，會(huì)有助于你更準(zhǔn)確的定義那些尚小的部分，比如他們的scope有多大，比如他們的終局在哪里。大之所以成為大，總有突破你想象和認(rèn)知的部分，在多數(shù)人千篇一律的舒適圈外獨(dú)樹(shù)一幟。2021-07-01 23:25:00人世間最大的驚喜，莫過(guò)于意料之外：比如說(shuō)當(dāng)年懵懂的姑娘，現(xiàn)在可以對(duì)已投項(xiàng)目如數(shù)家珍；比如說(shuō)當(dāng)年為8個(gè)億犯愁的基金，現(xiàn)在可以輕松關(guān)掉80個(gè)億；比如說(shuō)那個(gè)高山仰止的機(jī)構(gòu)，對(duì)待LP卻如此耐心細(xì)致。為了做到意料之外，你永遠(yuǎn)不知道為此ta付出了多少超越你意料之中的努力，為此，致敬奮斗者們！2021-07-24 09:51:21在那個(gè)VC 2.0出現(xiàn)之前的時(shí)代，宏觀政策研究，是老派投資機(jī)構(gòu)們十分重視的部分。這個(gè)部分現(xiàn)今是做的越來(lái)越水，也逐漸從很多機(jī)構(gòu)的投資建議中整章節(jié)消失。宏觀政策研究不是貼幾個(gè)行業(yè)相關(guān)的優(yōu)惠政策就草草結(jié)束，而是按圖索驥，找到社群呼聲與理政思路，進(jìn)而分析如何預(yù)埋自己的投資籌碼。它既是財(cái)富通道，也是安身立命的深謀遠(yuǎn)慮，不可不察也。2021-08-17 21:04:02決策是件讓人非常疲憊以至惱火的事情：有限的時(shí)間、片段的信息、被動(dòng)的邏輯、年輕人的熱情與期盼、出資人的懷疑與挑戰(zhàn)、似乎了解卻并不熟悉的領(lǐng)域、想要否決又并不充分的理由…所以換位思考，IC委員的位置沒(méi)什么好羨慕的，每一位投資經(jīng)理都值得珍惜那些單純的日子，都應(yīng)當(dāng)珍惜那些可以打出的子彈。2021-08-29 19:57:37學(xué)進(jìn)去容易，學(xué)出來(lái)難；看到深容易，看到淺難。是因?yàn)橐恍┦虑槌Ｒ?jiàn)，于是我們忽略了對(duì)其細(xì)節(jié)和本質(zhì)的探究；是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)這個(gè)世界的方式，于是我們無(wú)法更進(jìn)一步的加以了解。所以，對(duì)常見(jiàn)事務(wù)的質(zhì)詢和顛覆，是一個(gè)優(yōu)秀投資人多么難能可貴的能力。2021-09-08 22:12:44什么是有價(jià)值的LP，這第一層，是邏輯清晰、協(xié)調(diào)內(nèi)外，順利推動(dòng)基金的交割；第二層，是利用視角優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)鸩呗?、運(yùn)營(yíng)、管理給出前瞻性的輸出；第三層，是深夜開(kāi)一支勃艮第，聽(tīng)合伙人聊起那些深深傷害過(guò)自己的項(xiàng)目，以致淚流滿面、不能自已…什么雄圖大略、什么浮名虛利、什么腰纏萬(wàn)貫、什么聲色犬馬，人生須臾，不過(guò)爾爾。2021-09-22 22:01:08高壓之下動(dòng)作不變形，乃是辨別年輕人重要的標(biāo)尺。行業(yè)趨勢(shì)、投資方案、投后管理的小九九，鋪開(kāi)來(lái)10個(gè)人里9個(gè)都能給你講的頭頭是道?？烧媸虑槎嗥饋?lái)，在新老LP的破事兒、靠譜不靠譜founder的大餅、爭(zhēng)不爭(zhēng)氣團(tuán)隊(duì)的眼淚面前，還能談笑間檣櫓灰飛煙滅的，就是那個(gè)真正需要珍惜的人才。2021-11-05 17:23:57為期一周的預(yù)算編制工作緊張結(jié)束了，對(duì)于大部分國(guó)資LP來(lái)說(shuō)，錯(cuò)過(guò)了這一周，可能就錯(cuò)過(guò)了整個(gè)2022。2021-11-06 08:48:22在一個(gè)組織的上升階段，讓周?chē)藘?yōu)點(diǎn)發(fā)揮出來(lái)的能力，是非常難能可貴的特質(zhì)。這和智商沒(méi)什么關(guān)系，而是和你對(duì)待世界、對(duì)待他人的態(tài)度有關(guān)。去激發(fā)他們最好的一面，會(huì)帶來(lái)意想不到的巨大正回饋。2021-11-29 23:07:54翻閱三到四年前的訪談筆記，會(huì)發(fā)現(xiàn)那些講市場(chǎng)共識(shí)的GP更容易募到錢(qián)，而那些講到你將信將疑的GP，才真正賺到錢(qián)。2021-12-06 20:26:12一個(gè)想法提出后，由于決策者千頭萬(wàn)緒，于是給了交辦者解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的良機(jī)；由于交辦者資源有限，于是給了代辦者開(kāi)拓業(yè)務(wù)的良機(jī)；由于代辦者規(guī)格有限，于是給了咨詢者交換利益的良機(jī)…當(dāng)最終方案交還給決策者拍板，已然是春華秋實(shí)，牽一發(fā)而動(dòng)全身的格局。2021-12-07 22:13:21對(duì)于今年的幾個(gè)爆款基金，印象中她們?cè)?018年底、最晚2019年初便已經(jīng)開(kāi)始了保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的針對(duì)性公關(guān)。盡管那時(shí)候她們將將還夠不上險(xiǎn)資的門(mén)檻，一層層打怪、一步步鋪墊，多少個(gè)關(guān)鍵人士的連接，方有了今天的成果與格局。所以回到那個(gè)時(shí)候，你的機(jī)構(gòu)在做什么？2021-12-18 11:49:34團(tuán)隊(duì)的共同價(jià)值觀，要看是停留在書(shū)本的認(rèn)知上，還是各自的磨難鑄造的。這些痛苦的記憶讓大家知道做事的邊界，而欣然接受彼此向不同領(lǐng)域順利或不順利的進(jìn)展。那些說(shuō)好要一起走的兄弟，在美好的夢(mèng)想激勵(lì)著出發(fā)之前，一定要先想清楚，他是否、曾親歷、你所經(jīng)歷；他能否、自覺(jué)悟、你所領(lǐng)悟。
2022，波動(dòng)
明天會(huì)更好么？從2018年開(kāi)始，資管新規(guī)、中美沖突、新冠疫情，這三股強(qiáng)大的力量恰巧罕見(jiàn)地匯聚在一起，掀起了中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的一場(chǎng)“完美風(fēng)暴”?！百Y管新規(guī)”開(kāi)啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代。人民幣基金募資難、投資難、退出難成為了行業(yè)普遍現(xiàn)象，市場(chǎng)進(jìn)入了優(yōu)勝劣汰的出清階段。大環(huán)境的劇變，讓一級(jí)市場(chǎng)的生態(tài)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大的變化，GP和機(jī)構(gòu)LP的界限持續(xù)模糊，行業(yè)的鏈條和空間被進(jìn)一步壓縮。2022-01-05 22:15:47對(duì)于品牌機(jī)構(gòu)分拆運(yùn)營(yíng)的衛(wèi)星基金，我們一般問(wèn)：“你獲得多少授權(quán)？”和“你得到多少支持？”兩個(gè)看似矛盾的問(wèn)題。向前一步是分家，向后一步是利沖，這其中微妙的平衡極難把握，唯有特別重大的機(jī)緣，才值得走出這一步吧。2022-01-08 15:15:19絕大多數(shù)投資平臺(tái)和投資人的成長(zhǎng)速度，是追不上自己投出的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的，期盼和自己投出的企業(yè)家成為長(zhǎng)時(shí)間的摯友，更是一廂情愿：實(shí)力的逆轉(zhuǎn)，股東和LP關(guān)系的更替，讓本就以利相交的關(guān)系虛幻而脆弱。是的，盡管本行每天都在講戰(zhàn)略，卻罕有一線投資人準(zhǔn)確定位自己所屬的時(shí)代，提早把盲盒留給年輕人去開(kāi)，把自己調(diào)整到長(zhǎng)久而更有確定性的事情上來(lái)。2022-01-17 22:36:44每一段“不合邏輯”的職場(chǎng)軌跡，都是段難以釋?xiě)训娜松?jīng)歷，我喜歡聽(tīng)面試者講述其中的故事：他們會(huì)閃爍出異樣的眼眸，帶著忽然失速而干澀的聲音——那其中命運(yùn)的捉弄令人唏噓，而可能出現(xiàn)的覺(jué)悟，則因?yàn)橥磸匦撵榈氖ザ@得彌足珍貴。是的，在決心面前，是沒(méi)有什么硬傷不能被克服的。2022-01-22 10:50:59一個(gè)愈發(fā)成熟、龐大的機(jī)構(gòu)天然追求崗位職責(zé)的精細(xì)度，試圖鍛造清晰、明確而又緊密相扣的內(nèi)部關(guān)系，并找到那個(gè)專業(yè)能力最貼合的人。但這與人類追求新奇事物的天性完全相悖，并不斷侵蝕組織的彈性和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。一家GP應(yīng)當(dāng)容許員工適度越界，鼓勵(lì)職能、職級(jí)的交叉連接，樂(lè)見(jiàn)他們不斷試探、搖擺在權(quán)限范圍外的空間，從而讓自己的團(tuán)隊(duì)充滿獲得感和生命力。2022-01-28 09:38:20看半導(dǎo)體行業(yè)的GP，如果是fab廠出身會(huì)喜歡聚焦大項(xiàng)目，基金體量夠的話很容易奠定自己的市場(chǎng)地位，搶到不少fabless的上市前份額，但是在行業(yè)低谷期會(huì)非常難受；反過(guò)來(lái)，技術(shù)流打法會(huì)喜歡看細(xì)分賽道，投得早捂得住，行業(yè)低谷期基金業(yè)績(jī)更有彈性，但是混不進(jìn)產(chǎn)業(yè)的圈子，經(jīng)常被鴿TS。那么問(wèn)題來(lái)了，接下去幾年會(huì)是行業(yè)低谷期嗎？2022-02-19 11:51:45高成長(zhǎng)性GP可遇而不可得，fof們總是在綜合型白馬和賽道型精品基金之間糾結(jié)徘徊。拋去酸葡萄心理，市場(chǎng)情況好時(shí)單一賽道基金又好募又好投；市場(chǎng)情況不好時(shí)，綜合型基金的對(duì)沖優(yōu)勢(shì)又會(huì)令人妒忌，尤其是去年部分賽道的絕戶性調(diào)整和險(xiǎn)資對(duì)頭部基金的踩踏式下注，確實(shí)讓本質(zhì)上追捧賽道型精品基金的中小LP們十分難受。因此，如何在“小”基金里尋找策略上的對(duì)沖，成了盡職調(diào)查功底的必修課。2022-03-05 10:47:22最近密集訪談了一批母基金管理人，感慨與三四年前相比，fof們以驚人的速度進(jìn)化著：有的越來(lái)越fof，心無(wú)旁騖在子基金的生態(tài)與賦能上狠下功夫；有的越來(lái)越GP，研究能力和產(chǎn)業(yè)鏈接到了吊打子基金的程度…相同的是，無(wú)論哪一家都在數(shù)據(jù)積累、數(shù)據(jù)清洗與數(shù)據(jù)分析上投入了巨大了心血與精力，隨著時(shí)間的積累，這方面的價(jià)值也會(huì)越來(lái)越得到顯現(xiàn)。中國(guó)的頭部fof們?cè)僖膊皇呛咳鲥X(qián)的吳下阿蒙，而奔著專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)絕塵而去。2022-04-13 12:32:23對(duì)于新一代的投資人來(lái)說(shuō)，那些出入高端寫(xiě)字樓、在五星酒店大堂吧高談闊論的日子突然被打斷，被迫開(kāi)始認(rèn)真接觸不同年齡、不同行業(yè)、不同教育背景甚至不同價(jià)值觀的鄰里，被迫嘗試毫無(wú)商業(yè)目的地參與志愿者服務(wù)，焦頭爛額地協(xié)調(diào)那些雞毛蒜皮的小事和每一方都正確的社區(qū)事務(wù)，倒不妨是一次認(rèn)真觀察中國(guó)社會(huì)里子的經(jīng)歷，這樣在往后的歲月里任何時(shí)候出手，都會(huì)再更多想一步。
尾聲
過(guò)去的半年時(shí)間，宏觀經(jīng)濟(jì)走到了歷年以來(lái)最艱難的時(shí)刻，未來(lái)是什么？大出清當(dāng)中，支撐我們前行的，是同行者們更多的深入、精細(xì)和堅(jiān)強(qiáng)。每一個(gè)周期有每一個(gè)周期的波折，而每一個(gè)人的努力，都會(huì)最終匯聚成下一個(gè)波峰的力量。*本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。
