機構(gòu)投資者評論Institutional Investor Review：記錄最杰出的投資人物與事件

分析師 | Rafael

編輯 | 白曼

獨家 | IIR研究院

出品：機構(gòu)投資者評論

轉(zhuǎn)載授權(quán)、商務合作等請聯(lián)系后臺

中國誠通概覽及“誠通系”樣本說明

中國誠通控股集團有限公司（以下簡稱“中國誠通”）是國務院國資委會監(jiān)管的、以四大資本運營業(yè)務板塊（投融資、資產(chǎn)經(jīng)營、資本運營、持股管理）+三大實業(yè)經(jīng)營業(yè)務板塊（商品貿(mào)易、紙漿及紙制品、物流業(yè)務）為主的大型中央企業(yè)集團。

中國誠通是國務院國資委首批7家中央企業(yè)董事會試點企業(yè)之一，首家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點企業(yè)， 中央企業(yè)兩大國有資本運營公司試點企業(yè)之一（另一家為中國國新）。

中國誠通的前身，是1992 年由原物資部19家部屬公司合并成立的中國華通物產(chǎn)企業(yè)集團，隸屬物資部，注冊資金8000萬元，資產(chǎn)約216億（中國華通物產(chǎn)企業(yè)集團組建初期是非法人松散型集團，先有子公司，后有集團公司）。

1997年，原國家內(nèi)貿(mào)部和中國物資開發(fā)投資總公司（現(xiàn)中國紙業(yè)投資有限公司）共同出資422萬元，成立華通控股有限公司，作為中國華通物產(chǎn)企業(yè)集團成員企業(yè)的母公司。

1998年，為理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，中國華通物產(chǎn)企業(yè)集團的母公司——“華通控股有限公司”變更為“中國華通控股公司”的子公司；1999年5月，中國華通控股公司更名為中國誠通控股公司；2005年11月，改制為國有獨資公司，并更名為“中國誠通控股集團有限公司”。

2005年，中國誠通成為國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點企業(yè)，搭建國有資產(chǎn)重組和資本運作平臺，探索中央企業(yè)非主業(yè)及不良資產(chǎn)市場化、專業(yè)化運作和處置的路徑，以托管和國有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)等方式，先后重組整合了中國寰島集團、中國國際企業(yè)合作公司、中國包裝總公司等企業(yè)。

2016年2月，中國誠通成為國有資本運營公司試點，主營業(yè)務由“資產(chǎn)經(jīng)營管理，綜合物流服務，生產(chǎn)資料貿(mào)易，林漿紙的生產(chǎn)、開發(fā)及利用等”，拓展為“持股管理、資產(chǎn)管理、資本運作、金融服務、股權(quán)投資、委托投資、發(fā)起設立基金及基金管理公司、金融企業(yè)債權(quán)收購及處置等”。

截至2021年6月末，中國誠通總資產(chǎn)規(guī)模達4324.69億元（2020年末，同批作為國有資本運營公司試點的中國國新，總資產(chǎn)為5634億元）。

2021年上半年，中國誠通營業(yè)收入為793.46億元，其中商品貿(mào)易、紙漿及紙制品、物流業(yè)務三大板塊營業(yè)收入合計占總營業(yè)收入96.61%。

下圖列示了中國誠通的資本運營邏輯體系：

除四大資本運營業(yè)務板塊之外，三大實業(yè)經(jīng)營業(yè)務板塊（商品貿(mào)易、紙漿及紙制品、物流業(yè)務）概要介紹：

中國誠通的商品貿(mào)易業(yè)務源于原國家物資部所屬流通企業(yè)擔負的國民經(jīng)濟流通主渠道和“蓄水池”功能，經(jīng)過多年發(fā)展，已成為公司支柱產(chǎn)業(yè)之一。2021年上半年，中國誠通商品貿(mào)易業(yè)務營業(yè)收入為432.33億元，占總營業(yè)收入的54.49%。中國誠通商品貿(mào)易業(yè)務主要由中國誠通國際貿(mào)易有限公司等子公司經(jīng)營。

中國誠通的紙漿與紙制品業(yè)務以中國紙業(yè)投資有限公司（簡稱“中國紙業(yè)”）為產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，依托旗下華新包裝、冠豪高新和岳陽林紙三家上市公司經(jīng)營。

中國紙業(yè)成立于1988年9月，原名中國物資開發(fā)投資總公司，為物資批發(fā)類商貿(mào)企業(yè)。2005年收購佛山華新發(fā)展有限公司實現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型，此后先后并購重組珠海紅塔仁恒紙業(yè)、湛江冠豪高新，控股華新包裝、岳陽林紙等公司，逐步加強紙業(yè)板塊經(jīng)營能力。目前，中國紙業(yè)投資有限公司是國務院國資委確定的唯一一家以 “林漿紙生產(chǎn)、開發(fā)及利用”為主業(yè)的中央企業(yè)。

中國誠通的物流業(yè)務主要由旗下中國物資儲運集團有限公司（簡稱“中國儲運”）、中國物流股份有限公司（簡稱“中國物流”）和港中旅華貿(mào)國際物流股份有限公司（簡稱“華貿(mào)物流”）經(jīng)營。

其中，中國儲運成立于1986年11月，是國家首批5A級物流企業(yè)、國內(nèi)最大的倉儲物流企業(yè)，旗下中儲股份2015年引入戰(zhàn)略投資者普洛斯成為第二大股東；華貿(mào)物流成立于1984年12月，于2012年5月29日在上交所上市。2017年9月，中國旅游集團公司旗下子公司將所持華貿(mào)物流總計4.61億股股份無償劃轉(zhuǎn)給中國誠通全資子公司誠通香港和誠通金控，華貿(mào)物流成為中國誠通控股的二級子公司。

2016年9月26日，中國誠通受國務院國資委委托，發(fā)起設立中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司（以下簡稱“國調(diào)基金”）。后于2020年12月24日發(fā)起設立中國國有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司（以下簡稱“國企混改基金”），2021年8月10日發(fā)起設立中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期股份有限公司（以下簡稱“國調(diào)基金二期”）。

本報告中，IIR研究院將中國誠通及旗下誠通金控、誠通科創(chuàng)投資、誠通資本投資、誠通資本運營、新元資產(chǎn)、誠通東方資產(chǎn)、誠通資產(chǎn)等股權(quán)運作、資產(chǎn)管理類非實業(yè)經(jīng)營子公司，以及旗下控股的中基協(xié)登記私募基金管理人及備案私募股權(quán)投資基金，統(tǒng)稱“誠通系”，并對誠通系的股權(quán)投資全景（包含募資、間接投資、直接投資、退出）進行梳理與分析。

誠通系私募基金管理人及備案基金分析

據(jù)IIR研究院不完全統(tǒng)計，截至2021年10月18日，在中基協(xié)登記且與中國誠通存在股權(quán)關(guān)系的私募基金管理人共計19家。

其中，中國誠通實際控股的私募基金管理人6家：私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人5家，私募證券投資基金管理人1家（北京誠旸投資）。

除控股私募基金管理人外，誠通系共計參股私募基金管理人13家，國調(diào)基金參股其中12家。 多數(shù)參股的基金管理人，誠通系也作為LP進行了出資。

國調(diào)基金參股的12家基金管理人中，11家私募基金管理人旗下的基金獲得了國調(diào)基金作為LP的出資（2021年9月27日最新投資的武漢東湖創(chuàng)投，暫未有基金獲投），且諸多參股管理人的其它股東，也與誠通一樣，為大型產(chǎn)業(yè)背景央企或國有投資公司。

唯一一家非國調(diào)基金參股的管理人，較為特殊，它是由中國誠通資產(chǎn)管理有限公司聯(lián)合湖岸（嘉興）投資有限公司（成立于2016年，特殊機會投資人）共同成立的誠通湖岸投資管理有限公司。雙方聯(lián)合發(fā)起規(guī)模100億元的不良資產(chǎn)投資基金，基金重點投向為銀行不良資產(chǎn)、地方融資平臺債務和中央企業(yè)債務（官網(wǎng)）。因誠通湖岸在中基協(xié)登記的實際控制人為張曉琳（湖岸投資CIO），IIR研究院不將其納入誠通系基金分析。

據(jù)IIR研究院統(tǒng)計，截至2021年10月18日，中國誠通實際控股的5家私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人累計備案私募股權(quán)基金6只，累計注冊規(guī)模2470.07億元。其中，國調(diào)基金、國調(diào)基金二期、混改基金3只國家級主要基金的注冊規(guī)模高達2432.76億元，占誠通系備案基金規(guī)模的98.45%。

中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金是受國務院國資委委托，由中國誠通作為主發(fā)起人成立的第一只國家級私募股權(quán)投資基金，2016年9月22日在北京注冊成立，聯(lián)合發(fā)起人包括建信投資、招商金葵、中國交建、中國兵器工業(yè)集團、中國移動、國家能源集團、金融街集團、中國石化和中車資本等9家央企、地方國企及大型金融機構(gòu)（原發(fā)起人郵儲銀行變更為建信投資）?；鹂傄?guī)模為3500億元，首期募集規(guī)模1310億元，截至2021年10月18日，國調(diào)基金工商注冊規(guī)模938.85億元。

國調(diào)基金主要通過母子基金、直接投資相結(jié)合的方式重點服務于中央企業(yè)發(fā)展，支持央企行業(yè)整合、專業(yè)化重組、產(chǎn)能調(diào)整、國際并購等項目。

國調(diào)基金采用股份有限公司的組織形式，由中國誠通全資子公司誠通基金運營管理，中國誠通直接持股30.36%并實際控制。據(jù)國調(diào)基金協(xié)議及章程，單筆投資金額超30億元的投資項目由投委會進行立項和終審決議；單筆擬投資金額在30億元及以下的投資項目，由誠通基金負責該等項目的立項、投資、投資退出、投資方案重大變更等事項的決策（據(jù)2021年10月中國誠通公開發(fā)行公司債券(第八期)募集說明書）。

中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期于2021年8月10日在江蘇無錫注冊成立，是由中國誠通聯(lián)合無錫金投資本、中國移動、中國電信、中鐵資本、中能建基金、西電集團、華潤資本、中國交建、中交投資、中交城投和招商證券等11家央企、地方政府及金融機構(gòu)在無錫注冊成立的國調(diào)二期首支平行基金，注冊規(guī)模737.5億元。

中國國有企業(yè)混合所有制改革基金是受國務院國資委委托，由中國誠通作為主發(fā)起人成立的第二只國家級私募股權(quán)投資基金，2020年12月24日在上海注冊成立，聯(lián)合發(fā)起人包括三峽投資、中國國新、南方電網(wǎng)資本、上海國投、臨港集團、海通證券、云投集團、海南中萬啟盛（萬科集團全資子公司）、普洛斯投資等19家央企、地方國企、金融機構(gòu)及社會資本。基金總規(guī)模2000億元，首期募集規(guī)模707億元。

國企混改基金聚焦核心領(lǐng)域和核心技術(shù)的混合所有制改革，重點布局國家戰(zhàn)略領(lǐng)域、競爭性領(lǐng)域、科技創(chuàng)新領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域的混改及反向混改項目，重點支持信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物醫(yī)藥等行業(yè)發(fā)展。

誠通系的另外3只輔助專業(yè)基金規(guī)模共計37.31億元。其中，北京通盈工融一號、二號股權(quán)投資基金均為誠通通盈和工銀資本聯(lián)合發(fā)起設立的債轉(zhuǎn)股基金，一號基金已出資10億元簽約了山東魯橋債轉(zhuǎn)股項目，二號基金暫未對外投資。

誠通系間接股權(quán)投資分析（LP）

據(jù)IIR研究院不完全統(tǒng)計，剔除不良資產(chǎn)類投資、化解產(chǎn)能過剩（如誠通資本投資參與由國新系管理的化解煤炭產(chǎn)能過剩的相關(guān)平臺）/資源整合類項目基金等，截至2021年10月18日，誠通系作為LP累計對外投資私募股權(quán)基金36只，涉及管理機構(gòu)33家，累計對外投資基金金額600.06億元。

從誠通系不同的細分投資主體看，國調(diào)基金最為活躍（包含旗下全資子公司南昌高新區(qū)洪陽河投資、寧波保稅港區(qū)錦甜河投資、寧波保稅港區(qū)坤玉河投資，下同）。

國調(diào)基金作為LP對外投資基金29只，占誠通系作為LP累計對外投資私募股權(quán)基金數(shù)的80.56%；累計對外投資基金金額423.55億元，占誠通系作為LP累計對外投資基金金額的70.58%。

從單筆投資金額看，誠通系百億以上的間接投資一共2筆（另一筆為中國誠通出資119.9億元設立北京誠通工銀基金，見下文介紹），最大一筆基金投資也出自國調(diào)基金。

2017年初，國調(diào)基金出資190億元參與深圳國調(diào)招商并購股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“國調(diào)招商并購基金”）。該國調(diào)招商并購基金是由國調(diào)基金、深圳市招商銀和股權(quán)投資基金、深圳市政府投資引導基金、鹽田區(qū)國有資本投資管理有限公司于2017年1月25日共同設立，由招商局資本旗下招商慧合負責管理。基金目標總規(guī)模500億元，截至2021年10月18日，國調(diào)招商并購基金注冊規(guī)模250.63億元，對外投資情況如下：

中國誠通作為LP直接對外投資的基金有2只，累計對外投資基金金額達124.9億元，但兩只基金均以債轉(zhuǎn)股為主要投資方向。百億級別的一筆投資是，中國誠通出資119.9億元設立“北京誠通工銀基金”（北京誠通工銀股權(quán)投資基金（有限合伙））。

北京誠通工銀基金由中國誠通、工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、誠通通盈基金和工銀資本于2019年8月30日共同發(fā)起設立，由工銀資本管理（基協(xié)備案私募基金管理人）?；鹂傄?guī)模1000億元，首期規(guī)模240億元。

據(jù)中國誠通官網(wǎng)，北京誠通工銀基金是“中國誠通發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)功能、助力國有企業(yè)降杠桿減負債工作而設立的專項基金，基金主要通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式投資于中央企業(yè)、優(yōu)質(zhì)地方國企及民營企業(yè)，截至2021年1月18日，基金已投資交通基建、清潔能源、石油化工、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)項目?！?/p>北京誠通工銀基金除再次作為LP出資誠通通盈（誠通通盈的定位為中國誠通債轉(zhuǎn)股專業(yè)化管理機構(gòu)）管理的相關(guān)債轉(zhuǎn)股基金等外，今年7月作為LP出資15.6億，投資了國聯(lián)基金；此外，還直接參與了數(shù)個債轉(zhuǎn)股項目。

中國誠通另一筆作為LP的出資，是5億元投資天津長城基金（長城資產(chǎn)旗下控股私募基金管理人）管理的30億規(guī)模的蕪湖長茂投資中心（有限合伙），該基金參與了中國鐵路物資集團有限公司報國務院國資委批復后實施的市場化債轉(zhuǎn)股。

去年年底剛剛成立的國企混改基金（2020年12月24日在上海注冊成立），也出手迅速，已作為LP對外投資基金4只，累計對外投資基金金額51.5億元。

另外，從誠通系作為LP的間接投資偏好看，國資系機構(gòu)占絕對優(yōu)勢。據(jù)IIR研究院不完全統(tǒng)計，截至2021年10月18日，誠通系作為LP投資國資背景機構(gòu)管理的基金25只，累計投資基金金額550.01億元，占誠通系作為LP累計對外投資基金金額的83.33%。

這其中，國調(diào)基金作為LP累計出資373.51億元，投資了18家國資背景機構(gòu)管理的19只基金（華潤資本獲投2次）。

誠通系作為LP投資民資背景機構(gòu)管理的基金11只，涉及管理機構(gòu)9家，累計投資基金金額50.05億元。

這其中，單筆最大投資，為國調(diào)基金出資15億元，投資CPE源峰旗下基金。獲投次數(shù)最多的機構(gòu)為和利資本、國富資本，各有2只基金獲投，獲投金額分別為6.04億元和1.54億元。

和利資本成立于2006年（官網(wǎng)），專注于半導體領(lǐng)域投資，創(chuàng)始人孔令國曾任怡和創(chuàng)投合伙人、元禾重元執(zhí)行合伙人、元禾原點執(zhí)行合伙人、同利創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理。

國富資本成立于2015年，創(chuàng)始人熊焰曾任中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所有限公司總裁、北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司董事長、北京金融資產(chǎn)交易所有限公司董事長等（中基協(xié)）。

誠通系直接股權(quán)投資分析

據(jù)IIR研究院不完全統(tǒng)計，截至2021年10月18日，剔除投資基礎(chǔ)設施不動產(chǎn)、重組整合/接收并入、股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、債轉(zhuǎn)股等直接投資項目后，誠通系直投項目數(shù)量共計63個。

其中，成立僅5年的國調(diào)基金，直投項目數(shù)達到38個，在誠通系中占比最高，占誠通系直投項目總數(shù)的60.32%；直投項目數(shù)第二梯隊的投資主體為中國誠通、誠通科創(chuàng)投資，直投項目數(shù)均為5個；國企混改基金、上海誠通投資直投項目各4個；主要負責股權(quán)運作、資產(chǎn)經(jīng)營管理、整改重組等業(yè)務的誠通金控、誠通資本投資、誠通東方資產(chǎn)、新元資產(chǎn)等主體直接投資項目較少，總計直投項目8個。

整個誠通系在近兩年極其活躍，2021年已參與直接投資19筆，超過歷年投資頻次。剛剛過去的9月，誠通系單月就出手6筆，其中，中國誠通作為重要股東參與了中國電氣裝備集團的組建（2021年9月23日），成立不久的國企混改基金（2020年12月24日在上海注冊成立）除前述已投資了4只基金，還已投資3家公司。

從直投項目的行業(yè)分布看，誠通系直投項目中生產(chǎn)制造、能源及電力、交通、醫(yī)療健康、企業(yè)服務等領(lǐng)域項目居多。同時，誠通系也參與了不少戰(zhàn)略配售、定增類投資機會，以下列示戰(zhàn)略配售及定增（部分）。

從直投項目的退出情況看，據(jù)IIR研究院不完全統(tǒng)計，截至2021年10月18日，誠通系非接收并入、股權(quán)劃轉(zhuǎn)、債轉(zhuǎn)股等之外的直投項目中，已實現(xiàn)上市的項目共計5個，正在上市進程中的項目1個。

6個退出或賬面退出的項目中，5個來自于國調(diào)基金的投資。