本期導(dǎo)讀：國企市場化母基金如何在大國周期與資本變革當(dāng)中，構(gòu)建投資生態(tài)和發(fā)展脈絡(luò)？又面臨著什么樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？《母基金周刊》采訪了廈門金圓集團(tuán)副總經(jīng)理、金圓資本董事長李云祥，來探討時代背景下的母基金發(fā)展之道。

技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革，是一個國家崛起周期中，最核心的驅(qū)動力，而投資則是發(fā)展的營養(yǎng)液。母基金的發(fā)展，對于充實(shí)社會資本，抓住新一輪資本與技術(shù)變革機(jī)遇尤為重要。

當(dāng)下，在大國博弈，科創(chuàng)興國的時代背景下，股權(quán)投資對長期市場化資本需求更加渴求，市場化母基金的發(fā)展成為整個行業(yè)最關(guān)注的問題之一。市場化母基金如何在大國周期與資本變革當(dāng)中，構(gòu)建投資生態(tài)和發(fā)展脈絡(luò)？又面臨著什么樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

金圓集團(tuán)的成立與投資

母基金周刊：能否先介紹下金圓集團(tuán)及其投資業(yè)務(wù)？

李云祥：2010年，廈門兩岸金融中心經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，成為唯一冠以“兩岸”的區(qū)域性金融服務(wù)中心，廈門兩岸金融中心也被納入“十二五”規(guī)劃。隨后的2011年7月28日，廈門市政府批準(zhǔn)組建金圓投資集團(tuán)。

當(dāng)時的金圓集團(tuán)肩負(fù)著““融合兩岸、服務(wù)實(shí)體、普惠民生”的三重使命，到現(xiàn)在剛好十年，業(yè)務(wù)也拓展到金融服務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資、片區(qū)開發(fā)這三個領(lǐng)域，形成60類143種涵蓋企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)產(chǎn)品，擁有信托、證券、消費(fèi)金融、公募基金、創(chuàng)投、擔(dān)保、資產(chǎn)管理、融資租賃、交易要素市場等多個牌照，致力于打造全國一流的綜合金融服務(wù)商，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

金圓集團(tuán)現(xiàn)有的投資業(yè)務(wù)分為三大部分：一是產(chǎn)業(yè)投資。金圓集團(tuán)先后投資了天馬微電子、聯(lián)芯集成電路、中航鋰電、廈門半導(dǎo)體工業(yè)技術(shù)研究院等重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資規(guī)模達(dá)千億元，促進(jìn)廈門市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；二是地方引導(dǎo)基金管理。集團(tuán)旗下廈門市創(chuàng)業(yè)投資有限公司受托管理廈門市產(chǎn)業(yè)投資基金，截至目前，參股子基金超過66只，參股子基金規(guī)模合計(jì)超1100億元，引導(dǎo)和鼓勵社會資本投向重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)；三是自有資金投資。以市場化運(yùn)作方式，開展全市場、跨周期業(yè)務(wù)?！叭袌觥笔侵笜I(yè)務(wù)涵蓋一級、一級半、二級市場以及夾層債權(quán)融資業(yè)務(wù)等；“跨周期”是指根據(jù)不同的市場周期進(jìn)行不同策略的布局。

2019年，金圓集團(tuán)確定了加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略方向，梳理定位金圓資本為集團(tuán)市場化投資平臺，發(fā)起設(shè)立了集團(tuán)層面的股權(quán)投資業(yè)務(wù)平臺廈門市金圓股權(quán)投資公司（以下稱“金圓股權(quán)”）；再由金圓股權(quán)公司發(fā)起設(shè)立金圓展鴻股權(quán)投資基金（以下稱“金圓展鴻股權(quán)基金”）。金圓展鴻股權(quán)基金2019年底正式成立，定位為金圓集團(tuán)市場化股權(quán)投資平臺，目標(biāo)規(guī)模100億元，首期15億元已完成投資，二期基金即將完成設(shè)立開展投資。

金圓股權(quán)投資公司及金圓展鴻股權(quán)基金作為金圓集團(tuán)在股權(quán)投資市場、市場化母基金業(yè)務(wù)的主力平臺，匯聚了金圓集團(tuán)的信托、投行、地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、融資擔(dān)保、融資租賃等金融牌照資源，是金圓集團(tuán)在股權(quán)投領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)、重點(diǎn)投入資源的投資平臺。

母基金周刊：當(dāng)時集團(tuán)是怎么考慮以母基金這種工具來做股權(quán)方面的投資和配置的？

李云祥：我們認(rèn)為母基金是大資金做股權(quán)投資比較好的工具：首先，能相對分散風(fēng)險；第二，歷史數(shù)據(jù)中，母基金的整體回報率與直投基金差異不大；第三，母基金投資能為我們提供與優(yōu)秀管理人深入互動、共同成長的機(jī)會。

從價值鏈的角度看，母基金最大的貢獻(xiàn)是聚合資金等資源，用最寶貴的資源支持優(yōu)秀的基金管理人，繼而通過管理人支持未來最有前景的技術(shù)和企業(yè)。所以我們在考慮一級市場股權(quán)投資的時候，幾乎是毫不猶豫地選擇了這個方向。

疫情中的資本逆行者

母基金周刊：金圓展鴻股權(quán)基金的初始策略是什么？面對市場環(huán)境做出了哪些調(diào)整？

李云祥：金圓展鴻股權(quán)基金2019年年底正式成立，采用“P-S-D”策略。P-S-D中，我們最初的比例是4：4 : 2，但實(shí)操中基于市場和環(huán)境變化，我們提升了S基金和二關(guān)基金的比例。

基金設(shè)立不久就遭遇到了疫情，當(dāng)時市場上大多機(jī)構(gòu)都有點(diǎn)措手不及。去年春節(jié)結(jié)束后第一個交易日，受疫情影響，市場出現(xiàn)“千股跌停”，當(dāng)天收盤后，我們立即組織各業(yè)務(wù)板塊研究應(yīng)對策略，最終我們決定全面加大對一、二級市場的投入。

在其他的LP猶豫不決的時候，我們反而把疫情帶來的沖擊看做一次難得的機(jī)會。當(dāng)時我們就認(rèn)為，疫情雖然會帶來重大的沖擊，但沖擊過后，國家一定會走出來，經(jīng)濟(jì)也必然有一個比較好的恢復(fù)。

當(dāng)時我們就非常明確，我們要在堅(jiān)持投資標(biāo)準(zhǔn)的前提下加速布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而此時，前期募資進(jìn)展到一定階段的管理人以及一些存量資產(chǎn)正急需資金支持，而這也正是我們的投資機(jī)會。當(dāng)然，前提是我們2019年調(diào)研、儲備的大量項(xiàng)目也為這次抓住機(jī)會做足了準(zhǔn)備?；?020年1月正式投資以來，我們最忙碌的時候就是疫情爆發(fā)初期至5月期間。當(dāng)時我們平均每周至少4次線上工作會議，而且大多時候都是在晚上開的。

截至今年6月30日，基金已基本完成了投資布局。從資產(chǎn)類型看，首關(guān)基金占比約30%，S基金與二關(guān)資產(chǎn)占比50%，直投大約20%；從行業(yè)布局看，醫(yī)療大健康占比50%，智能智造及科技35%，大消費(fèi)及其他15%；從企業(yè)所處階段看，成長期項(xiàng)目占比60%，中后期項(xiàng)目20%，早期項(xiàng)目20%。

母基金周刊：作為疫情中的逆行者，你們收獲到了什么？整個疫情期間的投資，效果如何？

李云祥：截至今年上半年，展鴻基金及子基金投資的企業(yè)中已完成IPO或過會的企業(yè)19個，已申報IPO 的企業(yè)14家，另外二十多家擬于今年內(nèi)申報IPO，收益超10倍的項(xiàng)目7個；從DPI看，今年年初有幾個子基金分配了現(xiàn)金，預(yù)計(jì)下半年也有多個項(xiàng)目可部分退出。

我們覆蓋的項(xiàng)目中也涌現(xiàn)出了不少明星項(xiàng)目，比如醫(yī)療健康領(lǐng)域的科濟(jì)藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、昂科免疫、科興生物、納微科技、加科思、艾力斯等，智能智造及科技領(lǐng)域有中望軟件、比亞迪半導(dǎo)體、清陶能源、中微半導(dǎo)體、鍵嘉科濟(jì)等，大消費(fèi)及其他領(lǐng)域有三頓半、叮咚買菜、可啦啦等。

除了階段性投資成果之外，另外的收獲就是有一群優(yōu)秀的基金管理人成為我們相知相了解的合作伙伴。市場化母基金不僅僅是財(cái)務(wù)投資者，更要做基金管理人志同道合的知心者、長期的合作者，在共同奔跑中實(shí)現(xiàn)互惠共贏。

母基金周刊：近幾年，S基金交易很活躍，您怎么看待S基金交易？

李云祥：S基金有兩個很好的作用：能很好地彌補(bǔ)母基金投資期長、現(xiàn)金回流慢的不足；解決了部分退出問題，提高了基金份額的流動性，有助于市場健康生態(tài)的建設(shè)和完善，促進(jìn)股權(quán)投資市場的活躍和繁榮。

但S基金在實(shí)踐中也存在一些問題：一是，由于私募股權(quán)天然的非公開交易的屬性使得S基金交易不活躍；二是，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很少出現(xiàn)在S基金交易中；再就是，市場有種觀念需要糾正，那就是認(rèn)為S基金交易是“有錢的主”對“缺錢的主”壓價撿便宜貨。

我們認(rèn)為S基金交易是雙方基于各自的需求，通過對底層資產(chǎn)合理定價后達(dá)成公平、共贏的交易。舉個例子，去年年初，我們與某機(jī)構(gòu)達(dá)成了一筆近1億元的S基金交易。這家機(jī)構(gòu)并非缺少資金，轉(zhuǎn)讓份額主要是因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)需要調(diào)整，疫情加速了調(diào)整步伐；而我們在疫情后制定了加速投資存量資產(chǎn)的策略。我們與對方通過友好協(xié)商，最終達(dá)成了公平、合理、皆大歡喜的交易。

從事S基金交易需要有自身的優(yōu)勢。在這方面，金圓集團(tuán)具有區(qū)別于一般機(jī)構(gòu)較為明顯的優(yōu)勢：金圓集團(tuán)作為金融控股集團(tuán)，有大量的金融合作伙伴；通過我們已有的投資布局以及廈門市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，我們逐步構(gòu)建了涵蓋大多數(shù)國內(nèi)領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)和正在快速發(fā)展的新興管理人的投資生態(tài)圈。

在S基金交易方面，我們致力于通過合理、公平、共贏的交易，成為股權(quán)投資市場健康生態(tài)的積極建設(shè)者；同時，也能在交易中與不同類型的投資人形成長期、互補(bǔ)、可持續(xù)的合作關(guān)系。

母基金周刊：我們注意到在你們合作的子基金里面，既有鼎暉、達(dá)晨這樣的頭部知名GP，也有很少參與排名的GP。那金圓展鴻股權(quán)基金在選擇GP的時候，有沒有什么標(biāo)準(zhǔn)？

李云祥：對我們來說管理規(guī)模、行業(yè)排名、過往業(yè)績只是投資決策時的參考指標(biāo)，不是決定性指標(biāo)。我們合作的GP既有鼎暉資本、達(dá)晨財(cái)智等知名機(jī)構(gòu)，也有凱泰資本、元生創(chuàng)投、天奇創(chuàng)投這類細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀管理人，還有像峰瑞資本、晨壹基金這種金融投資老將創(chuàng)業(yè)的新機(jī)構(gòu)。

我們更看重的是管理人對所投領(lǐng)域的認(rèn)知、研究深度和前瞻性判斷，投資邏輯，以及產(chǎn)業(yè)資源等。當(dāng)然，我們也非常關(guān)注管理人過往的歷史，這個歷史不是業(yè)績、成功案例，而是團(tuán)隊(duì)，比如核心團(tuán)隊(duì)成員的非公開信息，通過非公開的信息考察他過去的信義；還有機(jī)構(gòu)自身迭代進(jìn)化的能力，市場在變化，在市場趨勢變化的時候，這家機(jī)構(gòu)的迭代進(jìn)化是不是跟之后的市場方向一致？

我們一直很關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀管理人，比如，半導(dǎo)體、醫(yī)療領(lǐng)域、科技等細(xì)分市場，近年來，這些領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批具有深度行業(yè)認(rèn)知和豐富行業(yè)資源的優(yōu)秀管理人。

行業(yè)走向分化，母基金要拒絕平庸

母基金周刊：股權(quán)投資市場從快速發(fā)展進(jìn)入到了結(jié)構(gòu)化調(diào)整的時期，未來的發(fā)展格局會是什么樣的？

李云祥：大家都很關(guān)心募資的問題。在資管新規(guī)出來以后，大家都普遍感受到了市場進(jìn)入冰天雪地。募資難，在近三年，大家感覺尤其深刻。但也是這幾年，各級政府引導(dǎo)基金和以國企為代表的、市場化的、新興的投資人。這兩股力量成為過去募資生態(tài)變化以后，最積極有力的、新興的資金來源。

LP方面，未來五年，市場有另三種重要資金來源快速壯大：專業(yè)的市場化母基金會越來越活躍和成熟，成為行業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量；險資將通過自己設(shè)母基金或參投母基金的方式成為重要的參與者；企業(yè)家族將隨著股權(quán)投資行業(yè)的成熟以及自身的成熟，疊加企業(yè)家的財(cái)富效應(yīng)，將在未來成為市場上一個新的、重要的資金來源。

GP方面，國內(nèi)持續(xù)優(yōu)秀的頭部管理人，管理規(guī)模越來越大，投資品類不斷豐富，將發(fā)展出能比肩國際巨頭的全能型管理人。同時，在細(xì)分領(lǐng)域有深刻認(rèn)知和前瞻性研判的中小GP也能得到很好地發(fā)展，技術(shù)的革新變化將給這些新興領(lǐng)域的管理人提供新的成長機(jī)會。這些優(yōu)秀的管理人不用擔(dān)心募資問題，未來，我們和市場這些新興力量將會給他們提供持續(xù)的支持。

母基金周刊：國資母基金在行業(yè)中的比重越來越高，未來如何規(guī)避市場化運(yùn)作的障礙，如何參與市場化競爭？

李云祥：國資母基金作為市場化LP與其他市場化機(jī)構(gòu)一樣，都要經(jīng)歷項(xiàng)目獲取、項(xiàng)目盡調(diào)、投資決策、投后管理等一列流程，這些都需要承受專業(yè)化的考驗(yàn)，投資結(jié)果也將接受股東/LP、市場的檢驗(yàn)。

我們十分關(guān)注管理人、被投企業(yè)的需求，除了提供資本支持，我們將進(jìn)一步發(fā)揮金圓集團(tuán)作為金融控股集團(tuán)的優(yōu)勢，為GP管理人和企業(yè)疊加賦能，把貸款、夾層、證券投行、信托、公募基金、租賃等更多金融服務(wù)透過管理人提供給被投企業(yè)，幫助管理人增強(qiáng)投后賦能能力，幫助被投企業(yè)更好更快發(fā)展。同時，在合作中，我們也秉持與管理人、被投企業(yè)平等、合作、共贏的原則。

母基金周刊：未來做市場化的母基金最大的困難和挑戰(zhàn)是什么？

李云祥：首先是募資。母基金的募資是目前股權(quán)投資市場最大的難題。母基金的規(guī)模一般比較大，投資期限長，國內(nèi)資金尚未形成長期投資的理念，募集周期和成本較高；母基金在國內(nèi)真正的發(fā)展還不足10年，行業(yè)還未成熟等。諸多原因造成募資成為市場化母基金最大的痛點(diǎn)。

其次是如何避免“平庸”。母基金一定程度上分散了風(fēng)險，但是如何成為優(yōu)秀的母基金，對管理人提出了很大的挑戰(zhàn)。對母基金來說，比較簡單的做法就是與市場知名的大白馬管理人合作，這種做法降低了業(yè)績風(fēng)險，但收益也可能就趨于平均水平，因?yàn)槭袌龅某~收益往往都不會出現(xiàn)在最容易看到的地方。我們都知道，需要獲得超額收益需要在貝塔的系統(tǒng)性方向正確的前提下，通過二次選擇來創(chuàng)造阿爾法，關(guān)鍵在于母基金對投資方向、投資策略和投資團(tuán)隊(duì)的思考。一個專業(yè)的母基金管理者，最大的挑戰(zhàn)，就是如何拒絕走向“平庸”。

第三是與優(yōu)秀管理人“堅(jiān)持到底”。市場在不斷變化，有些管理人所堅(jiān)持的投資策略可能會在短期內(nèi)遇到波動，這時候，他們最需要的是LP的理解、支持和堅(jiān)守。而母基金往往要權(quán)衡長短期利益，能否陪伴管理人一起走到最后，是一個考驗(yàn)。面對瞬息萬變的市場，我們做好了長期陪跑的準(zhǔn)備，我們愿意與優(yōu)秀管理人并肩作戰(zhàn)，一同見證風(fēng)雨后的彩虹。

還有就是，母基金自身的機(jī)制能否跟上市場變化。作為市場化投資者，母基金希望基金管理人、被投企業(yè)有好的機(jī)制，而母基金自身的機(jī)制也必須持續(xù)專業(yè)化、市場化，才能在長期投資中與市場及其他參與者保持同步。

母基金周刊：金圓集團(tuán)十周年剛剛結(jié)束，站在未來十年的新起點(diǎn)，金圓集團(tuán)將有什么樣的目標(biāo)和未來規(guī)劃？

李云祥：股權(quán)投資業(yè)務(wù)是金圓集團(tuán)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略板塊，未來仍將持續(xù)加大投入。我們將在5年內(nèi)，把金圓展鴻股權(quán)基金打造成為投入百億規(guī)模的市場化、專業(yè)化股權(quán)投資平臺。

作為股權(quán)投資市場的長期參與者和踐行者，我們將進(jìn)一步發(fā)揮金圓集團(tuán)金融控股平臺的優(yōu)勢，借助貸款、夾層、投行、信托、融資租賃、公募基金、資產(chǎn)管理等覆蓋一二級市場、股債結(jié)合的全能金融服務(wù)，持續(xù)打造、不斷豐富金融投資生態(tài)圈，為GP和被投企業(yè)疊加賦能，陪伴更多優(yōu)秀管理人、創(chuàng)新企業(yè)成長，為中國股權(quán)投資市場的繁榮發(fā)展貢獻(xiàn)更多積極力量。

*本文僅代表作者個人觀點(diǎn)。