□宜信財富私募股權(quán)母基金 管理合伙人 廖俊霞

今天的中國，巨大的人口基數(shù)、消費升級、科技創(chuàng)新，這些條件正在合力促成經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級?？梢钥吹揭粋€明顯趨勢——政策對用科技提高生產(chǎn)力并支持科研機構(gòu)進行創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的力度正逐步加大，通往轉(zhuǎn)型升級的道路正越來越清晰，并很大程度上依賴于這一代科技創(chuàng)新者的創(chuàng)新創(chuàng)造。

“新經(jīng)濟”正撲面而來?？梢韵胍?，中國未來的經(jīng)濟增長將會是更高質(zhì)量的、更可持續(xù)的，中國未來的企業(yè)會更加重視科技驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動。這種新時期下的“新經(jīng)濟”對金融提出了新的需求——無論是“騰籠換鳥”、產(chǎn)業(yè)升級，還是原創(chuàng)科技、催生新動能，都離不開能夠承擔(dān)風(fēng)險的股權(quán)資本與之相匹配。

這其中，母基金和各類私募股權(quán)投資基金秉承各自專業(yè)價值，共同塑造了私募基金市場的行業(yè)生態(tài)，承擔(dān)著“支持者”的角色。從早期投資、創(chuàng)業(yè)投資到并購?fù)顿Y，私募基金在支持企業(yè)初創(chuàng)、成長、轉(zhuǎn)型升級上形成完整鏈條，而母基金更是其中提升投融資效率、促進資源更優(yōu)配置的重要一環(huán)。

首先，從支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的角度，私募股權(quán)母基金有助于篩選出行業(yè)領(lǐng)先GP（普通合伙人）和創(chuàng)新企業(yè)，讓頭部資源獲得更好的資金支持。

大量的資金通過私募股權(quán)基金的直接融資渠道投向數(shù)以萬計的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但科技的發(fā)展必然要伴隨大量的失敗，私募股權(quán)母基金的專業(yè)盡調(diào)與投資，事實上是在用資金投票，既能夠分散風(fēng)險，篩出“真金”，提升子彈的命中率，也使得最優(yōu)秀的那一撥GP與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)得到長期穩(wěn)定支持。

其次，私募股權(quán)母基金的發(fā)展對于引領(lǐng)整個市場的投資方向和價值觀方面有正面而積極的意義。尤其在“魚龍混雜”的當(dāng)下，更是如此。

過去十年中，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的商業(yè)模式的變革、人口紅利、一二級市場的巨大價格差異等是私募股權(quán)市場主要的回報驅(qū)動因素。未來十年，驅(qū)動回報的因素將會發(fā)生極大的改變：深度技術(shù)創(chuàng)新成為新的價值增長點；傳統(tǒng)行業(yè)和技術(shù)深度結(jié)合下的變革，產(chǎn)業(yè)在技術(shù)驅(qū)動下涌現(xiàn)了重新整合的機會；人們對于美好生活的追求，供給側(cè)改革的進一步深化等等，這些因素都直接影響投資機構(gòu)獲取和識別優(yōu)秀項目，進行風(fēng)險控制和定價，并成為驅(qū)動回報的核心因素。相應(yīng)地，投資也將更強調(diào)專業(yè)性、行業(yè)深入度、投后賦能增值等。對于市場化的母基金，其投資行為本身就是在傳播專業(yè)、傳播價值，讓價值投資、長期投資成為主流。

在股權(quán)投資發(fā)展過程中，一個重要的問題是——如何讓傳統(tǒng)經(jīng)濟創(chuàng)造的巨大財富借助有效的途徑逐步投入到“新經(jīng)濟”中，以支持“新經(jīng)濟”的長期發(fā)展？筆者認為，通過私募股權(quán)母基金的方式可以引導(dǎo)這種“傳統(tǒng)經(jīng)濟資源”成為長期投資“新經(jīng)濟”的“新投資”，并通過資源的有效匹配，更好地為新時代、新經(jīng)濟貢獻力量。

作為較早成立的市場化母基金管理團隊的成員之一，在一次次路演中，筆者能夠切實感受到很多的投資人對中國未來的“新經(jīng)濟”產(chǎn)生極大的憧憬和興趣。他們是傳統(tǒng)經(jīng)濟的贏家，在過去二三十年中創(chuàng)造了巨大的財富。但面對已經(jīng)不再處于高增長的主營業(yè)務(wù)，他們希望將自己的財富投入到更具前景的“新經(jīng)濟”中。但作為非專業(yè)投資人，把自己的巨額資金投入到單一基金、單一項目、單一企業(yè)的風(fēng)險卻是不容忽視的。

私募股權(quán)投資是一種高度專業(yè)化的投資活動。國內(nèi)大量的合格投資者作為傳統(tǒng)經(jīng)濟的受益者，事實上并不具備甄別、挑選優(yōu)秀私募股權(quán)基金與基金管理人的知識和能力，同時還面臨行業(yè)壁壘、信息來源、資金門檻等眾多限制。

在解決上述問題過程中，母基金該如何發(fā)揮作用呢？一方面，母基金能夠更加專業(yè)地對私募基金管理人進行盡調(diào)和評估，挑選出專業(yè)能力更強的管理人；另一方面，母基金能夠比普通投資者更加有效地制定出更長期的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，減少股權(quán)投資的盲目和短視，從而降低資金和資產(chǎn)錯配帶來的流動性風(fēng)險和效率損失。

而說到這里，私募股權(quán)母基金支持“雙創(chuàng)”的邏輯變得清晰起來——在“投資端”，私募股權(quán)母基金通過分散配置的方式，將資金投到多只擅長不同細分領(lǐng)域、方向的頂級私募股權(quán)基金當(dāng)中，更好地與“新經(jīng)濟”接軌，享受“新經(jīng)濟”的增長紅利。而在“融資端”，私募股權(quán)母基金幫助財富人群把過去在傳統(tǒng)經(jīng)濟積累的財富，轉(zhuǎn)化成為支持“新經(jīng)濟”發(fā)展的重要力量，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程中的良性循環(huán)。

可以說私募股權(quán)投資基金的繁榮使更多中小微企業(yè)獲取外部風(fēng)險資本成為可能，而母基金的繁榮則使更多社會資本參與私募股權(quán)投資成為可能?！靶陆?jīng)濟”的發(fā)展需要更有耐心的、長期的投資來支持。這一歷史性的變革，既是我們私募股權(quán)投資行業(yè)、私募股權(quán)母基金發(fā)展的巨大機遇，也是一份歷史責(zé)任。

從西方成熟市場的實踐來看，母基金的出現(xiàn)是私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展到一定程度，進一步高度專業(yè)分工的結(jié)果。在美國，PE基金最大的LP（有限合伙人）是養(yǎng)老金，持有份額為33.5%；第二大LP是以FOF為主的私募基金，持有份額占21.8%；此外包括主權(quán)財富基金、保險、銀行及非盈利組織等在內(nèi)的機構(gòu)投資者。在國內(nèi)，以私募股權(quán)母基金的為代表的機構(gòu)LP的崛起，是不容忽視的趨勢。下一步，如何做好規(guī)范化、專業(yè)化與國際化，則是母基金后續(xù)發(fā)展的重要課題。

廖俊霞：2002年進入中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，長期參與早期企業(yè)的投融資業(yè)務(wù)，關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在加入宜信財富前，廖俊霞曾先后在清科集團負責(zé)研究與顧問業(yè)務(wù)，對國內(nèi)VC/PE市場發(fā)展有著深刻的理解，行業(yè)資源廣泛。

本文源自中國證券報

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