重要名詞

·PE：Private Equity，即“私募股權(quán)投資”。

·VC：Venture Capital，即“風(fēng)險(xiǎn)投資”。

·FOFs：Fund of Funds，即“母基金”，又被稱為“基金的基金”。

導(dǎo)讀

這可能是從未有過的變化：奔涌的機(jī)會，如飛馳的列車般疾馳而來，又倏忽而逝。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，投資圈忙得熱火朝天，圈外人雖然一知半解，卻又忍不住想湊個(gè)“熱鬧”，聽聽到底是怎么回事。

當(dāng)談?wù)摗盎稹睍r(shí)，我們不僅是在談?wù)撘环N投資形式，我們還在談?wù)搮⑴c資本市場的可能性，對財(cái)富自由的渴望，乃至對未來的期待和構(gòu)想。

這可能也是從未有過的深刻感受：亂花漸欲迷人眼，置身于新概念、新觀點(diǎn)層出不窮的“雙創(chuàng)”時(shí)代，怎么才能“看懂”趨勢，了解眼前的機(jī)會到底價(jià)值幾何，它們的來龍去脈又是什么？

正好，我們有個(gè)新的名詞想解釋給你聽：

母基金，一種更為高級、專業(yè)的基金形式，投資于特定領(lǐng)域、類型的子基金，是金融投資工具之一。

基金我知道，但“母”基金是什么？

1976年，世界首家私募股權(quán)投資公司KKR在美國華爾街成立，近四十年后，經(jīng)歷了漲潮和退潮的磨礪，私募股權(quán)投資已發(fā)展為和IPO、銀行貸款同樣重量級的融資手段。在此基礎(chǔ)上，其更為高級、專業(yè)的形式——母基金逐漸成型。

母基金在上世紀(jì)90年代初進(jìn)入亞洲，但當(dāng)時(shí)，全亞洲的PE-FOFs市場發(fā)展速度較為緩慢。2010年12月28日，首支國家級大型人民幣母基金，即“國創(chuàng)母基金”正式成立于北京，中國的人民幣母基金市場進(jìn)入了規(guī)模化發(fā)展階段。

母基金，顧名思義，有“母”就有“子”。不同于投資債券、股票、期權(quán)等金融產(chǎn)品的普通基金，母基金一般不直接投資最終標(biāo)的（跟投除外），它的投資標(biāo)的，是特定品類的直投基金。

通常來說，母基金是由專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，制定投資決策，篩選投資對象，最終投資“搭配得宜”的多支基金，形成基金組合，從而獲取組合收益的投資工具。

為什么母基金是更高級、更專業(yè)的基金形式？

如前所述，母基金是“基金的基金”，它在投資標(biāo)的選擇、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理服務(wù)三方面都有其獨(dú)特優(yōu)勢：

·投資標(biāo)的多元且優(yōu)質(zhì)

作為機(jī)構(gòu)化運(yùn)營的投資主體，母基金需要具備專業(yè)的研究分析能力，通過時(shí)刻關(guān)注業(yè)界最新動(dòng)態(tài)，搜集研究行業(yè)資料，建立定量細(xì)化的分析模式，對從募資到退出的全流程進(jìn)行結(jié)構(gòu)化拆分解析，并具體考察目標(biāo)基金的歷史業(yè)績、公司團(tuán)隊(duì)、投資邏輯、策略流程等方面，將跟蹤研究與現(xiàn)場盡調(diào)相結(jié)合，篩選出預(yù)期較好基金。

母基金的投資對象是子基金，它們各有各的投資方向和策略，專注不同的地域、行業(yè)、垂直細(xì)分領(lǐng)域，擁有結(jié)構(gòu)迥異的管理團(tuán)隊(duì)，踐行自有的投資理念。通過調(diào)研研究，在對子基金有充分了解的基礎(chǔ)上，母基金再投入資金。通過這一投資過程，母基金會形成多元化的資產(chǎn)配置局面，從投資周期、市場等角度善加布局，形成差異化優(yōu)勢。

而在投資業(yè)內(nèi)競爭激烈的情況下，好的投資標(biāo)的是稀缺品。很多優(yōu)秀的基金對入資者是有“門禁”的，它們在投資者的最低資金量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面都有限制，普通個(gè)體往往“投不進(jìn)”。母基金的管理者，通過其機(jī)構(gòu)化的專業(yè)管理，和較高的資金實(shí)力，能夠越過“門禁”。

投資風(fēng)險(xiǎn)分散

對單支基金投資而言，收益與風(fēng)險(xiǎn)相生相伴，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)，乃至黑天鵝事件，任一情況都可能直接影響基金的發(fā)展情況，進(jìn)而波及投資者的收益，不免令人提心吊膽。

研究者曾經(jīng)通過直投基金數(shù)據(jù)庫構(gòu)造了母基金模型，通過計(jì)算收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測。從結(jié)果中，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)由大至小排列，他們得出了“投資企業(yè)＞投資單支基金＞投資母基金”的結(jié)論。

誠然，任何投資行為都與風(fēng)險(xiǎn)相依而生，但投資者可以選擇以更小的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入市場。通過分散投資，母基金把分散的線繩“擰”在了一起，最終獲得的是這些基金的加權(quán)平均回報(bào)率。

研究人員對美國745支VC基金的歷史數(shù)據(jù)分析表明：投資于單支基金的收益率不服從正態(tài)分布，即極高IRR（Internal Rate of Return，內(nèi)部收益率）和極低IRR出現(xiàn)的可能性較大，回報(bào)水平有較大波動(dòng)，相較而言，投資于母基金的收益率更符合正態(tài)分布，能獲得較為穩(wěn)定的收益。

·專業(yè)的投后管理服務(wù)

在投資階段和投資行業(yè)上，單支基金執(zhí)行相對單一的投資策略，較之多策略的投資方式，在應(yīng)對中長期市場變化中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，顯得不夠穩(wěn)健。母基金有專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)豐富的的基金管理團(tuán)隊(duì)把關(guān)，對于行業(yè)、趨勢、投資策略都有研究。

對于沒時(shí)間了解投資標(biāo)的具體情況的小投資個(gè)體，母基金可能是更為專業(yè)、便捷的進(jìn)入渠道。換句話說——如果投資個(gè)體擔(dān)心自己的分析判斷能力，又希望進(jìn)入市場，不妨把制定策略的工作交給專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

在投后管理上，母基金機(jī)構(gòu)會持續(xù)跟蹤研究與定期審查基金業(yè)績，保證投資人利益。同時(shí)，針對投后子基金，會提供增值服務(wù)和杠桿效應(yīng)，注入優(yōu)質(zhì)行業(yè)資源，助力其未來發(fā)展。

國內(nèi)母基金的發(fā)展前景如何？

沒有什么會永垂不朽，尤其在今時(shí)今日。母基金的發(fā)展過程中，回蕩著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的背景音。

在2014年9月的夏季達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號召，這也成為2015年政府工作報(bào)告的關(guān)鍵詞。黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人多次鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，相關(guān)扶持政策不斷出臺并落地生根，創(chuàng)造了良好的創(chuàng)投生態(tài)環(huán)境。作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的最佳金融方式，股權(quán)投資也迎來了其歷史最好發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布于2016年下半年的《2016中國PE母基金發(fā)展報(bào)告》，我國已經(jīng)進(jìn)入“資本股權(quán)投資時(shí)代”。在“雙創(chuàng)”的改革浪潮涌流之際，若能借此勢，乘風(fēng)破浪而行，將有很大可能成為風(fēng)口浪尖上的斬獲者。

簡言之——

在政府表態(tài)支持并出臺相關(guān)政策的情況下，母基金得到肥沃的發(fā)展土壤，或?qū)⒂瓉?/strong>“黃金時(shí)代”。

在廣闊的國內(nèi)金融市場上，母基金的生存和發(fā)展亦有其挑戰(zhàn)。但較之單支基金，母基金的多元性、穩(wěn)定性、專業(yè)化依然是它作為更高級基金形式的籌碼，加之政府引導(dǎo)，基金政策支持，市場規(guī)模擴(kuò)大等利好因素，母基金的發(fā)展能得到有力保障。作為資產(chǎn)配置的有效工具，恰逢國內(nèi)“雙創(chuàng)”經(jīng)濟(jì)大潮，中國的母基金將迎來屬于自己的“暖春”。

參考文獻(xiàn)：

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