?來源：投資家網(wǎng) 作者：李錚

人物檔案：劉昊飛，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系學(xué)士、碩士。專注于高科技、新媒體、消費(fèi)與服務(wù)領(lǐng)域，14年投融資與并購經(jīng)驗(yàn)，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人。曾任中國移動(dòng)北京公司系統(tǒng)架構(gòu)師和漢能投資集團(tuán)執(zhí)行董事，操作案例包括京東、中企通信、SK電訊、ZOOM科技、盛景網(wǎng)聯(lián)、長城華冠、中文在線等企業(yè)。

作為本土領(lǐng)先的母基金，盛景嘉成目前管理資金規(guī)模超過100億元人民幣，覆蓋中國、美國、以色列等國家一線基金及優(yōu)秀項(xiàng)目，專注于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、“互聯(lián)網(wǎng)+”、TMT等領(lǐng)域。這家機(jī)構(gòu)也是中國唯一一家在全球范圍內(nèi)專注創(chuàng)新投資的市場(chǎng)化股權(quán)母基金平臺(tái)。

依托盛景網(wǎng)聯(lián)（盛景嘉成母公司）背后3萬家企業(yè)、6萬學(xué)員的雄厚資源優(yōu)勢(shì)，盛景母基金成長4年便已成為國內(nèi)外70余家頂尖GP的重要投資人。國內(nèi)包括君聯(lián)資本、高瓴資本、經(jīng)緯中國、紅杉中國、順為資本、晨興資本、清華控股、金沙江創(chuàng)投、華興資本、分享投資、真格基金等；國外包括ACCEL、KPCB、Menlo Ventures、IVP、A16Z、Vista PE、JVP、Viola等。

另一特點(diǎn)是，盛景嘉成做的不單是資管類母基金，而是致力于打造提供完整創(chuàng)新服務(wù)增值體系的母基金平臺(tái)，不僅服務(wù)于GP“募投管退”全周期，還服務(wù)于GP所投出的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過“服務(wù)賦能+產(chǎn)業(yè)路由器”的盛景創(chuàng)新型模式，勾勒出一幅宏偉的股權(quán)投資生態(tài)版圖。

近日，盛景嘉成（下稱，盛景）創(chuàng)始合伙人劉昊飛接受了投資家網(wǎng)獨(dú)家專訪，共同探尋這家頗具特色的市場(chǎng)化母基金成功運(yùn)作之道。

實(shí)際上，母基金雖然近幾年在中國有一個(gè)持續(xù)發(fā)展的環(huán)境，但相比運(yùn)作模式日趨成熟的VC/PE，尚處早期的階段。而在部分私募股投資從業(yè)者眼中，母基金“沒有高收益的光環(huán)，發(fā)展速度緩慢，其存在價(jià)值更多只起到了不把雞蛋放到一個(gè)籃子里的作用”。正是在這種大環(huán)境的刺激下，部分頭部母基金開始“自我突破”，尋求可以提升基金收益的法門。

GP投資策略：做“夫妻”，只投VC/PE最前面的1%

清華科技園科技大廈位于北京海淀區(qū)五道口商圈附近，這座由清華大學(xué)建筑設(shè)計(jì)學(xué)院擔(dān)綱設(shè)計(jì)的大樓已經(jīng)成為研發(fā)機(jī)構(gòu)、高科技企業(yè)的理想辦公地點(diǎn)，更是高新技術(shù)資源的聚集地帶。

與這個(gè)極富時(shí)代感的“宇宙中心”五道口科技圈相比，辦公于此的盛景卻顯得低調(diào)與內(nèi)斂。若按時(shí)間來計(jì)算，這家成立于2011年的投資機(jī)構(gòu)，其母基金業(yè)務(wù)在市場(chǎng)立足僅僅4年，卻已踏入國內(nèi)市場(chǎng)化母基金的第一梯隊(duì)。若按速度來衡量，其早已超越VC/PE在國內(nèi)發(fā)展的平均值。

在劉昊飛看來，盛景之所以能迅猛發(fā)展，主要得益于團(tuán)隊(duì)在成立之初就秉承盛景網(wǎng)聯(lián)“連接創(chuàng)新”的服務(wù)理念。通過在中國、美國、以色列業(yè)務(wù)布局與投資組合，讓初出茅廬的盛景和國內(nèi)眾多成熟母基金相比，在市場(chǎng)化意識(shí)和產(chǎn)品運(yùn)作方面多了幾分靈活性與創(chuàng)新性。

靈活性體現(xiàn)在，盛景不單純?cè)谧瞿富?，而是通過母基金的結(jié)構(gòu)做投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者需要的股權(quán)投資生態(tài)平臺(tái)；創(chuàng)新性體現(xiàn)在，其LP的組成絕大多數(shù)來自服務(wù)過的企業(yè)家學(xué)員，通過盛景網(wǎng)聯(lián)前期在咨詢、培訓(xùn)等業(yè)務(wù)上的層層篩選，將個(gè)體投資風(fēng)險(xiǎn)降到了最低。

劉昊飛認(rèn)為，做股權(quán)投資要有前瞻性思維，創(chuàng)業(yè)精神，不該單純的當(dāng)成一種金融產(chǎn)品。因此，盛景連接的LP并不簡單是市場(chǎng)上所謂的高凈值群體，而是其中的一個(gè)子集——是一家公司能真正做出決策的人?！霸谥行∑髽I(yè)主家庭里面，會(huì)有家人去做投資，但他們并不一定是董事長/企業(yè)家本人，也不一定會(huì)有創(chuàng)業(yè)精神，而與我們合作的LP一定是認(rèn)同創(chuàng)新價(jià)值，看得清未來5-10年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的企業(yè)核心決策人。”

通過創(chuàng)新型母基金的運(yùn)作思維，盛景可以真正與投資人、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者融合到一起，這樣的融合并不是傳統(tǒng)母基金可以做到的，但這卻是其得以在市場(chǎng)立足的根基。而在母基金與直投等業(yè)務(wù)上，劉昊飛向投資家網(wǎng)闡述了盛景特有的策略與標(biāo)準(zhǔn)。

目前盛景團(tuán)隊(duì)40余人，6位合伙人均擁有多年的VC/PE投資經(jīng)驗(yàn)，分工有序。其中，盛景網(wǎng)聯(lián)董事長、盛景母基金創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)與劉昊飛負(fù)責(zé)重要方向把控、Erik Lassila負(fù)責(zé)美國母基金業(yè)務(wù)、趙今巍和王曉輝負(fù)責(zé)直投業(yè)務(wù)、王湘云負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)投資。

GP投資策略上，盛景遵循穩(wěn)健至上的原則，這使得其在挑選GP時(shí)有著一套極其嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，“關(guān)注基金績效DPI數(shù)據(jù)，只投VC/PE最前面的1%，過往管理基金經(jīng)驗(yàn)超過10年，回報(bào)穩(wěn)定在3倍以上?！币垣@得基金在最大安全性的保障及最好的回報(bào)預(yù)期。

“我們會(huì)選擇與回報(bào)較高且較平穩(wěn)的GP做‘夫妻’，一期基金投完會(huì)持續(xù)投二期、三期，如果這個(gè)GP沒有核心競(jìng)爭力、團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定、沒有投資邏輯、喜歡追風(fēng)口，即便當(dāng)時(shí)業(yè)績?cè)俸靡膊粫?huì)投。”劉昊飛認(rèn)為，母基金最大的作用仍在于把控投資風(fēng)險(xiǎn)，要先保障好LP的利益。

GP盡調(diào)方面，盛景擁有一套成熟的體系。具體而言是，第一步，在市場(chǎng)上調(diào)研符合盛景創(chuàng)新生態(tài)布局的GP對(duì)象，通過初步篩選挑出團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)秀的GP，并完成書面盡調(diào)資料的評(píng)估；第二步，至少要面聊三個(gè)GP合伙人，進(jìn)一步確立機(jī)構(gòu)特征畫像與投資偏好；第三步，對(duì)意向GP被投企業(yè)的創(chuàng)始人進(jìn)行考察，驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資邏輯是否與投資人表述一致；第四步，優(yōu)中選優(yōu)列入被投標(biāo)的名單。

在投資家網(wǎng)記者與這位母基金管理者將近2個(gè)小時(shí)的電話采訪中，他多次強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新”的價(jià)值。這與盛景的投資策略不謀而合，只選團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定且具備創(chuàng)新性的GP。

完成前期盡調(diào)，投出理想標(biāo)的后，盛景會(huì)把精力放在投后管理上。這里的“投后”不單針對(duì)GP，還包括所投項(xiàng)目在人才、培訓(xùn)、資源、宣傳等方面的輔助。

這種可以為GP及被投項(xiàng)目帶來多元化服務(wù)的能力對(duì)盛景來說也是“先天優(yōu)勢(shì)”。依托盛景網(wǎng)聯(lián)在資源、項(xiàng)目端的支撐，這家母基金在其多元化投資業(yè)務(wù)上更加“如魚得水”。

母基金直投：以B為起點(diǎn)，“產(chǎn)業(yè)路由器”模式賦能投資

為了提高綜合收益，近年來母基金參與直投的比例在30%-40%之間，且在不斷提高，并成為一個(gè)結(jié)構(gòu)化的長期趨勢(shì)。而盛景卻只在直投業(yè)務(wù)比重控制在了20%左右。劉昊飛強(qiáng)調(diào)，雖然提高綜合收益對(duì)母基金來說正成為趨勢(shì)，但仍不可忘記自身的定位在于“穩(wěn)”。

但他也表示，盛景雖然直投比重不高，但仍可帶來可觀的收益?！斑@是我們與其它母基金的不同，在整個(gè)基金體系中，盛景網(wǎng)聯(lián)的自有資金會(huì)投入5億元人民幣到母基金的盤子里，與LP做深度捆綁，我們相信自己的投資能力，會(huì) all in 到關(guān)注的領(lǐng)域里?！?/p>在直投業(yè)務(wù)上盛景會(huì)深耕與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的B2B領(lǐng)域，既關(guān)注To B創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，也關(guān)注由技術(shù)引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的項(xiàng)目，并創(chuàng)建“三級(jí)賽道”模式，即按領(lǐng)域劃分為一級(jí)賽道、二級(jí)賽道、三級(jí)賽道，其中一級(jí)賽道有6個(gè)，二級(jí)賽道有30多個(gè)，三級(jí)賽道有80多個(gè)，最終連接到2000多個(gè)項(xiàng)目。

“直投業(yè)務(wù)我們做得不錯(cuò)是因?yàn)槭⒕熬W(wǎng)聯(lián)過去在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)π袠I(yè)有深度研究，我們叫‘產(chǎn)業(yè)路由器’模式，會(huì)更關(guān)注偏早期的項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)者會(huì)以拿到盛景嘉成的資金作為品牌背書?！眲㈥伙w說，“越往早期的話，實(shí)際上這個(gè)行業(yè)還沒有被那么多的人看懂，這個(gè)行業(yè)里面領(lǐng)軍企業(yè)還沒有那么成熟，還處于一個(gè)成長期，成長早期，甚至更早期，其實(shí)你要看的更透，更有前瞻性你才敢在這里面扣扳機(jī)，用產(chǎn)業(yè)研究能力去賦能投資?！?/p>盛景不會(huì)過度仰仗GP份額，而是多以領(lǐng)投方的身份出現(xiàn)在被投項(xiàng)目的資金方名單中。這樣一來直投業(yè)務(wù)對(duì)盛景的限制也就小了許多，而GP對(duì)母基金的依賴度反而更強(qiáng)。

前段時(shí)間，農(nóng)村電商公司匯通達(dá)對(duì)外宣布獲得阿里巴巴（下稱阿里）45億元人民幣融資，前者也成為該領(lǐng)域首家獨(dú)角獸企業(yè)。而在阿里投資之前，盛景就以100億元人民幣估值投資了匯通達(dá)，這正是其在“產(chǎn)業(yè)路由器”模式下的驗(yàn)證案例之一。

談到當(dāng)時(shí)為何會(huì)選擇投資農(nóng)村電商匯通達(dá)時(shí)劉昊飛說，“我們對(duì)匯通達(dá)的定義是中國新農(nóng)村的賦能的產(chǎn)業(yè)共同體，不是一家簡單賣家電的公司?！?/p>而盛景所強(qiáng)調(diào)的“產(chǎn)業(yè)路由器”模式，核心是B2F，以B為起點(diǎn)，凝聚小商戶、集成商，完成離客戶最后一米的高價(jià)值環(huán)節(jié)。而匯通達(dá)的商業(yè)邏輯正好驗(yàn)證了B2F模式，匯通達(dá)通過“在特定的地點(diǎn)提供特定的商品與服務(wù)”，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和方法，幫助鄉(xiāng)鎮(zhèn)夫妻店成長，在中國農(nóng)村這個(gè)特殊的市場(chǎng)不斷大步擴(kuò)張。在8月份公布的數(shù)據(jù)中，匯通達(dá)銷售額已達(dá)到驚人的200億元人民幣。

介于盛景嘉成在項(xiàng)目端的研究能力與資源端的掌控力，當(dāng)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，這家母基金既會(huì)通過直投的方式進(jìn)行投資，也會(huì)找到已經(jīng)建立長期信任關(guān)系且適合的GP進(jìn)行推薦。這種在資源與項(xiàng)目兩端為GP、企業(yè)提供的整合能力也成為盛景在直投業(yè)務(wù)上的特殊能力。

人才培養(yǎng)：要能獨(dú)當(dāng)一面，管理者必須是“老炮兒”

無論是投GP還是投項(xiàng)目，最終都離不開人的作用，穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)和高效的運(yùn)營機(jī)制是股權(quán)投資行業(yè)產(chǎn)生良好業(yè)績的基礎(chǔ)?！皬墓芾碚叩慕嵌戎v，這個(gè)投資決策人必須是老炮兒?！眲㈥伙w認(rèn)為，母基金是與GP打交道最近的人，而盛景嘉成的人才培養(yǎng)體系是先確定管理者本身必須做到經(jīng)驗(yàn)豐富?！拔覀儽澈笥猩锨€(gè)LP企業(yè)家，把資金和信任委托給我們，如果經(jīng)驗(yàn)不夠，我們根本輸不起?！?/p>如何建立一個(gè)人才培養(yǎng)機(jī)制？在他看來，無論是母基金還是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在談人才培養(yǎng)更多還是在機(jī)制上給年輕人以機(jī)會(huì)，而老一代投資人談退休還為之尚早，他們可以更好地把控風(fēng)險(xiǎn)，讓青壯年一代去發(fā)揮能力?！艾F(xiàn)在VC/PE還是60后、70后的天下，即便是50后很多也都還在TOP品牌的投委會(huì)里?！?/p>“盛景在整體的人才搭建上會(huì)有一個(gè)體系，但我們并不要求一定是培養(yǎng)去管理母基金——這需要多年的實(shí)踐沉淀?！痹谑⒕暗娜瞬朋w系中，一個(gè)新人進(jìn)來會(huì)提供很多的培訓(xùn)機(jī)會(huì)，如咨詢、行研、金融、合規(guī)等等，在劉昊飛看來，母基金里真正能為人才帶來學(xué)習(xí)和培養(yǎng)的機(jī)會(huì)還是比較多元的，畢竟站在創(chuàng)新價(jià)值鏈的頂端；但是“人帶人”的成本肯定是比較高的，所以通過培訓(xùn)可以更系統(tǒng)性的為人才帶來更多有價(jià)值的幫助?！耙粋€(gè)基金里需要的崗位很多，這些年我們培養(yǎng)出了很多多面手，這些人即便離開盛景也可以獨(dú)當(dāng)一面?！?/p>“這個(gè)行業(yè)做母基金投資決策的人背景也是各種各樣，但是盛景是因?yàn)槟軌蝰{馭得了直投才去做母基金的，就好像說我是個(gè)游泳教練，但是還做過游泳運(yùn)動(dòng)員，那其實(shí)我知道這里面體驗(yàn)是什么樣子，如果沒有做過游泳運(yùn)動(dòng)員的人，你讓他做個(gè)游泳教練可能也會(huì)做好，但和做過游泳運(yùn)動(dòng)員的人，再做教練相比，他的體驗(yàn)完整度可能就不一樣了?！眲㈥伙w覺得，在當(dāng)今的新環(huán)境下，股權(quán)投資行業(yè)對(duì)人才的綜合能力將是未來考量的重要指標(biāo)。

行業(yè)現(xiàn)狀：“募資寒冬”受資管新規(guī)的影響遠(yuǎn)大過P2P

投資家研究院此前發(fā)布的行業(yè)報(bào)告顯示，2018上半年，已完成募集的基金個(gè)數(shù)585支，募資規(guī)模3012億元。而2017上半年的數(shù)量是722支，募資規(guī)模是6878億元。

從數(shù)據(jù)反映情況看，今年上半年比去年上半年的募集基金數(shù)量和規(guī)模都是有所下降的，特別是規(guī)模，下降幅度超過了50%，募資難確實(shí)成為今年上半年行業(yè)里普遍存在的問題。

談到此處時(shí)劉昊飛表示，這次的“募資寒冬”受到資管新規(guī)的影響很大，市場(chǎng)上缺乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目次之，但P2P爆雷的影響并不是很大，況且P2P行業(yè)整頓之后現(xiàn)在已經(jīng)回暖。但他進(jìn)一步指出，“募資本來就該難”，“對(duì)母基金肯定會(huì)有影響”，但盛景對(duì)“寒冬”的看法比較淡然。

“這是市場(chǎng)上比較常見的波動(dòng)，前幾年錢太多，魚龍混雜，特別是第一二波互聯(lián)網(wǎng)紅利結(jié)束后，沒有特別多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目跑出來，這已經(jīng)為接下來的募資難埋下了伏筆。”劉昊飛認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)有熱的一面就必然有冷的一面，總是在冷熱交替中循環(huán)?！敖酉聛砜隙〞?huì)有一場(chǎng)洗牌，GP首先就會(huì)出現(xiàn)自然淘汰，對(duì)母基金來說也一樣，但是會(huì)有一定的滯后性，如果現(xiàn)在子彈打光了，沒有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目做支撐，作直投業(yè)務(wù)只是比GP晚一點(diǎn)難受?！?/p>劉昊飛始終覺得，市場(chǎng)真正的優(yōu)秀項(xiàng)目不會(huì)太多，肯定會(huì)集中在頭部，然后再拿走市場(chǎng)絕大部分的份額。所以，這是盛景并不太關(guān)注新銳的原因，“沒有經(jīng)過7-10年行業(yè)考驗(yàn)過的人，在行業(yè)繁華階段可能會(huì)風(fēng)光一時(shí)，但到行業(yè)低谷階段，被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)就大很多?！?/p>在投資家網(wǎng)此前采訪的投資人中，都會(huì)問及每天的時(shí)間如何分配，例如有些投資人會(huì)選擇拿出三分一的時(shí)間看項(xiàng)目，三分之一的時(shí)間閱讀各類信息，三分之一管老項(xiàng)目，劉昊飛對(duì)時(shí)間更加敏感，盛景內(nèi)部會(huì)對(duì)團(tuán)隊(duì)成員在時(shí)間概念上進(jìn)行培訓(xùn)，更有效率的使用時(shí)間。

在他的日程表里清晰的記錄著每天的安排以及重要事項(xiàng)的幾條主線，他這樣精細(xì)的劃分以便自己能在學(xué)習(xí)和運(yùn)動(dòng)上留下足夠的時(shí)間。他規(guī)定自己每天要走5-6千步，確保擁有充沛的體能。他還非常好學(xué)，對(duì)于好讀書的人來說，看書就是一種享受，采訪中他給投資家網(wǎng)記者分享了他一年“讀”50本書的經(jīng)驗(yàn)。移動(dòng)多媒體時(shí)代，有聲書可以高度便利地實(shí)現(xiàn)人們對(duì)書籍的回歸，劉昊飛會(huì)利用每天開車以及出差旅程中的空閑時(shí)間通過音頻軟件聽書，他給我們推薦了華爾街投資大神、對(duì)沖基金公司橋水創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐所著的《原則》一書，“《原則》寫得特別樸實(shí)，作者從真正做事的、極度現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐者角度寫下了他的這些原則，實(shí)踐者是我最欣賞的視角。一般人看了可能會(huì)覺得比較無趣，但是這對(duì)投資人來說非常有借鑒意義?！?/p>