11月市場(chǎng)在疫情防控政策不斷優(yōu)化、地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力等積極因素的影響下持續(xù)反彈，近期召開的中央政治局會(huì)議延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)并強(qiáng)調(diào)“大力提振市場(chǎng)信心”、疫情防控“新十條”措施落地，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)投資者情緒回暖，修復(fù)行情延續(xù)。從當(dāng)前市場(chǎng)的基本情況來看，1）政策環(huán)境對(duì)市場(chǎng)影響整體偏積極；2）投資者情緒有所改善，滬深300估值較十月底有所回升但仍處歷史低位水平。綜合來看，雖然指數(shù)回升帶來的獲利壓力不排除后市出現(xiàn)短線波動(dòng)，但我們?cè)?023年A股市場(chǎng)展望《翻開新篇》中提及的“今年底至明年一季度指數(shù)可能迎來的階段性機(jī)遇”可能還沒有結(jié)束，目前市場(chǎng)仍處布局期。

后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注12月可能召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、防疫政策不斷優(yōu)化下對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善節(jié)奏、地產(chǎn)政策在供需兩側(cè)持續(xù)加碼后產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)、中國對(duì)外開放舉措、以及海外環(huán)境尤其是美國通脹及貨幣政策的變化。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長(zhǎng)

1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3）股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需等待政策預(yù)期變化。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)六周連陽，情緒繼續(xù)回暖

中央政治局會(huì)議延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“大力提振市場(chǎng)信心”；疫情防控強(qiáng)調(diào)優(yōu)化，“新十條”繼續(xù)降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響。在此背景下本周市場(chǎng)延續(xù)了10月底以來的修復(fù)行情，上證指數(shù)上漲1.6%，重返3200點(diǎn)上方，連續(xù)六周收陽。成交方面，兩市日均成交額抬升至9800億元左右，周一、周五成交在萬億元以上。北向資金連續(xù)五周保持凈流入，全周凈流入65.5億元。風(fēng)格方面，大盤風(fēng)格繼續(xù)跑贏，滬深300指數(shù)上漲3.3%，中證1000指數(shù)基本收平；成長(zhǎng)風(fēng)格仍有分化，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較好收漲1.6%，科創(chuàng)50指數(shù)微跌0.6%。行業(yè)方面，受益于疫情防控措施優(yōu)化的食品飲料、家電、消費(fèi)者服務(wù)等偏消費(fèi)板塊繼續(xù)反彈，領(lǐng)漲市場(chǎng)；計(jì)算機(jī)、電力及公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)低迷。

市場(chǎng)展望：政策環(huán)境偏積極，市場(chǎng)處于布局期

11月市場(chǎng)在疫情防控政策不斷優(yōu)化、地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力等積極因素的影響下持續(xù)反彈，近期召開的中央政治局會(huì)議延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)并強(qiáng)調(diào)“大力提振市場(chǎng)信心”、疫情防控“新十條”措施落地，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)投資者情緒回暖，修復(fù)行情延續(xù)。

從當(dāng)前市場(chǎng)的基本情況來看，1）政策環(huán)境上，12月初的中央政治局會(huì)議一般為市場(chǎng)視為對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基本定調(diào)及前瞻指引，本次會(huì)議繼續(xù)加力穩(wěn)增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，除貨幣、財(cái)政政策外，對(duì)于涉及安全、開放、反腐防風(fēng)險(xiǎn)等方面也較為關(guān)注，結(jié)合防疫措施的優(yōu)化、“新十條”落地繼續(xù)降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響，以及前期針對(duì)地產(chǎn)領(lǐng)域的支持政策密集出臺(tái)，當(dāng)前政策環(huán)境對(duì)市場(chǎng)影響整體偏積極；2）情緒和估值方面，當(dāng)前投資者情緒有所改善，成交金額重回接近萬億元水平，進(jìn)入12月市場(chǎng)日均換手率已升至3.4%左右，連續(xù)兩月攀升。滬深300指數(shù)前向市盈率升至9.7倍，雖較十月底有所回升但仍處歷史低位水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍位于歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。綜合來看，雖然指數(shù)回升帶來的獲利壓力不排除后市出現(xiàn)短線波動(dòng)，但我們?cè)?023年A股市場(chǎng)展望《翻開新篇》中提及的“今年底至明年一季度指數(shù)可能迎來的階段性機(jī)遇”可能還沒有結(jié)束，目前市場(chǎng)仍處布局期。

后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注12月可能召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、防疫政策不斷優(yōu)化下對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善節(jié)奏、地產(chǎn)政策在供需兩側(cè)持續(xù)加碼后產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)、中國對(duì)外開放舉措、以及海外環(huán)境尤其是美國通脹及貨幣政策的變化。配置方面，短期要緊跟政策邊際變化的節(jié)奏來配置，中期根據(jù)景氣程度以及中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)的主線較為關(guān)鍵。

從近期各方面進(jìn)展來看：

1）11月出口增速繼續(xù)回落，CPI同比放緩。11月受外需走弱、基數(shù)抬升的影響，以美元計(jì)價(jià)的中國出口同比下降8.7%、進(jìn)口同比下降10.6%，分別較上月回落8.5、9.9個(gè)百分點(diǎn)，且均低于市場(chǎng)預(yù)期，中國出口壓力仍大。物價(jià)方面，豬肉和鮮菜價(jià)格下降、能源價(jià)格回落，11月CPI同比上漲1.6%，PPI同比下降1.3%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

2）中央政治局會(huì)議提振市場(chǎng)信心。近期召開的中共中央政治局會(huì)議分析研究2023年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出[1]今年“面對(duì)風(fēng)高浪急的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)”，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升。會(huì)議延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“扎實(shí)推進(jìn)中國式現(xiàn)代化”、對(duì)當(dāng)前環(huán)境要“大力提振市場(chǎng)信心”、“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合。我們認(rèn)為政策環(huán)境對(duì)市場(chǎng)影響整體偏積極，關(guān)注后續(xù)可能召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

3）“新十條”落地，防疫政策優(yōu)化。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分、核酸檢測(cè)、隔離方式等方面進(jìn)一步優(yōu)化，不再按行政區(qū)域開展全員核酸檢測(cè)、對(duì)于跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)不再要求核酸、允許具備條件的無癥狀和輕型病例居家隔離，同時(shí)對(duì)于購藥、健康管理、社會(huì)保障、老年人疫苗接種等方面做出了指示。我們認(rèn)為“新十條”的發(fā)布將繼續(xù)降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

4）國內(nèi)企業(yè)出海爭(zhēng)訂單。近期，浙江、江蘇、廣東、四川等地企業(yè)包機(jī)出國拓市場(chǎng)爭(zhēng)訂單現(xiàn)象受到關(guān)注，目的地以歐洲、日本、東南亞為主，多數(shù)為參加境外展會(huì)[2]，該現(xiàn)象的集中釋放主要受疫情政策加速優(yōu)化、海外需求下降、穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)政策支持等多重因素推動(dòng)。防控政策優(yōu)化支持下，國際線下交流的恢復(fù)對(duì)出口訂單的增長(zhǎng)或有積極作用。

5）海外方面。在美元指數(shù)回落、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的推動(dòng)下，本周離岸美元兌人民幣匯率破7，自今年9月以來人民幣貶值以來首次收復(fù)7.0關(guān)口。美國11月PPI通脹增幅高于預(yù)期顯示粘性，關(guān)注12月13日至14日召開的FOMC會(huì)議。

（王漢峰為中金公司董事總經(jīng)理）