92001/07
2022年，已經(jīng)悄然走到了終點(diǎn)。
對(duì)VC/PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，今年是意料之外的“難”：“本以為2020是最難的一年，去年大家都在近乎報(bào)復(fù)性的做業(yè)務(wù)，行業(yè)各方面利好政策也不少，都以為今年會(huì)更好，可沒想到去年年初大家還在熱火朝天搶項(xiàng)目，一年后就急剎車了?！蹦潮本┑貐^(qū)投資人對(duì)母基金研究中心表示。
從不少投資人的體感來(lái)看，今年，可能比2020年還要艱難。
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩......諸多“黑天鵝”事件在一個(gè)極短的時(shí)間里發(fā)生，市場(chǎng)情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪。宏觀大環(huán)境迎來(lái)周期，投資行業(yè)也再度迎來(lái)陣痛。
01 2022，投資圈經(jīng)歷了什么？
12月29日，優(yōu)客工場(chǎng)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)毛大慶在一場(chǎng)對(duì)話中表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國(guó)約有1.4萬(wàn)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字估計(jì)連零頭的零頭都到不了。有大量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、VC/PE投的公司，基本上都面臨著上市不能上，退出不能退，融資不能融的問(wèn)題。
2022年的投資圈，確實(shí)如此，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒出手，投資人也有了失業(yè)焦慮；就連頭部機(jī)構(gòu)也開始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏；美元基金LP開始觀望，美元基金在國(guó)內(nèi)的投資也受到一定影響；賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。
募資不利，投資觀望，退出不暢
今年年初，易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉曾在社交平臺(tái)發(fā)布消息稱，“保持基本正常的投資機(jī)構(gòu)占比20%-30%，步伐明顯放緩的投資機(jī)構(gòu)占比50%-60%，剩下10%-20%徹底躺平?！?/p>
從最直接最表層的因素來(lái)看，此前許多地區(qū)的投資人無(wú)法自由出差，這對(duì)正常業(yè)務(wù)的開展，尤其是盡調(diào)，帶來(lái)了很大不便。當(dāng)前，隨著各地疫情防控措施的優(yōu)化、全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，投資人當(dāng)前已經(jīng)開始“報(bào)復(fù)性出差”。但是，出差的便利和自由也并不意味著投資機(jī)構(gòu)的出手一定會(huì)變多，許多機(jī)構(gòu)放緩?fù)顿Y節(jié)奏根本上還是因?yàn)槟假Y端的不利。
彈藥不足，自然要謹(jǐn)慎出手。
自2018年《資管新規(guī)》落地后，銀行“錢源”關(guān)閘，創(chuàng)投圈開始陷入“錢荒”。同時(shí)，2013年設(shè)立的基金陸續(xù)到期，但受到資本市場(chǎng)低迷、企業(yè)上市破發(fā)及《減持新規(guī)》影響，形成退出“堰塞湖”。而退出不暢又加劇了市場(chǎng)募資難問(wèn)題。
過(guò)去10年間，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出總額僅相當(dāng)于募集總額的20%左右。我國(guó)私募股權(quán)投資基金完整退出比例不高，能給出資人帶來(lái)正向現(xiàn)金流的基金少之又少。
自2018年至今，母基金成了投資機(jī)構(gòu)IR們的“香餑餑”。
從2018年開始，中國(guó)母基金行業(yè)同樣面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年起，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮。但新設(shè)的母基金主要是政府引導(dǎo)基金，事實(shí)上，“募資難”長(zhǎng)久發(fā)生在市場(chǎng)化母基金身上，尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金。
對(duì)市場(chǎng)化母基金而言，募資比直投基金更難。據(jù)母基金研究中心此前發(fā)布的《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》可以看出，2022年以來(lái)，政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量大幅增長(zhǎng)，而市場(chǎng)化母基金設(shè)立數(shù)量仍較為低迷，且以央企、國(guó)企發(fā)起設(shè)立的市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)母基金為主，民營(yíng)市場(chǎng)化母基金寥寥無(wú)幾。
因此，盡管遍地開花的大規(guī)模新設(shè)引導(dǎo)基金給人民幣基金的募資帶來(lái)不少活水，但GP募集社會(huì)化資本面臨著不小挑戰(zhàn)，除市場(chǎng)化母基金外，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)子、家族辦公室、上市公司等在VC/PE行業(yè)中作為L(zhǎng)P的出手實(shí)屬少數(shù)。
在此背景下，各地引導(dǎo)基金成為各投資機(jī)構(gòu)最主要的募資對(duì)象，就連頭部機(jī)構(gòu)也紛紛和各地政府合作設(shè)立相關(guān)基金。
此外，在投資賽道方面，受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)監(jiān)管趨勢(shì)變化的影響，硬科技類賽道十分火熱，這也影響著許多投資機(jī)構(gòu)投資策略的轉(zhuǎn)變，帶來(lái)投資圈一場(chǎng)新的洗牌。
投資放緩、募資不暢，退出端亦不順利。近一年來(lái)，通過(guò)IPO退出的不確定性正在急劇上升。中概股IPO數(shù)量連續(xù)多月趨近于零；港股IPO數(shù)量也大幅下降，許多公司跌破發(fā)行價(jià)；A股IPO數(shù)量雖然繼續(xù)保持領(lǐng)先，但破發(fā)率極高——據(jù)普華永道發(fā)布《2022年中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)表現(xiàn)及前景展望》指出，2022年，上海交易所、深圳交易所的IPO融資額分別名列全球第一和第二位。然而，IPO企業(yè)首日上巿收巿價(jià)與上巿股價(jià)差別的百分比，139家集中在20%-50%，56家集中在50%-100%，低于0%的較去年顯著增加，87家跌幅在-50%至0%。
在這種市場(chǎng)環(huán)境下，不少公司IPO退出的賬面回報(bào)率已經(jīng)為負(fù)。鎖定期結(jié)束進(jìn)入減持高峰期后，新上市公司的股價(jià)還將面臨進(jìn)一步下行的壓力，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出的平均實(shí)際回報(bào)率還會(huì)下降。
美元基金迎來(lái)“寒冬”
2022年，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加、中概股在美股承壓等因素影響，美元基金的募資也迎來(lái)了寒冬。此前美元基金背后令人羨慕的“長(zhǎng)錢”LP們，正在謹(jǐn)慎出手，甚至逐漸離開。
美元基金向美元LP募資受阻，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開始發(fā)力募集人民幣基金。然而，這也并非易事：在募資方式上，人民幣LP與美元LP完全是兩套話語(yǔ)體系。并且，很少有人民幣LP會(huì)愿意出手投資沒有人民幣基金業(yè)績(jī)記錄的美元VC。
除募資遇冷外，美元基金的投資同樣受阻：美元基金的典型原則是投人，最好是投資曾證明過(guò)自身成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，但是這一投資邏輯在硬科技領(lǐng)域卻難以簡(jiǎn)單復(fù)制。許多美元基金由于資金屬性、資源不匹配等原因，對(duì)硬科技項(xiàng)目不僅“看不懂”，還“投不進(jìn)”。受中概股等因素影響，許多硬科技企業(yè)更加審慎地選擇投資人，在融資上更傾向于人民幣基金。
“投不進(jìn)硬科技”，“難募集人民幣”，美元基金進(jìn)入到大洗牌的時(shí)代。
02 2023，曙光已現(xiàn)2
在我們看來(lái)，近一年來(lái)投資行業(yè)面臨的宏觀大環(huán)境方面的一系列變化，如政策影響賽道調(diào)整等，雖然讓一些投資機(jī)構(gòu)暫緩了投資節(jié)奏，但對(duì)整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是一件好事：這是一段讓大家靜下心來(lái)思考，到底該培育什么樣的價(jià)值，以及如何培育價(jià)值的機(jī)會(huì)。追逐風(fēng)口帶來(lái)的估值提升不是長(zhǎng)久之計(jì)，投資機(jī)構(gòu)到了該回歸理性的時(shí)刻。
股權(quán)投資本就是一項(xiàng)穿越周期的事業(yè)，去偽存真，資本只會(huì)青睞真正的價(jià)值所在。追逐風(fēng)口已經(jīng)不再是賺錢的途徑，只有深耕行業(yè)、真正具備發(fā)掘且培育好項(xiàng)目能力的投資機(jī)構(gòu)，才會(huì)笑到最后。潮水退去后，股權(quán)投資行業(yè)正回歸到一個(gè)更長(zhǎng)期視角，更穩(wěn)健、更可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。
展望2023，VC/PE行業(yè)發(fā)展的曙光已現(xiàn)，迎來(lái)充滿希望的一年。
募資端，以母基金為首的各類LP正在加大投資布局力度。
母基金設(shè)立正在遍地開花，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)，并籌劃構(gòu)建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等的投融資矩陣，為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
并且，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專業(yè)化的要求。多地省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。同時(shí)，多地開始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。
除母基金外，險(xiǎn)資做LP已然火力全開，參與了多支母基金與基金的設(shè)立，險(xiǎn)資投資VC的要求也被大幅放寬；銀行理財(cái)?shù)拈l門也已經(jīng)向股權(quán)投資行業(yè)打開，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)子公司出資做LP，已投超130億元；上市公司、企業(yè)家新貴正在扎堆做LP……在募資端，VC/PE行業(yè)正在面臨著關(guān)鍵性發(fā)展機(jī)遇。
投資端，投資節(jié)奏正在逐漸恢復(fù)。
隨著各地防疫政策的優(yōu)化和利好經(jīng)濟(jì)舉措的出臺(tái)，投資人開始“報(bào)復(fù)性出差”。此前，由于無(wú)法到現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，許多項(xiàng)目的投資推進(jìn)困難，疊加不確定性較強(qiáng)的大環(huán)境，機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎。不過(guò)，在當(dāng)前全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活力正在持續(xù)顯現(xiàn)的宏觀背景下，投資人的日常工作節(jié)奏正在恢復(fù)正常，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景也日漸明朗。在此背景之下，2023年，投資機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏將逐漸恢復(fù)。
退出端，新的業(yè)態(tài)正在不斷涌現(xiàn)。
全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開展，其他各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的完善，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)S基金未來(lái)的信息披露、撮合機(jī)制、流動(dòng)性、估值會(huì)更加成熟友好，讓更多的機(jī)構(gòu)投資人了解并進(jìn)入S基金行業(yè)，共同促進(jìn)這一行業(yè)的發(fā)展。這也將進(jìn)一步暢通股權(quán)投資行業(yè)的退出渠道。
此外，近期，政策層面釋放的退出利好不斷：據(jù)北京市地方金融監(jiān)督管理局11月17日消息，近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意，同意北京市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展并啟動(dòng)認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，全國(guó)首個(gè)試點(diǎn)落地北京。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，拿到認(rèn)股權(quán)就可以在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，行權(quán)成為企業(yè)股東，或?qū)⒄J(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，進(jìn)行變現(xiàn)。投資機(jī)構(gòu)拿到認(rèn)股權(quán)，就相當(dāng)于持有了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)“緩沖墊”。這對(duì)于早期投資和天使投資的退出來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于多了一份保險(xiǎn)。
11月18日，證監(jiān)會(huì)與工信部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“專精特新”專板的指導(dǎo)意見》，“政府投資基金所投資的企業(yè)，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的中小企業(yè)”在優(yōu)先引導(dǎo)進(jìn)入專板的企業(yè)范圍內(nèi)。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，一方面，在投資標(biāo)的篩選上獲得更優(yōu)質(zhì)的選擇；另一方面，在退出方面，所投企業(yè)若進(jìn)入專板，將在股權(quán)融資方面獲得更多支持，且被投項(xiàng)目的承接轉(zhuǎn)讓也將獲得撮合支持，在退出方面迎來(lái)利好。
凡是過(guò)往、皆是序章。對(duì)VC/PE行業(yè)而言，即將迎來(lái)的2023年會(huì)更好，將進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。如何在迭代的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)價(jià)值甚至培育價(jià)值，這是投資機(jī)構(gòu)能不能超越周期的關(guān)鍵。如果GP們能調(diào)整自己的投資策略、錘煉自身的專業(yè)能力、搭建系統(tǒng)性的平臺(tái)，讓能力和時(shí)代適配，必然會(huì)迎來(lái)更好的發(fā)展前景。
擁抱創(chuàng)新、擁抱未來(lái)，不忘初心、砥礪前行，充滿希望的2023年，正在到來(lái)。
對(duì)VC/PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，今年是意料之外的“難”：“本以為2020是最難的一年，去年大家都在近乎報(bào)復(fù)性的做業(yè)務(wù)，行業(yè)各方面利好政策也不少，都以為今年會(huì)更好，可沒想到去年年初大家還在熱火朝天搶項(xiàng)目，一年后就急剎車了?！蹦潮本┑貐^(qū)投資人對(duì)母基金研究中心表示。
從不少投資人的體感來(lái)看，今年，可能比2020年還要艱難。
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩......諸多“黑天鵝”事件在一個(gè)極短的時(shí)間里發(fā)生，市場(chǎng)情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪。宏觀大環(huán)境迎來(lái)周期，投資行業(yè)也再度迎來(lái)陣痛。
01 2022，投資圈經(jīng)歷了什么？
12月29日，優(yōu)客工場(chǎng)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)毛大慶在一場(chǎng)對(duì)話中表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國(guó)約有1.4萬(wàn)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字估計(jì)連零頭的零頭都到不了。有大量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、VC/PE投的公司，基本上都面臨著上市不能上，退出不能退，融資不能融的問(wèn)題。
2022年的投資圈，確實(shí)如此，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒出手，投資人也有了失業(yè)焦慮；就連頭部機(jī)構(gòu)也開始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏；美元基金LP開始觀望，美元基金在國(guó)內(nèi)的投資也受到一定影響；賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。
募資不利，投資觀望，退出不暢
今年年初，易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉曾在社交平臺(tái)發(fā)布消息稱，“保持基本正常的投資機(jī)構(gòu)占比20%-30%，步伐明顯放緩的投資機(jī)構(gòu)占比50%-60%，剩下10%-20%徹底躺平?！?/p>
從最直接最表層的因素來(lái)看，此前許多地區(qū)的投資人無(wú)法自由出差，這對(duì)正常業(yè)務(wù)的開展，尤其是盡調(diào)，帶來(lái)了很大不便。當(dāng)前，隨著各地疫情防控措施的優(yōu)化、全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，投資人當(dāng)前已經(jīng)開始“報(bào)復(fù)性出差”。但是，出差的便利和自由也并不意味著投資機(jī)構(gòu)的出手一定會(huì)變多，許多機(jī)構(gòu)放緩?fù)顿Y節(jié)奏根本上還是因?yàn)槟假Y端的不利。
彈藥不足，自然要謹(jǐn)慎出手。
自2018年《資管新規(guī)》落地后，銀行“錢源”關(guān)閘，創(chuàng)投圈開始陷入“錢荒”。同時(shí)，2013年設(shè)立的基金陸續(xù)到期，但受到資本市場(chǎng)低迷、企業(yè)上市破發(fā)及《減持新規(guī)》影響，形成退出“堰塞湖”。而退出不暢又加劇了市場(chǎng)募資難問(wèn)題。
過(guò)去10年間，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出總額僅相當(dāng)于募集總額的20%左右。我國(guó)私募股權(quán)投資基金完整退出比例不高，能給出資人帶來(lái)正向現(xiàn)金流的基金少之又少。
自2018年至今，母基金成了投資機(jī)構(gòu)IR們的“香餑餑”。
從2018年開始，中國(guó)母基金行業(yè)同樣面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年起，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮。但新設(shè)的母基金主要是政府引導(dǎo)基金，事實(shí)上，“募資難”長(zhǎng)久發(fā)生在市場(chǎng)化母基金身上，尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金。
對(duì)市場(chǎng)化母基金而言，募資比直投基金更難。據(jù)母基金研究中心此前發(fā)布的《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》可以看出，2022年以來(lái)，政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量大幅增長(zhǎng)，而市場(chǎng)化母基金設(shè)立數(shù)量仍較為低迷，且以央企、國(guó)企發(fā)起設(shè)立的市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)母基金為主，民營(yíng)市場(chǎng)化母基金寥寥無(wú)幾。
因此，盡管遍地開花的大規(guī)模新設(shè)引導(dǎo)基金給人民幣基金的募資帶來(lái)不少活水，但GP募集社會(huì)化資本面臨著不小挑戰(zhàn)，除市場(chǎng)化母基金外，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)子、家族辦公室、上市公司等在VC/PE行業(yè)中作為L(zhǎng)P的出手實(shí)屬少數(shù)。
在此背景下，各地引導(dǎo)基金成為各投資機(jī)構(gòu)最主要的募資對(duì)象，就連頭部機(jī)構(gòu)也紛紛和各地政府合作設(shè)立相關(guān)基金。
此外，在投資賽道方面，受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)監(jiān)管趨勢(shì)變化的影響，硬科技類賽道十分火熱，這也影響著許多投資機(jī)構(gòu)投資策略的轉(zhuǎn)變，帶來(lái)投資圈一場(chǎng)新的洗牌。
投資放緩、募資不暢，退出端亦不順利。近一年來(lái)，通過(guò)IPO退出的不確定性正在急劇上升。中概股IPO數(shù)量連續(xù)多月趨近于零；港股IPO數(shù)量也大幅下降，許多公司跌破發(fā)行價(jià)；A股IPO數(shù)量雖然繼續(xù)保持領(lǐng)先，但破發(fā)率極高——據(jù)普華永道發(fā)布《2022年中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)表現(xiàn)及前景展望》指出，2022年，上海交易所、深圳交易所的IPO融資額分別名列全球第一和第二位。然而，IPO企業(yè)首日上巿收巿價(jià)與上巿股價(jià)差別的百分比，139家集中在20%-50%，56家集中在50%-100%，低于0%的較去年顯著增加，87家跌幅在-50%至0%。
在這種市場(chǎng)環(huán)境下，不少公司IPO退出的賬面回報(bào)率已經(jīng)為負(fù)。鎖定期結(jié)束進(jìn)入減持高峰期后，新上市公司的股價(jià)還將面臨進(jìn)一步下行的壓力，投資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出的平均實(shí)際回報(bào)率還會(huì)下降。
美元基金迎來(lái)“寒冬”
2022年，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的增加、中概股在美股承壓等因素影響，美元基金的募資也迎來(lái)了寒冬。此前美元基金背后令人羨慕的“長(zhǎng)錢”LP們，正在謹(jǐn)慎出手，甚至逐漸離開。
美元基金向美元LP募資受阻，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開始發(fā)力募集人民幣基金。然而，這也并非易事：在募資方式上，人民幣LP與美元LP完全是兩套話語(yǔ)體系。并且，很少有人民幣LP會(huì)愿意出手投資沒有人民幣基金業(yè)績(jī)記錄的美元VC。
除募資遇冷外，美元基金的投資同樣受阻：美元基金的典型原則是投人，最好是投資曾證明過(guò)自身成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，但是這一投資邏輯在硬科技領(lǐng)域卻難以簡(jiǎn)單復(fù)制。許多美元基金由于資金屬性、資源不匹配等原因，對(duì)硬科技項(xiàng)目不僅“看不懂”，還“投不進(jìn)”。受中概股等因素影響，許多硬科技企業(yè)更加審慎地選擇投資人，在融資上更傾向于人民幣基金。
“投不進(jìn)硬科技”，“難募集人民幣”，美元基金進(jìn)入到大洗牌的時(shí)代。
02 2023，曙光已現(xiàn)2
在我們看來(lái)，近一年來(lái)投資行業(yè)面臨的宏觀大環(huán)境方面的一系列變化，如政策影響賽道調(diào)整等，雖然讓一些投資機(jī)構(gòu)暫緩了投資節(jié)奏，但對(duì)整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是一件好事：這是一段讓大家靜下心來(lái)思考，到底該培育什么樣的價(jià)值，以及如何培育價(jià)值的機(jī)會(huì)。追逐風(fēng)口帶來(lái)的估值提升不是長(zhǎng)久之計(jì)，投資機(jī)構(gòu)到了該回歸理性的時(shí)刻。
股權(quán)投資本就是一項(xiàng)穿越周期的事業(yè)，去偽存真，資本只會(huì)青睞真正的價(jià)值所在。追逐風(fēng)口已經(jīng)不再是賺錢的途徑，只有深耕行業(yè)、真正具備發(fā)掘且培育好項(xiàng)目能力的投資機(jī)構(gòu)，才會(huì)笑到最后。潮水退去后，股權(quán)投資行業(yè)正回歸到一個(gè)更長(zhǎng)期視角，更穩(wěn)健、更可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)。
展望2023，VC/PE行業(yè)發(fā)展的曙光已現(xiàn)，迎來(lái)充滿希望的一年。
募資端，以母基金為首的各類LP正在加大投資布局力度。
母基金設(shè)立正在遍地開花，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)，并籌劃構(gòu)建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等的投融資矩陣，為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
并且，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專業(yè)化的要求。多地省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。同時(shí)，多地開始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。
除母基金外，險(xiǎn)資做LP已然火力全開，參與了多支母基金與基金的設(shè)立，險(xiǎn)資投資VC的要求也被大幅放寬；銀行理財(cái)?shù)拈l門也已經(jīng)向股權(quán)投資行業(yè)打開，據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)子公司出資做LP，已投超130億元；上市公司、企業(yè)家新貴正在扎堆做LP……在募資端，VC/PE行業(yè)正在面臨著關(guān)鍵性發(fā)展機(jī)遇。
投資端，投資節(jié)奏正在逐漸恢復(fù)。
隨著各地防疫政策的優(yōu)化和利好經(jīng)濟(jì)舉措的出臺(tái)，投資人開始“報(bào)復(fù)性出差”。此前，由于無(wú)法到現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)，許多項(xiàng)目的投資推進(jìn)困難，疊加不確定性較強(qiáng)的大環(huán)境，機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎。不過(guò)，在當(dāng)前全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇活力正在持續(xù)顯現(xiàn)的宏觀背景下，投資人的日常工作節(jié)奏正在恢復(fù)正常，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景也日漸明朗。在此背景之下，2023年，投資機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏將逐漸恢復(fù)。
退出端，新的業(yè)態(tài)正在不斷涌現(xiàn)。
全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開展，其他各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的完善，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)S基金未來(lái)的信息披露、撮合機(jī)制、流動(dòng)性、估值會(huì)更加成熟友好，讓更多的機(jī)構(gòu)投資人了解并進(jìn)入S基金行業(yè)，共同促進(jìn)這一行業(yè)的發(fā)展。這也將進(jìn)一步暢通股權(quán)投資行業(yè)的退出渠道。
此外，近期，政策層面釋放的退出利好不斷：據(jù)北京市地方金融監(jiān)督管理局11月17日消息，近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意，同意北京市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展并啟動(dòng)認(rèn)股權(quán)綜合服務(wù)試點(diǎn)，全國(guó)首個(gè)試點(diǎn)落地北京。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，拿到認(rèn)股權(quán)就可以在企業(yè)未來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，行權(quán)成為企業(yè)股東，或?qū)⒄J(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，進(jìn)行變現(xiàn)。投資機(jī)構(gòu)拿到認(rèn)股權(quán)，就相當(dāng)于持有了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)“緩沖墊”。這對(duì)于早期投資和天使投資的退出來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于多了一份保險(xiǎn)。
11月18日，證監(jiān)會(huì)與工信部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“專精特新”專板的指導(dǎo)意見》，“政府投資基金所投資的企業(yè)，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的中小企業(yè)”在優(yōu)先引導(dǎo)進(jìn)入專板的企業(yè)范圍內(nèi)。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，一方面，在投資標(biāo)的篩選上獲得更優(yōu)質(zhì)的選擇；另一方面，在退出方面，所投企業(yè)若進(jìn)入專板，將在股權(quán)融資方面獲得更多支持，且被投項(xiàng)目的承接轉(zhuǎn)讓也將獲得撮合支持，在退出方面迎來(lái)利好。
凡是過(guò)往、皆是序章。對(duì)VC/PE行業(yè)而言，即將迎來(lái)的2023年會(huì)更好，將進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。如何在迭代的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)價(jià)值甚至培育價(jià)值，這是投資機(jī)構(gòu)能不能超越周期的關(guān)鍵。如果GP們能調(diào)整自己的投資策略、錘煉自身的專業(yè)能力、搭建系統(tǒng)性的平臺(tái)，讓能力和時(shí)代適配，必然會(huì)迎來(lái)更好的發(fā)展前景。
擁抱創(chuàng)新、擁抱未來(lái)，不忘初心、砥礪前行，充滿希望的2023年，正在到來(lái)。
