如果把2001年我國(guó)首支政府引導(dǎo)基金——中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立作為我國(guó)母基金發(fā)端的標(biāo)志，母基金這個(gè)行業(yè)發(fā)展至今還不到20年。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，協(xié)會(huì)累計(jì)登記的母基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量為681家，2017年新登記177家?？傄?guī)模方面，截至2018年第三季度，母基金管理規(guī)模超過(guò)8800億元。

“2012年，我到清華協(xié)助做紫荊資本團(tuán)隊(duì)時(shí)，市場(chǎng)上的母基金管理機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)?！弊锨G資本董事長(zhǎng)沈正寧在昨日舉行的“中國(guó)私募基金行業(yè)高峰論壇”上表示，近幾年母基金行業(yè)的快速發(fā)展，充分說(shuō)明了母基金所擁有的分散投資風(fēng)險(xiǎn)、專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)管理、獲得相對(duì)穩(wěn)健回報(bào)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，逐漸獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。

母基金行業(yè)發(fā)展迎來(lái)黃金時(shí)代

沈正寧表示，母基金行業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，大致可以分為三個(gè)階段。初期，母基金的主要形式是政府引導(dǎo)基金，比如2006年蘇州工業(yè)園區(qū)成立的首支國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)型的母基金——蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司以及2007年科技部成立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。在當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景下，政府和國(guó)有企業(yè)站出來(lái)，通過(guò)母基金的方式來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資。

到了2010年，以諾亞財(cái)富旗下的歌斐資本為代表的民營(yíng)母基金開(kāi)始逐漸出現(xiàn)。民營(yíng)母基金積極的投資策略、專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作方式和靈活的激勵(lì)機(jī)制等，給母基金市場(chǎng)注入了全新的活力。其中，專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作方式逐漸進(jìn)入LP視野，并得到廣泛認(rèn)可。

2014年前后，以證監(jiān)會(huì)頒布并施行《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》為標(biāo)志性事件，私募行業(yè)在中國(guó)迎來(lái)了高速發(fā)展的黃金時(shí)代，母基金行業(yè)也趁勢(shì)搭上了發(fā)展的“高速列車(chē)”。在資金方面，保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本開(kāi)始流入，私募行業(yè)的整體發(fā)展也豐富了母基金的市場(chǎng)空間和投資策略。再加上國(guó)務(wù)院創(chuàng)投國(guó)十條的明確鼓勵(lì)和扶持，支持國(guó)企、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者參與母基金，母基金發(fā)展迎來(lái)了自身的黃金時(shí)代。

在他看來(lái)，當(dāng)前，母基金行業(yè)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的特點(diǎn)。

首先是主體更加多元化。除國(guó)有企業(yè)和政府以外，上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、金融機(jī)構(gòu)、第三方財(cái)富公司等紛紛開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)開(kāi)展母基金相關(guān)業(yè)務(wù)，豐富了母基金管理機(jī)構(gòu)的構(gòu)成。到2018年甚至有一些傳統(tǒng)直投業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)也開(kāi)始涉足母基金業(yè)務(wù)，如紅杉中國(guó)、IDG資本、中金資本等。

其次是資金來(lái)源更加多元化。財(cái)政資金、國(guó)有資本是母基金行業(yè)的資金主力，與此同時(shí)，包括社保在內(nèi)的保險(xiǎn)資金、銀行資金等金融機(jī)構(gòu)資金，上市公司、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及高凈值個(gè)人為代表的民營(yíng)資本，也在近年逐漸入局母基金行業(yè)。主權(quán)基金、慈善組織等長(zhǎng)期資本也都躍躍欲試，進(jìn)一步豐富了母基金行業(yè)的資金構(gòu)成。

最后，主體和資金來(lái)源的多元化，必然導(dǎo)致母基金投資策略更加多元化。母基金投資人從無(wú)特定策略盲池投資，到出現(xiàn)聚焦特定產(chǎn)業(yè)或特定行業(yè)，或投資子基金+跟投、投資子基金+直投、投資子基金+直投+二手份額投資，甚至開(kāi)始出現(xiàn)跨資產(chǎn)類(lèi)別配置的母基金。母基金管理者往往會(huì)根據(jù)自身基金的資金屬性及管理能力特長(zhǎng)，挑選適合自身的策略，市場(chǎng)環(huán)境也給予了母基金管理人更多的選擇。

沈正寧表示，母基金是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展中的必要一環(huán)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，健全私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)。為投資者提供了更為簡(jiǎn)單、高效來(lái)分享股權(quán)投資收益的途徑；為子基金提供多種形式的增值服務(wù)，解決子基金的痛點(diǎn)；作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)范私募基金行業(yè)健康發(fā)展。

第二，改善融資結(jié)構(gòu)，豐富中小企業(yè)融資途徑。對(duì)于中小創(chuàng)新型企業(yè)，通過(guò)銀行貸款進(jìn)行融資的模式在成本和難度上較高。母基金作為私募基金鏈條上的上游資本，有利于改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，豐富創(chuàng)新型企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資途徑、降低融資成本。

第三，服務(wù)供給側(cè)改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。母基金作為長(zhǎng)線(xiàn)資金，能夠把資源流向未來(lái)具有較高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)。同時(shí)，母基金資金的注入，能夠撬動(dòng)更多的社會(huì)資本流向創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，使長(zhǎng)期穩(wěn)定資金與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有效連接，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

母基金行業(yè)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。沈正寧認(rèn)為，股權(quán)投資市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革中發(fā)揮著重要作用。母基金充分尊重產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，圍繞國(guó)家戰(zhàn)略和未來(lái)行業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行投資布局，有效配置金融產(chǎn)業(yè)資源，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制，調(diào)動(dòng)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)人和投資人的積極性，將資本、資源最終注入優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，具有提升我國(guó)直接融資比重，推動(dòng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)朝著服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略布局的方向發(fā)展，進(jìn)而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效的作用。

第一，撬動(dòng)社會(huì)資本，促進(jìn)金融資源高效配置。母基金通過(guò)投資參股若干子基金，撬動(dòng)各類(lèi)社會(huì)資本支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，最大化釋放社會(huì)資本與財(cái)政資金的引導(dǎo)效應(yīng)。對(duì)于政府引導(dǎo)基金而言，其通過(guò)與市場(chǎng)化的基金管理人合作，改革財(cái)政資金使用方式，變“專(zhuān)項(xiàng)資金”為“引導(dǎo)基金”，建立市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，以此促進(jìn)金融資源高效配置。

第二，扶持中小微企業(yè)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。中小微企業(yè)的發(fā)展對(duì)國(guó)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)至關(guān)重要。創(chuàng)業(yè)投資是中小微企業(yè)融資、創(chuàng)業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，有助于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)直接融資比例，并在技術(shù)咨詢(xún)、管理服務(wù)、人才支持等方面提供支持。由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)高于一般的股權(quán)投資，而且單支創(chuàng)業(yè)投資基金覆蓋的企業(yè)有限，而母基金作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，可以篩選出市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資基金，加大社會(huì)資本參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資力度，并將金融資源注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更大范圍地扶持中小微企業(yè)，激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

第三，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。作為金融業(yè)的重要組成部分，母基金通過(guò)投資最具創(chuàng)新和成（002001）長(zhǎng)潛力的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的子基金，可以獲取未來(lái)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)大發(fā)展帶來(lái)的投資回報(bào)，同時(shí)也促進(jìn)了金融與實(shí)業(yè)的相互結(jié)合，不斷培育出新產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而增強(qiáng)資本的活力。

第四，借助資本力量，推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。高新技術(shù)行業(yè)作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)重要的一部分，是一項(xiàng)高投入、高產(chǎn)出、高風(fēng)險(xiǎn)的工程，需要周期長(zhǎng)、能夠忍受風(fēng)險(xiǎn)的資本進(jìn)入。而母基金投資周期偏長(zhǎng)，與其他類(lèi)型的基金相比更能“承受”高新技術(shù)發(fā)展的長(zhǎng)周期，同時(shí)具有分散投資風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。母基金使資本流向具有發(fā)展前景的高新科技產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)培育、高新技術(shù)企業(yè)甚至產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持國(guó)家高新技術(shù)的繁榮。

第五，聚合社會(huì)資源，帶動(dòng)區(qū)域轉(zhuǎn)型發(fā)展。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的新時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)，產(chǎn)業(yè)鏈條完整、創(chuàng)新氛圍濃厚，企業(yè)會(huì)在市場(chǎng)機(jī)制的作用下落戶(hù)當(dāng)?shù)?。隨著政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求從“招商引資”轉(zhuǎn)向“招才引智”，脫胎于政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化母基金開(kāi)始出現(xiàn)。這些市場(chǎng)化母基金以政府引導(dǎo)基金來(lái)撬動(dòng)和融合社會(huì)資本，產(chǎn)生資金放大效應(yīng)，并通過(guò)聚合資本、人才和信息資源，投向政府重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)與地域特色產(chǎn)業(yè)，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)能，推動(dòng)區(qū)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于母基金行業(yè)的未來(lái)，沈正寧提出兩點(diǎn)看法：

第一，母基金的募資難度在加大，體現(xiàn)在有交叉融資當(dāng)中的弊端，主要是多層嵌套的問(wèn)題。但母基金投向子基金所形成的“嵌套”，是由其產(chǎn)品屬性所決定的，與通道類(lèi)金融產(chǎn)品構(gòu)成的嵌套有著本質(zhì)區(qū)別，不應(yīng)受到“多層嵌套”限制的直接影響。

第二，母基金行業(yè)目前還是一個(gè)整體新興的行業(yè)，缺乏專(zhuān)業(yè)人才和完善的數(shù)據(jù)體系。

沈正寧認(rèn)為，2019年可能是中國(guó)未來(lái)事業(yè)的拐點(diǎn)，同時(shí)也是母基金發(fā)展的春天，相信母基金的發(fā)展一定能夠得到國(guó)家宏觀政策的高度支持。

本文源自證券時(shí)報(bào)

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