2020年，一場突如其來的疫情讓本該從寒冬走向暖春的創(chuàng)投市場充滿了“黑天鵝”。如果說，投資人工作的核心始終是從不確定性中尋找確定性，當下可能是他們所能遇到最極致的大環(huán)境了。作為始終執(zhí)創(chuàng)業(yè)者手的伙伴與伯樂，面對不確定性的當下，投資人們將如何撥開挑戰(zhàn)與機遇并存的暗涌，飛躍天鵝湖？8月26日-27日，36氪“2020中國投資人未來峰會”在上海中心大廈舉行，百家主流投資機構(gòu)齊聚一堂，分享如何在行業(yè)短期波動中保持長線思維，追求長期的增長機會。

一場突如其來的疫情使得各產(chǎn)業(yè)都被打亂了節(jié)奏，而這也直接讓站在商業(yè)界食物鏈頂端的母基金發(fā)生了震蕩。他們關注著資本市場的一舉一動，盤算著手中的錢該去向何方。在此次峰會中，36氪基金創(chuàng)始合伙人趙甜與遠海母基金董事總經(jīng)理姚偉烽，盛世投資高級副總裁岳航，首鋼基金執(zhí)行董事、FOF負責人李青陽，歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)高級董事林佳及LGT聯(lián)席董事劉暢暢談了此次疫情過后，母基金們是如何在突發(fā)變動中尋找機遇的。

論壇現(xiàn)場

以下為現(xiàn)場實錄，經(jīng)36氪編輯整理：

趙甜：今年疫情對整個行業(yè)的影響毋庸置疑，很多產(chǎn)業(yè)節(jié)奏被打亂。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投遇到這個歷史的冰點，作為食物鏈的頂端，我相信母基金的朋友是最能直接、準確、及時觀察到整個行業(yè)的變化的。請各位先介紹一下自己，同時簡單分析下都觀察到了哪些現(xiàn)狀，且自身是如何應對的。

姚偉烽：我是來自于遠海明華的姚偉烽，我們機構(gòu)成立于2016年，是央企發(fā)起的市場化的母基金管理人，目前管兩個母基金，一個S基金。雖然我們資金來源主要是國有企業(yè)的自有基金，但在做一個比較市場化的投資，對子基金投資這塊我們沒有明確的反投或落地需求，更多追求財務回報以及相對均衡的資產(chǎn)行業(yè)的配置。目前投出去市場上20多個GP，涵蓋近500個直投項目。

今年的整個投資環(huán)境有很多復雜因素在里面，一個是疫情對各個行業(yè)正面或反面、長期或短期的影響，同時中美摩擦加劇，一級市場整體資金縮水，但同時二級市場表現(xiàn)比較好，IPO在提速A股市場的改革在加速，現(xiàn)在整體二級市場給的估值也很高，這在逐漸傳導到一級市場上。目前我們在調(diào)整子基金的投資組合，包括行業(yè)、階段配置，第二積極抓住A股市場改革的窗口期，一個是通過直投，我們會布一些相對成熟的項目，第二通過S策略去布局一些既有的存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，快速建立投資組合，提高投資效率。

岳航：我是來自盛世投資的岳航。盛世投資其實大家也比較熟悉，是一個全國性布局的母基金管理機構(gòu)，過去管理的政府引導基金比較多，到目前為止盛世投資在全國各地有20個辦公室，管理規(guī)模超過1000億，投資了近300只基金，直接和間接覆蓋的項目超過4000個。

除傳統(tǒng)政府引導基金和母基金管理外，盛世投資正在創(chuàng)新探索新的業(yè)務形態(tài)。其中很重要的一個就是二手份額基金。我在盛世投資主要負責S基金業(yè)務，盛世投資跟上實集團成立了一個合資公司，叫上實盛世共錦，S基金主要在這個平臺來做。比較幸運在疫情前，當期S基金順利落地，目前也已有成功投資案例。我們S基金主要關注醫(yī)療健康、智能科技、消費升級這三大領域的中后期基金的項目和基金份額。

第二個新業(yè)務形態(tài)是新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)導入，以資本為紐帶、以產(chǎn)業(yè)為切入口，整合資金、稅收、土地、政策等各類資源，通過基金投資和金融工具綜合性解決方案為抓手，為區(qū)域落地新經(jīng)濟企業(yè)總部項目。

第三個是我們跟各地的國資國企在進行混改，與國資合作并購基金，幫助國有企業(yè)和地方平臺公司做強做優(yōu)做大，實現(xiàn)“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)型。

林佳：我主要是在PE、FOF這個團隊。歌斐資產(chǎn)算是市場上相對時間比較長的市場化母基金，管了數(shù)十個母基金，有人民幣也有美元，投資了八九十個GP，接近300個左右的基金。

從股權(quán)來看我們是按照行業(yè)來區(qū)分的，醫(yī)療、消費、金融和科技是四個主要方向。疫情對我們策略上沒有太大影響，雖然在此期間也會在局部做一些微調(diào)，比如今年加大對直投機會的布局。也是由于整個市場的估值帶來的一些機會影響到一級市場，進而影響到上游的母基金。

FOF是我們比較基礎的業(yè)務，所有的S機會或直投跟投，基本都來自于我們和GP長期的合作。我們加深與老牌GP的合作，同時也在積極去挖掘一些黑馬型的基金，VC或天使的基金，我們也非常關注各個細分行業(yè)里比較有特色或新的投資人，以及疫情后整個一級市場會發(fā)生變化，我們也希望能夠積極抓住整個市場變化給我們帶來的機遇。

李青陽：首鋼基金是由北京市政府和首鋼集團在2011年共同發(fā)起設立的，投資人包括社?；稹⒅袊藟?、中國農(nóng)業(yè)銀行等大型金融機構(gòu)及上市公司。首鋼基金現(xiàn)管理總規(guī)模超過600億元人民幣，參股五個垂直行業(yè)產(chǎn)業(yè)上市公司，覆蓋新能源、智慧出行、創(chuàng)新醫(yī)療、供應鏈金融等。

首鋼基金近兩年做了一些比較創(chuàng)新的嘗試。2018年，我們成立了參加學院，以教育為依托在首鋼基金的生態(tài)圈里搭建起了產(chǎn)業(yè)社群平臺，為我們的GP以及平臺上的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者們賦能，目前已有超過300名頭部創(chuàng)業(yè)者。今年，我們又成立了以產(chǎn)業(yè)研究為主要方向的參加智庫。

首鋼基金FOF的投資策略擁有一致性，側(cè)重產(chǎn)業(yè)協(xié)同、股權(quán)投資協(xié)同，財務回報是基礎。早中期投資基金及中后期投資基金并重，早中期投資基金側(cè)重頭部機構(gòu)，中后期投資基金側(cè)重產(chǎn)業(yè)或資源背景機構(gòu)。

今年的疫情讓我們意識到，世界不再是平的。中國各個行業(yè)的供應鏈將重塑，原本依靠海外的關鍵環(huán)節(jié)生產(chǎn)力將重建。我們也希望能抓住這樣的機會，首鋼基金將持續(xù)重點關注新能源、新基建、裝備制造、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)投資機會。

劉暢：LGT是一家總部位于瑞士的資產(chǎn)管理公司。LGT集團的前身最早成立于1920年，今年為止正好是100周年。最早LGT集團是以歐洲的私人銀行身份起家的，上世紀90年代開始涉及另類資產(chǎn)管理。到去年底整個集團資產(chǎn)管理規(guī)模約為2300億美元，其中另類資產(chǎn)管理規(guī)模大概是650多億，主要以私募股權(quán)投資為主。

關于疫情對投資策略的影響，我們今年上半年跟去年同期投資的速度沒有明顯下降，只有3月份因疫情造成全球市場波動放慢了一點節(jié)奏。從市場趨勢的角度，全球以美國為首的各國央行在08年金融危機之后就走上了放水的路，今年疫情之后整個市場放水繼續(xù)加速，造成全球投資回報率在金融危機之后整體成下降趨勢，這個趨勢我個人認為還會繼續(xù)下去，因此對全球投資者來講，如何配置到風險調(diào)整后回報更高的一些資產(chǎn)是個很重要的問題。其實整體來講全球資金是在往另類資產(chǎn)里涌入的，我們也希望能夠更好的抓住這個機會，在我們所在的另類投資領域繼續(xù)深耕。從我們中國業(yè)務發(fā)展的角度，全球投資人對中國投資的需求還是比較旺盛的，尤其是現(xiàn)在中國在全球經(jīng)濟體系扮演一個越來越重要的角色，我們也希望能夠抓住這個趨勢繼續(xù)深耕中國市場?，F(xiàn)在我們?nèi)蚪M合中中國占比不到10%，相對比較低，但過去幾年增長是非常快的，相信未來增長還會繼續(xù)持續(xù)下去。

趙甜：現(xiàn)在市場環(huán)境好像水溫沒有回到疫情之前，但大家布局對各種資本市場的配置并沒有放慢節(jié)奏，只是比之前更加穩(wěn)健、專業(yè)。這是個別現(xiàn)象還是整個行業(yè)都如此？很想聽聽各位在座的母基金管理人對市場活躍的觀點。

姚偉烽：今年二季度以后我們還是比較明顯的感受到整個市場復蘇比較快，可能募資這塊相對冷一點，但投資端已經(jīng)很活躍了，尤其是某些特定領域。過去都講現(xiàn)在在寒冬期，但尤其科技類，人民幣投資市場反而有一點過熱。主要是國內(nèi)資本市場的加速改革起到了很大推動力。我們跟很多GPLP交流下來有一個共識，覺得這兩年的資本市場改革是接下來很長一段時間里非常重要的窗口期。作為投資機構(gòu)如果能抓住這個窗口期，可以發(fā)展上升一個臺階，但如果錯過這個窗口期，你未來的生存空間是相應的受到擠壓的。一級市場里現(xiàn)在很多頭部項目爭搶是挺厲害的，有些投資人不計成本地進入這個領域。反過來我們布局的時候內(nèi)心相對謹慎，尤其是自身的產(chǎn)業(yè)積累不夠強的，或沒有足夠團隊支撐的，甚至看行業(yè)做這個領域的GP配置，我們會更謹慎地看待這個事情。

岳航：就整個市場來說，現(xiàn)在確實募資可能放慢了一點。但是從投資角度來看，因為現(xiàn)在是一個市場相對的低谷期，在S基金或者在母基金投資上，我們現(xiàn)在扣板機的頻率和次數(shù)并沒有顯著的降低。尤其我們S基金在疫情之前完成設立，在這個期間反而有很多份額的低價轉(zhuǎn)讓機會。我們也克服了各種困難，完成了若干份額的投資。很多機構(gòu)在疫情初期可能投資效率受到了影響，但是到了第二季度之后，隨著國內(nèi)資本市場科創(chuàng)板平穩(wěn)運行、注冊制試點等推出，整個市場的投資節(jié)奏也開始恢復，尤其是對科創(chuàng)類企業(yè)的投資。

林佳：就我們觀察，可以從資金鏈和資產(chǎn)鏈兩個角度來看，我們屬于市場化基金，背后的資金來源也相對市場化。疫情后一段時間，確實民營化的資金流動性相對得到了一定緩解，所以這個回暖至少在市場化的資金端我們是有感知的，包括我們募集自己基金的時候，也比我們的預期要大大的提前了，規(guī)模也比預想的更好。

從資產(chǎn)端來說，整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在調(diào)整，投資機會也在分化過程中，最主要的就是很多優(yōu)質(zhì)資源在往優(yōu)質(zhì)的GP去靠攏。頭部效應相對會變得比以前更明顯。優(yōu)質(zhì)的GP有一定資源稟賦能力和產(chǎn)業(yè)見解，能夠跟企業(yè)產(chǎn)生一定的協(xié)同。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會獲得優(yōu)質(zhì)GP的青睞，資金也會靠近優(yōu)質(zhì)的GP，這是我們觀察到的市場上的兩極分化。我們也希望能夠順勢而為，追逐科技、醫(yī)療、新消費這些優(yōu)質(zhì)賽道里產(chǎn)生的投資機會。

趙甜：母基金作為產(chǎn)業(yè)與資本的管理者和鏈接者，不論時間或空間維度，都更寬、更大、更長的視角去觀察整個業(yè)態(tài)的發(fā)展。單一的突發(fā)性事件對于大局勢的判斷沒有根本性影響，每個人始終保持著自己最初設立的投資邏輯，投資策略進行布局。這個恰恰反映出，專業(yè)化的機構(gòu)還是非常有自己的投資紀律。

李青陽：首鋼基金一直以來的投資風格偏向于穩(wěn)健保守，首鋼基金直投業(yè)務堅持大額度、低頻率，不賦能不投資的原則。同時在一直努力嘗試向中早期的項目滲透，這也是我們搭建產(chǎn)業(yè)社群平臺、匯聚優(yōu)秀的頭部成長型企業(yè)的初衷之一。但在實踐過程中，產(chǎn)業(yè)社群平臺的其他效應也在慢慢展現(xiàn)出來。

比如疫情期間，我們發(fā)起了一個名為“參加·行動·改變”的公益活動，聯(lián)合了嘉御基金、凱輝基金、高榕資本、真成投資等多家知名GP在線上共同發(fā)聲，探討疫情之下特定行業(yè)的發(fā)展趨勢以及機構(gòu)投資策略的變化，同時向社會傳達信心與暖意，呼吁創(chuàng)業(yè)者們少一些抱怨、多一些行動的力量。母基金的身份讓我們可以更方便地與優(yōu)秀的GP協(xié)調(diào)、聯(lián)動，共同助推行業(yè)乃至整個社會繼續(xù)向前走。

此外，我們從2018年起，就一直在聯(lián)合經(jīng)緯創(chuàng)投等國內(nèi)優(yōu)秀的GP們在線下不定期舉辦GP/LP的交流活動，名稱是“圍爐夜話”，盡管當時的冬天還不像現(xiàn)在這樣冷，希望大家在比較輕松的氛圍下開展一些深入的交流。后來隨著經(jīng)濟形勢的變化，我們的活動開始更加聚焦一些特定的行業(yè)，比如我們跟元禾原點聯(lián)合舉辦過針對醫(yī)療行業(yè)的交流，跟云啟資本聯(lián)合舉辦過產(chǎn)業(yè)升級主題的交流。

總之，我們希望充分調(diào)動起社群的力量，將產(chǎn)業(yè)方、資本方、創(chuàng)業(yè)者們更加緊密地聯(lián)系在一起，更好地應對外部環(huán)境的變化，推動社會的發(fā)展。

劉暢：大家注意疫情之后的恢復狀況，有些人會討論是U型還是V型、L型的恢復，不同國家情況不同，根據(jù)我自己的觀察其實更像是一個K型的恢復。像剛剛幾位嘉賓也提到兩極分化比較嚴重，一方面頭部資產(chǎn)和頭部GP在募資時并未因疫情期受到影響，歐洲CVC融了200多億美金，亞洲KKR也在融亞洲歷史上最大的基金，中國本土優(yōu)質(zhì)的GP像紅杉、高瓴都沒有受到疫情的影響。相對新興的GP在募資的時會明顯的更困難一些。公開市場在經(jīng)歷了快速的波動之后也一路攀升，但主要由少數(shù)行業(yè)及公司支撐，這反應出全球投資者雖然看起來比較樂觀，但實際是大家對于該如何做合理資產(chǎn)配置的彷徨與焦慮。

我個人來講也是是保持一個謹慎樂觀的態(tài)度，并不認為未來前景一片光明。從我們的角度講還是希望能夠在盡量不脫離基本面的情況下進行配置，尋找一些價值洼地。LGT在全球有11個辦公室，在各地都有本土化團隊，疫情是對我們這種全球化平臺的一個好機會，其中一個明顯的指標就是上半年我們的募資成果是非常顯著的。在不確定性加劇的情況下投資人在選擇母基金時也會偏向配置到相對頭部的機構(gòu)，尤其是我們的全球布局能夠在疫情期間幫助不同地區(qū)的LP補齊其在不同地域的配置短板。因此我們也希望借助這一趨勢繼續(xù)發(fā)展壯大相關的業(yè)務

趙甜：最后希望每位嘉賓給我們在座的觀眾一句話，既然我們落腳點在機會，后疫情時代下這個產(chǎn)業(yè)里我們有哪些轉(zhuǎn)型的機會？

姚偉烽：其實大家還是可以更加積極樂觀一點，但你在做布局的時候一定要找準自己的立足點，根據(jù)自身能力圈把自己的根據(jù)扎實一些。

趙甜：更加的專注，更加的專業(yè)。

岳航：希望大家堅定信心，深練內(nèi)功，把自己過去管的基金和項目都在存量上做好，對于新基金的募集，可根據(jù)現(xiàn)在市場情況有步驟的推進。盛世投資也期待與各個機構(gòu)在新基金、S基金、直投項目上面有更多的合作。

趙甜：專注于抓住存量的機會，也不放棄對于增量的捕捉。

林佳：現(xiàn)在我們正處于一個轉(zhuǎn)型的時代，尤其這兩年，有非常多的機會。在這個階段其實我們更應該抓住這個時代給予的我們這個機遇，更加樂觀地往前走。

趙甜：砥礪前行，還要充滿信心的往前走下去。

李青陽：去年年底，我們的論壇請過清華大學國家金融研究院院長朱民教授，他提到中國經(jīng)濟正在發(fā)生結(jié)構(gòu)變化，這會在根本上顛覆所有的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，而唯一的生存者是能看到未來、能看到結(jié)構(gòu)的人。同時，我們需要不斷練好內(nèi)功、打造生態(tài)，做好政策端、產(chǎn)業(yè)端等各方面的融合，才能真正抓住未來的機遇。

趙甜：既要抬頭看著宏觀局勢的變化，也要低頭看著自己走的路，修煉好自己才能以不變應萬變。

劉暢：在這種環(huán)境下對于所有的投資機構(gòu)來說，不管是GP還是母基金，存活才是最重要的。