2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情讓本該從寒冬走向暖春的創(chuàng)投市場(chǎng)充滿了“黑天鵝”。如果說(shuō)，投資人工作的核心始終是從不確定性中尋找確定性，當(dāng)下可能是他們所能遇到最極致的大環(huán)境了。作為始終執(zhí)創(chuàng)業(yè)者手的伙伴與伯樂，面對(duì)不確定性的當(dāng)下，投資人們將如何撥開挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的暗涌，飛躍天鵝湖？8月26日-27日，36氪“2020中國(guó)投資人未來(lái)峰會(huì)”在上海中心大廈舉行，百家主流投資機(jī)構(gòu)齊聚一堂，分享如何在行業(yè)短期波動(dòng)中保持長(zhǎng)線思維，追求長(zhǎng)期的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情使得各產(chǎn)業(yè)都被打亂了節(jié)奏，而這也直接讓站在商業(yè)界食物鏈頂端的母基金發(fā)生了震蕩。他們關(guān)注著資本市場(chǎng)的一舉一動(dòng)，盤算著手中的錢該去向何方。在此次峰會(huì)中，36氪基金創(chuàng)始合伙人趙甜與遠(yuǎn)海母基金董事總經(jīng)理姚偉烽，盛世投資高級(jí)副總裁岳航，首鋼基金執(zhí)行董事、FOF負(fù)責(zé)人李青陽(yáng)，歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)高級(jí)董事林佳及LGT聯(lián)席董事劉暢暢談了此次疫情過(guò)后，母基金們是如何在突發(fā)變動(dòng)中尋找機(jī)遇的。

論壇現(xiàn)場(chǎng)

以下為現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄，經(jīng)36氪編輯整理：

趙甜：今年疫情對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響毋庸置疑，很多產(chǎn)業(yè)節(jié)奏被打亂。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投遇到這個(gè)歷史的冰點(diǎn)，作為食物鏈的頂端，我相信母基金的朋友是最能直接、準(zhǔn)確、及時(shí)觀察到整個(gè)行業(yè)的變化的。請(qǐng)各位先介紹一下自己，同時(shí)簡(jiǎn)單分析下都觀察到了哪些現(xiàn)狀，且自身是如何應(yīng)對(duì)的。

姚偉烽：我是來(lái)自于遠(yuǎn)海明華的姚偉烽，我們機(jī)構(gòu)成立于2016年，是央企發(fā)起的市場(chǎng)化的母基金管理人，目前管兩個(gè)母基金，一個(gè)S基金。雖然我們資金來(lái)源主要是國(guó)有企業(yè)的自有基金，但在做一個(gè)比較市場(chǎng)化的投資，對(duì)子基金投資這塊我們沒有明確的反投或落地需求，更多追求財(cái)務(wù)回報(bào)以及相對(duì)均衡的資產(chǎn)行業(yè)的配置。目前投出去市場(chǎng)上20多個(gè)GP，涵蓋近500個(gè)直投項(xiàng)目。

今年的整個(gè)投資環(huán)境有很多復(fù)雜因素在里面，一個(gè)是疫情對(duì)各個(gè)行業(yè)正面或反面、長(zhǎng)期或短期的影響，同時(shí)中美摩擦加劇，一級(jí)市場(chǎng)整體資金縮水，但同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)比較好，IPO在提速A股市場(chǎng)的改革在加速，現(xiàn)在整體二級(jí)市場(chǎng)給的估值也很高，這在逐漸傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)上。目前我們?cè)谡{(diào)整子基金的投資組合，包括行業(yè)、階段配置，第二積極抓住A股市場(chǎng)改革的窗口期，一個(gè)是通過(guò)直投，我們會(huì)布一些相對(duì)成熟的項(xiàng)目，第二通過(guò)S策略去布局一些既有的存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，快速建立投資組合，提高投資效率。

岳航：我是來(lái)自盛世投資的岳航。盛世投資其實(shí)大家也比較熟悉，是一個(gè)全國(guó)性布局的母基金管理機(jī)構(gòu)，過(guò)去管理的政府引導(dǎo)基金比較多，到目前為止盛世投資在全國(guó)各地有20個(gè)辦公室，管理規(guī)模超過(guò)1000億，投資了近300只基金，直接和間接覆蓋的項(xiàng)目超過(guò)4000個(gè)。

除傳統(tǒng)政府引導(dǎo)基金和母基金管理外，盛世投資正在創(chuàng)新探索新的業(yè)務(wù)形態(tài)。其中很重要的一個(gè)就是二手份額基金。我在盛世投資主要負(fù)責(zé)S基金業(yè)務(wù)，盛世投資跟上實(shí)集團(tuán)成立了一個(gè)合資公司，叫上實(shí)盛世共錦，S基金主要在這個(gè)平臺(tái)來(lái)做。比較幸運(yùn)在疫情前，當(dāng)期S基金順利落地，目前也已有成功投資案例。我們S基金主要關(guān)注醫(yī)療健康、智能科技、消費(fèi)升級(jí)這三大領(lǐng)域的中后期基金的項(xiàng)目和基金份額。

第二個(gè)新業(yè)務(wù)形態(tài)是新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，以資本為紐帶、以產(chǎn)業(yè)為切入口，整合資金、稅收、土地、政策等各類資源，通過(guò)基金投資和金融工具綜合性解決方案為抓手，為區(qū)域落地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)總部項(xiàng)目。

第三個(gè)是我們跟各地的國(guó)資國(guó)企在進(jìn)行混改，與國(guó)資合作并購(gòu)基金，幫助國(guó)有企業(yè)和地方平臺(tái)公司做強(qiáng)做優(yōu)做大，實(shí)現(xiàn)“管資產(chǎn)”到“管資本”的轉(zhuǎn)型。

林佳：我主要是在PE、FOF這個(gè)團(tuán)隊(duì)。歌斐資產(chǎn)算是市場(chǎng)上相對(duì)時(shí)間比較長(zhǎng)的市場(chǎng)化母基金，管了數(shù)十個(gè)母基金，有人民幣也有美元，投資了八九十個(gè)GP，接近300個(gè)左右的基金。

從股權(quán)來(lái)看我們是按照行業(yè)來(lái)區(qū)分的，醫(yī)療、消費(fèi)、金融和科技是四個(gè)主要方向。疫情對(duì)我們策略上沒有太大影響，雖然在此期間也會(huì)在局部做一些微調(diào)，比如今年加大對(duì)直投機(jī)會(huì)的布局。也是由于整個(gè)市場(chǎng)的估值帶來(lái)的一些機(jī)會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而影響到上游的母基金。

FOF是我們比較基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，所有的S機(jī)會(huì)或直投跟投，基本都來(lái)自于我們和GP長(zhǎng)期的合作。我們加深與老牌GP的合作，同時(shí)也在積極去挖掘一些黑馬型的基金，VC或天使的基金，我們也非常關(guān)注各個(gè)細(xì)分行業(yè)里比較有特色或新的投資人，以及疫情后整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生變化，我們也希望能夠積極抓住整個(gè)市場(chǎng)變化給我們帶來(lái)的機(jī)遇。

李青陽(yáng)：首鋼基金是由北京市政府和首鋼集團(tuán)在2011年共同發(fā)起設(shè)立的，投資人包括社?；?、中國(guó)人壽、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行等大型金融機(jī)構(gòu)及上市公司。首鋼基金現(xiàn)管理總規(guī)模超過(guò)600億元人民幣，參股五個(gè)垂直行業(yè)產(chǎn)業(yè)上市公司，覆蓋新能源、智慧出行、創(chuàng)新醫(yī)療、供應(yīng)鏈金融等。

首鋼基金近兩年做了一些比較創(chuàng)新的嘗試。2018年，我們成立了參加學(xué)院，以教育為依托在首鋼基金的生態(tài)圈里搭建起了產(chǎn)業(yè)社群平臺(tái)，為我們的GP以及平臺(tái)上的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者們賦能，目前已有超過(guò)300名頭部創(chuàng)業(yè)者。今年，我們又成立了以產(chǎn)業(yè)研究為主要方向的參加智庫(kù)。

首鋼基金FOF的投資策略擁有一致性，側(cè)重產(chǎn)業(yè)協(xié)同、股權(quán)投資協(xié)同，財(cái)務(wù)回報(bào)是基礎(chǔ)。早中期投資基金及中后期投資基金并重，早中期投資基金側(cè)重頭部機(jī)構(gòu)，中后期投資基金側(cè)重產(chǎn)業(yè)或資源背景機(jī)構(gòu)。

今年的疫情讓我們意識(shí)到，世界不再是平的。中國(guó)各個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈將重塑，原本依靠海外的關(guān)鍵環(huán)節(jié)生產(chǎn)力將重建。我們也希望能抓住這樣的機(jī)會(huì)，首鋼基金將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注新能源、新基建、裝備制造、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

劉暢：LGT是一家總部位于瑞士的資產(chǎn)管理公司。LGT集團(tuán)的前身最早成立于1920年，今年為止正好是100周年。最早LGT集團(tuán)是以歐洲的私人銀行身份起家的，上世紀(jì)90年代開始涉及另類資產(chǎn)管理。到去年底整個(gè)集團(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模約為2300億美元，其中另類資產(chǎn)管理規(guī)模大概是650多億，主要以私募股權(quán)投資為主。

關(guān)于疫情對(duì)投資策略的影響，我們今年上半年跟去年同期投資的速度沒有明顯下降，只有3月份因疫情造成全球市場(chǎng)波動(dòng)放慢了一點(diǎn)節(jié)奏。從市場(chǎng)趨勢(shì)的角度，全球以美國(guó)為首的各國(guó)央行在08年金融危機(jī)之后就走上了放水的路，今年疫情之后整個(gè)市場(chǎng)放水繼續(xù)加速，造成全球投資回報(bào)率在金融危機(jī)之后整體成下降趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)我個(gè)人認(rèn)為還會(huì)繼續(xù)下去，因此對(duì)全球投資者來(lái)講，如何配置到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)更高的一些資產(chǎn)是個(gè)很重要的問題。其實(shí)整體來(lái)講全球資金是在往另類資產(chǎn)里涌入的，我們也希望能夠更好的抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在我們所在的另類投資領(lǐng)域繼續(xù)深耕。從我們中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，全球投資人對(duì)中國(guó)投資的需求還是比較旺盛的，尤其是現(xiàn)在中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系扮演一個(gè)越來(lái)越重要的角色，我們也希望能夠抓住這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)?，F(xiàn)在我們?nèi)蚪M合中中國(guó)占比不到10%，相對(duì)比較低，但過(guò)去幾年增長(zhǎng)是非?？斓模嘈盼磥?lái)增長(zhǎng)還會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。

趙甜：現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境好像水溫沒有回到疫情之前，但大家布局對(duì)各種資本市場(chǎng)的配置并沒有放慢節(jié)奏，只是比之前更加穩(wěn)健、專業(yè)。這是個(gè)別現(xiàn)象還是整個(gè)行業(yè)都如此？很想聽聽各位在座的母基金管理人對(duì)市場(chǎng)活躍的觀點(diǎn)。

姚偉烽：今年二季度以后我們還是比較明顯的感受到整個(gè)市場(chǎng)復(fù)蘇比較快，可能募資這塊相對(duì)冷一點(diǎn)，但投資端已經(jīng)很活躍了，尤其是某些特定領(lǐng)域。過(guò)去都講現(xiàn)在在寒冬期，但尤其科技類，人民幣投資市場(chǎng)反而有一點(diǎn)過(guò)熱。主要是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的加速改革起到了很大推動(dòng)力。我們跟很多GPLP交流下來(lái)有一個(gè)共識(shí)，覺得這兩年的資本市場(chǎng)改革是接下來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里非常重要的窗口期。作為投資機(jī)構(gòu)如果能抓住這個(gè)窗口期，可以發(fā)展上升一個(gè)臺(tái)階，但如果錯(cuò)過(guò)這個(gè)窗口期，你未來(lái)的生存空間是相應(yīng)的受到擠壓的。一級(jí)市場(chǎng)里現(xiàn)在很多頭部項(xiàng)目爭(zhēng)搶是挺厲害的，有些投資人不計(jì)成本地進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。反過(guò)來(lái)我們布局的時(shí)候內(nèi)心相對(duì)謹(jǐn)慎，尤其是自身的產(chǎn)業(yè)積累不夠強(qiáng)的，或沒有足夠團(tuán)隊(duì)支撐的，甚至看行業(yè)做這個(gè)領(lǐng)域的GP配置，我們會(huì)更謹(jǐn)慎地看待這個(gè)事情。

岳航：就整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在確實(shí)募資可能放慢了一點(diǎn)。但是從投資角度來(lái)看，因?yàn)楝F(xiàn)在是一個(gè)市場(chǎng)相對(duì)的低谷期，在S基金或者在母基金投資上，我們現(xiàn)在扣板機(jī)的頻率和次數(shù)并沒有顯著的降低。尤其我們S基金在疫情之前完成設(shè)立，在這個(gè)期間反而有很多份額的低價(jià)轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)。我們也克服了各種困難，完成了若干份額的投資。很多機(jī)構(gòu)在疫情初期可能投資效率受到了影響，但是到了第二季度之后，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行、注冊(cè)制試點(diǎn)等推出，整個(gè)市場(chǎng)的投資節(jié)奏也開始恢復(fù)，尤其是對(duì)科創(chuàng)類企業(yè)的投資。

林佳：就我們觀察，可以從資金鏈和資產(chǎn)鏈兩個(gè)角度來(lái)看，我們屬于市場(chǎng)化基金，背后的資金來(lái)源也相對(duì)市場(chǎng)化。疫情后一段時(shí)間，確實(shí)民營(yíng)化的資金流動(dòng)性相對(duì)得到了一定緩解，所以這個(gè)回暖至少在市場(chǎng)化的資金端我們是有感知的，包括我們募集自己基金的時(shí)候，也比我們的預(yù)期要大大的提前了，規(guī)模也比預(yù)想的更好。

從資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，投資機(jī)會(huì)也在分化過(guò)程中，最主要的就是很多優(yōu)質(zhì)資源在往優(yōu)質(zhì)的GP去靠攏。頭部效應(yīng)相對(duì)會(huì)變得比以前更明顯。優(yōu)質(zhì)的GP有一定資源稟賦能力和產(chǎn)業(yè)見解，能夠跟企業(yè)產(chǎn)生一定的協(xié)同。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)獲得優(yōu)質(zhì)GP的青睞，資金也會(huì)靠近優(yōu)質(zhì)的GP，這是我們觀察到的市場(chǎng)上的兩極分化。我們也希望能夠順勢(shì)而為，追逐科技、醫(yī)療、新消費(fèi)這些優(yōu)質(zhì)賽道里產(chǎn)生的投資機(jī)會(huì)。

趙甜：母基金作為產(chǎn)業(yè)與資本的管理者和鏈接者，不論時(shí)間或空間維度，都更寬、更大、更長(zhǎng)的視角去觀察整個(gè)業(yè)態(tài)的發(fā)展。單一的突發(fā)性事件對(duì)于大局勢(shì)的判斷沒有根本性影響，每個(gè)人始終保持著自己最初設(shè)立的投資邏輯，投資策略進(jìn)行布局。這個(gè)恰恰反映出，專業(yè)化的機(jī)構(gòu)還是非常有自己的投資紀(jì)律。

李青陽(yáng)：首鋼基金一直以來(lái)的投資風(fēng)格偏向于穩(wěn)健保守，首鋼基金直投業(yè)務(wù)堅(jiān)持大額度、低頻率，不賦能不投資的原則。同時(shí)在一直努力嘗試向中早期的項(xiàng)目滲透，這也是我們搭建產(chǎn)業(yè)社群平臺(tái)、匯聚優(yōu)秀的頭部成長(zhǎng)型企業(yè)的初衷之一。但在實(shí)踐過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)社群平臺(tái)的其他效應(yīng)也在慢慢展現(xiàn)出來(lái)。

比如疫情期間，我們發(fā)起了一個(gè)名為“參加·行動(dòng)·改變”的公益活動(dòng)，聯(lián)合了嘉御基金、凱輝基金、高榕資本、真成投資等多家知名GP在線上共同發(fā)聲，探討疫情之下特定行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及機(jī)構(gòu)投資策略的變化，同時(shí)向社會(huì)傳達(dá)信心與暖意，呼吁創(chuàng)業(yè)者們少一些抱怨、多一些行動(dòng)的力量。母基金的身份讓我們可以更方便地與優(yōu)秀的GP協(xié)調(diào)、聯(lián)動(dòng)，共同助推行業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)繼續(xù)向前走。

此外，我們從2018年起，就一直在聯(lián)合經(jīng)緯創(chuàng)投等國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的GP們?cè)诰€下不定期舉辦GP/LP的交流活動(dòng)，名稱是“圍爐夜話”，盡管當(dāng)時(shí)的冬天還不像現(xiàn)在這樣冷，希望大家在比較輕松的氛圍下開展一些深入的交流。后來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我們的活動(dòng)開始更加聚焦一些特定的行業(yè)，比如我們跟元禾原點(diǎn)聯(lián)合舉辦過(guò)針對(duì)醫(yī)療行業(yè)的交流，跟云啟資本聯(lián)合舉辦過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)主題的交流。

總之，我們希望充分調(diào)動(dòng)起社群的力量，將產(chǎn)業(yè)方、資本方、創(chuàng)業(yè)者們更加緊密地聯(lián)系在一起，更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化，推動(dòng)社會(huì)的發(fā)展。

劉暢：大家注意疫情之后的恢復(fù)狀況，有些人會(huì)討論是U型還是V型、L型的恢復(fù)，不同國(guó)家情況不同，根據(jù)我自己的觀察其實(shí)更像是一個(gè)K型的恢復(fù)。像剛剛幾位嘉賓也提到兩極分化比較嚴(yán)重，一方面頭部資產(chǎn)和頭部GP在募資時(shí)并未因疫情期受到影響，歐洲CVC融了200多億美金，亞洲KKR也在融亞洲歷史上最大的基金，中國(guó)本土優(yōu)質(zhì)的GP像紅杉、高瓴都沒有受到疫情的影響。相對(duì)新興的GP在募資的時(shí)會(huì)明顯的更困難一些。公開市場(chǎng)在經(jīng)歷了快速的波動(dòng)之后也一路攀升，但主要由少數(shù)行業(yè)及公司支撐，這反應(yīng)出全球投資者雖然看起來(lái)比較樂觀，但實(shí)際是大家對(duì)于該如何做合理資產(chǎn)配置的彷徨與焦慮。

我個(gè)人來(lái)講也是是保持一個(gè)謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，并不認(rèn)為未來(lái)前景一片光明。從我們的角度講還是希望能夠在盡量不脫離基本面的情況下進(jìn)行配置，尋找一些價(jià)值洼地。LGT在全球有11個(gè)辦公室，在各地都有本土化團(tuán)隊(duì)，疫情是對(duì)我們這種全球化平臺(tái)的一個(gè)好機(jī)會(huì)，其中一個(gè)明顯的指標(biāo)就是上半年我們的募資成果是非常顯著的。在不確定性加劇的情況下投資人在選擇母基金時(shí)也會(huì)偏向配置到相對(duì)頭部的機(jī)構(gòu)，尤其是我們的全球布局能夠在疫情期間幫助不同地區(qū)的LP補(bǔ)齊其在不同地域的配置短板。因此我們也希望借助這一趨勢(shì)繼續(xù)發(fā)展壯大相關(guān)的業(yè)務(wù)

趙甜：最后希望每位嘉賓給我們?cè)谧挠^眾一句話，既然我們落腳點(diǎn)在機(jī)會(huì)，后疫情時(shí)代下這個(gè)產(chǎn)業(yè)里我們有哪些轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)？

姚偉烽：其實(shí)大家還是可以更加積極樂觀一點(diǎn)，但你在做布局的時(shí)候一定要找準(zhǔn)自己的立足點(diǎn)，根據(jù)自身能力圈把自己的根據(jù)扎實(shí)一些。

趙甜：更加的專注，更加的專業(yè)。

岳航：希望大家堅(jiān)定信心，深練內(nèi)功，把自己過(guò)去管的基金和項(xiàng)目都在存量上做好，對(duì)于新基金的募集，可根據(jù)現(xiàn)在市場(chǎng)情況有步驟的推進(jìn)。盛世投資也期待與各個(gè)機(jī)構(gòu)在新基金、S基金、直投項(xiàng)目上面有更多的合作。

趙甜：專注于抓住存量的機(jī)會(huì)，也不放棄對(duì)于增量的捕捉。

林佳：現(xiàn)在我們正處于一個(gè)轉(zhuǎn)型的時(shí)代，尤其這兩年，有非常多的機(jī)會(huì)。在這個(gè)階段其實(shí)我們更應(yīng)該抓住這個(gè)時(shí)代給予的我們這個(gè)機(jī)遇，更加樂觀地往前走。

趙甜：砥礪前行，還要充滿信心的往前走下去。

李青陽(yáng)：去年年底，我們的論壇請(qǐng)過(guò)清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民教授，他提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)變化，這會(huì)在根本上顛覆所有的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，而唯一的生存者是能看到未來(lái)、能看到結(jié)構(gòu)的人。同時(shí)，我們需要不斷練好內(nèi)功、打造生態(tài)，做好政策端、產(chǎn)業(yè)端等各方面的融合，才能真正抓住未來(lái)的機(jī)遇。

趙甜：既要抬頭看著宏觀局勢(shì)的變化，也要低頭看著自己走的路，修煉好自己才能以不變應(yīng)萬(wàn)變。

劉暢：在這種環(huán)境下對(duì)于所有的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不管是GP還是母基金，存活才是最重要的。