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目錄
一、 中國(guó)母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年上半年名單更新
二、 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
五、 總結(jié)
附錄 中國(guó)母基金全名單
近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專(zhuān)業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。2022年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低的問(wèn)題，作為一家非營(yíng)利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》九份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來(lái)，秉承專(zhuān)業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，母基金研究中心通過(guò)舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動(dòng)和募資對(duì)接活動(dòng)等，為中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過(guò)程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年上半年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對(duì)2022年上半年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對(duì)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年上半年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年上半年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢(shì)，同時(shí)結(jié)合政策新動(dòng)向，對(duì)母基金行業(yè)在2022年下半年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
01 中國(guó)母基金全名單
中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱(chēng)、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年上半年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類(lèi)型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶(hù)到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專(zhuān)門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專(zhuān)門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類(lèi)母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類(lèi)。
對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位或更高級(jí)別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過(guò)一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當(dāng)滿(mǎn)足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年上半年名單更新
為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年上半年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心召開(kāi)的會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類(lèi)機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱(chēng)變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對(duì)此我們經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對(duì)名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類(lèi)情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對(duì)名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年6月30日，中國(guó)母基金全名單共包括354支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加77支，比2018年末減少35支，比2019年末增加45支，比2020年末增加81支，比2021年末增加64支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
354支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金262支，總管理規(guī)模達(dá)到33615億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)19.94%；市場(chǎng)化母基金81支，總管理規(guī)模8944億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)6.37%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）11支。全部354家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)42721億元，相比2021年底增長(zhǎng)16.73%。
中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。
03 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年上半年，新發(fā)起成立的母基金共58家。在這些新成立的母基金中，市場(chǎng)化母基金4家，政府引導(dǎo)基金54家。新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額6146億，其中市場(chǎng)化母基金實(shí)際新募集金額374億，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額5772億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年上半年的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年上半年全國(guó)各地新設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年上半年新發(fā)起設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年上半年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2022年，從省市到縣區(qū)，各級(jí)政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，2022年上半年延續(xù)了這一趨勢(shì)，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多百億級(jí)、千億級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立；從設(shè)立主體來(lái)看，2021年以省會(huì)城市與地級(jí)市為主，今年上半年省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級(jí)政府管理者的意識(shí)，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場(chǎng)化母基金方面，2022年新成立的市場(chǎng)化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金，由于周期長(zhǎng)、雙重收費(fèi)等問(wèn)題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問(wèn)題，目前市場(chǎng)上現(xiàn)存的民營(yíng)市場(chǎng)化母基金已寥寥無(wú)幾。
圖2為2022年上半年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來(lái)看，2021年，超過(guò)20個(gè)省級(jí)行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過(guò)一半的省級(jí)行政區(qū)均有新增母基金，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年上半年，安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。安徽省向來(lái)十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級(jí)財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16只母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)逐層撬動(dòng)社會(huì)化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，今年1月，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金、400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類(lèi)基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，山東省、江西省、四川省、浙江省、江蘇省均有不少百億級(jí)別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對(duì)更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級(jí)母基金十分發(fā)達(dá)。江蘇作為全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關(guān)交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。
圖2 2022年上半年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)模看，截至2022年6月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）42721億元，其中政府引導(dǎo)基金33615億元，市場(chǎng)化母基金8944億元。
中國(guó)私募股權(quán)母基金2022年上半年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到16.73%，該半年增速與2021年上半年同期的半年增速15.2%相比，延續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，并有所提高。
圖3 中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢(shì)及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2022年6月底，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）為45986億元，比2021年底增加4199億元，增長(zhǎng)10.04%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為35842億元，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為9946億元。
圖4 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對(duì)更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對(duì)較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場(chǎng)化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場(chǎng)交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開(kāi)始，中國(guó)母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年上半年也延續(xù)了這一趨勢(shì)。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問(wèn)題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。
1. 各地方頻設(shè)大型產(chǎn)業(yè)母基金
進(jìn)入2022年上半年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越重視以產(chǎn)業(yè)鏈為抓手。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)枪I(yè)經(jīng)濟(jì)的命脈，上半年我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)、規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.4%，一大重要原因正是著力暢通穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。制訂相關(guān)政策強(qiáng)鏈延鏈，通過(guò)“以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)”的方式，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)招商，探索實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)制”，從而優(yōu)化財(cái)政使用并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展已被證明是行之有效的發(fā)展方式。
為此，多地鼓勵(lì)做大做強(qiáng)投融資平臺(tái)，設(shè)置產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和重點(diǎn)領(lǐng)域子基金，加強(qiáng)各級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金聯(lián)動(dòng)，形成涵蓋產(chǎn)業(yè)基金、物理空間和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的招商環(huán)境。例如，國(guó)資委5月發(fā)布的《關(guān)于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進(jìn)協(xié)同發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》就提出要“充分發(fā)揮中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金作用，立足主責(zé)主業(yè)，吸引帶動(dòng)各類(lèi)資本支持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上下游符合國(guó)家戰(zhàn)略、有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)創(chuàng)新發(fā)展，共同推動(dòng)科技創(chuàng)新和突破關(guān)鍵核心技術(shù)、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展”、“有效發(fā)揮國(guó)有資本帶動(dòng)作用，實(shí)施現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)行動(dòng)計(jì)劃，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈中具有高端引領(lǐng)和基礎(chǔ)支撐作用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局，全力穩(wěn)鏈補(bǔ)鏈固鏈，為中小企業(yè)的發(fā)展提供更多應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)機(jī)會(huì)”。
在這樣的背景下，當(dāng)前中國(guó)母基金行業(yè)的一個(gè)重要趨勢(shì)是，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)，并籌劃構(gòu)建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等的投融資矩陣,為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
例如，素有“最佳政府投行”之稱(chēng)的合肥，早已經(jīng)建立了“引導(dǎo)性股權(quán)投資+社會(huì)化投資+天使投資+投資基金+基金管理”的多元化科技投融資體系，形成了創(chuàng)新資本生成能力：合肥國(guó)有資本依托合肥產(chǎn)投、合肥建投、合肥興泰三大主要平臺(tái)，通過(guò)與中信、招商等頭部投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，累計(jì)組成了將近1000億的產(chǎn)業(yè)基金群，于2021年12月末成立的市政府引導(dǎo)母基金總規(guī)模高達(dá)200億；在早期投資方面，于2017年設(shè)立了合肥市天使投資基金，并于2022年5月設(shè)立了合肥市種子基金；在區(qū)域下沉方面，合肥肥西縣已決定設(shè)立總額100億元的政府投資母基金，旨在從頂層設(shè)計(jì)上進(jìn)一步完善股權(quán)投資基金體系，推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。
而今年1月備受關(guān)注的長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的組建，即是在原湖北省省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)等基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立的規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金以及規(guī)模400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，目標(biāo)是通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類(lèi)基金。重組設(shè)立的兩支基金中，長(zhǎng)江創(chuàng)投基金主要承擔(dān)省內(nèi)高新技術(shù)領(lǐng)域中小企業(yè)培育孵化任務(wù)，通過(guò)與社會(huì)資本、政府性資金合作設(shè)立或以增資方式參股分母基金、子基金、專(zhuān)項(xiàng)直投基金、股權(quán)激勵(lì)基金等各類(lèi)基金，而長(zhǎng)江產(chǎn)投基金則主要承擔(dān)省級(jí)戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務(wù)，通過(guò)與各類(lèi)資本合作參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)鏈基金、重大專(zhuān)項(xiàng)基金、并購(gòu)基金、定增基金等基金或通過(guò)直接股權(quán)投資的方式對(duì)外投資。
資本招商的重要性如今正在獲得各級(jí)政府的重視，多地正在構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金。
早年間，地方政府招商采用傳統(tǒng)方式引資時(shí)，常常以國(guó)資平臺(tái)公司自有資金和土地與招商企業(yè)組建合資企業(yè)落戶(hù)當(dāng)?shù)?，還會(huì)給予財(cái)政補(bǔ)貼、貼息等支持，但結(jié)果往往是財(cái)政消耗性投入或投資沉淀、固化，最終造成政府財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，背上沉重的負(fù)擔(dān)。而資本招商、產(chǎn)業(yè)招商則是通過(guò)政府投資帶動(dòng)更多社會(huì)資本共同進(jìn)行產(chǎn)業(yè)培育，通過(guò)直接投資或組建和參與各類(lèi)投資基金帶動(dòng)社會(huì)資本服務(wù)于地方招商引資，通過(guò)引入、培育產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵企業(yè)帶動(dòng)上下游企業(yè)落地和發(fā)展，從而放大財(cái)政資金對(duì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，形成長(zhǎng)期可持續(xù)的招商引資與培育創(chuàng)新的模式。在此背景之下，各地政府將越來(lái)越看好與重視母基金的作用，可以預(yù)見(jiàn)的是，母基金“遍地開(kāi)花”之勢(shì)將在今年下半年延續(xù)。
2. 引導(dǎo)基金管理專(zhuān)業(yè)化程度進(jìn)一步提高
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專(zhuān)業(yè)化的要求。
（1）績(jī)效考核納入容錯(cuò)免責(zé)，破解“不敢投”、“不想投”
今年6月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開(kāi)推廣“科改示范行動(dòng)”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)專(zhuān)題推進(jìn)會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國(guó)資委黨委委員、副主任翁杰明在會(huì)上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國(guó)資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營(yíng)投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對(duì)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過(guò)程中的失敗，支持國(guó)有企業(yè)家和科技人員甩開(kāi)膀子大膽闖、心無(wú)旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李在接受采訪(fǎng)時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，避免過(guò)度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國(guó)資基金中盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對(duì)種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類(lèi)機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》并提出要“強(qiáng)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長(zhǎng)期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵(lì)約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國(guó)務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對(duì)地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯(cuò)率，推動(dòng)種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過(guò)去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯(cuò)與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國(guó)資投資主體對(duì)不確定性的規(guī)避過(guò)高，積極性與主觀能動(dòng)性較差，這并不利于對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)與引導(dǎo)。
近兩年，類(lèi)似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制受到越來(lái)越多的重視。母基金研究中心對(duì)公開(kāi)資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國(guó)資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對(duì)因國(guó)家政策調(diào)整或者上級(jí)黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢(shì)變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國(guó)無(wú)先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對(duì)管理公司管理人員和投委會(huì)人員不作負(fù)向評(píng)價(jià)。
今年2月，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)出臺(tái)并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
今年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出為鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場(chǎng)失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒(méi)有謀取私利或重大過(guò)失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（2）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募市場(chǎng)化管理人
近年間，多地省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專(zhuān)業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。
2022年中國(guó)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地的引導(dǎo)基金招募了市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)作為基金管理人。例如，財(cái)通證券7月5日宣布，經(jīng)過(guò)兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。母基金研究中心關(guān)注到，臨海市產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立之初就曾表示將采用委托管理模式運(yùn)行方案，此次財(cái)通資本成功中標(biāo)，體現(xiàn)出當(dāng)前政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作管理愈發(fā)市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化，具有示范性意義。而2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
通過(guò)與市場(chǎng)化的基金管理人合作，國(guó)有資本撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
另一方面，引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化還體現(xiàn)為，近年來(lái)，多個(gè)省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個(gè)引導(dǎo)基金下調(diào)了相關(guān)比例要求。據(jù)母基金研究中心對(duì)部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去六年內(nèi)，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導(dǎo)基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導(dǎo)基金都降低了對(duì)于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導(dǎo)基金返投倍數(shù)要求
在認(rèn)定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認(rèn)定口徑。具體而言，除了最為常見(jiàn)的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊(cè)地、重要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設(shè)立或遷入本地外，許多引導(dǎo)基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購(gòu)、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過(guò)子基金的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行上述投資行為等多種方式完成返投認(rèn)定。
在放寬返投限制的具體實(shí)施上，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)董事長(zhǎng)倪澤望在今年的一場(chǎng)演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，同時(shí)承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式，越來(lái)越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢(shì)。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國(guó)范圍內(nèi)投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團(tuán)而不是單個(gè)基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準(zhǔn)招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)政企合作共贏的局面。
（3）建立讓利機(jī)制與市場(chǎng)化薪酬體系
當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地開(kāi)始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
今年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵(lì)各類(lèi)市場(chǎng)主體在深發(fā)展，并出臺(tái)了具體規(guī)定對(duì)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶(hù)、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎(jiǎng)勵(lì)等設(shè)置了相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)措施。
今年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對(duì)投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，針對(duì)募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)、募資獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎(jiǎng)勵(lì)、投早投小獎(jiǎng)勵(lì)、并購(gòu)重組獎(jiǎng)勵(lì)和投資招商獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)管理環(huán)節(jié)，對(duì)機(jī)構(gòu)高管給予人才獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)立員工持股平臺(tái)，并對(duì)機(jī)構(gòu)和持股平臺(tái)給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動(dòng)社會(huì)資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開(kāi)展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
長(zhǎng)沙4月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎(jiǎng)勵(lì)子基金管理人及社會(huì)資本出資人，子基金投資長(zhǎng)沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎(jiǎng)勵(lì)比例提高0.5%，獎(jiǎng)勵(lì)比例最高不超過(guò)母基金應(yīng)享超額收益的50%；而5月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長(zhǎng)沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國(guó)內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長(zhǎng)早期階段，政府往往需要讓利和容錯(cuò)，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會(huì)強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長(zhǎng)吳樂(lè)斌亦表示，對(duì)于政府投資基金來(lái)說(shuō)，政府和國(guó)有資本要有開(kāi)放的心態(tài)、容錯(cuò)的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯(cuò)位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場(chǎng)化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，培育更多具有支撐的高成長(zhǎng)性企業(yè)。
3. 母基金持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“投小、投早、投科技”的關(guān)注
當(dāng)前，天使母基金正在爆發(fā)，母基金對(duì)天使類(lèi)子基金也更加重視和支持。
對(duì)于天使投資，國(guó)家早有相關(guān)支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》中明確提到“積極培育投資于民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等早期投資力量，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策?！?022年1月，科技部發(fā)布《科技部辦公廳關(guān)于營(yíng)造更好環(huán)境支持科技型中小企業(yè)研發(fā)的通知》，提出七條共14項(xiàng)重點(diǎn)舉措。其中與兩條便提到了“支持國(guó)家、地方及行業(yè)各類(lèi)科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金設(shè)立科技型中小企業(yè)子基金”和“鼓勵(lì)有條件的地方設(shè)立天使投資基金，支持科技型中小企業(yè)加大關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)力度”。
由于投資風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長(zhǎng)，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲。母基金研究中心認(rèn)為，在國(guó)家鼓勵(lì)投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級(jí)、區(qū)級(jí)都在籌備天使引導(dǎo)基金。繼2021年眾多天使母基金設(shè)立、支持天使類(lèi)子基金的舉措頻頻出現(xiàn)以來(lái)，今年上半年此趨勢(shì)更加高漲。
比較有代表性的如天津：2022年6月，天津市科技局、天津市財(cái)政局研究起草了《天津市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，設(shè)立天津市天使母基金，目標(biāo)總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設(shè)立市、區(qū)兩級(jí)聯(lián)動(dòng)的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運(yùn)作機(jī)制上也較為市場(chǎng)化，如：母基金15%的資金可用于市場(chǎng)化跟投子基金或項(xiàng)目、對(duì)注冊(cè)在天津市的子基金最高可以出到40%，對(duì)注冊(cè)在天津市以外的子基金同樣可以出資等。
不僅是天津，其他地區(qū)在天使母基金方面也捷報(bào)頻傳，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，今年上半年，許多天使母基金發(fā)布征集子基金的公告，包括長(zhǎng)沙高新區(qū)天使母基金、成都高新區(qū)天使母基金、青島高新區(qū)天使母基金等。這也從側(cè)面反映出，各城市的高新區(qū)正在以天使母基金為抓手引導(dǎo)投早、投小、投科技。
此前，全國(guó)人大代表高鈺也建議，設(shè)立國(guó)家級(jí)天使投資引導(dǎo)基金。正因?yàn)橛辛诉@些關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值、不看重短期投機(jī)回報(bào)的“國(guó)有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目能夠得到更加強(qiáng)大的金融支持。
我們預(yù)計(jì)，今年下半年將有越來(lái)越多的地區(qū)乘著東風(fēng)設(shè)立天使母基金或出臺(tái)支持天使投資的政策，為早期投資注入強(qiáng)心劑，國(guó)家級(jí)天使母基金也呼之欲出。
4. 母基金越來(lái)越看重GP的募資能力
現(xiàn)階段，LP與GP的全新合作模式在不斷調(diào)整和升級(jí)，成為了行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)話(huà)題。母基金研究中心觀察到，相比于以往LP更看重子基金業(yè)績(jī)和投資能力，當(dāng)前GP的募資能力正在獲得越來(lái)越多LP的關(guān)注。
我們認(rèn)為，募資壓力下，LP越來(lái)越看重GP的募資能力，對(duì)母基金而言體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，母基金對(duì)子基金規(guī)模與出資占比提出明確要求，實(shí)際上是對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)募資能力的考驗(yàn)；第二，母基金對(duì)于未按要求完成設(shè)立的子基金進(jìn)行清退；第三，母基金對(duì)GP綜合實(shí)力的考量中募資能力的分量越來(lái)越重。
首先，對(duì)引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，為充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的放大效應(yīng)，政府產(chǎn)業(yè)基金對(duì)子基金的出資比例一般不會(huì)超過(guò)20%-30%，基金管理人在申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金資金時(shí)應(yīng)該已經(jīng)募集到一定規(guī)模的資金（比如基金募資金額的50%左右，申請(qǐng)時(shí)應(yīng)提供其他LP的出資承諾），并有一定規(guī)模的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和第一階段投資計(jì)劃。
母基金研究中心關(guān)注到，近期，越來(lái)越多母基金對(duì)子基金規(guī)模和出資占比提出的明確要求，實(shí)際上都考察著子基金管理機(jī)構(gòu)的募資能力：
據(jù)《國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金第四批子基金管理機(jī)構(gòu)申報(bào)指南》，單支子基金認(rèn)繳出資總規(guī)模原則上不低于10億元，其中國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司出資比例原則上不超過(guò)30%，其余向社會(huì)募集；同時(shí)亦對(duì)GP募資期限提出了較高的要求——管理機(jī)構(gòu)應(yīng)在通知中選確認(rèn)后6個(gè)月內(nèi)完成設(shè)立任務(wù)，原則上9個(gè)月內(nèi)落實(shí)首批投資。
2022年4月，總規(guī)模200億元的湖南湘江基金發(fā)布子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，對(duì)子基金提出的要求是單支子基金規(guī)模不低于5億元人民幣，湘江基金出資占比不超過(guò)30%，且認(rèn)繳出資不超過(guò)湘江基金整體認(rèn)繳規(guī)模的20%。湘江基金有權(quán)在其他出資人實(shí)繳當(dāng)期出資額的30%后，再按同比例實(shí)繳出資。
其次，母基金會(huì)對(duì)于未按要求完成設(shè)立的子基金進(jìn)行清退。各級(jí)政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)，無(wú)論是國(guó)家級(jí)還是省市級(jí)，一般都預(yù)設(shè)了主發(fā)起人或GP募集資金期限，如果在合理期限內(nèi)，主發(fā)起人和GP根本難以募集足額資本，則沒(méi)有必要給予特殊優(yōu)惠條件或者延長(zhǎng)募集期限。選擇終止合作，是引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的最佳選擇。發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)有些引導(dǎo)基金存在部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)等問(wèn)題，今年上半年，越來(lái)越多的引導(dǎo)基金正在加強(qiáng)對(duì)子基金層面的規(guī)范管理，部分政府引導(dǎo)基金已對(duì)相關(guān)子基金不合規(guī)的情況作出處理。所以，對(duì)GP而言，并非拿到了引導(dǎo)基金的出資就“萬(wàn)事大吉”，子基金要按規(guī)定做好相關(guān)的工作。
此外，目前頭部GP和中小GP在募資方面存在兩極分化現(xiàn)象，母基金也更愿意將資金投向頭部業(yè)績(jī)好、收益佳的GP，募資能力也是GP對(duì)母基金的吸引力的直觀體現(xiàn)之一，能夠獲得大筆多家出資份額的GP往往是獲得了市場(chǎng)的檢驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)能力較強(qiáng)、業(yè)績(jī)較好的一批基金，因此，母基金通過(guò)評(píng)價(jià)考核GP的募資能力，也是對(duì)GP募投管退綜合能力看重的體現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，近兩年來(lái)，母基金對(duì)子基金投資篩選的關(guān)注要素中，募資能力的指標(biāo)占比正在提高。
在當(dāng)下募資難度加大的情況下，面對(duì)中國(guó)龐大的子基金數(shù)量，政府引導(dǎo)基金會(huì)更加嚴(yán)格地篩選子基金包括加大對(duì)其募資能力的考量；市場(chǎng)化母基金也越來(lái)越將募資能力納入投資考量體系，對(duì)于GP來(lái)說(shuō)，這進(jìn)一步加劇了優(yōu)勝劣汰，但也敦促其化壓力為動(dòng)力，進(jìn)一步促使其提升綜合實(shí)力。
5. 國(guó)資系在母基金行業(yè)發(fā)揮的作用愈發(fā)重要
在母基金研究中心發(fā)布的《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》中，我們提到在股權(quán)投資行業(yè)中，國(guó)資系正在發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。進(jìn)入到2022年，該趨勢(shì)更加顯著：今年開(kāi)年最大規(guī)模的市場(chǎng)化母基金——首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的于1月5日成功組建、正式運(yùn)營(yíng)的四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金，即是由國(guó)企主導(dǎo)設(shè)立。而動(dòng)作頻頻、于去年8月和今年4月分別設(shè)立了規(guī)模百億的山東陸海聯(lián)動(dòng)投資基金和16億的南通招華招證股權(quán)投資合伙企業(yè)的招商局資本控股有限責(zé)任公司，更是管理有50支基金，總規(guī)模達(dá)到2800億元，建立了龐大的投資矩陣。
根據(jù)母基金研究中心對(duì)中國(guó)母基金全名單的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在中國(guó)母基金行業(yè)，國(guó)資（含市場(chǎng)化母基金）的比例超過(guò)了90%，政府引導(dǎo)基金占據(jù)著近80%的比例。
據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年三月底，有關(guān)部門(mén)及央企主導(dǎo)的國(guó)企混改、雙百基金等國(guó)資系基金規(guī)模已超過(guò)3.2萬(wàn)億元。這與近年來(lái)許多政策對(duì)國(guó)企發(fā)起設(shè)立與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的母基金或直投基金的鼓勵(lì)是分不開(kāi)的：
2017年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變方案》，提出采取市場(chǎng)化方式推動(dòng)設(shè)立國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資引導(dǎo)基金等相關(guān)投資基金。
2018年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，明確國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以“基金投資等方式，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。”
2018年9月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，“引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金方式籌集股權(quán)性資金，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模?！薄肮膭?lì)各類(lèi)投資者通過(guò)股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國(guó)有企業(yè)兼并重組?！?br>而另一方面，受到近期包括俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新冠疫情反復(fù)等諸多黑天鵝事件的影響，許多機(jī)構(gòu)融資與退出同時(shí)出現(xiàn)了困難，開(kāi)始握緊手里的“子彈”，對(duì)投資變得更加謹(jǐn)慎。在這種情況下，具有“雙重目標(biāo)”、資金來(lái)源穩(wěn)定、投資周期較長(zhǎng)的國(guó)企基金，在市場(chǎng)中脫穎而出，承擔(dān)起穩(wěn)市場(chǎng)主體、幫中小企業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)、暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的大梁，帶動(dòng)中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展。日前，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱在國(guó)際股權(quán)投資創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)主辦、母基金研究中心共同承辦的線(xiàn)上活動(dòng)中就表示，上市公司以后在PE/VC方面投資也會(huì)變得非常謹(jǐn)慎，國(guó)企、地方政府、中央政府的資金將成為PE/VC的主要資金來(lái)源。
國(guó)資系基金的投資方向和領(lǐng)域往往是國(guó)家重點(diǎn)扶持方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從某種程度上，這些基金的行為是國(guó)家意志的推行。央企、國(guó)企基金的壯大對(duì)于股權(quán)投資市場(chǎng)也是一項(xiàng)重大利好，它所扮演的角色，是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的領(lǐng)路者。國(guó)資基金的發(fā)展，將進(jìn)一步壯大人民幣基金的力量，相信這也將推動(dòng)未來(lái)本土創(chuàng)投的發(fā)展和市場(chǎng)格局的進(jìn)一步完善。
6. 眾多專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化熱點(diǎn)相關(guān)母基金涌現(xiàn)
“母基金強(qiáng)，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興。”當(dāng)前，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心。各地紛紛設(shè)立針對(duì)性更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)化母基金，特別是針對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新引導(dǎo)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等主題的母基金不斷涌現(xiàn)，體現(xiàn)了目前政府引導(dǎo)基金的主要功能已經(jīng)從單純實(shí)現(xiàn)資金放大，向結(jié)合專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)實(shí)施國(guó)家支持政策轉(zhuǎn)變。母基金行業(yè)也趨向精細(xì)化發(fā)展，多元化、專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設(shè)立，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域迎來(lái)百億母基金，如半導(dǎo)體、大健康等，新熱點(diǎn)碳中和、預(yù)制菜等也將帶來(lái)巨大機(jī)遇。
母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在“碳中和”這一大背景下，全球范圍內(nèi)愈發(fā)認(rèn)識(shí)到ESG投資帶來(lái)的超額收益。ESG與實(shí)現(xiàn)碳中和之間具有密切聯(lián)系，兩者都高度關(guān)注環(huán)境主題。我們認(rèn)為，在資本市場(chǎng)中，綠色領(lǐng)域的確是未來(lái)十年甚至幾十年一個(gè)不可忽視的投資領(lǐng)域。隨著碳中和目標(biāo)的提出，我國(guó)正式開(kāi)啟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新階段，轉(zhuǎn)型中催生出一系列新的高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)和熱門(mén)投資機(jī)會(huì)，成為PE/VC機(jī)構(gòu)投資的新藍(lán)海。
2022年1月，四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金出資人簽約儀式在成都舉行，標(biāo)志著首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金成功組建、正式運(yùn)營(yíng)。這也是開(kāi)年最大規(guī)模的市場(chǎng)化母基金。
2022年6月，安徽省碳中和基金落地合肥肥西，基金注冊(cè)資本50億元。碳中和母基金將堅(jiān)持“以投促創(chuàng)、以投促產(chǎn)、以投促建、以投促引”為原則，秉持開(kāi)放合作、互利共贏理念，聚焦綠色能源、綠色環(huán)保、能源科技和碳科技等領(lǐng)域，積極對(duì)接國(guó)家大基金、央企、市縣國(guó)有資本和各類(lèi)社會(huì)資本，主導(dǎo)或參與發(fā)起設(shè)立子基金，積極打造碳中和主題基金群，爭(zhēng)取用三年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)母子基金總規(guī)模突破150億元，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)、資本、創(chuàng)新生態(tài)圈，助力安徽經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
除此之外，2021年以來(lái)，多省已明確加大綠色能源發(fā)展，并將此寫(xiě)入地方“十四五”規(guī)劃相關(guān)文件，數(shù)十家央企宣示了碳達(dá)峰、碳中和工作目標(biāo)、計(jì)劃、行動(dòng)方案，作為“十四五”期間大級(jí)別確定性主題，在凸顯綠色發(fā)展意義的同時(shí)，也意味著時(shí)代拐點(diǎn)下新機(jī)遇的誕生。
同時(shí)，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在2022年上半年，預(yù)制菜正在成為新的行業(yè)風(fēng)口。中國(guó)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示,今年全國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到4100億元,未來(lái)5年內(nèi)有可能達(dá)到萬(wàn)億元規(guī)模。
今年7月7日，廣東省鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)盟成立大會(huì)暨廣東省預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)投資基金成立儀式在廣州舉行，標(biāo)志著全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立運(yùn)作，該基金總規(guī)模50億元，并將在未來(lái)通過(guò)子基金擴(kuò)大到100億元以上。
無(wú)獨(dú)有偶，7月6日，河南南陽(yáng)市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)宣布，將加強(qiáng)與河南農(nóng)開(kāi)基金管理公司等省級(jí)農(nóng)業(yè)投融資公司合作，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的帶動(dòng)作用，籌劃設(shè)立100億元規(guī)模的“南陽(yáng)市興宛產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”。南陽(yáng)計(jì)劃在母基金下設(shè)立專(zhuān)業(yè)子基金，為當(dāng)?shù)仡A(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金體系提供有力的資金支持，助力形成“主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)＋主導(dǎo)性園區(qū)＋主導(dǎo)性基金”的預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。
除此之外，還有眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙等市場(chǎng)都機(jī)遇重大，相關(guān)專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；哪富鹨矔?huì)陸續(xù)涌現(xiàn)。
7. 母基金行業(yè)參與主體多元化
2022年，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)參與主體進(jìn)一步多元化，主要表現(xiàn)為券商系力量以及銀行系資金在母基金行業(yè)的更多參與。
（1）券商系力量的崛起
今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，著眼于加大直接融資支持力度、實(shí)施延期展期政策、優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)作用等四個(gè)方面，特別強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作用，助力抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)。具體而言，提出“支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的私募基金備案，適當(dāng)延長(zhǎng)管理人首支私募基金備案和信息報(bào)送時(shí)限，適當(dāng)放寬私募基金登記備案材料簽章要求和部分工商材料要求”、“鼓勵(lì)證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過(guò)私募基金子公司按照市場(chǎng)化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對(duì)接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。母基金研究中心認(rèn)為，這是對(duì)券商私募在股權(quán)投資領(lǐng)域加大布局的鼓勵(lì)，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)又是一利好。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類(lèi)投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號(hào)角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單只私募基金中的投資不得超過(guò)該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開(kāi)始探索市場(chǎng)化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來(lái)源于中國(guó)最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，包括中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動(dòng)作頻頻。2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金。7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國(guó)泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國(guó)泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化母基金。自2021年以來(lái)，國(guó)泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國(guó)泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡(jiǎn)單的母基金管理人，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國(guó)VC/PE行業(yè)重要的專(zhuān)業(yè)化力量，未來(lái)將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
（2）銀行系資金更多參與
中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問(wèn)題。這是因?yàn)?，在過(guò)往，銀行、保險(xiǎn)資金往往較少選擇需要長(zhǎng)期投入的股權(quán)投資，而社?；鹜断蛞欢?jí)市場(chǎng)的資金量反差巨大，國(guó)有和上市公司投資對(duì)行業(yè)和地域又有著限制性要求。對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李就曾提出建議，認(rèn)為應(yīng)放寬社?；稹B(yǎng)老基金以及其他合格投資人出資限制。
而近來(lái)，國(guó)家為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。其中，銀行資金正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
去年1月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國(guó)辦給予的明確政策信號(hào)下，近來(lái)，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻。一些地方也開(kāi)始逐漸重視銀行作為母基金資金源的作用：近日在深圳舉行的市領(lǐng)導(dǎo)與委員面對(duì)面協(xié)商座談會(huì)中就有建議提出，探索建立以市場(chǎng)化母基金與政府引導(dǎo)基金并重的母基金結(jié)構(gòu)，由市政府牽頭，組織有關(guān)國(guó)資平臺(tái)、上市公司、保險(xiǎn)公司以及銀行等金融機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模不低于1000億元的人民幣市場(chǎng)化母基金，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)性質(zhì)，吸引社會(huì)化資金快速聚攏。
進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
3月，中銀證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對(duì)前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動(dòng)。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國(guó)銀行支持國(guó)家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國(guó)銀行推動(dòng)科技金融發(fā)展的重要布局。
母基金研究中心獲悉，這支母基金目前是由中銀投資本在籌備。通常銀行理財(cái)、信托、互聯(lián)網(wǎng)金融等大多投入到短期投資，母基金的發(fā)展正好可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長(zhǎng)期資本。
8. S基金發(fā)展風(fēng)口持續(xù)
自2021年至今，在退出端，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。我們發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，S基金熱度不斷攀升，相關(guān)交易也不斷達(dá)成，母基金研究中心摘取有代表性的事件如下：
2022年3月，已有國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金通過(guò)S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：據(jù)國(guó)家科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“航天科技”）發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國(guó)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)調(diào)基金”）12.72%的基金份額，成為國(guó)調(diào)基金新增合伙人。工銀理財(cái)受讓國(guó)調(diào)基金的二手份額，意味著又一家銀行理財(cái)子公司出手S基金。
2022年5月，南京首支市場(chǎng)化運(yùn)作S基金——紫金建鄴S基金成立。該基金由南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)和建鄴高投集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該基金將瞄準(zhǔn)存量私募股權(quán)投資基金份額的交易機(jī)會(huì)，投資優(yōu)質(zhì)基金的二手份額，探索政府引導(dǎo)基金退出路徑。
2022年6月，高瓴指出：“S基金是我們的新策略。對(duì)于高瓴長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域，我們既做股權(quán)投資，也購(gòu)買(mǎi)二手資產(chǎn)。目前，我們正在與地方引導(dǎo)基金合作，推進(jìn)S基金落地?！?高瓴還表示，“這是正常的S交易，市場(chǎng)潛力巨大，推動(dòng)創(chuàng)投活水。”這意味著，頭部機(jī)構(gòu)高瓴也正式進(jìn)軍S基金領(lǐng)域，將其作為一項(xiàng)新策略。
2022年6月，由錫創(chuàng)投發(fā)起的無(wú)錫市太湖愛(ài)思創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，該S基金目標(biāo)規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元。S基金將圍繞錫創(chuàng)投龐大的基金群，主要投資優(yōu)秀的二手基金份額以及子基金中的特定項(xiàng)目，整體投資策略多樣、不拘泥形式，重點(diǎn)投向新一代信息技術(shù)、醫(yī)療健康、雙碳節(jié)能、人工智能、新能源、新材料、先進(jìn)制造、消費(fèi)科技等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。
目前，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易主要是以L(fǎng)P二手份額轉(zhuǎn)讓為主，尚處于早期探索的階段。國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)也存在一些海外私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)早期的特征，例如，咨詢(xún)中介缺失、估值定價(jià)難、資產(chǎn)大多折價(jià)出售等等。同時(shí)值得注意的是，過(guò)去幾年中出現(xiàn)的GP募資高峰和項(xiàng)目IPO退出渠道不暢的問(wèn)題，也給國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)?？傮w而言，隨著市場(chǎng)的完善，長(zhǎng)期來(lái)看，S基金未來(lái)的信息披露、撮合機(jī)制、流動(dòng)性、估值會(huì)更加成熟友好，讓更多的機(jī)構(gòu)投資人了解并進(jìn)入S基金行業(yè)，共同促進(jìn)這一行業(yè)的發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)，今后3至5年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣范。相信未來(lái)幾年，會(huì)有更多基金管理人借鑒海外S基金發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn)，推出一系列S基金產(chǎn)品。LP們也能夠與時(shí)俱進(jìn)，充分利用S基金的特征，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來(lái)，面對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求的提高帶來(lái)的資金面緩解，以及政策對(duì)于多來(lái)源資金的不斷放開(kāi)，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的“第二春”，并在2022年上半年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年上半年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，母基金研究中心在對(duì)全國(guó)的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國(guó)母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國(guó)家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺(tái)（特別是解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題的細(xì)則）、長(zhǎng)期資金來(lái)源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動(dòng)的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低等問(wèn)題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠(chéng)希望行業(yè)內(nèi)同仁對(duì)我們提出批評(píng)意見(jiàn)，以期逐步完善改進(jìn)中國(guó)母基金全景報(bào)告和中國(guó)母基金全名單，更好助力中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
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母基金研究中心竭誠(chéng)為中國(guó)母基金行業(yè)服務(wù)！544篇原創(chuàng)內(nèi)容公眾號(hào)（2022年7月30日）
中國(guó)母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國(guó)母基金全名單（截至2022年6月30日）
（一）國(guó)家級(jí)母基金
（二）省級(jí)母基金
（三）國(guó)企母基金
（四）民營(yíng)市場(chǎng)化母基金
（五）地市及區(qū)縣級(jí)母基金
（六）S基金（只做S基金并沒(méi)有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）
（注：以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國(guó)母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國(guó)設(shè)有辦事處）
（八）其他類(lèi)機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）
1、保險(xiǎn)資管
2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為L(zhǎng)P對(duì)股權(quán)類(lèi)基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類(lèi)或財(cái)富管理類(lèi)、CVC是指在2022年作為L(zhǎng)P比較活躍）
4、信托
5、大學(xué)教育基金會(huì)與企業(yè)年金
目錄
一、 中國(guó)母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年上半年名單更新
二、 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
五、 總結(jié)
附錄 中國(guó)母基金全名單
近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專(zhuān)業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。2022年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低的問(wèn)題，作為一家非營(yíng)利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》九份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來(lái)，秉承專(zhuān)業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，母基金研究中心通過(guò)舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動(dòng)和募資對(duì)接活動(dòng)等，為中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過(guò)程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年上半年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對(duì)2022年上半年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對(duì)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年上半年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年上半年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢(shì)，同時(shí)結(jié)合政策新動(dòng)向，對(duì)母基金行業(yè)在2022年下半年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
01 中國(guó)母基金全名單
中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱(chēng)、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年上半年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類(lèi)型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶(hù)到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專(zhuān)門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專(zhuān)門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類(lèi)母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類(lèi)。
對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位或更高級(jí)別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過(guò)一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當(dāng)滿(mǎn)足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年上半年名單更新
為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年上半年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心召開(kāi)的會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類(lèi)機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱(chēng)變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對(duì)此我們經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對(duì)名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類(lèi)情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對(duì)名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年6月30日，中國(guó)母基金全名單共包括354支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加77支，比2018年末減少35支，比2019年末增加45支，比2020年末增加81支，比2021年末增加64支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
354支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金262支，總管理規(guī)模達(dá)到33615億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)19.94%；市場(chǎng)化母基金81支，總管理規(guī)模8944億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)6.37%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）11支。全部354家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)42721億元，相比2021年底增長(zhǎng)16.73%。
中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。
03 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年上半年，新發(fā)起成立的母基金共58家。在這些新成立的母基金中，市場(chǎng)化母基金4家，政府引導(dǎo)基金54家。新發(fā)起母基金實(shí)際募資總額6146億，其中市場(chǎng)化母基金實(shí)際新募集金額374億，政府引導(dǎo)基金實(shí)際新募集金額5772億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年上半年的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年上半年全國(guó)各地新設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年上半年新發(fā)起設(shè)立母基金數(shù)量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年上半年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2022年，從省市到縣區(qū)，各級(jí)政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，2022年上半年延續(xù)了這一趨勢(shì)，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多百億級(jí)、千億級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立；從設(shè)立主體來(lái)看，2021年以省會(huì)城市與地級(jí)市為主，今年上半年省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級(jí)政府管理者的意識(shí)，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場(chǎng)化母基金方面，2022年新成立的市場(chǎng)化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金，由于周期長(zhǎng)、雙重收費(fèi)等問(wèn)題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問(wèn)題，目前市場(chǎng)上現(xiàn)存的民營(yíng)市場(chǎng)化母基金已寥寥無(wú)幾。
圖2為2022年上半年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來(lái)看，2021年，超過(guò)20個(gè)省級(jí)行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過(guò)一半的省級(jí)行政區(qū)均有新增母基金，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年上半年，安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。安徽省向來(lái)十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級(jí)財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16只母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)逐層撬動(dòng)社會(huì)化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，今年1月，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金、400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類(lèi)基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，山東省、江西省、四川省、浙江省、江蘇省均有不少百億級(jí)別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對(duì)更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級(jí)母基金十分發(fā)達(dá)。江蘇作為全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關(guān)交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。
圖2 2022年上半年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)模看，截至2022年6月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）42721億元，其中政府引導(dǎo)基金33615億元，市場(chǎng)化母基金8944億元。
中國(guó)私募股權(quán)母基金2022年上半年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到16.73%，該半年增速與2021年上半年同期的半年增速15.2%相比，延續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，并有所提高。
圖3 中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢(shì)及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2022年6月底，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）為45986億元，比2021年底增加4199億元，增長(zhǎng)10.04%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為35842億元，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為9946億元。
圖4 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對(duì)更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對(duì)較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場(chǎng)化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場(chǎng)交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開(kāi)始，中國(guó)母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年上半年也延續(xù)了這一趨勢(shì)。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問(wèn)題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。
1. 各地方頻設(shè)大型產(chǎn)業(yè)母基金
進(jìn)入2022年上半年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來(lái)越重視以產(chǎn)業(yè)鏈為抓手。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)枪I(yè)經(jīng)濟(jì)的命脈，上半年我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)、規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.4%，一大重要原因正是著力暢通穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。制訂相關(guān)政策強(qiáng)鏈延鏈，通過(guò)“以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)”的方式，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)招商，探索實(shí)行產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)制”，從而優(yōu)化財(cái)政使用并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展已被證明是行之有效的發(fā)展方式。
為此，多地鼓勵(lì)做大做強(qiáng)投融資平臺(tái)，設(shè)置產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和重點(diǎn)領(lǐng)域子基金，加強(qiáng)各級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金聯(lián)動(dòng)，形成涵蓋產(chǎn)業(yè)基金、物理空間和優(yōu)質(zhì)服務(wù)的招商環(huán)境。例如，國(guó)資委5月發(fā)布的《關(guān)于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進(jìn)協(xié)同發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》就提出要“充分發(fā)揮中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金作用，立足主責(zé)主業(yè)，吸引帶動(dòng)各類(lèi)資本支持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上下游符合國(guó)家戰(zhàn)略、有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)創(chuàng)新發(fā)展，共同推動(dòng)科技創(chuàng)新和突破關(guān)鍵核心技術(shù)、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展”、“有效發(fā)揮國(guó)有資本帶動(dòng)作用，實(shí)施現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)行動(dòng)計(jì)劃，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈中具有高端引領(lǐng)和基礎(chǔ)支撐作用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局，全力穩(wěn)鏈補(bǔ)鏈固鏈，為中小企業(yè)的發(fā)展提供更多應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)機(jī)會(huì)”。
在這樣的背景下，當(dāng)前中國(guó)母基金行業(yè)的一個(gè)重要趨勢(shì)是，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)，并籌劃構(gòu)建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金等的投融資矩陣,為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期直至IPO的全生命周期服務(wù)。
例如，素有“最佳政府投行”之稱(chēng)的合肥，早已經(jīng)建立了“引導(dǎo)性股權(quán)投資+社會(huì)化投資+天使投資+投資基金+基金管理”的多元化科技投融資體系，形成了創(chuàng)新資本生成能力：合肥國(guó)有資本依托合肥產(chǎn)投、合肥建投、合肥興泰三大主要平臺(tái)，通過(guò)與中信、招商等頭部投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，累計(jì)組成了將近1000億的產(chǎn)業(yè)基金群，于2021年12月末成立的市政府引導(dǎo)母基金總規(guī)模高達(dá)200億；在早期投資方面，于2017年設(shè)立了合肥市天使投資基金，并于2022年5月設(shè)立了合肥市種子基金；在區(qū)域下沉方面，合肥肥西縣已決定設(shè)立總額100億元的政府投資母基金，旨在從頂層設(shè)計(jì)上進(jìn)一步完善股權(quán)投資基金體系，推動(dòng)縣域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展。
而今年1月備受關(guān)注的長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的組建，即是在原湖北省省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)等基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立的規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金以及規(guī)模400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，目標(biāo)是通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類(lèi)基金。重組設(shè)立的兩支基金中，長(zhǎng)江創(chuàng)投基金主要承擔(dān)省內(nèi)高新技術(shù)領(lǐng)域中小企業(yè)培育孵化任務(wù)，通過(guò)與社會(huì)資本、政府性資金合作設(shè)立或以增資方式參股分母基金、子基金、專(zhuān)項(xiàng)直投基金、股權(quán)激勵(lì)基金等各類(lèi)基金，而長(zhǎng)江產(chǎn)投基金則主要承擔(dān)省級(jí)戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務(wù)，通過(guò)與各類(lèi)資本合作參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)鏈基金、重大專(zhuān)項(xiàng)基金、并購(gòu)基金、定增基金等基金或通過(guò)直接股權(quán)投資的方式對(duì)外投資。
資本招商的重要性如今正在獲得各級(jí)政府的重視，多地正在構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金。
早年間，地方政府招商采用傳統(tǒng)方式引資時(shí)，常常以國(guó)資平臺(tái)公司自有資金和土地與招商企業(yè)組建合資企業(yè)落戶(hù)當(dāng)?shù)?，還會(huì)給予財(cái)政補(bǔ)貼、貼息等支持，但結(jié)果往往是財(cái)政消耗性投入或投資沉淀、固化，最終造成政府財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，背上沉重的負(fù)擔(dān)。而資本招商、產(chǎn)業(yè)招商則是通過(guò)政府投資帶動(dòng)更多社會(huì)資本共同進(jìn)行產(chǎn)業(yè)培育，通過(guò)直接投資或組建和參與各類(lèi)投資基金帶動(dòng)社會(huì)資本服務(wù)于地方招商引資，通過(guò)引入、培育產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵企業(yè)帶動(dòng)上下游企業(yè)落地和發(fā)展，從而放大財(cái)政資金對(duì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，形成長(zhǎng)期可持續(xù)的招商引資與培育創(chuàng)新的模式。在此背景之下，各地政府將越來(lái)越看好與重視母基金的作用，可以預(yù)見(jiàn)的是，母基金“遍地開(kāi)花”之勢(shì)將在今年下半年延續(xù)。
2. 引導(dǎo)基金管理專(zhuān)業(yè)化程度進(jìn)一步提高
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專(zhuān)業(yè)化的要求。
（1）績(jī)效考核納入容錯(cuò)免責(zé)，破解“不敢投”、“不想投”
今年6月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開(kāi)推廣“科改示范行動(dòng)”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)專(zhuān)題推進(jìn)會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國(guó)資委黨委委員、副主任翁杰明在會(huì)上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國(guó)資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營(yíng)投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對(duì)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過(guò)程中的失敗，支持國(guó)有企業(yè)家和科技人員甩開(kāi)膀子大膽闖、心無(wú)旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李在接受采訪(fǎng)時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，避免過(guò)度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國(guó)資基金中盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對(duì)種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類(lèi)機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》并提出要“強(qiáng)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長(zhǎng)期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵(lì)約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國(guó)務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對(duì)地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯(cuò)率，推動(dòng)種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過(guò)去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯(cuò)與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國(guó)資投資主體對(duì)不確定性的規(guī)避過(guò)高，積極性與主觀能動(dòng)性較差，這并不利于對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)與引導(dǎo)。
近兩年，類(lèi)似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制受到越來(lái)越多的重視。母基金研究中心對(duì)公開(kāi)資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國(guó)資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對(duì)因國(guó)家政策調(diào)整或者上級(jí)黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢(shì)變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國(guó)無(wú)先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對(duì)管理公司管理人員和投委會(huì)人員不作負(fù)向評(píng)價(jià)。
今年2月，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)出臺(tái)并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
今年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出為鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場(chǎng)失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒(méi)有謀取私利或重大過(guò)失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（2）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募市場(chǎng)化管理人
近年間，多地省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，例如擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專(zhuān)業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。
2022年中國(guó)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地的引導(dǎo)基金招募了市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)作為基金管理人。例如，財(cái)通證券7月5日宣布，經(jīng)過(guò)兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。母基金研究中心關(guān)注到，臨海市產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立之初就曾表示將采用委托管理模式運(yùn)行方案，此次財(cái)通資本成功中標(biāo)，體現(xiàn)出當(dāng)前政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作管理愈發(fā)市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化，具有示范性意義。而2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
通過(guò)與市場(chǎng)化的基金管理人合作，國(guó)有資本撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
另一方面，引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化還體現(xiàn)為，近年來(lái)，多個(gè)省市引導(dǎo)基金在返投相關(guān)要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個(gè)引導(dǎo)基金下調(diào)了相關(guān)比例要求。據(jù)母基金研究中心對(duì)部分所追蹤引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去六年內(nèi)，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導(dǎo)基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導(dǎo)基金都降低了對(duì)于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導(dǎo)基金返投倍數(shù)要求
在認(rèn)定口徑方面，更多引導(dǎo)基金選擇了更加寬泛的返投認(rèn)定口徑。具體而言，除了最為常見(jiàn)的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊(cè)地、重要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設(shè)立或遷入本地外，許多引導(dǎo)基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購(gòu)、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過(guò)子基金的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行上述投資行為等多種方式完成返投認(rèn)定。
在放寬返投限制的具體實(shí)施上，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)董事長(zhǎng)倪澤望在今年的一場(chǎng)演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，同時(shí)承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式，越來(lái)越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢(shì)。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國(guó)范圍內(nèi)投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團(tuán)而不是單個(gè)基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準(zhǔn)招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實(shí)現(xiàn)政企合作共贏的局面。
（3）建立讓利機(jī)制與市場(chǎng)化薪酬體系
當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地開(kāi)始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
今年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵(lì)各類(lèi)市場(chǎng)主體在深發(fā)展，并出臺(tái)了具體規(guī)定對(duì)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶(hù)、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎(jiǎng)勵(lì)等設(shè)置了相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)措施。
今年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對(duì)投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，針對(duì)募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶(hù)獎(jiǎng)勵(lì)、募資獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎(jiǎng)勵(lì)、投早投小獎(jiǎng)勵(lì)、并購(gòu)重組獎(jiǎng)勵(lì)和投資招商獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)管理環(huán)節(jié)，對(duì)機(jī)構(gòu)高管給予人才獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)立員工持股平臺(tái)，并對(duì)機(jī)構(gòu)和持股平臺(tái)給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動(dòng)社會(huì)資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開(kāi)展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
長(zhǎng)沙4月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎(jiǎng)勵(lì)子基金管理人及社會(huì)資本出資人，子基金投資長(zhǎng)沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎(jiǎng)勵(lì)比例提高0.5%，獎(jiǎng)勵(lì)比例最高不超過(guò)母基金應(yīng)享超額收益的50%；而5月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長(zhǎng)沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國(guó)內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長(zhǎng)早期階段，政府往往需要讓利和容錯(cuò)，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會(huì)強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長(zhǎng)吳樂(lè)斌亦表示，對(duì)于政府投資基金來(lái)說(shuō)，政府和國(guó)有資本要有開(kāi)放的心態(tài)、容錯(cuò)的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯(cuò)位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場(chǎng)化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，培育更多具有支撐的高成長(zhǎng)性企業(yè)。
3. 母基金持續(xù)加強(qiáng)對(duì)“投小、投早、投科技”的關(guān)注
當(dāng)前，天使母基金正在爆發(fā)，母基金對(duì)天使類(lèi)子基金也更加重視和支持。
對(duì)于天使投資，國(guó)家早有相關(guān)支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》中明確提到“積極培育投資于民營(yíng)科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等早期投資力量，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策?！?022年1月，科技部發(fā)布《科技部辦公廳關(guān)于營(yíng)造更好環(huán)境支持科技型中小企業(yè)研發(fā)的通知》，提出七條共14項(xiàng)重點(diǎn)舉措。其中與兩條便提到了“支持國(guó)家、地方及行業(yè)各類(lèi)科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金設(shè)立科技型中小企業(yè)子基金”和“鼓勵(lì)有條件的地方設(shè)立天使投資基金，支持科技型中小企業(yè)加大關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)力度”。
由于投資風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長(zhǎng)，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲。母基金研究中心認(rèn)為，在國(guó)家鼓勵(lì)投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級(jí)、區(qū)級(jí)都在籌備天使引導(dǎo)基金。繼2021年眾多天使母基金設(shè)立、支持天使類(lèi)子基金的舉措頻頻出現(xiàn)以來(lái)，今年上半年此趨勢(shì)更加高漲。
比較有代表性的如天津：2022年6月，天津市科技局、天津市財(cái)政局研究起草了《天津市天使投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，設(shè)立天津市天使母基金，目標(biāo)總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設(shè)立市、區(qū)兩級(jí)聯(lián)動(dòng)的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運(yùn)作機(jī)制上也較為市場(chǎng)化，如：母基金15%的資金可用于市場(chǎng)化跟投子基金或項(xiàng)目、對(duì)注冊(cè)在天津市的子基金最高可以出到40%，對(duì)注冊(cè)在天津市以外的子基金同樣可以出資等。
不僅是天津，其他地區(qū)在天使母基金方面也捷報(bào)頻傳，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，今年上半年，許多天使母基金發(fā)布征集子基金的公告，包括長(zhǎng)沙高新區(qū)天使母基金、成都高新區(qū)天使母基金、青島高新區(qū)天使母基金等。這也從側(cè)面反映出，各城市的高新區(qū)正在以天使母基金為抓手引導(dǎo)投早、投小、投科技。
此前，全國(guó)人大代表高鈺也建議，設(shè)立國(guó)家級(jí)天使投資引導(dǎo)基金。正因?yàn)橛辛诉@些關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值、不看重短期投機(jī)回報(bào)的“國(guó)有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目能夠得到更加強(qiáng)大的金融支持。
我們預(yù)計(jì)，今年下半年將有越來(lái)越多的地區(qū)乘著東風(fēng)設(shè)立天使母基金或出臺(tái)支持天使投資的政策，為早期投資注入強(qiáng)心劑，國(guó)家級(jí)天使母基金也呼之欲出。
4. 母基金越來(lái)越看重GP的募資能力
現(xiàn)階段，LP與GP的全新合作模式在不斷調(diào)整和升級(jí)，成為了行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)話(huà)題。母基金研究中心觀察到，相比于以往LP更看重子基金業(yè)績(jī)和投資能力，當(dāng)前GP的募資能力正在獲得越來(lái)越多LP的關(guān)注。
我們認(rèn)為，募資壓力下，LP越來(lái)越看重GP的募資能力，對(duì)母基金而言體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，母基金對(duì)子基金規(guī)模與出資占比提出明確要求，實(shí)際上是對(duì)子基金管理機(jī)構(gòu)募資能力的考驗(yàn)；第二，母基金對(duì)于未按要求完成設(shè)立的子基金進(jìn)行清退；第三，母基金對(duì)GP綜合實(shí)力的考量中募資能力的分量越來(lái)越重。
首先，對(duì)引導(dǎo)基金來(lái)說(shuō)，為充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的放大效應(yīng)，政府產(chǎn)業(yè)基金對(duì)子基金的出資比例一般不會(huì)超過(guò)20%-30%，基金管理人在申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金資金時(shí)應(yīng)該已經(jīng)募集到一定規(guī)模的資金（比如基金募資金額的50%左右，申請(qǐng)時(shí)應(yīng)提供其他LP的出資承諾），并有一定規(guī)模的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和第一階段投資計(jì)劃。
母基金研究中心關(guān)注到，近期，越來(lái)越多母基金對(duì)子基金規(guī)模和出資占比提出的明確要求，實(shí)際上都考察著子基金管理機(jī)構(gòu)的募資能力：
據(jù)《國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金第四批子基金管理機(jī)構(gòu)申報(bào)指南》，單支子基金認(rèn)繳出資總規(guī)模原則上不低于10億元，其中國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司出資比例原則上不超過(guò)30%，其余向社會(huì)募集；同時(shí)亦對(duì)GP募資期限提出了較高的要求——管理機(jī)構(gòu)應(yīng)在通知中選確認(rèn)后6個(gè)月內(nèi)完成設(shè)立任務(wù)，原則上9個(gè)月內(nèi)落實(shí)首批投資。
2022年4月，總規(guī)模200億元的湖南湘江基金發(fā)布子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，對(duì)子基金提出的要求是單支子基金規(guī)模不低于5億元人民幣，湘江基金出資占比不超過(guò)30%，且認(rèn)繳出資不超過(guò)湘江基金整體認(rèn)繳規(guī)模的20%。湘江基金有權(quán)在其他出資人實(shí)繳當(dāng)期出資額的30%后，再按同比例實(shí)繳出資。
其次，母基金會(huì)對(duì)于未按要求完成設(shè)立的子基金進(jìn)行清退。各級(jí)政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)，無(wú)論是國(guó)家級(jí)還是省市級(jí)，一般都預(yù)設(shè)了主發(fā)起人或GP募集資金期限，如果在合理期限內(nèi)，主發(fā)起人和GP根本難以募集足額資本，則沒(méi)有必要給予特殊優(yōu)惠條件或者延長(zhǎng)募集期限。選擇終止合作，是引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的最佳選擇。發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)有些引導(dǎo)基金存在部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)等問(wèn)題，今年上半年，越來(lái)越多的引導(dǎo)基金正在加強(qiáng)對(duì)子基金層面的規(guī)范管理，部分政府引導(dǎo)基金已對(duì)相關(guān)子基金不合規(guī)的情況作出處理。所以，對(duì)GP而言，并非拿到了引導(dǎo)基金的出資就“萬(wàn)事大吉”，子基金要按規(guī)定做好相關(guān)的工作。
此外，目前頭部GP和中小GP在募資方面存在兩極分化現(xiàn)象，母基金也更愿意將資金投向頭部業(yè)績(jī)好、收益佳的GP，募資能力也是GP對(duì)母基金的吸引力的直觀體現(xiàn)之一，能夠獲得大筆多家出資份額的GP往往是獲得了市場(chǎng)的檢驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)能力較強(qiáng)、業(yè)績(jī)較好的一批基金，因此，母基金通過(guò)評(píng)價(jià)考核GP的募資能力，也是對(duì)GP募投管退綜合能力看重的體現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，近兩年來(lái)，母基金對(duì)子基金投資篩選的關(guān)注要素中，募資能力的指標(biāo)占比正在提高。
在當(dāng)下募資難度加大的情況下，面對(duì)中國(guó)龐大的子基金數(shù)量，政府引導(dǎo)基金會(huì)更加嚴(yán)格地篩選子基金包括加大對(duì)其募資能力的考量；市場(chǎng)化母基金也越來(lái)越將募資能力納入投資考量體系，對(duì)于GP來(lái)說(shuō)，這進(jìn)一步加劇了優(yōu)勝劣汰，但也敦促其化壓力為動(dòng)力，進(jìn)一步促使其提升綜合實(shí)力。
5. 國(guó)資系在母基金行業(yè)發(fā)揮的作用愈發(fā)重要
在母基金研究中心發(fā)布的《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》中，我們提到在股權(quán)投資行業(yè)中，國(guó)資系正在發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。進(jìn)入到2022年，該趨勢(shì)更加顯著：今年開(kāi)年最大規(guī)模的市場(chǎng)化母基金——首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的于1月5日成功組建、正式運(yùn)營(yíng)的四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金，即是由國(guó)企主導(dǎo)設(shè)立。而動(dòng)作頻頻、于去年8月和今年4月分別設(shè)立了規(guī)模百億的山東陸海聯(lián)動(dòng)投資基金和16億的南通招華招證股權(quán)投資合伙企業(yè)的招商局資本控股有限責(zé)任公司，更是管理有50支基金，總規(guī)模達(dá)到2800億元，建立了龐大的投資矩陣。
根據(jù)母基金研究中心對(duì)中國(guó)母基金全名單的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在中國(guó)母基金行業(yè)，國(guó)資（含市場(chǎng)化母基金）的比例超過(guò)了90%，政府引導(dǎo)基金占據(jù)著近80%的比例。
據(jù)公開(kāi)信息不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年三月底，有關(guān)部門(mén)及央企主導(dǎo)的國(guó)企混改、雙百基金等國(guó)資系基金規(guī)模已超過(guò)3.2萬(wàn)億元。這與近年來(lái)許多政策對(duì)國(guó)企發(fā)起設(shè)立與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的母基金或直投基金的鼓勵(lì)是分不開(kāi)的：
2017年5月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委以管資本為主推進(jìn)職能轉(zhuǎn)變方案》，提出采取市場(chǎng)化方式推動(dòng)設(shè)立國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資引導(dǎo)基金等相關(guān)投資基金。
2018年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》，明確國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以“基金投資等方式，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)存量，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。”
2018年9月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，“引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)通過(guò)私募股權(quán)投資基金方式籌集股權(quán)性資金，擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模?！薄肮膭?lì)各類(lèi)投資者通過(guò)股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國(guó)有企業(yè)兼并重組?！?br>而另一方面，受到近期包括俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、新冠疫情反復(fù)等諸多黑天鵝事件的影響，許多機(jī)構(gòu)融資與退出同時(shí)出現(xiàn)了困難，開(kāi)始握緊手里的“子彈”，對(duì)投資變得更加謹(jǐn)慎。在這種情況下，具有“雙重目標(biāo)”、資金來(lái)源穩(wěn)定、投資周期較長(zhǎng)的國(guó)企基金，在市場(chǎng)中脫穎而出，承擔(dān)起穩(wěn)市場(chǎng)主體、幫中小企業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)、暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的大梁，帶動(dòng)中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展。日前，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱在國(guó)際股權(quán)投資創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)主辦、母基金研究中心共同承辦的線(xiàn)上活動(dòng)中就表示，上市公司以后在PE/VC方面投資也會(huì)變得非常謹(jǐn)慎，國(guó)企、地方政府、中央政府的資金將成為PE/VC的主要資金來(lái)源。
國(guó)資系基金的投資方向和領(lǐng)域往往是國(guó)家重點(diǎn)扶持方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，從某種程度上，這些基金的行為是國(guó)家意志的推行。央企、國(guó)企基金的壯大對(duì)于股權(quán)投資市場(chǎng)也是一項(xiàng)重大利好，它所扮演的角色，是價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的領(lǐng)路者。國(guó)資基金的發(fā)展，將進(jìn)一步壯大人民幣基金的力量，相信這也將推動(dòng)未來(lái)本土創(chuàng)投的發(fā)展和市場(chǎng)格局的進(jìn)一步完善。
6. 眾多專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化熱點(diǎn)相關(guān)母基金涌現(xiàn)
“母基金強(qiáng)，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興。”當(dāng)前，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心。各地紛紛設(shè)立針對(duì)性更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)化母基金，特別是針對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技創(chuàng)新引導(dǎo)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等主題的母基金不斷涌現(xiàn)，體現(xiàn)了目前政府引導(dǎo)基金的主要功能已經(jīng)從單純實(shí)現(xiàn)資金放大，向結(jié)合專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)實(shí)施國(guó)家支持政策轉(zhuǎn)變。母基金行業(yè)也趨向精細(xì)化發(fā)展，多元化、專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設(shè)立，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域迎來(lái)百億母基金，如半導(dǎo)體、大健康等，新熱點(diǎn)碳中和、預(yù)制菜等也將帶來(lái)巨大機(jī)遇。
母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在“碳中和”這一大背景下，全球范圍內(nèi)愈發(fā)認(rèn)識(shí)到ESG投資帶來(lái)的超額收益。ESG與實(shí)現(xiàn)碳中和之間具有密切聯(lián)系，兩者都高度關(guān)注環(huán)境主題。我們認(rèn)為，在資本市場(chǎng)中，綠色領(lǐng)域的確是未來(lái)十年甚至幾十年一個(gè)不可忽視的投資領(lǐng)域。隨著碳中和目標(biāo)的提出，我國(guó)正式開(kāi)啟傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新階段，轉(zhuǎn)型中催生出一系列新的高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)和熱門(mén)投資機(jī)會(huì)，成為PE/VC機(jī)構(gòu)投資的新藍(lán)海。
2022年1月，四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金出資人簽約儀式在成都舉行，標(biāo)志著首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的四川省綠色低碳優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)基金成功組建、正式運(yùn)營(yíng)。這也是開(kāi)年最大規(guī)模的市場(chǎng)化母基金。
2022年6月，安徽省碳中和基金落地合肥肥西，基金注冊(cè)資本50億元。碳中和母基金將堅(jiān)持“以投促創(chuàng)、以投促產(chǎn)、以投促建、以投促引”為原則，秉持開(kāi)放合作、互利共贏理念，聚焦綠色能源、綠色環(huán)保、能源科技和碳科技等領(lǐng)域，積極對(duì)接國(guó)家大基金、央企、市縣國(guó)有資本和各類(lèi)社會(huì)資本，主導(dǎo)或參與發(fā)起設(shè)立子基金，積極打造碳中和主題基金群，爭(zhēng)取用三年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)母子基金總規(guī)模突破150億元，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)、資本、創(chuàng)新生態(tài)圈，助力安徽經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。
除此之外，2021年以來(lái)，多省已明確加大綠色能源發(fā)展，并將此寫(xiě)入地方“十四五”規(guī)劃相關(guān)文件，數(shù)十家央企宣示了碳達(dá)峰、碳中和工作目標(biāo)、計(jì)劃、行動(dòng)方案，作為“十四五”期間大級(jí)別確定性主題，在凸顯綠色發(fā)展意義的同時(shí)，也意味著時(shí)代拐點(diǎn)下新機(jī)遇的誕生。
同時(shí)，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在2022年上半年，預(yù)制菜正在成為新的行業(yè)風(fēng)口。中國(guó)預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示,今年全國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到4100億元,未來(lái)5年內(nèi)有可能達(dá)到萬(wàn)億元規(guī)模。
今年7月7日，廣東省鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)盟成立大會(huì)暨廣東省預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)投資基金成立儀式在廣州舉行，標(biāo)志著全國(guó)首個(gè)省級(jí)層面的預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立運(yùn)作，該基金總規(guī)模50億元，并將在未來(lái)通過(guò)子基金擴(kuò)大到100億元以上。
無(wú)獨(dú)有偶，7月6日，河南南陽(yáng)市產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)宣布，將加強(qiáng)與河南農(nóng)開(kāi)基金管理公司等省級(jí)農(nóng)業(yè)投融資公司合作，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的帶動(dòng)作用，籌劃設(shè)立100億元規(guī)模的“南陽(yáng)市興宛產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”。南陽(yáng)計(jì)劃在母基金下設(shè)立專(zhuān)業(yè)子基金，為當(dāng)?shù)仡A(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金體系提供有力的資金支持，助力形成“主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)＋主導(dǎo)性園區(qū)＋主導(dǎo)性基金”的預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。
除此之外，還有眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙等市場(chǎng)都機(jī)遇重大，相關(guān)專(zhuān)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；哪富鹨矔?huì)陸續(xù)涌現(xiàn)。
7. 母基金行業(yè)參與主體多元化
2022年，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)參與主體進(jìn)一步多元化，主要表現(xiàn)為券商系力量以及銀行系資金在母基金行業(yè)的更多參與。
（1）券商系力量的崛起
今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，著眼于加大直接融資支持力度、實(shí)施延期展期政策、優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機(jī)構(gòu)作用等四個(gè)方面，特別強(qiáng)調(diào)要充分發(fā)揮證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作用，助力抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)。具體而言，提出“支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)的私募基金備案，適當(dāng)延長(zhǎng)管理人首支私募基金備案和信息報(bào)送時(shí)限，適當(dāng)放寬私募基金登記備案材料簽章要求和部分工商材料要求”、“鼓勵(lì)證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過(guò)私募基金子公司按照市場(chǎng)化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對(duì)接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。母基金研究中心認(rèn)為，這是對(duì)券商私募在股權(quán)投資領(lǐng)域加大布局的鼓勵(lì)，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)又是一利好。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類(lèi)投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號(hào)角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單只私募基金中的投資不得超過(guò)該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開(kāi)始探索市場(chǎng)化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來(lái)源于中國(guó)最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，包括中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動(dòng)作頻頻。2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金。7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國(guó)泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國(guó)泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化母基金。自2021年以來(lái)，國(guó)泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國(guó)泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡(jiǎn)單的母基金管理人，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國(guó)VC/PE行業(yè)重要的專(zhuān)業(yè)化力量，未來(lái)將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專(zhuān)業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
（2）銀行系資金更多參與
中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問(wèn)題。這是因?yàn)?，在過(guò)往，銀行、保險(xiǎn)資金往往較少選擇需要長(zhǎng)期投入的股權(quán)投資，而社?；鹜断蛞欢?jí)市場(chǎng)的資金量反差巨大，國(guó)有和上市公司投資對(duì)行業(yè)和地域又有著限制性要求。對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李就曾提出建議，認(rèn)為應(yīng)放寬社?；稹B(yǎng)老基金以及其他合格投資人出資限制。
而近來(lái)，國(guó)家為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。其中，銀行資金正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
去年1月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國(guó)辦給予的明確政策信號(hào)下，近來(lái)，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻。一些地方也開(kāi)始逐漸重視銀行作為母基金資金源的作用：近日在深圳舉行的市領(lǐng)導(dǎo)與委員面對(duì)面協(xié)商座談會(huì)中就有建議提出，探索建立以市場(chǎng)化母基金與政府引導(dǎo)基金并重的母基金結(jié)構(gòu)，由市政府牽頭，組織有關(guān)國(guó)資平臺(tái)、上市公司、保險(xiǎn)公司以及銀行等金融機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立規(guī)模不低于1000億元的人民幣市場(chǎng)化母基金，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)性質(zhì)，吸引社會(huì)化資金快速聚攏。
進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
3月，中銀證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對(duì)前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動(dòng)。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國(guó)銀行支持國(guó)家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國(guó)銀行推動(dòng)科技金融發(fā)展的重要布局。
母基金研究中心獲悉，這支母基金目前是由中銀投資本在籌備。通常銀行理財(cái)、信托、互聯(lián)網(wǎng)金融等大多投入到短期投資，母基金的發(fā)展正好可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長(zhǎng)期資本。
8. S基金發(fā)展風(fēng)口持續(xù)
自2021年至今，在退出端，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。我們發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，S基金熱度不斷攀升，相關(guān)交易也不斷達(dá)成，母基金研究中心摘取有代表性的事件如下：
2022年3月，已有國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金通過(guò)S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：據(jù)國(guó)家科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“航天科技”）發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國(guó)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)調(diào)基金”）12.72%的基金份額，成為國(guó)調(diào)基金新增合伙人。工銀理財(cái)受讓國(guó)調(diào)基金的二手份額，意味著又一家銀行理財(cái)子公司出手S基金。
2022年5月，南京首支市場(chǎng)化運(yùn)作S基金——紫金建鄴S基金成立。該基金由南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)和建鄴高投集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該基金將瞄準(zhǔn)存量私募股權(quán)投資基金份額的交易機(jī)會(huì)，投資優(yōu)質(zhì)基金的二手份額，探索政府引導(dǎo)基金退出路徑。
2022年6月，高瓴指出：“S基金是我們的新策略。對(duì)于高瓴長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域，我們既做股權(quán)投資，也購(gòu)買(mǎi)二手資產(chǎn)。目前，我們正在與地方引導(dǎo)基金合作，推進(jìn)S基金落地?！?高瓴還表示，“這是正常的S交易，市場(chǎng)潛力巨大，推動(dòng)創(chuàng)投活水。”這意味著，頭部機(jī)構(gòu)高瓴也正式進(jìn)軍S基金領(lǐng)域，將其作為一項(xiàng)新策略。
2022年6月，由錫創(chuàng)投發(fā)起的無(wú)錫市太湖愛(ài)思創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，該S基金目標(biāo)規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元。S基金將圍繞錫創(chuàng)投龐大的基金群，主要投資優(yōu)秀的二手基金份額以及子基金中的特定項(xiàng)目，整體投資策略多樣、不拘泥形式，重點(diǎn)投向新一代信息技術(shù)、醫(yī)療健康、雙碳節(jié)能、人工智能、新能源、新材料、先進(jìn)制造、消費(fèi)科技等科技創(chuàng)新領(lǐng)域。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。
目前，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易主要是以L(fǎng)P二手份額轉(zhuǎn)讓為主，尚處于早期探索的階段。國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)也存在一些海外私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)早期的特征，例如，咨詢(xún)中介缺失、估值定價(jià)難、資產(chǎn)大多折價(jià)出售等等。同時(shí)值得注意的是，過(guò)去幾年中出現(xiàn)的GP募資高峰和項(xiàng)目IPO退出渠道不暢的問(wèn)題，也給國(guó)內(nèi)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)?？傮w而言，隨著市場(chǎng)的完善，長(zhǎng)期來(lái)看，S基金未來(lái)的信息披露、撮合機(jī)制、流動(dòng)性、估值會(huì)更加成熟友好，讓更多的機(jī)構(gòu)投資人了解并進(jìn)入S基金行業(yè)，共同促進(jìn)這一行業(yè)的發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)，今后3至5年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣范。相信未來(lái)幾年，會(huì)有更多基金管理人借鑒海外S基金發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn)，推出一系列S基金產(chǎn)品。LP們也能夠與時(shí)俱進(jìn)，充分利用S基金的特征，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置，從而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來(lái)，面對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求的提高帶來(lái)的資金面緩解，以及政策對(duì)于多來(lái)源資金的不斷放開(kāi)，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的“第二春”，并在2022年上半年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年上半年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，母基金研究中心在對(duì)全國(guó)的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國(guó)母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國(guó)家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺(tái)（特別是解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題的細(xì)則）、長(zhǎng)期資金來(lái)源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動(dòng)的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱(chēng)、透明度較低等問(wèn)題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠(chéng)希望行業(yè)內(nèi)同仁對(duì)我們提出批評(píng)意見(jiàn)，以期逐步完善改進(jìn)中國(guó)母基金全景報(bào)告和中國(guó)母基金全名單，更好助力中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
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中國(guó)母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國(guó)母基金全名單（截至2022年6月30日）
（一）國(guó)家級(jí)母基金
（二）省級(jí)母基金
（三）國(guó)企母基金
（四）民營(yíng)市場(chǎng)化母基金
（五）地市及區(qū)縣級(jí)母基金
（六）S基金（只做S基金并沒(méi)有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）
（注：以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國(guó)母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國(guó)設(shè)有辦事處）
（八）其他類(lèi)機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）
1、保險(xiǎn)資管
2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為L(zhǎng)P對(duì)股權(quán)類(lèi)基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類(lèi)或財(cái)富管理類(lèi)、CVC是指在2022年作為L(zhǎng)P比較活躍）
4、信托
5、大學(xué)教育基金會(huì)與企業(yè)年金
