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目錄
一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機構定義(二) 名單調整規(guī)則(三) 2022年上半年名單更新
二、 中國母基金全名單機構概況
三、 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析(二) 全名單機構總規(guī)模分析
四、 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
五、 總結
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業(yè)化等特質迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權母基金行業(yè)在2019年進入了深度調整階段，行業(yè)內部發(fā)生了深刻的結構性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調整速度進一步加快。進入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設立呈現(xiàn)出遍地開花之勢。2022年上半年，中國母基金行業(yè)進入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細化管理方向發(fā)展。
為了更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機構，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報告》、《2018年上半年中國母基金全景報告》、《2018中國母基金全景報告》、《2019年上半年中國母基金全景報告》、《2019中國母基金全景報告》、《2020年上半年中國母基金全景報告》、《2020中國母基金全景報告》、《2021年上半年中國母基金全景報告》、《2021中國母基金全景報告》九份報告，獲得了母基金行業(yè)、整個股權投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務宗旨，在各級領導的關懷和行業(yè)內同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點和難點問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻策。在這個過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗。
因此，面對錯綜復雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎上，梳理了2022年上半年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報告。
本報告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2022年上半年新成立的母基金和發(fā)生的事件進行補充和調整。第二部分為對母基金全名單入選機構在2022年上半年的發(fā)展情況進行總結。第三部分我們總結了母基金行業(yè)在2022年上半年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢，同時結合政策新動向，對母基金行業(yè)在2022年下半年的發(fā)展方向進行了預測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內的機構進行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進行進一步闡述，同時結合2022年上半年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進行更新。
(一) 母基金機構定義
為了區(qū)別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強關聯(lián)的基金；4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
我們認為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當?shù)?，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務，又同時管理政府引導基金的機構，按照兩類母基金業(yè)務中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導基金所在省市的認定，優(yōu)先考慮政府引導基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機構所在地。對于國家級母基金的認定，母基金研究中心主要有三個標準判斷：1、由財政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調整規(guī)則
當母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時，我們需要對母基金全名單做出必要的調整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當母基金管理機構不再受托管理母基金超過一年時，將其從名單中剔除。
母基金清算：當母基金發(fā)生清算時，則在清算后將其從相應的名單中剔除。
合同變更：當母基金合同發(fā)生重大變更時，將該母基金從相應的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當滿足相應條件時，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機構發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機構所管理的私募股權母基金從名單中剔除。在相關部門調查處理之后，如果公司在一定時間內正常運營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年上半年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2021中國母基金全景報告》中公布的名單，在本次報告發(fā)布前對母基金全名單進行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對母基金管理機構的定義，整理了2022年上半年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導基金和市場化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標準從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開報道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團或投資機構，開始或已經(jīng)在實質上開展了母基金業(yè)務。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機構也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金，或是管理機構不再受托管理母基金的情況，對此我們經(jīng)過比較詳細的調研，盡量按照母基金實際運作機構的情況對名單進行了調整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財政收入或政府投資方向轉變影響，部分政府引導基金實際在管或計劃規(guī)模受到影響；同時部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進行統(tǒng)計時也對此兩類情況進行了充分考慮并據(jù)此對名單內信息作出適當刪減和針對預計規(guī)模的減計。
02 中國母基金全名單機構概況
截至2022年6月30日，中國母基金全名單共包括354支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計的2017年年末增加77支，比2018年末減少35支，比2019年末增加45支，比2020年末增加81支，比2021年末增加64支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計中，我們根據(jù)實際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機構與引導基金整合的情況進行了刪減與調整。
354支母基金中，包括政府引導基金262支，總管理規(guī)模達到33615億人民幣，相對2021年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長19.94%；市場化母基金81支，總管理規(guī)模8944億人民幣，較2021年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長6.37%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務的機構）11支。全部354家母基金目前總管理規(guī)模達42721億元，相比2021年底增長16.73%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析
2022年上半年，新發(fā)起成立的母基金共58家。在這些新成立的母基金中，市場化母基金4家，政府引導基金54家。新發(fā)起母基金實際募資總額6146億，其中市場化母基金實際新募集金額374億，政府引導基金實際新募集金額5772億。
綜合統(tǒng)計2022年上半年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進行了分析。圖1為2021年到2022年上半年全國各地新設立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計。
圖1 2021年至2022年上半年新發(fā)起設立母基金數(shù)量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年上半年相比2021年，新成立的引導基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長，2022年，從省市到縣區(qū)，各級政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設立引導基金。其實，相比前兩年，2021年引導基金的設立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開花之勢，在此基礎上，2022年上半年延續(xù)了這一趨勢，并呈現(xiàn)出兩個新特點：規(guī)模更大，許多百億級、千億級引導基金設立；從設立主體來看，2021年以省會城市與地級市為主，今年上半年省級、市級、區(qū)縣級引導基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟行之有效的手段也已經(jīng)得到越來越多地方的認可，其引領產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2022年新成立的市場化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進一步下滑。尤其是民營市場化母基金，由于周期長、雙重收費等問題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問題，目前市場上現(xiàn)存的民營市場化母基金已寥寥無幾。
圖2為2022年上半年新設立母基金分地域情況統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來看，2021年，超過20個省級行政區(qū)均有新設立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開花之勢。并且，新設母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅等地區(qū)均有新設的母基金成立。
2022年上半年，安徽省在設立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領先地位。安徽省向來十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導基金組建方案》中明確省級財政出資設立省新興產(chǎn)業(yè)引導基金，引導基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導基金；在引導基金下設三大基金群16只母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構運營，通過逐層撬動社會化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，今年1月，長江產(chǎn)業(yè)集團在原省級股權投資引導基金、長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產(chǎn)投基金，通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉型升級和經(jīng)濟高質量發(fā)展。
此外，山東省、江西省、四川省、浙江省、江蘇省均有不少百億級別母基金設立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對更強、更適合當?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇省的引導基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級母基金十分發(fā)達。江蘇作為全國股權投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設立。
圖2 2022年上半年新設立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計情況
(二) 全名單機構總規(guī)模分析
從實際在管規(guī)?？?，截至2022年6月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）42721億元，其中政府引導基金33615億元，市場化母基金8944億元。
中國私募股權母基金2022年上半年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達到16.73%，該半年增速與2021年上半年同期的半年增速15.2%相比，延續(xù)了高增長的態(tài)勢，并有所提高。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計劃管理規(guī)模角度來看，截至2022年6月底，中國母基金計劃管理總規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）為45986億元，比2021年底增加4199億元，增長10.04%。其中政府引導基金計劃管理規(guī)模為35842億元，市場化母基金計劃管理規(guī)模為9946億元。
圖4 中國母基金全名單機構預期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經(jīng)濟發(fā)展水平以及更強的政府政策支持，在政府引導基金設立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內發(fā)展均衡的省份，其政府引導基金的數(shù)量相對較多，因為只有更均衡的地域經(jīng)濟發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導基金的設立。
而市場化母基金則更加受到當?shù)孛駹I企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國民營經(jīng)濟發(fā)展的領先省份，同樣也是股權投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經(jīng)濟發(fā)達的省市依然在母基金設立規(guī)模上保持領先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計實際在管規(guī)模及預期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調研，從業(yè)人員普遍認為2019年以來中國私募股權母基金行業(yè)進入了深度調整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強、銀行保險資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟周期之下投融資相比之前又有了進一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢，尤其是進入到2021年，各地方母基金設立出現(xiàn)高潮，2022年上半年也延續(xù)了這一趨勢。
以下，我們結合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，對當前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問題與挑戰(zhàn)進行分析，同時對接下來一段時間私募股權母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1. 各地方頻設大型產(chǎn)業(yè)母基金
進入2022年上半年，經(jīng)濟發(fā)展越來越重視以產(chǎn)業(yè)鏈為抓手。產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈是工業(yè)經(jīng)濟的命脈，上半年我國工業(yè)經(jīng)濟扭轉下滑態(tài)勢實現(xiàn)恢復增長、規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.4%，一大重要原因正是著力暢通穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈。制訂相關政策強鏈延鏈，通過“以產(chǎn)業(yè)導入產(chǎn)業(yè)”的方式，圍繞重點產(chǎn)業(yè)精準招商，探索實行產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長制”，從而優(yōu)化財政使用并推動產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展已被證明是行之有效的發(fā)展方式。
為此，多地鼓勵做大做強投融資平臺，設置產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和重點領域子基金，加強各級產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金聯(lián)動，形成涵蓋產(chǎn)業(yè)基金、物理空間和優(yōu)質服務的招商環(huán)境。例如，國資委5月發(fā)布的《關于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進協(xié)同發(fā)展有關事項的通知》就提出要“充分發(fā)揮中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金作用，立足主責主業(yè)，吸引帶動各類資本支持產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈上下游符合國家戰(zhàn)略、有技術優(yōu)勢、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)創(chuàng)新發(fā)展，共同推動科技創(chuàng)新和突破關鍵核心技術、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務產(chǎn)業(yè)轉型升級和發(fā)展”、“有效發(fā)揮國有資本帶動作用，實施現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長行動計劃，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈中具有高端引領和基礎支撐作用的關鍵環(huán)節(jié)布局，全力穩(wěn)鏈補鏈固鏈，為中小企業(yè)的發(fā)展提供更多應用場景和市場機會”。
在這樣的背景下，當前中國母基金行業(yè)的一個重要趨勢是，多地紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現(xiàn)，并籌劃構建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、風險投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等的投融資矩陣,為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長期直至IPO的全生命周期服務。
例如，素有“最佳政府投行”之稱的合肥，早已經(jīng)建立了“引導性股權投資+社會化投資+天使投資+投資基金+基金管理”的多元化科技投融資體系，形成了創(chuàng)新資本生成能力：合肥國有資本依托合肥產(chǎn)投、合肥建投、合肥興泰三大主要平臺，通過與中信、招商等頭部投資機構合作設立產(chǎn)業(yè)基金，累計組成了將近1000億的產(chǎn)業(yè)基金群，于2021年12月末成立的市政府引導母基金總規(guī)模高達200億；在早期投資方面，于2017年設立了合肥市天使投資基金，并于2022年5月設立了合肥市種子基金；在區(qū)域下沉方面，合肥肥西縣已決定設立總額100億元的政府投資母基金，旨在從頂層設計上進一步完善股權投資基金體系，推動縣域經(jīng)濟高質量轉型發(fā)展。
而今年1月備受關注的長江產(chǎn)業(yè)集團的組建，即是在原湖北省省級股權投資引導等基金、長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立的規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金以及規(guī)模400億元的長江產(chǎn)投基金，目標是通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金。重組設立的兩支基金中，長江創(chuàng)投基金主要承擔省內高新技術領域中小企業(yè)培育孵化任務，通過與社會資本、政府性資金合作設立或以增資方式參股分母基金、子基金、專項直投基金、股權激勵基金等各類基金，而長江產(chǎn)投基金則主要承擔省級戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務，通過與各類資本合作參與設立產(chǎn)業(yè)鏈基金、重大專項基金、并購基金、定增基金等基金或通過直接股權投資的方式對外投資。
資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視，多地正在構建完善的省市縣多層次引導基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導基金。
早年間，地方政府招商采用傳統(tǒng)方式引資時，常常以國資平臺公司自有資金和土地與招商企業(yè)組建合資企業(yè)落戶當?shù)兀€會給予財政補貼、貼息等支持，但結果往往是財政消耗性投入或投資沉淀、固化，最終造成政府財政赤字不斷擴大，背上沉重的負擔。而資本招商、產(chǎn)業(yè)招商則是通過政府投資帶動更多社會資本共同進行產(chǎn)業(yè)培育，通過直接投資或組建和參與各類投資基金帶動社會資本服務于地方招商引資，通過引入、培育產(chǎn)業(yè)鏈關鍵企業(yè)帶動上下游企業(yè)落地和發(fā)展，從而放大財政資金對帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，形成長期可持續(xù)的招商引資與培育創(chuàng)新的模式。在此背景之下，各地政府將越來越看好與重視母基金的作用，可以預見的是，母基金“遍地開花”之勢將在今年下半年延續(xù)。
2. 引導基金管理專業(yè)化程度進一步提高
2022年，母基金行業(yè)進一步精細化發(fā)展，引導基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）績效考核納入容錯免責，破解“不敢投”、“不想投”
今年6月8日，國務院國企改革領導小組辦公室召開推廣“科改示范行動”經(jīng)驗、強化科技創(chuàng)新激勵專題推進會，國務院國企改革領導小組辦公室副主任，國資委黨委委員、副主任翁杰明在會上表示：要建立完善合規(guī)免責清單，進一步鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國資委要堅決落實“三個區(qū)分開來”要求，大力弘揚企業(yè)家精神、科學家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責清單，或在已有的經(jīng)營投資免責事項清單中補充完善相關內容，明確具體免責事項、范圍標準、實施程序等。在依法依規(guī)、權責匹配、勤勉盡責、未謀取不正當利益的前提下，對未達到預期目標、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責，充分寬容探索未知過程中的失敗，支持國有企業(yè)家和科技人員甩開膀子大膽闖、心無旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會期間，全國政協(xié)委員、北京大學國家金融研究中心主任、南方科技大學代理副校長金李在接受采訪時亦表示，股權投資有著復雜、靈活、非標準的投融資需求，不能簡單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護市場自由競爭機制，避免過度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認為，國資基金中盡職免責與容錯機制的設置至關重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國務院就發(fā)布了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》并提出要“強化國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵約束機制和股權轉讓方式，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國務院辦公廳也在2018年的《關于推廣第二批支持創(chuàng)新相關改革舉措的通知》中提出要“針對地方股權基金中的種子基金、風險投資基金設置不同比例的容錯率，推動種子基金、風險投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過去幾年中，部分政府引導基金在容錯與盡職免責等方面仍設立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關機制，但缺乏明確的細則，而多以原則性要求為主，導致國資投資主體對不確定性的規(guī)避過高，積極性與主觀能動性較差，這并不利于對社會資本的撬動與引導。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當前，引導基金的容錯免責機制受到越來越多的重視。母基金研究中心對公開資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯機制方面做出先進的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀黨規(guī)和國資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對因國家政策調整或者上級黨委、政府決策部署變化，工作未達預期效果的，依法依規(guī)進行天使投資，嚴格遵循投資決策流程，由于客觀情勢變化、行業(yè)風險等客觀情況發(fā)生虧損或者未實現(xiàn)資本運作目的的，在全國無先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場（經(jīng)營）風險，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達到預期效果的，以及整個生命周期中單個子基金或者所投個別項目造成投資虧損的，對管理公司管理人員和投委會人員不作負向評價。
今年2月，浙江省財政廳出臺《省產(chǎn)業(yè)基金投資運作盡職免責工作指引（試行）》，保護相關工作人員敢于擔當、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問。這是國內第一個出臺并公布詳細盡職免責工作指引的引導基金。
今年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關于鄭州市促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實施意見》，提出為鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務、國有資產(chǎn)投資業(yè)務等創(chuàng)投工作中，雖未達到預期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場失靈導致，且個人沒有謀取私利或重大過失的，按照盡職免責原則處理。嚴格落實“三個區(qū)分開來”要求，依規(guī)依紀依法免予追究責任或者從輕、減輕處理。
（2）運作機制規(guī)范化，招募市場化管理人
近年間，多地省市引導基金都在探索市場化運作的決策機制，逐步弱化政府干預，例如擇優(yōu)選取投研能力強的管理人，放權給專業(yè)的市場化管理團隊運作引導基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時簡化冗余的手續(xù)流程。
2022年中國母基金行業(yè)一個明顯的趨勢是，多地的引導基金招募了市場化機構作為基金管理人。例如，財通證券7月5日宣布，經(jīng)過兩輪激烈角逐，財通資本在眾多投資機構中脫穎而出，成功中標臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設立的具有政策性和引導性同時兼顧效益性的基金。母基金研究中心關注到，臨海市產(chǎn)業(yè)基金設立之初就曾表示將采用委托管理模式運行方案，此次財通資本成功中標，體現(xiàn)出當前政府引導基金的運作管理愈發(fā)市場化、專業(yè)化，具有示范性意義。而2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達100億元的海南自由貿易港建設投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級政府引導母基金，并由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人。
通過與市場化的基金管理人合作，國有資本撬動社會資本設立專項基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導基金的市場化運作模式，而且是經(jīng)過實踐檢驗了的市場化模式。
另一方面，引導基金的市場化還體現(xiàn)為，近年來，多個省市引導基金在返投相關要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個引導基金下調了相關比例要求。據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導基金的不完全統(tǒng)計，過去六年內，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導基金都降低了對于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導基金返投倍數(shù)要求
在認定口徑方面，更多引導基金選擇了更加寬泛的返投認定口徑。具體而言，除了最為常見的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊地、重要生產(chǎn)經(jīng)營地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設立或遷入本地外，許多引導基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過子基金的關聯(lián)方進行上述投資行為等多種方式完成返投認定。
在放寬返投限制的具體實施上，深圳創(chuàng)新投資集團董事長倪澤望在今年的一場演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊在當?shù)兀瑫r承擔返投任務”的管理模式，越來越難以適應當前資本市場的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團而不是單個基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務，最終實現(xiàn)政企合作共贏的局面。
（3）建立讓利機制與市場化薪酬體系
當前，中國私募股權母基金行業(yè)一個明顯的趨勢是，多地開始在引導基金管理辦法中設置或出臺相關政策建立讓利機制，對投資機構募投管退各環(huán)節(jié)予以獎勵。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
今年4月份深圳發(fā)布的《關于促進深圳風投創(chuàng)投持續(xù)高質量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵各類市場主體在深發(fā)展，并出臺了具體規(guī)定對風投創(chuàng)投機構在深落戶、重點風投創(chuàng)投機構發(fā)展、風投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎勵等設置了相關的獎勵措施。
今年4月份武漢發(fā)布的《關于打造中部地區(qū)風投創(chuàng)投中心的若干措施》對投資機構“募投管退”全鏈條進行獎勵，針對募資環(huán)節(jié)，按機構實繳資本給予落戶獎勵、募資獎勵；針對投資環(huán)節(jié)，按機構投資行為給予股權投資獎勵、投早投小獎勵、并購重組獎勵和投資招商獎勵；針對管理環(huán)節(jié)，對機構高管給予人才獎勵；針對退出環(huán)節(jié)，支持設立S基金，鼓勵企業(yè)設立員工持股平臺，并對機構和持股平臺給予經(jīng)濟貢獻獎勵；此外還加大創(chuàng)投引導基金投入，放寬引導基金返投要求，優(yōu)化管理機制，建立讓利機制，撬動社會資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵國有企業(yè)參與風投創(chuàng)投，探索開展核心團隊持股、員工跟投機制和容錯機制試點，進一步激發(fā)國有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領頭雁作用。
長沙4月份發(fā)布的《長沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機構遴選公告》表明，若子基金返投金額達到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時，母基金使用應享超額收益的25%獎勵子基金管理人及社會資本出資人，子基金投資長沙的金額在基礎投資額的基礎上每增加1%，母基金超額收益獎勵比例提高0.5%，獎勵比例最高不超過母基金應享超額收益的50%；而5月份發(fā)布的《長沙高新區(qū)第一批子基金管理機構遴選公告》則提出，長沙高新區(qū)設立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國內外知名天使投資機構設立的子基金，出資比例最高可達40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長早期階段，政府往往需要讓利和容錯，在出資LP時，不管是母基金還是子基金，政府往往不會強求高額回報。此前中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌亦表示，對于政府投資基金來說，政府和國有資本要有開放的心態(tài)、容錯的機制、讓利的胸懷，在履行引導和監(jiān)管職能時要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯位和越位。
母基金研究中心認為，設立完善的讓利機制與市場化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨特競爭力，培育更多具有支撐的高成長性企業(yè)。
3. 母基金持續(xù)加強對“投小、投早、投科技”的關注
當前，天使母基金正在爆發(fā)，母基金對天使類子基金也更加重視和支持。
對于天使投資，國家早有相關支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》中明確提到“積極培育投資于民營科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。”2022年1月，科技部發(fā)布《科技部辦公廳關于營造更好環(huán)境支持科技型中小企業(yè)研發(fā)的通知》，提出七條共14項重點舉措。其中與兩條便提到了“支持國家、地方及行業(yè)各類科技成果轉化引導基金設立科技型中小企業(yè)子基金”和“鼓勵有條件的地方設立天使投資基金，支持科技型中小企業(yè)加大關鍵核心技術研發(fā)力度”。
由于投資風險大、回收周期長，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲。母基金研究中心認為，在國家鼓勵投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級、區(qū)級都在籌備天使引導基金。繼2021年眾多天使母基金設立、支持天使類子基金的舉措頻頻出現(xiàn)以來，今年上半年此趨勢更加高漲。
比較有代表性的如天津：2022年6月，天津市科技局、天津市財政局研究起草了《天津市天使投資引導基金管理暫行辦法（征求意見稿）》，設立天津市天使母基金，目標總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設立市、區(qū)兩級聯(lián)動的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運作機制上也較為市場化，如：母基金15%的資金可用于市場化跟投子基金或項目、對注冊在天津市的子基金最高可以出到40%，對注冊在天津市以外的子基金同樣可以出資等。
不僅是天津，其他地區(qū)在天使母基金方面也捷報頻傳，據(jù)我們統(tǒng)計，今年上半年，許多天使母基金發(fā)布征集子基金的公告，包括長沙高新區(qū)天使母基金、成都高新區(qū)天使母基金、青島高新區(qū)天使母基金等。這也從側面反映出，各城市的高新區(qū)正在以天使母基金為抓手引導投早、投小、投科技。
此前，全國人大代表高鈺也建議，設立國家級天使投資引導基金。正因為有了這些關注長期價值、不看重短期投機回報的“國有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目能夠得到更加強大的金融支持。
我們預計，今年下半年將有越來越多的地區(qū)乘著東風設立天使母基金或出臺支持天使投資的政策，為早期投資注入強心劑，國家級天使母基金也呼之欲出。
4. 母基金越來越看重GP的募資能力
現(xiàn)階段，LP與GP的全新合作模式在不斷調整和升級，成為了行業(yè)關注的重點話題。母基金研究中心觀察到，相比于以往LP更看重子基金業(yè)績和投資能力，當前GP的募資能力正在獲得越來越多LP的關注。
我們認為，募資壓力下，LP越來越看重GP的募資能力，對母基金而言體現(xiàn)在以下三個方面：第一，母基金對子基金規(guī)模與出資占比提出明確要求，實際上是對子基金管理機構募資能力的考驗；第二，母基金對于未按要求完成設立的子基金進行清退；第三，母基金對GP綜合實力的考量中募資能力的分量越來越重。
首先，對引導基金來說，為充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的放大效應，政府產(chǎn)業(yè)基金對子基金的出資比例一般不會超過20%-30%，基金管理人在申請政府引導基金資金時應該已經(jīng)募集到一定規(guī)模的資金（比如基金募資金額的50%左右，申請時應提供其他LP的出資承諾），并有一定規(guī)模的項目儲備和第一階段投資計劃。
母基金研究中心關注到，近期，越來越多母基金對子基金規(guī)模和出資占比提出的明確要求，實際上都考察著子基金管理機構的募資能力：
據(jù)《國家中小企業(yè)發(fā)展基金第四批子基金管理機構申報指南》，單支子基金認繳出資總規(guī)模原則上不低于10億元，其中國家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司出資比例原則上不超過30%，其余向社會募集；同時亦對GP募資期限提出了較高的要求——管理機構應在通知中選確認后6個月內完成設立任務，原則上9個月內落實首批投資。
2022年4月，總規(guī)模200億元的湖南湘江基金發(fā)布子基金管理機構遴選公告，對子基金提出的要求是單支子基金規(guī)模不低于5億元人民幣，湘江基金出資占比不超過30%，且認繳出資不超過湘江基金整體認繳規(guī)模的20%。湘江基金有權在其他出資人實繳當期出資額的30%后，再按同比例實繳出資。
其次，母基金會對于未按要求完成設立的子基金進行清退。各級政府引導基金管理機構，無論是國家級還是省市級，一般都預設了主發(fā)起人或GP募集資金期限，如果在合理期限內，主發(fā)起人和GP根本難以募集足額資本，則沒有必要給予特殊優(yōu)惠條件或者延長募集期限。選擇終止合作，是引導基金管理機構的最佳選擇。發(fā)展至今，國內有些引導基金存在部分子基金設立、募資和投資進度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當?shù)亻_展實質性業(yè)務等問題，今年上半年，越來越多的引導基金正在加強對子基金層面的規(guī)范管理，部分政府引導基金已對相關子基金不合規(guī)的情況作出處理。所以，對GP而言，并非拿到了引導基金的出資就“萬事大吉”，子基金要按規(guī)定做好相關的工作。
此外，目前頭部GP和中小GP在募資方面存在兩極分化現(xiàn)象，母基金也更愿意將資金投向頭部業(yè)績好、收益佳的GP，募資能力也是GP對母基金的吸引力的直觀體現(xiàn)之一，能夠獲得大筆多家出資份額的GP往往是獲得了市場的檢驗、專業(yè)能力較強、業(yè)績較好的一批基金，因此，母基金通過評價考核GP的募資能力，也是對GP募投管退綜合能力看重的體現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，近兩年來，母基金對子基金投資篩選的關注要素中，募資能力的指標占比正在提高。
在當下募資難度加大的情況下，面對中國龐大的子基金數(shù)量，政府引導基金會更加嚴格地篩選子基金包括加大對其募資能力的考量；市場化母基金也越來越將募資能力納入投資考量體系，對于GP來說，這進一步加劇了優(yōu)勝劣汰，但也敦促其化壓力為動力，進一步促使其提升綜合實力。
5. 國資系在母基金行業(yè)發(fā)揮的作用愈發(fā)重要
在母基金研究中心發(fā)布的《2021中國母基金全景報告》中，我們提到在股權投資行業(yè)中，國資系正在發(fā)揮越來越重要的作用。進入到2022年，該趨勢更加顯著：今年開年最大規(guī)模的市場化母基金——首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的于1月5日成功組建、正式運營的四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金，即是由國企主導設立。而動作頻頻、于去年8月和今年4月分別設立了規(guī)模百億的山東陸海聯(lián)動投資基金和16億的南通招華招證股權投資合伙企業(yè)的招商局資本控股有限責任公司，更是管理有50支基金，總規(guī)模達到2800億元，建立了龐大的投資矩陣。
根據(jù)母基金研究中心對中國母基金全名單的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在中國母基金行業(yè)，國資（含市場化母基金）的比例超過了90%，政府引導基金占據(jù)著近80%的比例。
據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，截至今年三月底，有關部門及央企主導的國企混改、雙百基金等國資系基金規(guī)模已超過3.2萬億元。這與近年來許多政策對國企發(fā)起設立與產(chǎn)業(yè)相關的母基金或直投基金的鼓勵是分不開的：
2017年5月，國務院辦公廳轉發(fā)《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，提出采取市場化方式推動設立國有企業(yè)結構調整基金、國有資本風險投資基金、中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資引導基金等相關投資基金。
2018年7月，國務院印發(fā)的《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，明確國有資本運營公司以“基金投資等方式，盤活國有資產(chǎn)存量，引導和帶動社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本合理流動和保值增值。”
2018年9月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》明確提出，“引導國有企業(yè)通過私募股權投資基金方式籌集股權性資金，擴大股權融資規(guī)模。”“鼓勵各類投資者通過股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國有企業(yè)兼并重組?！?br>而另一方面，受到近期包括俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、新冠疫情反復等諸多黑天鵝事件的影響，許多機構融資與退出同時出現(xiàn)了困難，開始握緊手里的“子彈”，對投資變得更加謹慎。在這種情況下，具有“雙重目標”、資金來源穩(wěn)定、投資周期較長的國企基金，在市場中脫穎而出，承擔起穩(wěn)市場主體、幫中小企業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)、暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的大梁，帶動中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展。日前，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱在國際股權投資創(chuàng)新服務平臺主辦、母基金研究中心共同承辦的線上活動中就表示，上市公司以后在PE/VC方面投資也會變得非常謹慎，國企、地方政府、中央政府的資金將成為PE/VC的主要資金來源。
國資系基金的投資方向和領域往往是國家重點扶持方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，從某種程度上，這些基金的行為是國家意志的推行。央企、國企基金的壯大對于股權投資市場也是一項重大利好，它所扮演的角色，是價值投資、長期投資的領路者。國資基金的發(fā)展，將進一步壯大人民幣基金的力量，相信這也將推動未來本土創(chuàng)投的發(fā)展和市場格局的進一步完善。
6. 眾多專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化熱點相關母基金涌現(xiàn)
“母基金強，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興?！碑斍埃富疬@一發(fā)展經(jīng)濟行之有效的手段得到越來越多地方的認可，其引領產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心。各地紛紛設立針對性更強的專業(yè)化母基金，特別是針對產(chǎn)業(yè)轉型升級、科技創(chuàng)新引導、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等主題的母基金不斷涌現(xiàn)，體現(xiàn)了目前政府引導基金的主要功能已經(jīng)從單純實現(xiàn)資金放大，向結合專業(yè)產(chǎn)業(yè)引導實施國家支持政策轉變。母基金行業(yè)也趨向精細化發(fā)展，多元化、專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設立，多個細分領域迎來百億母基金，如半導體、大健康等，新熱點碳中和、預制菜等也將帶來巨大機遇。
母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在“碳中和”這一大背景下，全球范圍內愈發(fā)認識到ESG投資帶來的超額收益。ESG與實現(xiàn)碳中和之間具有密切聯(lián)系，兩者都高度關注環(huán)境主題。我們認為，在資本市場中，綠色領域的確是未來十年甚至幾十年一個不可忽視的投資領域。隨著碳中和目標的提出，我國正式開啟傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色經(jīng)濟轉型的新階段，轉型中催生出一系列新的高成長性業(yè)務和熱門投資機會，成為PE/VC機構投資的新藍海。
2022年1月，四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金出資人簽約儀式在成都舉行，標志著首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金成功組建、正式運營。這也是開年最大規(guī)模的市場化母基金。
2022年6月，安徽省碳中和基金落地合肥肥西，基金注冊資本50億元。碳中和母基金將堅持“以投促創(chuàng)、以投促產(chǎn)、以投促建、以投促引”為原則，秉持開放合作、互利共贏理念，聚焦綠色能源、綠色環(huán)保、能源科技和碳科技等領域，積極對接國家大基金、央企、市縣國有資本和各類社會資本，主導或參與發(fā)起設立子基金，積極打造碳中和主題基金群，爭取用三年的時間，實現(xiàn)母子基金總規(guī)模突破150億元，構建產(chǎn)業(yè)、資本、創(chuàng)新生態(tài)圈，助力安徽經(jīng)濟結構優(yōu)化、能源結構調整、雙碳目標實現(xiàn)。
除此之外，2021年以來，多省已明確加大綠色能源發(fā)展，并將此寫入地方“十四五”規(guī)劃相關文件，數(shù)十家央企宣示了碳達峰、碳中和工作目標、計劃、行動方案，作為“十四五”期間大級別確定性主題，在凸顯綠色發(fā)展意義的同時，也意味著時代拐點下新機遇的誕生。
同時，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在2022年上半年，預制菜正在成為新的行業(yè)風口。中國預制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示,今年全國預制菜市場規(guī)模預計達到4100億元,未來5年內有可能達到萬億元規(guī)模。
今年7月7日，廣東省鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)盟成立大會暨廣東省預制菜產(chǎn)業(yè)投資基金成立儀式在廣州舉行，標志著全國首個省級層面的預制菜產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立運作，該基金總規(guī)模50億元，并將在未來通過子基金擴大到100億元以上。
無獨有偶，7月6日，河南南陽市產(chǎn)業(yè)投資集團宣布，將加強與河南農(nóng)開基金管理公司等省級農(nóng)業(yè)投融資公司合作，充分發(fā)揮政府引導基金的帶動作用，籌劃設立100億元規(guī)模的“南陽市興宛產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”。南陽計劃在母基金下設立專業(yè)子基金，為當?shù)仡A制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金體系提供有力的資金支持，助力形成“主導性產(chǎn)業(yè)＋主導性園區(qū)＋主導性基金”的預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。
除此之外，還有眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導體、生物醫(yī)藥、基礎設施、航空航天、元宇宙等市場都機遇重大，相關專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；哪富鹨矔懤m(xù)涌現(xiàn)。
7. 母基金行業(yè)參與主體多元化
2022年，中國私募股權母基金行業(yè)參與主體進一步多元化，主要表現(xiàn)為券商系力量以及銀行系資金在母基金行業(yè)的更多參與。
（1）券商系力量的崛起
今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步發(fā)揮資本市場功能?支持受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)加快恢復發(fā)展的通知》，著眼于加大直接融資支持力度、實施延期展期政策、優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機構作用等四個方面，特別強調要充分發(fā)揮證券基金期貨經(jīng)營機構作用，助力抗疫和復工復產(chǎn)。具體而言，提出“支持受疫情影響嚴重地區(qū)的私募基金備案，適當延長管理人首支私募基金備案和信息報送時限，適當放寬私募基金登記備案材料簽章要求和部分工商材料要求”、“鼓勵證券公司設立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過私募基金子公司按照市場化、法治化原則設立私募基金產(chǎn)品，對接相關企業(yè)融資需求，降低融資成本”。母基金研究中心認為，這是對券商私募在股權投資領域加大布局的鼓勵，對中國私募股權母基金行業(yè)又是一利好。
關于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務開展試點迄今已有10余年，券商直投業(yè)務正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設管理機構設立的單只私募基金中的投資不得超過該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金等。
2022年，券商系在母基金領域可謂動作頻頻。2月，海南自由貿易港建設投資基金正式揭牌，自貿港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導母基金。7月，財通資本成功中標臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設立的具有政策性和引導性同時兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達30億元。
券商自身發(fā)起設立的母基金也十分活躍，如國泰君安母基金，已正式進入投資期。按照計劃，國泰君安母基金目標規(guī)模500億元，分期分批設立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務于國家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場化母基金。自2021年以來，國泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠資本、硅港資本等。
母基金研究中心認為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設立科技等專業(yè)化領域的母基金和直投基金。
（2）銀行系資金更多參與
中國私募股權母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問題。這是因為，在過往，銀行、保險資金往往較少選擇需要長期投入的股權投資，而社保基金投向一二級市場的資金量反差巨大，國有和上市公司投資對行業(yè)和地域又有著限制性要求。對此，全國政協(xié)委員、北京大學國家金融研究中心主任、南方科技大學代理副校長金李就曾提出建議，認為應放寬社?；?、養(yǎng)老基金以及其他合格投資人出資限制。
而近來，國家為了促進經(jīng)濟復蘇，在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。其中，銀行資金正成為中國私募股權投資LP領域越發(fā)重要的參與者。
去年1月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機構和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會進一步發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，強調“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國辦給予的明確政策信號下，近來，銀行系資金在股權投資行業(yè)動作頻頻。一些地方也開始逐漸重視銀行作為母基金資金源的作用：近日在深圳舉行的市領導與委員面對面協(xié)商座談會中就有建議提出，探索建立以市場化母基金與政府引導基金并重的母基金結構，由市政府牽頭，組織有關國資平臺、上市公司、保險公司以及銀行等金融機構，共同發(fā)起設立規(guī)模不低于1000億元的人民幣市場化母基金，發(fā)揮政府引導基金的引導性質，吸引社會化資金快速聚攏。
進入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過了《關于中銀資本投資控股有限公司與關聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國銀行實際控制的中銀投私募基金擔任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標規(guī)模預計300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術、民生科技領域的私募股權投資基金，及對前述領域的非上市企業(yè)進行股權或準股權投資或從事與投資相關的活動。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
母基金研究中心獲悉，這支母基金目前是由中銀投資本在籌備。通常銀行理財、信托、互聯(lián)網(wǎng)金融等大多投入到短期投資，母基金的發(fā)展正好可以彌補傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長期資本。
8. S基金發(fā)展風口持續(xù)
自2021年至今，在退出端，S基金這個在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關鍵性機遇。我們發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，S基金熱度不斷攀升，相關交易也不斷達成，母基金研究中心摘取有代表性的事件如下：
2022年3月，已有國家級引導基金通過S基金的方式實現(xiàn)轉讓退出：據(jù)國家科技風險開發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機構申請并報科技部、財政部批準同意，國家科技成果轉化引導基金轉讓退出該子基金。
2022年3月，航天科技控股集團股份有限公司（簡稱“航天科技”）發(fā)布公告，同意工銀理財有限責任公司受讓北京航天國調創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡稱“國調基金”）12.72%的基金份額，成為國調基金新增合伙人。工銀理財受讓國調基金的二手份額，意味著又一家銀行理財子公司出手S基金。
2022年5月，南京首支市場化運作S基金——紫金建鄴S基金成立。該基金由南京市創(chuàng)新投資集團和建鄴高投集團聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該基金將瞄準存量私募股權投資基金份額的交易機會，投資優(yōu)質基金的二手份額，探索政府引導基金退出路徑。
2022年6月，高瓴指出：“S基金是我們的新策略。對于高瓴長期看好的領域，我們既做股權投資，也購買二手資產(chǎn)。目前，我們正在與地方引導基金合作，推進S基金落地。” 高瓴還表示，“這是正常的S交易，市場潛力巨大，推動創(chuàng)投活水?！边@意味著，頭部機構高瓴也正式進軍S基金領域，將其作為一項新策略。
2022年6月，由錫創(chuàng)投發(fā)起的無錫市太湖愛思創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，該S基金目標規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元。S基金將圍繞錫創(chuàng)投龐大的基金群，主要投資優(yōu)秀的二手基金份額以及子基金中的特定項目，整體投資策略多樣、不拘泥形式，重點投向新一代信息技術、醫(yī)療健康、雙碳節(jié)能、人工智能、新能源、新材料、先進制造、消費科技等科技創(chuàng)新領域。
當前，全國股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點已在北京和上海開展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺支持政策，并提出探索設立私募股權二級市場轉讓平臺試點。
目前，國內的私募股權二級市場交易主要是以LP二手份額轉讓為主，尚處于早期探索的階段。國內的私募股權二級市場也存在一些海外私募股權二級市場早期的特征，例如，咨詢中介缺失、估值定價難、資產(chǎn)大多折價出售等等。同時值得注意的是，過去幾年中出現(xiàn)的GP募資高峰和項目IPO退出渠道不暢的問題，也給國內私募股權二級市場的發(fā)展帶來了契機?？傮w而言，隨著市場的完善，長期來看，S基金未來的信息披露、撮合機制、流動性、估值會更加成熟友好，讓更多的機構投資人了解并進入S基金行業(yè)，共同促進這一行業(yè)的發(fā)展。
我們預計，今后3至5年內，中國各地方政府將會設立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時間內很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣范。相信未來幾年，會有更多基金管理人借鑒海外S基金發(fā)展的寶貴經(jīng)驗，推出一系列S基金產(chǎn)品。LP們也能夠與時俱進，充分利用S基金的特征，靈活調整資產(chǎn)配置，從而實現(xiàn)私募股權二級市場的長遠、健康發(fā)展。
05 總結
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進入深度調整階段，在國內國外經(jīng)濟環(huán)境的下行壓力面前，積極調整適應，不斷進取。2021年以來，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經(jīng)濟增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，并在2022年上半年進入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進我國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年上半年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進行梳理和總結的基礎上，推出本報告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關細則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時為母基金機構投資人及時了解私募股權母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權母基金行業(yè)中為更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進中國母基金全景報告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權母基金行業(yè)的長遠健康發(fā)展。
獲取更多資訊，請瀏覽母基金研究中心官方網(wǎng)站www.china-fof.com 或點擊下方鏈接關注公眾號獲取微信推送。
母基金研究中心竭誠為中國母基金行業(yè)服務！544篇原創(chuàng)內容公眾號（2022年7月30日）
中國母基金全景報告研究團隊成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國母基金全名單（截至2022年6月30日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金
（四）民營市場化母基金
（五）地市及區(qū)縣級母基金
（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務的機構）
（注：以下機構不計入本報告中國母基金全名單統(tǒng)計口徑）（七）外資母基金（在中國設有辦事處）
（八）其他類機構LP（除母基金以外）
1、保險資管
2、銀行理財子公司（目前大部分均未作為LP對股權類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財富管理類、CVC是指在2022年作為LP比較活躍）
4、信托
5、大學教育基金會與企業(yè)年金
目錄
一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機構定義(二) 名單調整規(guī)則(三) 2022年上半年名單更新
二、 中國母基金全名單機構概況
三、 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析(二) 全名單機構總規(guī)模分析
四、 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
五、 總結
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權母基金因其分散投資、降低風險以及高水平、專業(yè)化等特質迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權母基金行業(yè)在2019年進入了深度調整階段，行業(yè)內部發(fā)生了深刻的結構性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調整速度進一步加快。進入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設立呈現(xiàn)出遍地開花之勢。2022年上半年，中國母基金行業(yè)進入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細化管理方向發(fā)展。
為了更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機構，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報告》、《2018年上半年中國母基金全景報告》、《2018中國母基金全景報告》、《2019年上半年中國母基金全景報告》、《2019中國母基金全景報告》、《2020年上半年中國母基金全景報告》、《2020中國母基金全景報告》、《2021年上半年中國母基金全景報告》、《2021中國母基金全景報告》九份報告，獲得了母基金行業(yè)、整個股權投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務宗旨，在各級領導的關懷和行業(yè)內同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點和難點問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻策。在這個過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗。
因此，面對錯綜復雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎上，梳理了2022年上半年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報告。
本報告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2022年上半年新成立的母基金和發(fā)生的事件進行補充和調整。第二部分為對母基金全名單入選機構在2022年上半年的發(fā)展情況進行總結。第三部分我們總結了母基金行業(yè)在2022年上半年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢，同時結合政策新動向，對母基金行業(yè)在2022年下半年的發(fā)展方向進行了預測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內的機構進行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進行進一步闡述，同時結合2022年上半年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進行更新。
(一) 母基金機構定義
為了區(qū)別私募股權母基金與其他類型的私募股權基金機構，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強關聯(lián)的基金；4、有專門的母基金管理團隊且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
我們認為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標的進行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當?shù)?，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標的進行其它非市場化的限制，則仍然認定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務，又同時管理政府引導基金的機構，按照兩類母基金業(yè)務中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導基金所在省市的認定，優(yōu)先考慮政府引導基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機構所在地。對于國家級母基金的認定，母基金研究中心主要有三個標準判斷：1、由財政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調整規(guī)則
當母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時，我們需要對母基金全名單做出必要的調整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當母基金管理機構不再受托管理母基金超過一年時，將其從名單中剔除。
母基金清算：當母基金發(fā)生清算時，則在清算后將其從相應的名單中剔除。
合同變更：當母基金合同發(fā)生重大變更時，將該母基金從相應的名單中剔除，并將變更后的基金視為一只新成立的母基金，當滿足相應條件時，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機構發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機構所管理的私募股權母基金從名單中剔除。在相關部門調查處理之后，如果公司在一定時間內正常運營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年上半年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2021中國母基金全景報告》中公布的名單，在本次報告發(fā)布前對母基金全名單進行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對母基金管理機構的定義，整理了2022年上半年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導基金和市場化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標準從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開報道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團或投資機構，開始或已經(jīng)在實質上開展了母基金業(yè)務。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機構也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導基金存在管理機構組織架構調整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導基金資金整合補充后設立新引導基金，或是管理機構不再受托管理母基金的情況，對此我們經(jīng)過比較詳細的調研，盡量按照母基金實際運作機構的情況對名單進行了調整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財政收入或政府投資方向轉變影響，部分政府引導基金實際在管或計劃規(guī)模受到影響；同時部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進行統(tǒng)計時也對此兩類情況進行了充分考慮并據(jù)此對名單內信息作出適當刪減和針對預計規(guī)模的減計。
02 中國母基金全名單機構概況
截至2022年6月30日，中國母基金全名單共包括354支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計的2017年年末增加77支，比2018年末減少35支，比2019年末增加45支，比2020年末增加81支，比2021年末增加64支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在近兩年的統(tǒng)計中，我們根據(jù)實際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機構與引導基金整合的情況進行了刪減與調整。
354支母基金中，包括政府引導基金262支，總管理規(guī)模達到33615億人民幣，相對2021年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長19.94%；市場化母基金81支，總管理規(guī)模8944億人民幣，較2021年底統(tǒng)計的在管規(guī)模增長6.37%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務的機構）11支。全部354家母基金目前總管理規(guī)模達42721億元，相比2021年底增長16.73%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機構分析
(一) 新成立機構分析
2022年上半年，新發(fā)起成立的母基金共58家。在這些新成立的母基金中，市場化母基金4家，政府引導基金54家。新發(fā)起母基金實際募資總額6146億，其中市場化母基金實際新募集金額374億，政府引導基金實際新募集金額5772億。
綜合統(tǒng)計2022年上半年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進行了分析。圖1為2021年到2022年上半年全國各地新設立母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計。
圖1 2021年至2022年上半年新發(fā)起設立母基金數(shù)量和規(guī)模情況
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年上半年相比2021年，新成立的引導基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長，2022年，從省市到縣區(qū)，各級政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設立引導基金。其實，相比前兩年，2021年引導基金的設立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開花之勢，在此基礎上，2022年上半年延續(xù)了這一趨勢，并呈現(xiàn)出兩個新特點：規(guī)模更大，許多百億級、千億級引導基金設立；從設立主體來看，2021年以省會城市與地級市為主，今年上半年省級、市級、區(qū)縣級引導基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟行之有效的手段也已經(jīng)得到越來越多地方的認可，其引領產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2022年新成立的市場化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進一步下滑。尤其是民營市場化母基金，由于周期長、雙重收費等問題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問題，目前市場上現(xiàn)存的民營市場化母基金已寥寥無幾。
圖2為2022年上半年新設立母基金分地域情況統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來看，2021年，超過20個省級行政區(qū)均有新設立的母基金，這也意味著超過一半的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開花之勢。并且，新設母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅等地區(qū)均有新設的母基金成立。
2022年上半年，安徽省在設立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領先地位。安徽省向來十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導基金組建方案》中明確省級財政出資設立省新興產(chǎn)業(yè)引導基金，引導基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導基金；在引導基金下設三大基金群16只母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構運營，通過逐層撬動社會化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，今年1月，長江產(chǎn)業(yè)集團在原省級股權投資引導基金、長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產(chǎn)投基金，通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉型升級和經(jīng)濟高質量發(fā)展。
此外，山東省、江西省、四川省、浙江省、江蘇省均有不少百億級別母基金設立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對更強、更適合當?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。并且，江蘇省的引導基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級母基金十分發(fā)達。江蘇作為全國股權投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，S基金相關交易也非?；钴S，不少S基金選擇在江蘇設立。
圖2 2022年上半年新設立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計情況
(二) 全名單機構總規(guī)模分析
從實際在管規(guī)?？?，截至2022年6月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）42721億元，其中政府引導基金33615億元，市場化母基金8944億元。
中國私募股權母基金2022年上半年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達到16.73%，該半年增速與2021年上半年同期的半年增速15.2%相比，延續(xù)了高增長的態(tài)勢，并有所提高。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計劃管理規(guī)模角度來看，截至2022年6月底，中國母基金計劃管理總規(guī)模（含政府引導基金、市場化母基金與S基金）為45986億元，比2021年底增加4199億元，增長10.04%。其中政府引導基金計劃管理規(guī)模為35842億元，市場化母基金計劃管理規(guī)模為9946億元。
圖4 中國母基金全名單機構預期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東和江蘇因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經(jīng)濟發(fā)展水平以及更強的政府政策支持，在政府引導基金設立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內發(fā)展均衡的省份，其政府引導基金的數(shù)量相對較多，因為只有更均衡的地域經(jīng)濟發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導基金的設立。
而市場化母基金則更加受到當?shù)孛駹I企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、廣東和上海都是中國民營經(jīng)濟發(fā)展的領先省份，同樣也是股權投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經(jīng)濟發(fā)達的省市依然在母基金設立規(guī)模上保持領先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)則迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計實際在管規(guī)模及預期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調研，從業(yè)人員普遍認為2019年以來中國私募股權母基金行業(yè)進入了深度調整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強、銀行保險資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟周期之下投融資相比之前又有了進一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢，尤其是進入到2021年，各地方母基金設立出現(xiàn)高潮，2022年上半年也延續(xù)了這一趨勢。
以下，我們結合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進行梳理，對當前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問題與挑戰(zhàn)進行分析，同時對接下來一段時間私募股權母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1. 各地方頻設大型產(chǎn)業(yè)母基金
進入2022年上半年，經(jīng)濟發(fā)展越來越重視以產(chǎn)業(yè)鏈為抓手。產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈是工業(yè)經(jīng)濟的命脈，上半年我國工業(yè)經(jīng)濟扭轉下滑態(tài)勢實現(xiàn)恢復增長、規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.4%，一大重要原因正是著力暢通穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈。制訂相關政策強鏈延鏈，通過“以產(chǎn)業(yè)導入產(chǎn)業(yè)”的方式，圍繞重點產(chǎn)業(yè)精準招商，探索實行產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長制”，從而優(yōu)化財政使用并推動產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展已被證明是行之有效的發(fā)展方式。
為此，多地鼓勵做大做強投融資平臺，設置產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金和重點領域子基金，加強各級產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金聯(lián)動，形成涵蓋產(chǎn)業(yè)基金、物理空間和優(yōu)質服務的招商環(huán)境。例如，國資委5月發(fā)布的《關于中央企業(yè)助力中小企業(yè)紓困解難促進協(xié)同發(fā)展有關事項的通知》就提出要“充分發(fā)揮中央企業(yè)產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金作用，立足主責主業(yè)，吸引帶動各類資本支持產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈上下游符合國家戰(zhàn)略、有技術優(yōu)勢、有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)創(chuàng)新發(fā)展，共同推動科技創(chuàng)新和突破關鍵核心技術、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務產(chǎn)業(yè)轉型升級和發(fā)展”、“有效發(fā)揮國有資本帶動作用，實施現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長行動計劃，持續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈中具有高端引領和基礎支撐作用的關鍵環(huán)節(jié)布局，全力穩(wěn)鏈補鏈固鏈，為中小企業(yè)的發(fā)展提供更多應用場景和市場機會”。
在這樣的背景下，當前中國母基金行業(yè)的一個重要趨勢是，多地紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現(xiàn)，并籌劃構建涵蓋天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、風險投資、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等的投融資矩陣,為企業(yè)提供覆蓋種子期、天使期、初創(chuàng)期、成長期直至IPO的全生命周期服務。
例如，素有“最佳政府投行”之稱的合肥，早已經(jīng)建立了“引導性股權投資+社會化投資+天使投資+投資基金+基金管理”的多元化科技投融資體系，形成了創(chuàng)新資本生成能力：合肥國有資本依托合肥產(chǎn)投、合肥建投、合肥興泰三大主要平臺，通過與中信、招商等頭部投資機構合作設立產(chǎn)業(yè)基金，累計組成了將近1000億的產(chǎn)業(yè)基金群，于2021年12月末成立的市政府引導母基金總規(guī)模高達200億；在早期投資方面，于2017年設立了合肥市天使投資基金，并于2022年5月設立了合肥市種子基金；在區(qū)域下沉方面，合肥肥西縣已決定設立總額100億元的政府投資母基金，旨在從頂層設計上進一步完善股權投資基金體系，推動縣域經(jīng)濟高質量轉型發(fā)展。
而今年1月備受關注的長江產(chǎn)業(yè)集團的組建，即是在原湖北省省級股權投資引導等基金、長江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)引導基金的基礎上，重組擴容設立的規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金以及規(guī)模400億元的長江產(chǎn)投基金，目標是通過兩支母基金引導放大設立5000億元的各類基金。重組設立的兩支基金中，長江創(chuàng)投基金主要承擔省內高新技術領域中小企業(yè)培育孵化任務，通過與社會資本、政府性資金合作設立或以增資方式參股分母基金、子基金、專項直投基金、股權激勵基金等各類基金，而長江產(chǎn)投基金則主要承擔省級戰(zhàn)略性重大產(chǎn)業(yè)項目招引和龍頭企業(yè)發(fā)展壯大任務，通過與各類資本合作參與設立產(chǎn)業(yè)鏈基金、重大專項基金、并購基金、定增基金等基金或通過直接股權投資的方式對外投資。
資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視，多地正在構建完善的省市縣多層次引導基金體系，根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導基金。
早年間，地方政府招商采用傳統(tǒng)方式引資時，常常以國資平臺公司自有資金和土地與招商企業(yè)組建合資企業(yè)落戶當?shù)兀€會給予財政補貼、貼息等支持，但結果往往是財政消耗性投入或投資沉淀、固化，最終造成政府財政赤字不斷擴大，背上沉重的負擔。而資本招商、產(chǎn)業(yè)招商則是通過政府投資帶動更多社會資本共同進行產(chǎn)業(yè)培育，通過直接投資或組建和參與各類投資基金帶動社會資本服務于地方招商引資，通過引入、培育產(chǎn)業(yè)鏈關鍵企業(yè)帶動上下游企業(yè)落地和發(fā)展，從而放大財政資金對帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，形成長期可持續(xù)的招商引資與培育創(chuàng)新的模式。在此背景之下，各地政府將越來越看好與重視母基金的作用，可以預見的是，母基金“遍地開花”之勢將在今年下半年延續(xù)。
2. 引導基金管理專業(yè)化程度進一步提高
2022年，母基金行業(yè)進一步精細化發(fā)展，引導基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）績效考核納入容錯免責，破解“不敢投”、“不想投”
今年6月8日，國務院國企改革領導小組辦公室召開推廣“科改示范行動”經(jīng)驗、強化科技創(chuàng)新激勵專題推進會，國務院國企改革領導小組辦公室副主任，國資委黨委委員、副主任翁杰明在會上表示：要建立完善合規(guī)免責清單，進一步鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國資委要堅決落實“三個區(qū)分開來”要求，大力弘揚企業(yè)家精神、科學家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責清單，或在已有的經(jīng)營投資免責事項清單中補充完善相關內容，明確具體免責事項、范圍標準、實施程序等。在依法依規(guī)、權責匹配、勤勉盡責、未謀取不正當利益的前提下，對未達到預期目標、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責，充分寬容探索未知過程中的失敗，支持國有企業(yè)家和科技人員甩開膀子大膽闖、心無旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會期間，全國政協(xié)委員、北京大學國家金融研究中心主任、南方科技大學代理副校長金李在接受采訪時亦表示，股權投資有著復雜、靈活、非標準的投融資需求，不能簡單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護市場自由競爭機制，避免過度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認為，國資基金中盡職免責與容錯機制的設置至關重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國務院就發(fā)布了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》并提出要“強化國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵約束機制和股權轉讓方式，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國務院辦公廳也在2018年的《關于推廣第二批支持創(chuàng)新相關改革舉措的通知》中提出要“針對地方股權基金中的種子基金、風險投資基金設置不同比例的容錯率，推動種子基金、風險投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過去幾年中，部分政府引導基金在容錯與盡職免責等方面仍設立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關機制，但缺乏明確的細則，而多以原則性要求為主，導致國資投資主體對不確定性的規(guī)避過高，積極性與主觀能動性較差，這并不利于對社會資本的撬動與引導。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當前，引導基金的容錯免責機制受到越來越多的重視。母基金研究中心對公開資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯機制方面做出先進的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀黨規(guī)和國資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對因國家政策調整或者上級黨委、政府決策部署變化，工作未達預期效果的，依法依規(guī)進行天使投資，嚴格遵循投資決策流程，由于客觀情勢變化、行業(yè)風險等客觀情況發(fā)生虧損或者未實現(xiàn)資本運作目的的，在全國無先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場（經(jīng)營）風險，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達到預期效果的，以及整個生命周期中單個子基金或者所投個別項目造成投資虧損的，對管理公司管理人員和投委會人員不作負向評價。
今年2月，浙江省財政廳出臺《省產(chǎn)業(yè)基金投資運作盡職免責工作指引（試行）》，保護相關工作人員敢于擔當、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問。這是國內第一個出臺并公布詳細盡職免責工作指引的引導基金。
今年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關于鄭州市促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實施意見》，提出為鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務、國有資產(chǎn)投資業(yè)務等創(chuàng)投工作中，雖未達到預期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場失靈導致，且個人沒有謀取私利或重大過失的，按照盡職免責原則處理。嚴格落實“三個區(qū)分開來”要求，依規(guī)依紀依法免予追究責任或者從輕、減輕處理。
（2）運作機制規(guī)范化，招募市場化管理人
近年間，多地省市引導基金都在探索市場化運作的決策機制，逐步弱化政府干預，例如擇優(yōu)選取投研能力強的管理人，放權給專業(yè)的市場化管理團隊運作引導基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時簡化冗余的手續(xù)流程。
2022年中國母基金行業(yè)一個明顯的趨勢是，多地的引導基金招募了市場化機構作為基金管理人。例如，財通證券7月5日宣布，經(jīng)過兩輪激烈角逐，財通資本在眾多投資機構中脫穎而出，成功中標臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設立的具有政策性和引導性同時兼顧效益性的基金。母基金研究中心關注到，臨海市產(chǎn)業(yè)基金設立之初就曾表示將采用委托管理模式運行方案，此次財通資本成功中標，體現(xiàn)出當前政府引導基金的運作管理愈發(fā)市場化、專業(yè)化，具有示范性意義。而2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達100億元的海南自由貿易港建設投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級政府引導母基金，并由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人。
通過與市場化的基金管理人合作，國有資本撬動社會資本設立專項基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。這就是政府引導基金的市場化運作模式，而且是經(jīng)過實踐檢驗了的市場化模式。
另一方面，引導基金的市場化還體現(xiàn)為，近年來，多個省市引導基金在返投相關要求方面都有所放寬，變化體現(xiàn)為：
在返投倍數(shù)方面，多個引導基金下調了相關比例要求。據(jù)母基金研究中心對部分所追蹤引導基金的不完全統(tǒng)計，過去六年內，整體平均返投倍率要求下降了近40%，下表展現(xiàn)了2018至2022年期間部分具有代表性的引導基金返投要求情況，可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分政府引導基金都降低了對于子基金的返投比例要求。
表1 2018-2022年部分引導基金返投倍數(shù)要求
在認定口徑方面，更多引導基金選擇了更加寬泛的返投認定口徑。具體而言，除了最為常見的要求返投主體投資本地企業(yè)或要求投資的外地企業(yè)將其注冊地、重要生產(chǎn)經(jīng)營地、主要產(chǎn)品研發(fā)地、子公司或分公司設立或遷入本地外，許多引導基金也允許以返投主體投資的外地企業(yè)以股權投資方式投資于本地已有企業(yè)、投資的外地企業(yè)被本地企業(yè)收購、投資本地企業(yè)在外地控股的子公司、返投主體雖未直接投資但推薦到本地落地的外地企業(yè)，以及通過子基金的關聯(lián)方進行上述投資行為等多種方式完成返投認定。
在放寬返投限制的具體實施上，深圳創(chuàng)新投資集團董事長倪澤望在今年的一場演講中表示，傳統(tǒng)上，“基金注冊在當?shù)兀瑫r承擔返投任務”的管理模式，越來越難以適應當前資本市場的發(fā)展環(huán)境，也不能充分發(fā)揮深創(chuàng)投的管理優(yōu)勢。他指出，深創(chuàng)投探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團而不是單個基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務，最終實現(xiàn)政企合作共贏的局面。
（3）建立讓利機制與市場化薪酬體系
當前，中國私募股權母基金行業(yè)一個明顯的趨勢是，多地開始在引導基金管理辦法中設置或出臺相關政策建立讓利機制，對投資機構募投管退各環(huán)節(jié)予以獎勵。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
今年4月份深圳發(fā)布的《關于促進深圳風投創(chuàng)投持續(xù)高質量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵各類市場主體在深發(fā)展，并出臺了具體規(guī)定對風投創(chuàng)投機構在深落戶、重點風投創(chuàng)投機構發(fā)展、風投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎勵等設置了相關的獎勵措施。
今年4月份武漢發(fā)布的《關于打造中部地區(qū)風投創(chuàng)投中心的若干措施》對投資機構“募投管退”全鏈條進行獎勵，針對募資環(huán)節(jié)，按機構實繳資本給予落戶獎勵、募資獎勵；針對投資環(huán)節(jié)，按機構投資行為給予股權投資獎勵、投早投小獎勵、并購重組獎勵和投資招商獎勵；針對管理環(huán)節(jié)，對機構高管給予人才獎勵；針對退出環(huán)節(jié)，支持設立S基金，鼓勵企業(yè)設立員工持股平臺，并對機構和持股平臺給予經(jīng)濟貢獻獎勵；此外還加大創(chuàng)投引導基金投入，放寬引導基金返投要求，優(yōu)化管理機制，建立讓利機制，撬動社會資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵國有企業(yè)參與風投創(chuàng)投，探索開展核心團隊持股、員工跟投機制和容錯機制試點，進一步激發(fā)國有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領頭雁作用。
長沙4月份發(fā)布的《長沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機構遴選公告》表明，若子基金返投金額達到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時，母基金使用應享超額收益的25%獎勵子基金管理人及社會資本出資人，子基金投資長沙的金額在基礎投資額的基礎上每增加1%，母基金超額收益獎勵比例提高0.5%，獎勵比例最高不超過母基金應享超額收益的50%；而5月份發(fā)布的《長沙高新區(qū)第一批子基金管理機構遴選公告》則提出，長沙高新區(qū)設立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國內外知名天使投資機構設立的子基金，出資比例最高可達40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長早期階段，政府往往需要讓利和容錯，在出資LP時，不管是母基金還是子基金，政府往往不會強求高額回報。此前中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌亦表示，對于政府投資基金來說，政府和國有資本要有開放的心態(tài)、容錯的機制、讓利的胸懷，在履行引導和監(jiān)管職能時要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯位和越位。
母基金研究中心認為，設立完善的讓利機制與市場化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨特競爭力，培育更多具有支撐的高成長性企業(yè)。
3. 母基金持續(xù)加強對“投小、投早、投科技”的關注
當前，天使母基金正在爆發(fā)，母基金對天使類子基金也更加重視和支持。
對于天使投資，國家早有相關支持政策。2019年7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強金融服務民營企業(yè)的若干意見》中明確提到“積極培育投資于民營科創(chuàng)企業(yè)的天使投資、風險投資等早期投資力量，抓緊完善進一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。”2022年1月，科技部發(fā)布《科技部辦公廳關于營造更好環(huán)境支持科技型中小企業(yè)研發(fā)的通知》，提出七條共14項重點舉措。其中與兩條便提到了“支持國家、地方及行業(yè)各類科技成果轉化引導基金設立科技型中小企業(yè)子基金”和“鼓勵有條件的地方設立天使投資基金，支持科技型中小企業(yè)加大關鍵核心技術研發(fā)力度”。
由于投資風險大、回收周期長，早期投資一直是創(chuàng)投行業(yè)最薄弱的環(huán)節(jié)，不少投資人發(fā)出“拯救天使投資”的呼聲。母基金研究中心認為，在國家鼓勵投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金的鼓舞，不少市級、區(qū)級都在籌備天使引導基金。繼2021年眾多天使母基金設立、支持天使類子基金的舉措頻頻出現(xiàn)以來，今年上半年此趨勢更加高漲。
比較有代表性的如天津：2022年6月，天津市科技局、天津市財政局研究起草了《天津市天使投資引導基金管理暫行辦法（征求意見稿）》，設立天津市天使母基金，目標總規(guī)模100億元，首期40億元，采用“1+N”模式，設立市、區(qū)兩級聯(lián)動的天使母基金群。天津市這支天使母基金不僅在規(guī)模上，在運作機制上也較為市場化，如：母基金15%的資金可用于市場化跟投子基金或項目、對注冊在天津市的子基金最高可以出到40%，對注冊在天津市以外的子基金同樣可以出資等。
不僅是天津，其他地區(qū)在天使母基金方面也捷報頻傳，據(jù)我們統(tǒng)計，今年上半年，許多天使母基金發(fā)布征集子基金的公告，包括長沙高新區(qū)天使母基金、成都高新區(qū)天使母基金、青島高新區(qū)天使母基金等。這也從側面反映出，各城市的高新區(qū)正在以天使母基金為抓手引導投早、投小、投科技。
此前，全國人大代表高鈺也建議，設立國家級天使投資引導基金。正因為有了這些關注長期價值、不看重短期投機回報的“國有天使”，才讓眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目能夠得到更加強大的金融支持。
我們預計，今年下半年將有越來越多的地區(qū)乘著東風設立天使母基金或出臺支持天使投資的政策，為早期投資注入強心劑，國家級天使母基金也呼之欲出。
4. 母基金越來越看重GP的募資能力
現(xiàn)階段，LP與GP的全新合作模式在不斷調整和升級，成為了行業(yè)關注的重點話題。母基金研究中心觀察到，相比于以往LP更看重子基金業(yè)績和投資能力，當前GP的募資能力正在獲得越來越多LP的關注。
我們認為，募資壓力下，LP越來越看重GP的募資能力，對母基金而言體現(xiàn)在以下三個方面：第一，母基金對子基金規(guī)模與出資占比提出明確要求，實際上是對子基金管理機構募資能力的考驗；第二，母基金對于未按要求完成設立的子基金進行清退；第三，母基金對GP綜合實力的考量中募資能力的分量越來越重。
首先，對引導基金來說，為充分發(fā)揮政府產(chǎn)業(yè)基金的放大效應，政府產(chǎn)業(yè)基金對子基金的出資比例一般不會超過20%-30%，基金管理人在申請政府引導基金資金時應該已經(jīng)募集到一定規(guī)模的資金（比如基金募資金額的50%左右，申請時應提供其他LP的出資承諾），并有一定規(guī)模的項目儲備和第一階段投資計劃。
母基金研究中心關注到，近期，越來越多母基金對子基金規(guī)模和出資占比提出的明確要求，實際上都考察著子基金管理機構的募資能力：
據(jù)《國家中小企業(yè)發(fā)展基金第四批子基金管理機構申報指南》，單支子基金認繳出資總規(guī)模原則上不低于10億元，其中國家中小企業(yè)發(fā)展基金有限公司出資比例原則上不超過30%，其余向社會募集；同時亦對GP募資期限提出了較高的要求——管理機構應在通知中選確認后6個月內完成設立任務，原則上9個月內落實首批投資。
2022年4月，總規(guī)模200億元的湖南湘江基金發(fā)布子基金管理機構遴選公告，對子基金提出的要求是單支子基金規(guī)模不低于5億元人民幣，湘江基金出資占比不超過30%，且認繳出資不超過湘江基金整體認繳規(guī)模的20%。湘江基金有權在其他出資人實繳當期出資額的30%后，再按同比例實繳出資。
其次，母基金會對于未按要求完成設立的子基金進行清退。各級政府引導基金管理機構，無論是國家級還是省市級，一般都預設了主發(fā)起人或GP募集資金期限，如果在合理期限內，主發(fā)起人和GP根本難以募集足額資本，則沒有必要給予特殊優(yōu)惠條件或者延長募集期限。選擇終止合作，是引導基金管理機構的最佳選擇。發(fā)展至今，國內有些引導基金存在部分子基金設立、募資和投資進度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當?shù)亻_展實質性業(yè)務等問題，今年上半年，越來越多的引導基金正在加強對子基金層面的規(guī)范管理，部分政府引導基金已對相關子基金不合規(guī)的情況作出處理。所以，對GP而言，并非拿到了引導基金的出資就“萬事大吉”，子基金要按規(guī)定做好相關的工作。
此外，目前頭部GP和中小GP在募資方面存在兩極分化現(xiàn)象，母基金也更愿意將資金投向頭部業(yè)績好、收益佳的GP，募資能力也是GP對母基金的吸引力的直觀體現(xiàn)之一，能夠獲得大筆多家出資份額的GP往往是獲得了市場的檢驗、專業(yè)能力較強、業(yè)績較好的一批基金，因此，母基金通過評價考核GP的募資能力，也是對GP募投管退綜合能力看重的體現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心數(shù)據(jù)，近兩年來，母基金對子基金投資篩選的關注要素中，募資能力的指標占比正在提高。
在當下募資難度加大的情況下，面對中國龐大的子基金數(shù)量，政府引導基金會更加嚴格地篩選子基金包括加大對其募資能力的考量；市場化母基金也越來越將募資能力納入投資考量體系，對于GP來說，這進一步加劇了優(yōu)勝劣汰，但也敦促其化壓力為動力，進一步促使其提升綜合實力。
5. 國資系在母基金行業(yè)發(fā)揮的作用愈發(fā)重要
在母基金研究中心發(fā)布的《2021中國母基金全景報告》中，我們提到在股權投資行業(yè)中，國資系正在發(fā)揮越來越重要的作用。進入到2022年，該趨勢更加顯著：今年開年最大規(guī)模的市場化母基金——首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的于1月5日成功組建、正式運營的四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金，即是由國企主導設立。而動作頻頻、于去年8月和今年4月分別設立了規(guī)模百億的山東陸海聯(lián)動投資基金和16億的南通招華招證股權投資合伙企業(yè)的招商局資本控股有限責任公司，更是管理有50支基金，總規(guī)模達到2800億元，建立了龐大的投資矩陣。
根據(jù)母基金研究中心對中國母基金全名單的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在中國母基金行業(yè)，國資（含市場化母基金）的比例超過了90%，政府引導基金占據(jù)著近80%的比例。
據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，截至今年三月底，有關部門及央企主導的國企混改、雙百基金等國資系基金規(guī)模已超過3.2萬億元。這與近年來許多政策對國企發(fā)起設立與產(chǎn)業(yè)相關的母基金或直投基金的鼓勵是分不開的：
2017年5月，國務院辦公廳轉發(fā)《國務院國資委以管資本為主推進職能轉變方案》，提出采取市場化方式推動設立國有企業(yè)結構調整基金、國有資本風險投資基金、中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資引導基金等相關投資基金。
2018年7月，國務院印發(fā)的《關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，明確國有資本運營公司以“基金投資等方式，盤活國有資產(chǎn)存量，引導和帶動社會資本共同發(fā)展，實現(xiàn)國有資本合理流動和保值增值。”
2018年9月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見》明確提出，“引導國有企業(yè)通過私募股權投資基金方式籌集股權性資金，擴大股權融資規(guī)模。”“鼓勵各類投資者通過股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等形式參與國有企業(yè)兼并重組?！?br>而另一方面，受到近期包括俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、新冠疫情反復等諸多黑天鵝事件的影響，許多機構融資與退出同時出現(xiàn)了困難，開始握緊手里的“子彈”，對投資變得更加謹慎。在這種情況下，具有“雙重目標”、資金來源穩(wěn)定、投資周期較長的國企基金，在市場中脫穎而出，承擔起穩(wěn)市場主體、幫中小企業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)、暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的大梁，帶動中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展。日前，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱在國際股權投資創(chuàng)新服務平臺主辦、母基金研究中心共同承辦的線上活動中就表示，上市公司以后在PE/VC方面投資也會變得非常謹慎，國企、地方政府、中央政府的資金將成為PE/VC的主要資金來源。
國資系基金的投資方向和領域往往是國家重點扶持方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，從某種程度上，這些基金的行為是國家意志的推行。央企、國企基金的壯大對于股權投資市場也是一項重大利好，它所扮演的角色，是價值投資、長期投資的領路者。國資基金的發(fā)展，將進一步壯大人民幣基金的力量，相信這也將推動未來本土創(chuàng)投的發(fā)展和市場格局的進一步完善。
6. 眾多專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化熱點相關母基金涌現(xiàn)
“母基金強，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興?！碑斍埃富疬@一發(fā)展經(jīng)濟行之有效的手段得到越來越多地方的認可，其引領產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在深入人心。各地紛紛設立針對性更強的專業(yè)化母基金，特別是針對產(chǎn)業(yè)轉型升級、科技創(chuàng)新引導、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、綠色發(fā)展等主題的母基金不斷涌現(xiàn)，體現(xiàn)了目前政府引導基金的主要功能已經(jīng)從單純實現(xiàn)資金放大，向結合專業(yè)產(chǎn)業(yè)引導實施國家支持政策轉變。母基金行業(yè)也趨向精細化發(fā)展，多元化、專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的母基金頻頻設立，多個細分領域迎來百億母基金，如半導體、大健康等，新熱點碳中和、預制菜等也將帶來巨大機遇。
母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在“碳中和”這一大背景下，全球范圍內愈發(fā)認識到ESG投資帶來的超額收益。ESG與實現(xiàn)碳中和之間具有密切聯(lián)系，兩者都高度關注環(huán)境主題。我們認為，在資本市場中，綠色領域的確是未來十年甚至幾十年一個不可忽視的投資領域。隨著碳中和目標的提出，我國正式開啟傳統(tǒng)經(jīng)濟向綠色經(jīng)濟轉型的新階段，轉型中催生出一系列新的高成長性業(yè)務和熱門投資機會，成為PE/VC機構投資的新藍海。
2022年1月，四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金出資人簽約儀式在成都舉行，標志著首期規(guī)模100億元、總規(guī)模300億元的四川省綠色低碳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金成功組建、正式運營。這也是開年最大規(guī)模的市場化母基金。
2022年6月，安徽省碳中和基金落地合肥肥西，基金注冊資本50億元。碳中和母基金將堅持“以投促創(chuàng)、以投促產(chǎn)、以投促建、以投促引”為原則，秉持開放合作、互利共贏理念，聚焦綠色能源、綠色環(huán)保、能源科技和碳科技等領域，積極對接國家大基金、央企、市縣國有資本和各類社會資本，主導或參與發(fā)起設立子基金，積極打造碳中和主題基金群，爭取用三年的時間，實現(xiàn)母子基金總規(guī)模突破150億元，構建產(chǎn)業(yè)、資本、創(chuàng)新生態(tài)圈，助力安徽經(jīng)濟結構優(yōu)化、能源結構調整、雙碳目標實現(xiàn)。
除此之外，2021年以來，多省已明確加大綠色能源發(fā)展，并將此寫入地方“十四五”規(guī)劃相關文件，數(shù)十家央企宣示了碳達峰、碳中和工作目標、計劃、行動方案，作為“十四五”期間大級別確定性主題，在凸顯綠色發(fā)展意義的同時，也意味著時代拐點下新機遇的誕生。
同時，母基金研究中心發(fā)現(xiàn)，在2022年上半年，預制菜正在成為新的行業(yè)風口。中國預制菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示,今年全國預制菜市場規(guī)模預計達到4100億元,未來5年內有可能達到萬億元規(guī)模。
今年7月7日，廣東省鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)盟成立大會暨廣東省預制菜產(chǎn)業(yè)投資基金成立儀式在廣州舉行，標志著全國首個省級層面的預制菜產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立運作，該基金總規(guī)模50億元，并將在未來通過子基金擴大到100億元以上。
無獨有偶，7月6日，河南南陽市產(chǎn)業(yè)投資集團宣布，將加強與河南農(nóng)開基金管理公司等省級農(nóng)業(yè)投融資公司合作，充分發(fā)揮政府引導基金的帶動作用，籌劃設立100億元規(guī)模的“南陽市興宛產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”。南陽計劃在母基金下設立專業(yè)子基金，為當?shù)仡A制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金體系提供有力的資金支持，助力形成“主導性產(chǎn)業(yè)＋主導性園區(qū)＋主導性基金”的預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。
除此之外，還有眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導體、生物醫(yī)藥、基礎設施、航空航天、元宇宙等市場都機遇重大，相關專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；哪富鹨矔懤m(xù)涌現(xiàn)。
7. 母基金行業(yè)參與主體多元化
2022年，中國私募股權母基金行業(yè)參與主體進一步多元化，主要表現(xiàn)為券商系力量以及銀行系資金在母基金行業(yè)的更多參與。
（1）券商系力量的崛起
今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步發(fā)揮資本市場功能?支持受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)加快恢復發(fā)展的通知》，著眼于加大直接融資支持力度、實施延期展期政策、優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機構作用等四個方面，特別強調要充分發(fā)揮證券基金期貨經(jīng)營機構作用，助力抗疫和復工復產(chǎn)。具體而言，提出“支持受疫情影響嚴重地區(qū)的私募基金備案，適當延長管理人首支私募基金備案和信息報送時限，適當放寬私募基金登記備案材料簽章要求和部分工商材料要求”、“鼓勵證券公司設立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過私募基金子公司按照市場化、法治化原則設立私募基金產(chǎn)品，對接相關企業(yè)融資需求，降低融資成本”。母基金研究中心認為，這是對券商私募在股權投資領域加大布局的鼓勵，對中國私募股權母基金行業(yè)又是一利好。
關于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務開展試點迄今已有10余年，券商直投業(yè)務正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設管理機構設立的單只私募基金中的投資不得超過該只基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金等。
2022年，券商系在母基金領域可謂動作頻頻。2月，海南自由貿易港建設投資基金正式揭牌，自貿港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導母基金。7月，財通資本成功中標臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設立的具有政策性和引導性同時兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達30億元。
券商自身發(fā)起設立的母基金也十分活躍，如國泰君安母基金，已正式進入投資期。按照計劃，國泰君安母基金目標規(guī)模500億元，分期分批設立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務于國家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場化母基金。自2021年以來，國泰君安母基金已悄然出資近26億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠資本、硅港資本等。
母基金研究中心認為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設立科技等專業(yè)化領域的母基金和直投基金。
（2）銀行系資金更多參與
中國私募股權母基金行業(yè)遇到的最大挑戰(zhàn)就是募資難問題。這是因為，在過往，銀行、保險資金往往較少選擇需要長期投入的股權投資，而社保基金投向一二級市場的資金量反差巨大，國有和上市公司投資對行業(yè)和地域又有著限制性要求。對此，全國政協(xié)委員、北京大學國家金融研究中心主任、南方科技大學代理副校長金李就曾提出建議，認為應放寬社?；?、養(yǎng)老基金以及其他合格投資人出資限制。
而近來，國家為了促進經(jīng)濟復蘇，在貨幣政策和財政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解。其中，銀行資金正成為中國私募股權投資LP領域越發(fā)重要的參與者。
去年1月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機構和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會進一步發(fā)布《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，強調“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險機構、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國辦給予的明確政策信號下，近來，銀行系資金在股權投資行業(yè)動作頻頻。一些地方也開始逐漸重視銀行作為母基金資金源的作用：近日在深圳舉行的市領導與委員面對面協(xié)商座談會中就有建議提出，探索建立以市場化母基金與政府引導基金并重的母基金結構，由市政府牽頭，組織有關國資平臺、上市公司、保險公司以及銀行等金融機構，共同發(fā)起設立規(guī)模不低于1000億元的人民幣市場化母基金，發(fā)揮政府引導基金的引導性質，吸引社會化資金快速聚攏。
進入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：年初，國務院辦公廳發(fā)布《關于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機構與外部股權投資機構深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過了《關于中銀資本投資控股有限公司與關聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國銀行實際控制的中銀投私募基金擔任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標規(guī)模預計300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術、民生科技領域的私募股權投資基金，及對前述領域的非上市企業(yè)進行股權或準股權投資或從事與投資相關的活動。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
母基金研究中心獲悉，這支母基金目前是由中銀投資本在籌備。通常銀行理財、信托、互聯(lián)網(wǎng)金融等大多投入到短期投資，母基金的發(fā)展正好可以彌補傳統(tǒng)金融業(yè)的空白，為科技創(chuàng)新提供長期資本。
8. S基金發(fā)展風口持續(xù)
自2021年至今，在退出端，S基金這個在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關鍵性機遇。我們發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，S基金熱度不斷攀升，相關交易也不斷達成，母基金研究中心摘取有代表性的事件如下：
2022年3月，已有國家級引導基金通過S基金的方式實現(xiàn)轉讓退出：據(jù)國家科技風險開發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機構申請并報科技部、財政部批準同意，國家科技成果轉化引導基金轉讓退出該子基金。
2022年3月，航天科技控股集團股份有限公司（簡稱“航天科技”）發(fā)布公告，同意工銀理財有限責任公司受讓北京航天國調創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）（簡稱“國調基金”）12.72%的基金份額，成為國調基金新增合伙人。工銀理財受讓國調基金的二手份額，意味著又一家銀行理財子公司出手S基金。
2022年5月，南京首支市場化運作S基金——紫金建鄴S基金成立。該基金由南京市創(chuàng)新投資集團和建鄴高投集團聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該基金將瞄準存量私募股權投資基金份額的交易機會，投資優(yōu)質基金的二手份額，探索政府引導基金退出路徑。
2022年6月，高瓴指出：“S基金是我們的新策略。對于高瓴長期看好的領域，我們既做股權投資，也購買二手資產(chǎn)。目前，我們正在與地方引導基金合作，推進S基金落地。” 高瓴還表示，“這是正常的S交易，市場潛力巨大，推動創(chuàng)投活水?！边@意味著，頭部機構高瓴也正式進軍S基金領域，將其作為一項新策略。
2022年6月，由錫創(chuàng)投發(fā)起的無錫市太湖愛思創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立，該S基金目標規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元。S基金將圍繞錫創(chuàng)投龐大的基金群，主要投資優(yōu)秀的二手基金份額以及子基金中的特定項目，整體投資策略多樣、不拘泥形式，重點投向新一代信息技術、醫(yī)療健康、雙碳節(jié)能、人工智能、新能源、新材料、先進制造、消費科技等科技創(chuàng)新領域。
當前，全國股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點已在北京和上海開展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺支持政策，并提出探索設立私募股權二級市場轉讓平臺試點。
目前，國內的私募股權二級市場交易主要是以LP二手份額轉讓為主，尚處于早期探索的階段。國內的私募股權二級市場也存在一些海外私募股權二級市場早期的特征，例如，咨詢中介缺失、估值定價難、資產(chǎn)大多折價出售等等。同時值得注意的是，過去幾年中出現(xiàn)的GP募資高峰和項目IPO退出渠道不暢的問題，也給國內私募股權二級市場的發(fā)展帶來了契機?？傮w而言，隨著市場的完善，長期來看，S基金未來的信息披露、撮合機制、流動性、估值會更加成熟友好，讓更多的機構投資人了解并進入S基金行業(yè)，共同促進這一行業(yè)的發(fā)展。
我們預計，今后3至5年內，中國各地方政府將會設立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時間內很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣范。相信未來幾年，會有更多基金管理人借鑒海外S基金發(fā)展的寶貴經(jīng)驗，推出一系列S基金產(chǎn)品。LP們也能夠與時俱進，充分利用S基金的特征，靈活調整資產(chǎn)配置，從而實現(xiàn)私募股權二級市場的長遠、健康發(fā)展。
05 總結
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進入深度調整階段，在國內國外經(jīng)濟環(huán)境的下行壓力面前，積極調整適應，不斷進取。2021年以來，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經(jīng)濟增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，并在2022年上半年進入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進我國私募股權母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年上半年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進行梳理和總結的基礎上，推出本報告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關細則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時為母基金機構投資人及時了解私募股權母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權母基金行業(yè)中為更進一步促進中國私募股權母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進中國母基金全景報告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權母基金行業(yè)的長遠健康發(fā)展。
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中國母基金全景報告研究團隊成員：
母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄：中國母基金全名單（截至2022年6月30日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金
（四）民營市場化母基金
（五）地市及區(qū)縣級母基金
（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務的機構）
（注：以下機構不計入本報告中國母基金全名單統(tǒng)計口徑）（七）外資母基金（在中國設有辦事處）
（八）其他類機構LP（除母基金以外）
1、保險資管
2、銀行理財子公司（目前大部分均未作為LP對股權類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財富管理類、CVC是指在2022年作為LP比較活躍）
4、信托
5、大學教育基金會與企業(yè)年金
