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來源：PANews

文 | 小湃 出品 | PANews

家族辦公室和高凈值人士進(jìn)入加密市場(chǎng)的資金被打理的如何？近日普華永道和投資公司 Elwood Asset Management 發(fā)布的最新調(diào)查報(bào)告道出究竟。

以加密貨幣為中心的對(duì)沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）在 2019 年激增，從2018年底的10億美元增長(zhǎng)到20億美元。在 2019 年全年，全權(quán)委托的多頭基金（Discretionary Long-only Funds）表現(xiàn)最好，平均收益為42％。對(duì)沖基金的資金來源中，家族辦公室占對(duì)沖基金投資者的48％，高凈值個(gè)人占到42％。

普華永道合伙人Henri Arslanian在接受采訪時(shí)表示，“自冠狀病毒以來，我們看到的一個(gè)宏觀趨勢(shì)是人們對(duì)加密貨幣的興趣更加普遍。”

超六成在2018年后成立，多為四種策略

根據(jù)2020年第一季度研究表明，大約有150個(gè)活躍的加密對(duì)沖基金，其中近三分之二（63％）是在2018或2019年創(chuàng)立的。

創(chuàng)立加密貨幣基金的活躍程度與比特幣（BTC）價(jià)格高度相關(guān)。2018年，比特幣價(jià)格飆升似乎是推動(dòng)加密貨幣基金創(chuàng)立的催化劑。隨著加密貨幣市場(chǎng)在2019年底呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，新成立的加密貨幣基金數(shù)量大幅下降。

報(bào)告根據(jù)四種廣泛的基金策略對(duì)加密貨幣對(duì)沖基金進(jìn)行了分類：

?全權(quán)委托做多: 這類加密貨幣基金只做多，投資者的投資期限也更長(zhǎng)。此類基金傾向于投資于早期代幣/加密貨幣項(xiàng)目，他們還會(huì)購(gòu)買并持有流動(dòng)性更強(qiáng)的加密貨幣，對(duì)投資者的鎖倉(cāng)時(shí)間也最長(zhǎng)。

?全權(quán)委托做多/做空: 這類基金涵蓋的投資策略很多，包括多頭/空頭、相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)、技術(shù)分析，以及一些特定于加密貨幣的策略，例如挖礦。全權(quán)委托基金通常具有混合策略，其中包括在早期項(xiàng)目中進(jìn)行投資。

?量化基金: 這類基金主要定向或市場(chǎng)中立的方式對(duì)市場(chǎng)采取量化投資。一些指示性的策略包括：做市、討論、以及低延遲交易。流動(dòng)性是量化基金投資策略的關(guān)鍵，他們的資金會(huì)被限制只能交易流動(dòng)較高的加密貨幣。

?多策略: 這類基金將上述三種基金的投資策略組合在一起，比如，在某個(gè)特定基金說明書中會(huì)設(shè)定限制范圍，允許交易可以關(guān)了多頭/空頭和量化基金子賬戶。

這四種策略中，量化基金最流行，占到當(dāng)今對(duì)沖基金市場(chǎng)上幾乎一半。相比之下，其他投資策略占比分別是——全權(quán)委托做多（19％），全權(quán)委托做多/做空（17％）、多策略（17％）——這些投資策略的市場(chǎng)戰(zhàn)略相比較而言要小得多，他們加起來大約占到整個(gè)加密對(duì)沖基金市場(chǎng)的50％。

投資人九成是家族辦公室和高凈值人士

從各個(gè)受訪基金對(duì)各自的投資者群體進(jìn)行的分類來看，最常見的投資者類型幾乎占到所有投資者的90%，是家族投資機(jī)構(gòu)（48%）和高凈值個(gè)體投資者（42%）。實(shí)際上，在我們的受訪者中，沒有人提到養(yǎng)老基金，只有極少數(shù)基金會(huì)或捐贈(zèng)基金投資加密貨幣。令人驚訝的是，相比之下，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)風(fēng)投基金和基金的基金（Fund of Funds）在加密貨幣投資中所占的比例也很小。

這些基金的投資人并不多，加密對(duì)沖基金投資者數(shù)量中位數(shù)是27.5，平均數(shù)是58.5；平均投資規(guī)模中位數(shù)是30萬美元，平均數(shù)是310萬美元。從平均投資規(guī)模的分布趨勢(shì)，可以看出，大約三分之二的加密對(duì)沖基金投資規(guī)模低于50萬美元。

報(bào)告估計(jì)，2019年全球加密對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過20億美元，而2018年這一數(shù)字是10億美元。

各個(gè)加密對(duì)沖基金持有的資產(chǎn)管理規(guī)模分布同樣也顯示了馬太效應(yīng)，少數(shù)幾家對(duì)沖基金，管理著較大的資產(chǎn)規(guī)模，這種分布于傳統(tǒng)對(duì)沖基金有些相似，在傳統(tǒng)對(duì)沖基金里，少數(shù)大型基金公司管理著大部分資產(chǎn)，“長(zhǎng)尾”端基本上都是一些規(guī)模較小的基金。

相比2018年2019年的資產(chǎn)管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了飛躍，資產(chǎn)管理規(guī)模超過2000萬美元的加密對(duì)沖基金比例從2018年的19％增加到2019年的35％。擁有較高資產(chǎn)管理規(guī)模的基金不僅可以吸引新投資者，而且還能吸引更多投資金額，但考慮到集中風(fēng)險(xiǎn)問題，許多投資者不能持有超過10％的資產(chǎn)管理規(guī)模。

全權(quán)委托多頭基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳

2018年加密市場(chǎng)的驟然變冷讓對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)預(yù)冷，平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)是-46%。但是，當(dāng)時(shí)間來到2019年底，加密對(duì)沖基金業(yè)績(jī)中位數(shù)漲幅達(dá)到74%，而2018年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的加密對(duì)沖基金都被迫關(guān)閉了。

對(duì)于一些資產(chǎn)管理規(guī)模較小的加密對(duì)沖基金，他們的平均管理費(fèi)不足以支撐他們達(dá)到收支平衡，除非旗下管理的資產(chǎn)表現(xiàn)有非常好的表現(xiàn)，才能確保小加密對(duì)沖基金能夠生存下去。

按照不同投資策略分類的加密對(duì)沖基金業(yè)績(jī)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，采用多策略的加密對(duì)沖基金在2019年業(yè)績(jī)中位數(shù)占比為15%，比量化（30%）、全權(quán)委托多頭/空頭（33%）、以及全權(quán)委托多頭（40%）都要低。

按照不同加密對(duì)沖基金類型比較業(yè)績(jī)表現(xiàn)，由于一些規(guī)模較小的加密對(duì)沖基金被迫關(guān)閉，導(dǎo)致2018年和2019年出現(xiàn)了“生存偏差”（survivorship bias）。很明顯，比特幣在2019年上漲了92%，表現(xiàn)超過了所有加密對(duì)沖基金，這些加密對(duì)沖基金之所以表現(xiàn)不佳，可能與2018年的加密熊市有關(guān)，同時(shí)在2019年也沒有把握住市場(chǎng)上升趨勢(shì)。

總而言之，這些加密對(duì)沖基金充當(dāng)了降低市場(chǎng)波動(dòng)的工具，而不是提高業(yè)績(jī)表現(xiàn)的催化劑。

衍生品可以用作對(duì)沖工具，也可以用作生成alpha投資的工具，Alpha意味著超額收益投資。在過去的一年時(shí)間里，加密借貸市場(chǎng)得到了進(jìn)一步發(fā)展，比如許多中心化和去中心化加密交易平臺(tái)現(xiàn)在都開始為客戶提供借貸和保證金交易服務(wù)，因此，閃電貸和利率套利交易正變得越來越常見。

隨著衍生品市場(chǎng)變得越來越多樣化，流動(dòng)性也變得越來越強(qiáng)，讓加密對(duì)沖基金更容易持有空頭頭寸。這意味著加密對(duì)沖基金擁有了更先進(jìn)的投資工具，繼而可以執(zhí)行更復(fù)雜的投資策略。加密對(duì)沖基金和傳統(tǒng)對(duì)沖基金之間的投資策略關(guān)聯(lián)度越來越高。

受訪的對(duì)沖基金中，有空頭加密對(duì)沖基金占比緊接一半（48%），還有超過一半的加密對(duì)沖基金（56%）使用衍生品。在期權(quán)和期貨市場(chǎng)上，有大約三分之一的加密對(duì)沖基金涉足（現(xiàn)金或?qū)嵨锝Y(jié)算）期貨和期權(quán)交易產(chǎn)品。在未來幾年中，如果市場(chǎng)上受監(jiān)管的加密期貨產(chǎn)品越來越多，預(yù)計(jì)會(huì)有更多加密對(duì)沖基金涉足這一領(lǐng)域。

在杠桿交易方面，情況似乎有所不同。2019年，僅有36%的加密對(duì)沖基金在使用杠桿交易，2020年這一數(shù)字上升到了56%，但其中真正活躍使用杠桿交易的加密對(duì)沖基金比例只有19%。

報(bào)道認(rèn)為，越來越多加密對(duì)沖基金將會(huì)在他們的PPM中被允許使用杠桿，但目前仍不清楚未來幾年這一領(lǐng)域是否會(huì)有較大幅度增長(zhǎng)（畢竟現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)商想要獲得債務(wù)融資越來越難，他們不僅需要滿足高額抵押要求，還需要規(guī)避許多固有風(fēng)險(xiǎn)）。此外，未來可能會(huì)有更多人利用衍生品工具獲得杠桿敞口。