87401/09
6月28日，由私募排排網(wǎng)和易方達(dá)共同主辦的第三屆中國(guó)FOF&；MOM基金管理人年會(huì)在北京召開。年會(huì)以“枕金待旦、智領(lǐng)未來(lái)”為主題，共同展望FOF行業(yè)的未來(lái)。中國(guó)銀河證券金融產(chǎn)品總部總經(jīng)理張凱慧先生出席會(huì)議并致辭，他分析了現(xiàn)階段財(cái)富管理的背景，指出了財(cái)富管理面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，講解了FOF投資的發(fā)展情況與特點(diǎn)，并介紹了多年從事財(cái)富管理業(yè)務(wù)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。 
（中國(guó)銀河證券金融產(chǎn)品總部總經(jīng)理張凱慧）以下為具體內(nèi)容 張凱慧：很高興今天有機(jī)會(huì)和大家交流，感謝私募排排網(wǎng)的邀請(qǐng)，我今天和大家交流的主題是“現(xiàn)階段財(cái)富管理的機(jī)遇和挑戰(zhàn)”。我分享的內(nèi)容包含四個(gè)方面，分別是現(xiàn)階段財(cái)富管理的背景、財(cái)富管理面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、聚焦FOF投資和我們的財(cái)富管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。首先，我們來(lái)分析一下現(xiàn)階段財(cái)富管理的背景。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，全球復(fù)蘇同步性趨弱，美國(guó)引領(lǐng)復(fù)蘇、通脹上行，已進(jìn)入加息周期；日本的經(jīng)濟(jì)周期特征介于衰退向復(fù)蘇發(fā)展的階段；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不及去年。我們看到發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家通脹形勢(shì)形成背離，主要經(jīng)濟(jì)體難以形成同步復(fù)蘇的共振，預(yù)計(jì)今年外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將弱化。國(guó)內(nèi)的情況，大家各有判斷，我們從宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面入手分析一下。5月PMI是51.9％， 工業(yè)增加值同比增6.8％，工業(yè)生產(chǎn)尚屬穩(wěn)定；財(cái)政邊際收縮、房地產(chǎn)和基建投資增速預(yù)計(jì)年內(nèi)持續(xù)回落；出口方面，全球復(fù)蘇同步性弱化和中美博弈給外需帶來(lái)一定負(fù)面影響；消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，但居民房產(chǎn)負(fù)債上升對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)也需要關(guān)注；雖然上半年進(jìn)行了三次邊際寬松式的定向降準(zhǔn)，但流動(dòng)性整體還是緊平衡的；利率和匯率將更加市場(chǎng)化，財(cái)政政策將更加積極；通脹水平較為溫和。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，經(jīng)濟(jì)周期特征更多表現(xiàn)為生產(chǎn)端有韌性，但下行壓力不小。我們?cè)龠M(jìn)一步看流動(dòng)性方面，5月社融數(shù)據(jù)下降較多，企業(yè)資金面偏緊；企業(yè)融資難度加大，信用利差大幅度上升。去杠桿政策之下，許多高杠桿企業(yè)受到流動(dòng)性沖擊，客觀上加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信用風(fēng)險(xiǎn)的上升； 今年4月以來(lái)，一連串公司信用債風(fēng)險(xiǎn)事件有所增多，加劇了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性枯竭與信用危機(jī)的擔(dān)憂；央行在政策執(zhí)行層面的微調(diào)，有助于市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的緩解。從今年年初開始，無(wú)論是國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)還是一行兩會(huì)等監(jiān)管部門，在各類場(chǎng)合提及金融行業(yè)首先都會(huì)強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于控制金融風(fēng)險(xiǎn)，這兩年我們談到去杠桿比較多，尤其是從2015年中國(guó)提出“去杠桿”，到2017年已實(shí)現(xiàn)總體穩(wěn)杠桿、局部去杠桿?？傮w穩(wěn)杠桿體現(xiàn)在2017年包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率增速大幅回落；局部去杠桿體現(xiàn)在非金融企業(yè)杠桿率回落和金融部門加速去杠桿。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到資本市場(chǎng)，我們來(lái)看看A股的估值水平。從各類指數(shù)看，不同于估值水平接近歷史頂部的美股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)目前估值水平處于過(guò)去十年歷史的中等偏低水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素總體得到控制。近日我在《參考消息》報(bào)上也讀到一篇彭博新聞社網(wǎng)站的報(bào)道，標(biāo)題是“中國(guó)股市抗得過(guò)長(zhǎng)期貿(mào)易戰(zhàn)”，講的是我們股市高質(zhì)量的資產(chǎn)多，估值要低于美國(guó)。作為證券從業(yè)者，我們一直對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)前景有信心。債券市場(chǎng)方面，今年以來(lái)國(guó)債市場(chǎng)比較堅(jiān)挺，信用債則出現(xiàn)了分化，信用債違約的情況有所增多。近期銀保監(jiān)會(huì)郭樹清主席表示：“高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，收益率超過(guò)6％的就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò) 8％的就很危險(xiǎn)，10％以上就要準(zhǔn)備損失全部本金；一些地方、部門、銀行和企業(yè)對(duì)去產(chǎn)能、去杠桿心存僥幸；對(duì)于長(zhǎng)期虧損、失去清償能力的企業(yè)要堅(jiān)決退出”；監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)的講話表明了本屆政府打破剛兌的決心，這也意味著我們應(yīng)該理性看待今年以來(lái)利率債和信用債的分化。大家再看匯市和商品市場(chǎng)。匯率這方面，截至昨天離岸人民幣連跌了10天，悲觀一點(diǎn)的觀點(diǎn)認(rèn)為匯率很快會(huì)達(dá)到7，但我個(gè)人還是偏樂(lè)觀的，我們的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外債比例、外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易差額、內(nèi)需等等方面都決定了人民幣價(jià)值會(huì)處在相對(duì)合理的區(qū)間。大宗商品這一塊，短期內(nèi)仍需謹(jǐn)慎，需要觀察全球經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與需求強(qiáng)弱演繹來(lái)把握長(zhǎng)期機(jī)遇。政策環(huán)境也是我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)的重要維度。近年來(lái)的監(jiān)管環(huán)境無(wú)疑是趨嚴(yán)的，未來(lái)各項(xiàng)規(guī)范化的細(xì)則還會(huì)繼續(xù)落地，近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)向我們傳達(dá)的指導(dǎo)精神、管理層都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的重要性，比如公司要堅(jiān)持三“不”原則，包括不碰紅線、不踩灰色地帶、不打擦邊球。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有韌性；貨幣政策有望邊際寬松；去杠桿已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；資本市場(chǎng)正在回歸理性。外部的壓力將促進(jìn)我們加快改革開放的腳步，通過(guò)著力擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)進(jìn)出口的沖擊，通過(guò)高質(zhì)量的發(fā)展來(lái)為大國(guó)博弈爭(zhēng)取空間。以上是財(cái)富管理的大環(huán)境，下面我們?cè)龠M(jìn)一步交流財(cái)富管理面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在財(cái)富管理市場(chǎng)的子行業(yè)中，公募行業(yè)已經(jīng)做的非常好了，樹立了一個(gè)良好的標(biāo)桿，另一方面私募基金是這兩年的后起之秀，尤其是定制類的產(chǎn)品、個(gè)性化的產(chǎn)品不斷豐富，體現(xiàn)出客戶財(cái)富管理需求的多樣化、個(gè)性化，代表著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了更加成熟的狀態(tài)。客戶的需求是我們思考財(cái)富管理問(wèn)題的最終落腳點(diǎn)，我們始終在思索的問(wèn)題是，我們的受眾在哪里？怎么樣使我們的受眾財(cái)富保值增值？我們目標(biāo)的高凈值客戶在哪里？參考業(yè)內(nèi)的研究成果，我們了解到，截止到2017年底中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了188萬(wàn)億人民幣，可投資資產(chǎn)1千萬(wàn)人民幣以上的中國(guó)高凈值人士數(shù)量達(dá)到158萬(wàn)人，投資資產(chǎn)超過(guò)1億的人群約有12萬(wàn)人，可投資資產(chǎn)5000萬(wàn)以上的共約23萬(wàn)人。東南沿海五省市，包括廣東、上海、北京、江蘇、浙江的高凈值人數(shù)突破10萬(wàn)人，山東、四川、湖北和福建四省的高凈值人數(shù)超過(guò)5萬(wàn)人，還有六省市的高凈值人群數(shù)量處于3-5萬(wàn)人之間。另外我們?cè)賮?lái)分析高凈值人群財(cái)富管理的需求特征，我們發(fā)現(xiàn)，高凈值人群對(duì)資產(chǎn)配置的理念正在從單一資產(chǎn)配置向全方位資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變；配置周期正在從短期投資到長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變；配置手段逐漸由自主管理轉(zhuǎn)變到委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。隨著國(guó)內(nèi)居民的收入水平、生活水平的提高，財(cái)富傳承、財(cái)富保障的需求不斷加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體從高風(fēng)險(xiǎn)偏好向穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變?？缇迟Y產(chǎn)配置的需求有所增長(zhǎng)。通過(guò)研究客戶財(cái)富管理需求的特征，我們也發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題，比如中國(guó)家庭的財(cái)富中非金融資產(chǎn)的比例偏高，金融資產(chǎn)的配置比例是47％，這一比例高于金磚四國(guó)平均的29％，但遠(yuǎn)低于美國(guó)的72％。另外，境內(nèi)投資者的海外投資占比偏低，在美國(guó)高凈值人群的海外資產(chǎn)配置比例穩(wěn)定在24％左右，而國(guó)內(nèi)高凈值人群的海外投資占比僅為6％左右。再?gòu)男袨榻鹑趯W(xué)的角度看，高凈值人群往往還存在諸如過(guò)度自信、慣性思維等等問(wèn)題，這些其實(shí)都是每個(gè)人固有的人性特征，只不過(guò)在投資過(guò)程中，人的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)都會(huì)放大，并且會(huì)通過(guò)盈虧表現(xiàn)出來(lái)。經(jīng)過(guò)以上的一系列思考和研究，我們回到財(cái)富管理和資產(chǎn)配置，大家看美國(guó)自1801年至今大類資產(chǎn)的回報(bào)表現(xiàn)，可以非常直觀的看到，1801年一塊美金今天值多少錢？它的購(gòu)買力是5分錢。再看中國(guó)，1991年到2014年間，20多年里1元錢會(huì)變成3毛7。另外我們?cè)倏雌渌愘Y產(chǎn)，不管是中國(guó)還是美國(guó)，現(xiàn)金、股票、黃金、債券。從長(zhǎng)期來(lái)看，各種資產(chǎn)的增長(zhǎng)曲線差異很大，不同屬性的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，而這些資產(chǎn)的組合又會(huì)產(chǎn)生更多類型的風(fēng)險(xiǎn)收益特征組合，給投資者的財(cái)富帶來(lái)不同的影響。我們所說(shuō)的客戶，并不僅僅局限于高凈值人群，還包括機(jī)構(gòu)客戶。而且隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益成熟規(guī)范，機(jī)構(gòu)客戶的占比日益提高。在機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)方面，資管新規(guī)的發(fā)布、行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)在防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)對(duì)行業(yè)業(yè)態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響；一些機(jī)構(gòu)客戶的行為特征將發(fā)生變化，在投資期限上將更加長(zhǎng)期化，在風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期上將更加理性化，在投資品種選擇上將更加多樣化。那么結(jié)合以上我們對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)環(huán)境的分析、對(duì)客戶需求的把握、對(duì)高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者行為變化的認(rèn)知，結(jié)合今天年會(huì)的主題，我們認(rèn)為FOF投資正當(dāng)時(shí)，讓我們將目光聚焦到FOF投資上面。這張圖顯示出來(lái)FOF配置的重要性。目前運(yùn)行中的公募基金超過(guò)5000只，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募產(chǎn)品超過(guò)7萬(wàn)只，左邊是公募基金，右邊是私募基金近兩年的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，可以看出業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。如何將資產(chǎn)配置到優(yōu)秀管理人與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品上，這對(duì)于普通投資者是相當(dāng)困難的。大家從右圖可以看出，經(jīng)統(tǒng)計(jì)投資者的諸多非理性行為往往導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)最高點(diǎn)時(shí)基金的凈申購(gòu)量達(dá)到高峰，在市場(chǎng)跌到底部時(shí)凈贖回量又達(dá)到頂點(diǎn)，很難享有產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)。因此體現(xiàn)資產(chǎn)配置、產(chǎn)品篩選、分散風(fēng)險(xiǎn)作用的FOF產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。這張圖向大家展示了國(guó)外的FOF跨越世紀(jì)的發(fā)展歷程，F(xiàn)OF起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合；第一只證券投資類FOF由先鋒基金（Vanguard）于1985年推出，美國(guó)401K計(jì)劃于企業(yè)養(yǎng)老金的發(fā)展促進(jìn)了FOF的發(fā)展，并于本世紀(jì)開啟爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至2015年，這30多年間美國(guó)共同基金FOF規(guī)模增長(zhǎng)了1.2萬(wàn)倍。截止2015年底，美國(guó)共有1404支FOF，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元。美國(guó)公募的FOF占所有公募基金規(guī)模的11％左右。我國(guó)公募基金規(guī)模目前約為12萬(wàn)億，這說(shuō)明我國(guó)的公私募FOF未來(lái)還有很大的發(fā)展空間與發(fā)展?jié)摿Α奈覈?guó)國(guó)內(nèi)的FOF發(fā)展歷程來(lái)看，某券商2005年就成立了一個(gè)FOF基金。2016年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》，奠定了FOF基金未來(lái)發(fā)展的法律基礎(chǔ)。隨著多家公募基金的FOF獲批以及私募FOF的快速發(fā)展，目前我們迎來(lái)了FOF的快速發(fā)展期。事實(shí)上想把FOF基金做好是一件挑戰(zhàn)性較高的事件，首先國(guó)外長(zhǎng)期資本管理公司（Long Term Capital Management）的投資歷史告訴大家高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模大的投資策略是不存在的，我們對(duì)投資不可能三角要有清晰的認(rèn)識(shí)；其次，F(xiàn)OF產(chǎn)品從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品篩選、資產(chǎn)配置、組合構(gòu)建、組合調(diào)整、運(yùn)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)都非常復(fù)雜，我們從去年開始，我們的FOF產(chǎn)品做的不錯(cuò)，但是做的過(guò)程中，在做之前費(fèi)了很大功夫，產(chǎn)品的后續(xù)跟蹤、持續(xù)管理、售后服務(wù)也是很復(fù)雜的一件事情，包括黑名單、白名單。最后簡(jiǎn)單說(shuō)一下我們的一些做法。自2012年銀河證券取得代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格以來(lái)，我們一直致力于以客戶為中心，做好產(chǎn)品篩選、銷售并以此為基礎(chǔ)做好財(cái)富管理工作。通過(guò)了解客戶需求，向客戶提供資產(chǎn)配置、產(chǎn)品選擇建議并定期進(jìn)行業(yè)績(jī)回溯的方法在幾年中完成了客戶資產(chǎn)的保衛(wèi)戰(zhàn)并跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)增值，使得越來(lái)越多的客戶新增資產(chǎn)流入我司，為公司創(chuàng)造了貢獻(xiàn)度較高的業(yè)務(wù)收入。2015-2017年銀河證券的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入一直位居行業(yè)前三，2017年我們?cè)诋a(chǎn)品銷售規(guī)模和保有規(guī)模上雙雙突破千億。客戶資產(chǎn)的保值增值、銀河證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)的良性循環(huán)來(lái)源于幾個(gè)方面：1）我們?cè)诖蛟烊奉惍a(chǎn)品超市的同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)景氣度進(jìn)行前瞻性的預(yù)判，并據(jù)以調(diào)整一下階段的大類資產(chǎn)配置方向、主打產(chǎn)品類型，一方面幫助客戶抓住市場(chǎng)機(jī)遇、一方面規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；比如2012-2014年的定增策略、2013-2014年的量化對(duì)沖產(chǎn)品、2016年的打新產(chǎn)品、2017年的股票多頭產(chǎn)品，我們均通過(guò)專業(yè)性為客戶把握住了市場(chǎng)風(fēng)口；2）優(yōu)選與市場(chǎng)景氣度相匹配的優(yōu)秀管理人和產(chǎn)品，為確保私募在輸出投資管理能力時(shí)能做到知行合一，避免逆向選擇，我們會(huì)緊密跟蹤代銷、托管、基金服務(wù)（外包）、PB交易等在我司的產(chǎn)品，做好事前風(fēng)控，根據(jù)產(chǎn)品的凈值、估值表、交易流水等真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行事后歸因分析，使得私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能與其表述的投資理念一致，不會(huì)輕易“變臉”；3）產(chǎn)品存續(xù)區(qū)間的投后管理等。以上是目前我們?nèi)绾巫龊谩斑x、配、理”財(cái)富管理三部曲中的第一步——“選”的工作。接下來(lái)隨著資產(chǎn)配置理念深入人心、FOF產(chǎn)品逐漸被大眾熟知以及智能選投、交易與金融產(chǎn)品銷售匹配智能化的發(fā)展，我們的產(chǎn)品業(yè)務(wù)將進(jìn)入為客戶進(jìn)行產(chǎn)品組合管理、智能搭配的階段；最終將步入財(cái)富管理階段，實(shí)現(xiàn)客戶不同人生階段的資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性的綜合性管理。銀河金控是一個(gè)金融控股集團(tuán)，目前我們正在集團(tuán)體系內(nèi)搭建一個(gè)大的產(chǎn)品中心，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的全品類供給、全生命周期管理、全方位服務(wù)，希望和在座的金融機(jī)構(gòu)，在座的私募基金的朋友們，共同把我們的財(cái)富管理業(yè)務(wù)做好，以“選”為開端，逐步過(guò)渡到“配與理”。也希望在座的各位投資者，在今年投資中促進(jìn)投資者財(cái)富增長(zhǎng)，謝謝大家。本文源自排排網(wǎng)官微更多精彩資訊，請(qǐng)來(lái)金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)
（中國(guó)銀河證券金融產(chǎn)品總部總經(jīng)理張凱慧）以下為具體內(nèi)容 張凱慧：很高興今天有機(jī)會(huì)和大家交流，感謝私募排排網(wǎng)的邀請(qǐng)，我今天和大家交流的主題是“現(xiàn)階段財(cái)富管理的機(jī)遇和挑戰(zhàn)”。我分享的內(nèi)容包含四個(gè)方面，分別是現(xiàn)階段財(cái)富管理的背景、財(cái)富管理面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、聚焦FOF投資和我們的財(cái)富管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。首先，我們來(lái)分析一下現(xiàn)階段財(cái)富管理的背景。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，全球復(fù)蘇同步性趨弱，美國(guó)引領(lǐng)復(fù)蘇、通脹上行，已進(jìn)入加息周期；日本的經(jīng)濟(jì)周期特征介于衰退向復(fù)蘇發(fā)展的階段；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不及去年。我們看到發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家通脹形勢(shì)形成背離，主要經(jīng)濟(jì)體難以形成同步復(fù)蘇的共振，預(yù)計(jì)今年外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將弱化。國(guó)內(nèi)的情況，大家各有判斷，我們從宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面入手分析一下。5月PMI是51.9％， 工業(yè)增加值同比增6.8％，工業(yè)生產(chǎn)尚屬穩(wěn)定；財(cái)政邊際收縮、房地產(chǎn)和基建投資增速預(yù)計(jì)年內(nèi)持續(xù)回落；出口方面，全球復(fù)蘇同步性弱化和中美博弈給外需帶來(lái)一定負(fù)面影響；消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?，但居民房產(chǎn)負(fù)債上升對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)也需要關(guān)注；雖然上半年進(jìn)行了三次邊際寬松式的定向降準(zhǔn)，但流動(dòng)性整體還是緊平衡的；利率和匯率將更加市場(chǎng)化，財(cái)政政策將更加積極；通脹水平較為溫和。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，經(jīng)濟(jì)周期特征更多表現(xiàn)為生產(chǎn)端有韌性，但下行壓力不小。我們?cè)龠M(jìn)一步看流動(dòng)性方面，5月社融數(shù)據(jù)下降較多，企業(yè)資金面偏緊；企業(yè)融資難度加大，信用利差大幅度上升。去杠桿政策之下，許多高杠桿企業(yè)受到流動(dòng)性沖擊，客觀上加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門信用風(fēng)險(xiǎn)的上升； 今年4月以來(lái)，一連串公司信用債風(fēng)險(xiǎn)事件有所增多，加劇了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性枯竭與信用危機(jī)的擔(dān)憂；央行在政策執(zhí)行層面的微調(diào)，有助于市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的緩解。從今年年初開始，無(wú)論是國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)還是一行兩會(huì)等監(jiān)管部門，在各類場(chǎng)合提及金融行業(yè)首先都會(huì)強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于控制金融風(fēng)險(xiǎn)，這兩年我們談到去杠桿比較多，尤其是從2015年中國(guó)提出“去杠桿”，到2017年已實(shí)現(xiàn)總體穩(wěn)杠桿、局部去杠桿?？傮w穩(wěn)杠桿體現(xiàn)在2017年包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率增速大幅回落；局部去杠桿體現(xiàn)在非金融企業(yè)杠桿率回落和金融部門加速去杠桿。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)渡到資本市場(chǎng)，我們來(lái)看看A股的估值水平。從各類指數(shù)看，不同于估值水平接近歷史頂部的美股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)目前估值水平處于過(guò)去十年歷史的中等偏低水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素總體得到控制。近日我在《參考消息》報(bào)上也讀到一篇彭博新聞社網(wǎng)站的報(bào)道，標(biāo)題是“中國(guó)股市抗得過(guò)長(zhǎng)期貿(mào)易戰(zhàn)”，講的是我們股市高質(zhì)量的資產(chǎn)多，估值要低于美國(guó)。作為證券從業(yè)者，我們一直對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)前景有信心。債券市場(chǎng)方面，今年以來(lái)國(guó)債市場(chǎng)比較堅(jiān)挺，信用債則出現(xiàn)了分化，信用債違約的情況有所增多。近期銀保監(jiān)會(huì)郭樹清主席表示：“高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，收益率超過(guò)6％的就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò) 8％的就很危險(xiǎn)，10％以上就要準(zhǔn)備損失全部本金；一些地方、部門、銀行和企業(yè)對(duì)去產(chǎn)能、去杠桿心存僥幸；對(duì)于長(zhǎng)期虧損、失去清償能力的企業(yè)要堅(jiān)決退出”；監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)的講話表明了本屆政府打破剛兌的決心，這也意味著我們應(yīng)該理性看待今年以來(lái)利率債和信用債的分化。大家再看匯市和商品市場(chǎng)。匯率這方面，截至昨天離岸人民幣連跌了10天，悲觀一點(diǎn)的觀點(diǎn)認(rèn)為匯率很快會(huì)達(dá)到7，但我個(gè)人還是偏樂(lè)觀的，我們的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、外債比例、外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易差額、內(nèi)需等等方面都決定了人民幣價(jià)值會(huì)處在相對(duì)合理的區(qū)間。大宗商品這一塊，短期內(nèi)仍需謹(jǐn)慎，需要觀察全球經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與需求強(qiáng)弱演繹來(lái)把握長(zhǎng)期機(jī)遇。政策環(huán)境也是我們分析宏觀經(jīng)濟(jì)的重要維度。近年來(lái)的監(jiān)管環(huán)境無(wú)疑是趨嚴(yán)的，未來(lái)各項(xiàng)規(guī)范化的細(xì)則還會(huì)繼續(xù)落地，近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)向我們傳達(dá)的指導(dǎo)精神、管理層都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的重要性，比如公司要堅(jiān)持三“不”原則，包括不碰紅線、不踩灰色地帶、不打擦邊球。整體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有韌性；貨幣政策有望邊際寬松；去杠桿已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；資本市場(chǎng)正在回歸理性。外部的壓力將促進(jìn)我們加快改革開放的腳步，通過(guò)著力擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)進(jìn)出口的沖擊，通過(guò)高質(zhì)量的發(fā)展來(lái)為大國(guó)博弈爭(zhēng)取空間。以上是財(cái)富管理的大環(huán)境，下面我們?cè)龠M(jìn)一步交流財(cái)富管理面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在財(cái)富管理市場(chǎng)的子行業(yè)中，公募行業(yè)已經(jīng)做的非常好了，樹立了一個(gè)良好的標(biāo)桿，另一方面私募基金是這兩年的后起之秀，尤其是定制類的產(chǎn)品、個(gè)性化的產(chǎn)品不斷豐富，體現(xiàn)出客戶財(cái)富管理需求的多樣化、個(gè)性化，代表著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了更加成熟的狀態(tài)。客戶的需求是我們思考財(cái)富管理問(wèn)題的最終落腳點(diǎn)，我們始終在思索的問(wèn)題是，我們的受眾在哪里？怎么樣使我們的受眾財(cái)富保值增值？我們目標(biāo)的高凈值客戶在哪里？參考業(yè)內(nèi)的研究成果，我們了解到，截止到2017年底中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了188萬(wàn)億人民幣，可投資資產(chǎn)1千萬(wàn)人民幣以上的中國(guó)高凈值人士數(shù)量達(dá)到158萬(wàn)人，投資資產(chǎn)超過(guò)1億的人群約有12萬(wàn)人，可投資資產(chǎn)5000萬(wàn)以上的共約23萬(wàn)人。東南沿海五省市，包括廣東、上海、北京、江蘇、浙江的高凈值人數(shù)突破10萬(wàn)人，山東、四川、湖北和福建四省的高凈值人數(shù)超過(guò)5萬(wàn)人，還有六省市的高凈值人群數(shù)量處于3-5萬(wàn)人之間。另外我們?cè)賮?lái)分析高凈值人群財(cái)富管理的需求特征，我們發(fā)現(xiàn)，高凈值人群對(duì)資產(chǎn)配置的理念正在從單一資產(chǎn)配置向全方位資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變；配置周期正在從短期投資到長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變；配置手段逐漸由自主管理轉(zhuǎn)變到委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。隨著國(guó)內(nèi)居民的收入水平、生活水平的提高，財(cái)富傳承、財(cái)富保障的需求不斷加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體從高風(fēng)險(xiǎn)偏好向穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變?？缇迟Y產(chǎn)配置的需求有所增長(zhǎng)。通過(guò)研究客戶財(cái)富管理需求的特征，我們也發(fā)現(xiàn)了一些問(wèn)題，比如中國(guó)家庭的財(cái)富中非金融資產(chǎn)的比例偏高，金融資產(chǎn)的配置比例是47％，這一比例高于金磚四國(guó)平均的29％，但遠(yuǎn)低于美國(guó)的72％。另外，境內(nèi)投資者的海外投資占比偏低，在美國(guó)高凈值人群的海外資產(chǎn)配置比例穩(wěn)定在24％左右，而國(guó)內(nèi)高凈值人群的海外投資占比僅為6％左右。再?gòu)男袨榻鹑趯W(xué)的角度看，高凈值人群往往還存在諸如過(guò)度自信、慣性思維等等問(wèn)題，這些其實(shí)都是每個(gè)人固有的人性特征，只不過(guò)在投資過(guò)程中，人的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)都會(huì)放大，并且會(huì)通過(guò)盈虧表現(xiàn)出來(lái)。經(jīng)過(guò)以上的一系列思考和研究，我們回到財(cái)富管理和資產(chǎn)配置，大家看美國(guó)自1801年至今大類資產(chǎn)的回報(bào)表現(xiàn)，可以非常直觀的看到，1801年一塊美金今天值多少錢？它的購(gòu)買力是5分錢。再看中國(guó)，1991年到2014年間，20多年里1元錢會(huì)變成3毛7。另外我們?cè)倏雌渌愘Y產(chǎn)，不管是中國(guó)還是美國(guó)，現(xiàn)金、股票、黃金、債券。從長(zhǎng)期來(lái)看，各種資產(chǎn)的增長(zhǎng)曲線差異很大，不同屬性的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，而這些資產(chǎn)的組合又會(huì)產(chǎn)生更多類型的風(fēng)險(xiǎn)收益特征組合，給投資者的財(cái)富帶來(lái)不同的影響。我們所說(shuō)的客戶，并不僅僅局限于高凈值人群，還包括機(jī)構(gòu)客戶。而且隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益成熟規(guī)范，機(jī)構(gòu)客戶的占比日益提高。在機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)方面，資管新規(guī)的發(fā)布、行業(yè)監(jiān)管的趨嚴(yán)在防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)會(huì)對(duì)行業(yè)業(yè)態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響；一些機(jī)構(gòu)客戶的行為特征將發(fā)生變化，在投資期限上將更加長(zhǎng)期化，在風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期上將更加理性化，在投資品種選擇上將更加多樣化。那么結(jié)合以上我們對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)環(huán)境的分析、對(duì)客戶需求的把握、對(duì)高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者行為變化的認(rèn)知，結(jié)合今天年會(huì)的主題，我們認(rèn)為FOF投資正當(dāng)時(shí)，讓我們將目光聚焦到FOF投資上面。這張圖顯示出來(lái)FOF配置的重要性。目前運(yùn)行中的公募基金超過(guò)5000只，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募產(chǎn)品超過(guò)7萬(wàn)只，左邊是公募基金，右邊是私募基金近兩年的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，可以看出業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。如何將資產(chǎn)配置到優(yōu)秀管理人與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品上，這對(duì)于普通投資者是相當(dāng)困難的。大家從右圖可以看出，經(jīng)統(tǒng)計(jì)投資者的諸多非理性行為往往導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)最高點(diǎn)時(shí)基金的凈申購(gòu)量達(dá)到高峰，在市場(chǎng)跌到底部時(shí)凈贖回量又達(dá)到頂點(diǎn)，很難享有產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)。因此體現(xiàn)資產(chǎn)配置、產(chǎn)品篩選、分散風(fēng)險(xiǎn)作用的FOF產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。這張圖向大家展示了國(guó)外的FOF跨越世紀(jì)的發(fā)展歷程，F(xiàn)OF起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合；第一只證券投資類FOF由先鋒基金（Vanguard）于1985年推出，美國(guó)401K計(jì)劃于企業(yè)養(yǎng)老金的發(fā)展促進(jìn)了FOF的發(fā)展，并于本世紀(jì)開啟爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至2015年，這30多年間美國(guó)共同基金FOF規(guī)模增長(zhǎng)了1.2萬(wàn)倍。截止2015年底，美國(guó)共有1404支FOF，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元。美國(guó)公募的FOF占所有公募基金規(guī)模的11％左右。我國(guó)公募基金規(guī)模目前約為12萬(wàn)億，這說(shuō)明我國(guó)的公私募FOF未來(lái)還有很大的發(fā)展空間與發(fā)展?jié)摿Α奈覈?guó)國(guó)內(nèi)的FOF發(fā)展歷程來(lái)看，某券商2005年就成立了一個(gè)FOF基金。2016年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》，奠定了FOF基金未來(lái)發(fā)展的法律基礎(chǔ)。隨著多家公募基金的FOF獲批以及私募FOF的快速發(fā)展，目前我們迎來(lái)了FOF的快速發(fā)展期。事實(shí)上想把FOF基金做好是一件挑戰(zhàn)性較高的事件，首先國(guó)外長(zhǎng)期資本管理公司（Long Term Capital Management）的投資歷史告訴大家高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模大的投資策略是不存在的，我們對(duì)投資不可能三角要有清晰的認(rèn)識(shí)；其次，F(xiàn)OF產(chǎn)品從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品篩選、資產(chǎn)配置、組合構(gòu)建、組合調(diào)整、運(yùn)營(yíng)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)都非常復(fù)雜，我們從去年開始，我們的FOF產(chǎn)品做的不錯(cuò)，但是做的過(guò)程中，在做之前費(fèi)了很大功夫，產(chǎn)品的后續(xù)跟蹤、持續(xù)管理、售后服務(wù)也是很復(fù)雜的一件事情，包括黑名單、白名單。最后簡(jiǎn)單說(shuō)一下我們的一些做法。自2012年銀河證券取得代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格以來(lái)，我們一直致力于以客戶為中心，做好產(chǎn)品篩選、銷售并以此為基礎(chǔ)做好財(cái)富管理工作。通過(guò)了解客戶需求，向客戶提供資產(chǎn)配置、產(chǎn)品選擇建議并定期進(jìn)行業(yè)績(jī)回溯的方法在幾年中完成了客戶資產(chǎn)的保衛(wèi)戰(zhàn)并跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)增值，使得越來(lái)越多的客戶新增資產(chǎn)流入我司，為公司創(chuàng)造了貢獻(xiàn)度較高的業(yè)務(wù)收入。2015-2017年銀河證券的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入一直位居行業(yè)前三，2017年我們?cè)诋a(chǎn)品銷售規(guī)模和保有規(guī)模上雙雙突破千億。客戶資產(chǎn)的保值增值、銀河證券產(chǎn)品業(yè)務(wù)的良性循環(huán)來(lái)源于幾個(gè)方面：1）我們?cè)诖蛟烊奉惍a(chǎn)品超市的同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)景氣度進(jìn)行前瞻性的預(yù)判，并據(jù)以調(diào)整一下階段的大類資產(chǎn)配置方向、主打產(chǎn)品類型，一方面幫助客戶抓住市場(chǎng)機(jī)遇、一方面規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；比如2012-2014年的定增策略、2013-2014年的量化對(duì)沖產(chǎn)品、2016年的打新產(chǎn)品、2017年的股票多頭產(chǎn)品，我們均通過(guò)專業(yè)性為客戶把握住了市場(chǎng)風(fēng)口；2）優(yōu)選與市場(chǎng)景氣度相匹配的優(yōu)秀管理人和產(chǎn)品，為確保私募在輸出投資管理能力時(shí)能做到知行合一，避免逆向選擇，我們會(huì)緊密跟蹤代銷、托管、基金服務(wù)（外包）、PB交易等在我司的產(chǎn)品，做好事前風(fēng)控，根據(jù)產(chǎn)品的凈值、估值表、交易流水等真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行事后歸因分析，使得私募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能與其表述的投資理念一致，不會(huì)輕易“變臉”；3）產(chǎn)品存續(xù)區(qū)間的投后管理等。以上是目前我們?nèi)绾巫龊谩斑x、配、理”財(cái)富管理三部曲中的第一步——“選”的工作。接下來(lái)隨著資產(chǎn)配置理念深入人心、FOF產(chǎn)品逐漸被大眾熟知以及智能選投、交易與金融產(chǎn)品銷售匹配智能化的發(fā)展，我們的產(chǎn)品業(yè)務(wù)將進(jìn)入為客戶進(jìn)行產(chǎn)品組合管理、智能搭配的階段；最終將步入財(cái)富管理階段，實(shí)現(xiàn)客戶不同人生階段的資產(chǎn)、負(fù)債、流動(dòng)性的綜合性管理。銀河金控是一個(gè)金融控股集團(tuán)，目前我們正在集團(tuán)體系內(nèi)搭建一個(gè)大的產(chǎn)品中心，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的全品類供給、全生命周期管理、全方位服務(wù)，希望和在座的金融機(jī)構(gòu)，在座的私募基金的朋友們，共同把我們的財(cái)富管理業(yè)務(wù)做好，以“選”為開端，逐步過(guò)渡到“配與理”。也希望在座的各位投資者，在今年投資中促進(jìn)投資者財(cái)富增長(zhǎng)，謝謝大家。本文源自排排網(wǎng)官微更多精彩資訊，請(qǐng)來(lái)金融界網(wǎng)站(www.jrj.com.cn)
