39201/10
2023年1月6日，由第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、國家金融與發(fā)展實驗室、新浪財經(jīng)聯(lián)合主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的第八屆中國債券論壇線上舉行，主題為 “高質量發(fā)展與中國債券市場”。來自債券行業(yè)的專家學者、嘉賓相聚云端，從政策和市場視角，解讀債券市場的發(fā)展，分享債券市場的深刻理解，展望2023年債券市場發(fā)展機遇。中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民教授出席論壇并發(fā)表演講，朱民圍繞“2023世界經(jīng)濟金融：通脹高位新常態(tài)”作主題演講。朱民指出，全球通脹具有結構性特征，并將長期處于高位，這會成為一種新常態(tài)。如下六個因素助推通脹高位新常態(tài)：第一，大宗商品價格持續(xù)高位波動，俄烏戰(zhàn)爭使得全球能源市場和糧食市場分割，脆弱性加強。第二，商品價格上升放緩，服務價格和租金將持續(xù)上升。第三，人口老齡化、疫情、三年宏觀政策對全球勞動力市場結構與工資產(chǎn)生顯著影響，將推升實際工資。第四，地緣政治影響，安全高于利潤，全球供應鏈“脫鉤”擾動，降低全球產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應，推升成本。第五，綠色轉型過程中企業(yè)的生產(chǎn)方式也會發(fā)生根本變革，將帶動特定原材料價格上漲，也將使企業(yè)在向零碳生產(chǎn)轉變過程中面臨成本上升壓力。第六，全球全要素和勞動生產(chǎn)率增速處于長期下降趨勢。朱民表示，在通脹高位新常態(tài)的影響下，全球利率將維持高位，全球債務也仍處于高位，由于經(jīng)濟下行及不確定性增大，政府會繼續(xù)發(fā)債，債券市場也會波動和下滑。
以下為朱民演講全文大家好，首先感謝李揚的邀請，我也很高興又一次回到中國債券論壇，來跟大家做一個溝通和分享，我也借此機會，把對世界經(jīng)濟金融的一些觀察給各位專家、各位領導做一個簡要的匯報，那么我先把我的PPT給提上來，我今天想討論的題目是《2023的世界經(jīng)濟金融：通脹高位新常態(tài)》，我們在展望未來這一年的時候，看金融的話，其實是有很多的不確定性，那么也在過去幾次會上我就提出在看不確定的時候最核心的一個變量是通脹，因為不確定包括美聯(lián)儲的利率政策，包括市場的波動，包括地緣政治的影響等等，但是這一切特別是美聯(lián)儲的政策，主要是和通脹有關，所以理解通脹是很重要的一個關節(jié)點。那么在過去的時間，我從今年年初去年年底，我就一直在說通脹是一個結構性現(xiàn)象，它已經(jīng)起來了。那么通脹起來以后最近有所放緩，那就爭議很多，也還是兩個意見，一個意見就說通常會回歸，回到原來，一個意見是通常是回不去了。也就是大概在一年多以前的時候，去年10月份的時候我們討論也有兩個觀點，一個說通脹起來了，一個說通脹不會起來。那么當時我就覺得通脹會起來，因為它是結構性的，那么今天我還是認為通脹會持續(xù)，也是因為它是結構性的，而且高通脹會成為一個新常態(tài)，這個是我們在理解和判斷未來經(jīng)濟金融走勢一個特別特別重要的變量。那么第一個，我們可以看到全球的通脹指數(shù)很高的，這是對全球的通脹的一個規(guī)整，大家可以看到平均數(shù)已經(jīng)是提得很高了，有所下降也達到了10%左右，中位數(shù)低一點，達到7%左右，上升的曲線應該是說非常明顯，所以全球通脹其實是居高不下，我覺得是一個大家都看到通脹在起來。那么發(fā)達國家通脹是很高的，一直到今天為止，那么通脹這是美國它高位的，他有所下跌，日本通脹開始起來，這也是引起大家很關注的一個變量，因為它引發(fā)了日本央行對于收益率曲線調整的政策改變。同時大家可以看到英國和歐洲通脹還在上升，他略有下降，下降很小，還在上升，還是在高位，這個趨勢還是很明顯，所以發(fā)達國家總體的通脹還是在高位，特別是歐洲還是具有上升的趨勢或者到頂還沒往下走，美國現(xiàn)在開始往下走一點。那么從新興經(jīng)濟體國家來看，很不一樣。中國通常是比較低的，現(xiàn)在還是在往下走，因為總需求偏弱，那么大家可以看到巴西的通脹在往下走了，俄羅斯的通脹也在往下走，但是土耳其的通脹還是在往上走，我們也可以看到南非等等通脹還是在往高度走，而且這個高度還是比較厲害的，都是10%以上，新興經(jīng)濟體通常其實也是在高位，哪怕是往下走的時候它還是在一個高位，我們可以看到對新興經(jīng)濟國家進一步的分析，這是在非洲，這是2020、2021、2022三年，大家看到通貨膨脹，紅的是食品，藍的是能源，食品、能源占了很重要的部分，不確定性和其他的產(chǎn)業(yè)鏈的變化引起，亞洲通脹相對水平低一點，今年新興經(jīng)濟國家是7%左右，歐洲最高達到14%，就是歐洲的新興經(jīng)濟和發(fā)展中國家，這是中東，這是拉美，所以整體來說是一年比一年上升的，這個高位是很高的一個高位。大宗商品是一個特別有意思的現(xiàn)象，我們從今年一直到2023年往前看，所有大宗商品的指數(shù)，現(xiàn)在看來我們估計未來會有所下降，特別是能源會有所增加，大宗商品的指數(shù)走到這里，但是大家仔細想，食品，大宗商品的價格一漲都是漲了200%、300%，所以它即使往下跌的話，它其實還是在高位，所以這個錯覺我覺得還是需要予以糾正，最近一直說石油價格下跌，天然氣價格下跌，是的，跌幅也很大，就是因為他之前升的很厲害，天然氣價格今年一年看，現(xiàn)在最近兩個月大跌，但是整體還是上升了40%，所以它還是在高位，這個未來就引發(fā)了其實是一個對金融上來說很困難的格局，就是大宗商品會在高位波動，高位波動就很麻煩，因為它已經(jīng)高了，它已經(jīng)有很大的對整個經(jīng)濟的沖擊性和對金融的沖擊性，它再波動的話影響就很大，所以是一個很重要的概念。那么我們具體的來看，在結構上通貨膨脹又有點變化，所以大家可以看到美國CPI，整個的食品等等在下降，但是美國的服務業(yè)，它的租金其實是在上升的，過去因為疫情的原因大家沒有辦法消費服務業(yè)，所以服務業(yè)價格下跌，商品的價格是上升的，因為總需求由于強有力的財政和貨幣刺激，需求在上升，所以商品價格上升，通貨膨脹上升，所以CPI也在上升，那么當然第二波是因為能量沖擊，現(xiàn)在有緩和以后，商品的價格開始回落，但是服務的價格開始上升，服務價格有很大的粘性，特別是租金價格都在開始上升，我覺得這個會成為在2023年價格高位的一個很重要的部分，就是它整個結構其實是在變化，那么我們可以看歐洲也是這樣，歐洲現(xiàn)在是食品和商品價格還都在上升，而服務和租金也在上升，所以歐元區(qū)是特別困難，它是一個全面的上升，所以通脹的壓力就很大。那么在這樣一個格局下，美聯(lián)儲因為一開始落后了，我在這個論壇上也說過美聯(lián)儲落后了，所以他就急著強加息，所以這是我們歷史看到這是美聯(lián)儲今年的加息，持續(xù)不斷的加到4%以上，這遠遠超過歷史上的加息，最弱的是2016年的加息，加了三次以后加不上去了，所以就開始停下來了，那么包括1994年、2004年幾次都加不上去，那么這一次因為通脹的勢頭，美聯(lián)儲為了維持他自己的信譽和維持通脹率，它沒有辦法。我們可以看到歐洲的曲線，這一次也是接著大幅加息，75、75點這樣加，這個速度也是非?？斓模瑑H次于1999年又一次歐洲在加息的全過程，所以美聯(lián)儲只能強加息，強加息的過程中全球貨幣政策趨緊，大家看到往下是寬松，2008年、2009年危機是寬松，2019年、2020年是大幅的貨幣寬松，從現(xiàn)在開始全球，紅色的發(fā)達經(jīng)濟國家，黃的是新興經(jīng)濟國家，都在收緊收緊，而且收緊的力度也是越來越大，所以是出于一個高利率的貨幣政策趨緊的一個過程。所以這個就是一個很困難的格局，就是通脹居于高位，利率往上走，貨幣政策趨緊，那么在這個情況下經(jīng)濟一定受到影響，所以整個經(jīng)濟面臨持續(xù)性的產(chǎn)出損失，所以今年全球的經(jīng)濟預測不斷的調整，比原來的基礎調整下降了1.5個百分點左右，那么能源價格是一個，流動性緊張是一個，包括俄烏戰(zhàn)爭的沖擊和影響是一個，所以它影響都是很大，這個影響的過程一直會持續(xù)到2026年，而且會進一步擴大，對整個經(jīng)濟的基數(shù)的沖擊應該是很大的。相對沒有這些沖擊影響的預期來看，基準線來看。所以整個經(jīng)濟的當然會面臨持續(xù)的一個產(chǎn)出的損失，所以對整個經(jīng)濟預測也是很不樂觀，那么從現(xiàn)在看對2023年的經(jīng)濟預測，總體來說全球對于衰退或多或少還是比較一致，問題是弱衰退還是強衰退，我看大家都在不斷的調，向下調，現(xiàn)在基本上看全球經(jīng)濟增長2023年大概就是2%左右，然后在2024年會有一個比較緩和的復蘇，這是發(fā)展中國家，到1.5%以上，全球能夠略有上升。所以這也是一個自然的結果，貨幣政策產(chǎn)生這樣的變化，那么與此同時我們還面臨著一個就是高債務，因為2020年和2021年持續(xù)的高債務，持續(xù)的財政赤字，使得政府的債務上升，都上升到百分之十幾，連續(xù)10%的財政赤字，這是發(fā)達國家的財政赤字債務上升，上升到120%以上，這是新經(jīng)濟國家體大家看到也上升了10個百分點，都超過了65%以上，這個已經(jīng)就很高了，因為通常新興國家放到60%的基準，但是，大家可以看到利率的付息成本，就是為了政府債務的付息成本是下降的，原因因為低利率，這個在今年開始發(fā)生了變化，因為利率水平走高，所以政府的付息成本會上升，這個對政府是一個很大的挑戰(zhàn)，財政緊張，你要發(fā)債，付息成本還要上升，所以這個就隱含了未來整個的債券市場的一個大的基本的基礎。因為今天的是債券市場問題，所以從通脹我們一路看來，通脹會居高不下，它的結構會有變化，服務和租金會上升，勞動力的成本會上升，會成為一個新的一輪支持通脹很重要的一部分，而大宗商品的價格仍然居高不下，通脹上升，美聯(lián)儲繼續(xù)支持，利率在高位，經(jīng)濟在衰退，政府的財政狀況會進一步的弱，那么在這個情況下債券的前景并不看好，在2021年的時候可以看到整個債券的投資從2008年，這是2008年，這是2016年，這是2021年，投入債券市場的資金已經(jīng)在下跌，而投入股票市場的資金是略有上升的，而投入其他的，對VC、PE的各種科技投資是上升的很厲害的，其實這個也表明了市場是逐漸的離開債券市場和股票市場，進入PE創(chuàng)新的科技的VC這類的投資，因為一個舊的周期政策結束，大家正在看一個新的經(jīng)濟周期。因為投資減少，必須還得服從新的需求，所以我們可以看到這個CPI和美國債券收益，CPI在前面，債券收益在這邊，已經(jīng)在往上走，隨著這兩個差距擴大，隱含的通脹預期其實還是在往上走，從這個意義來說很顯然債券、通脹的位置還是高，債券價格還是會繼續(xù)下滑，這個是通脹和債券直接連在一起一個重要的部分，如果把二年期和十年期美國國債利差可以看到，歷史上幾次大的危機的時候它都有倒掛，這次倒掛是最厲害的，倒掛從0開始，現(xiàn)在逐漸擴大到幾乎小一個百分點，這個倒掛是非常厲害，那么這個倒掛現(xiàn)在我們看格局會繼續(xù)維持，我們會繼續(xù)看到十年期和二年期利率的倒掛，那么這個也意味著債券它的價格還得下滑，這個是因為隱含的通脹的因素，還在不斷的起作用以及有隱含的通脹引發(fā)的利率水平也一定是在高位。所以，如果我們把所有的放在一起的話，其實我們是從通脹講到了債券。從我們現(xiàn)在來看，我覺得通脹高位已經(jīng)成為了一個新的常態(tài)，大宗商品價格仍然在高位，而且會在高位波動，我們要理解俄烏戰(zhàn)爭使得全球的能源市場和糧食市場開始分裂，波動性加強，所以大家都在構建并行的安全的能源和食品供應，這就使得大宗商品的價格會繼續(xù)維持高位，而且高位波動，就原有統(tǒng)一的市場不存在了，那么效率就要降低，價格就會上升，商品價格的上升在放緩，但是服務價格和租金還在持續(xù)上升，就是它內部的結構在發(fā)生變化，與此同時人口老齡化、疫情和三年宏觀的政策，將對勞動力市場結構產(chǎn)生顯著的效應，在未來12個月到24個月里工資會上升，又會成為支持通貨膨脹一個主要的原因，現(xiàn)在中美或者歐洲都有這樣的情況，就是勞動的參與率下降很多，所以使得勞動市場就一直很緊張，這個勞動市場緊張的時候，那么在結構調整的時候，就使得工資上升的壓力會不斷的上升，所以最近從英國的護士到美國鐵路的罷工，其實都是很敏感的時期，都會決定明年的勞動工資市場的發(fā)展。第四個因為地緣政治的影響，安全高于利潤，所以全球供應鏈脫鉤的勞動其實是降低了全球供應鏈的效率，它在推升成本，這也是通貨膨脹居高很重要的原因，碳中和綠色轉型在這個過程中長遠來說是個好事，但在轉型過程中，企業(yè)的生產(chǎn)方式也會發(fā)生根本的變化，會帶來特別是稀有金屬，像鋰、鉬、鉑等等價格的上升，所以市場轉變過程中也面臨成本上升，這也是一個通脹，全球的全要素勞動生產(chǎn)力增速其實是長期趨于下降的趨勢，現(xiàn)在已經(jīng)從1增長下降到0了，人口負增長，勞動參與率下降，教育和人力投資不足，技術進步的邊際效應遞減，隨著全球勞動增長力下降，這也是使得通脹處于高位很重要的原因，所以這幾個因素的存在就會使得，我覺得通脹會在一個高位，這會是一個新常態(tài)，它是一個周期的結束，一個新的周期的開始，而在這個新的周期的開始的同時，它又產(chǎn)生了新的結構，這個很重要，在我們今天這個時代，我們看到了新的周期的開始，看到了新的結構的開始，通脹高位是其中特別關鍵的一個新常態(tài)，一個特別關鍵的變量。那么在這個影響下，利率也會維持高位，它不會那么容易的降下來，那么與此同時債務仍然維持在高位，與此同時因為巨大的不確定和經(jīng)濟的下行，政府還不得不繼續(xù)的發(fā)債，所以政府在繼續(xù)不斷的發(fā)債的過程中，它就不得不提高它發(fā)債的成本，所以債券的價格還在不斷下滑，所以通脹高位新常態(tài)，債券市場也會波動和下滑，這是我今天給各位做的一個，我看到整個的金融市場的一些變化的匯報，謝謝大家。
以下為朱民演講全文大家好，首先感謝李揚的邀請，我也很高興又一次回到中國債券論壇，來跟大家做一個溝通和分享，我也借此機會，把對世界經(jīng)濟金融的一些觀察給各位專家、各位領導做一個簡要的匯報，那么我先把我的PPT給提上來，我今天想討論的題目是《2023的世界經(jīng)濟金融：通脹高位新常態(tài)》，我們在展望未來這一年的時候，看金融的話，其實是有很多的不確定性，那么也在過去幾次會上我就提出在看不確定的時候最核心的一個變量是通脹，因為不確定包括美聯(lián)儲的利率政策，包括市場的波動，包括地緣政治的影響等等，但是這一切特別是美聯(lián)儲的政策，主要是和通脹有關，所以理解通脹是很重要的一個關節(jié)點。那么在過去的時間，我從今年年初去年年底，我就一直在說通脹是一個結構性現(xiàn)象，它已經(jīng)起來了。那么通脹起來以后最近有所放緩，那就爭議很多，也還是兩個意見，一個意見就說通常會回歸，回到原來，一個意見是通常是回不去了。也就是大概在一年多以前的時候，去年10月份的時候我們討論也有兩個觀點，一個說通脹起來了，一個說通脹不會起來。那么當時我就覺得通脹會起來，因為它是結構性的，那么今天我還是認為通脹會持續(xù)，也是因為它是結構性的，而且高通脹會成為一個新常態(tài)，這個是我們在理解和判斷未來經(jīng)濟金融走勢一個特別特別重要的變量。那么第一個，我們可以看到全球的通脹指數(shù)很高的，這是對全球的通脹的一個規(guī)整，大家可以看到平均數(shù)已經(jīng)是提得很高了，有所下降也達到了10%左右，中位數(shù)低一點，達到7%左右，上升的曲線應該是說非常明顯，所以全球通脹其實是居高不下，我覺得是一個大家都看到通脹在起來。那么發(fā)達國家通脹是很高的，一直到今天為止，那么通脹這是美國它高位的，他有所下跌，日本通脹開始起來，這也是引起大家很關注的一個變量，因為它引發(fā)了日本央行對于收益率曲線調整的政策改變。同時大家可以看到英國和歐洲通脹還在上升，他略有下降，下降很小，還在上升，還是在高位，這個趨勢還是很明顯，所以發(fā)達國家總體的通脹還是在高位，特別是歐洲還是具有上升的趨勢或者到頂還沒往下走，美國現(xiàn)在開始往下走一點。那么從新興經(jīng)濟體國家來看，很不一樣。中國通常是比較低的，現(xiàn)在還是在往下走，因為總需求偏弱，那么大家可以看到巴西的通脹在往下走了，俄羅斯的通脹也在往下走，但是土耳其的通脹還是在往上走，我們也可以看到南非等等通脹還是在往高度走，而且這個高度還是比較厲害的，都是10%以上，新興經(jīng)濟體通常其實也是在高位，哪怕是往下走的時候它還是在一個高位，我們可以看到對新興經(jīng)濟國家進一步的分析，這是在非洲，這是2020、2021、2022三年，大家看到通貨膨脹，紅的是食品，藍的是能源，食品、能源占了很重要的部分，不確定性和其他的產(chǎn)業(yè)鏈的變化引起，亞洲通脹相對水平低一點，今年新興經(jīng)濟國家是7%左右，歐洲最高達到14%，就是歐洲的新興經(jīng)濟和發(fā)展中國家，這是中東，這是拉美，所以整體來說是一年比一年上升的，這個高位是很高的一個高位。大宗商品是一個特別有意思的現(xiàn)象，我們從今年一直到2023年往前看，所有大宗商品的指數(shù)，現(xiàn)在看來我們估計未來會有所下降，特別是能源會有所增加，大宗商品的指數(shù)走到這里，但是大家仔細想，食品，大宗商品的價格一漲都是漲了200%、300%，所以它即使往下跌的話，它其實還是在高位，所以這個錯覺我覺得還是需要予以糾正，最近一直說石油價格下跌，天然氣價格下跌，是的，跌幅也很大，就是因為他之前升的很厲害，天然氣價格今年一年看，現(xiàn)在最近兩個月大跌，但是整體還是上升了40%，所以它還是在高位，這個未來就引發(fā)了其實是一個對金融上來說很困難的格局，就是大宗商品會在高位波動，高位波動就很麻煩，因為它已經(jīng)高了，它已經(jīng)有很大的對整個經(jīng)濟的沖擊性和對金融的沖擊性，它再波動的話影響就很大，所以是一個很重要的概念。那么我們具體的來看，在結構上通貨膨脹又有點變化，所以大家可以看到美國CPI，整個的食品等等在下降，但是美國的服務業(yè)，它的租金其實是在上升的，過去因為疫情的原因大家沒有辦法消費服務業(yè)，所以服務業(yè)價格下跌，商品的價格是上升的，因為總需求由于強有力的財政和貨幣刺激，需求在上升，所以商品價格上升，通貨膨脹上升，所以CPI也在上升，那么當然第二波是因為能量沖擊，現(xiàn)在有緩和以后，商品的價格開始回落，但是服務的價格開始上升，服務價格有很大的粘性，特別是租金價格都在開始上升，我覺得這個會成為在2023年價格高位的一個很重要的部分，就是它整個結構其實是在變化，那么我們可以看歐洲也是這樣，歐洲現(xiàn)在是食品和商品價格還都在上升，而服務和租金也在上升，所以歐元區(qū)是特別困難，它是一個全面的上升，所以通脹的壓力就很大。那么在這樣一個格局下，美聯(lián)儲因為一開始落后了，我在這個論壇上也說過美聯(lián)儲落后了，所以他就急著強加息，所以這是我們歷史看到這是美聯(lián)儲今年的加息，持續(xù)不斷的加到4%以上，這遠遠超過歷史上的加息，最弱的是2016年的加息，加了三次以后加不上去了，所以就開始停下來了，那么包括1994年、2004年幾次都加不上去，那么這一次因為通脹的勢頭，美聯(lián)儲為了維持他自己的信譽和維持通脹率，它沒有辦法。我們可以看到歐洲的曲線，這一次也是接著大幅加息，75、75點這樣加，這個速度也是非?？斓模瑑H次于1999年又一次歐洲在加息的全過程，所以美聯(lián)儲只能強加息，強加息的過程中全球貨幣政策趨緊，大家看到往下是寬松，2008年、2009年危機是寬松，2019年、2020年是大幅的貨幣寬松，從現(xiàn)在開始全球，紅色的發(fā)達經(jīng)濟國家，黃的是新興經(jīng)濟國家，都在收緊收緊，而且收緊的力度也是越來越大，所以是出于一個高利率的貨幣政策趨緊的一個過程。所以這個就是一個很困難的格局，就是通脹居于高位，利率往上走，貨幣政策趨緊，那么在這個情況下經(jīng)濟一定受到影響，所以整個經(jīng)濟面臨持續(xù)性的產(chǎn)出損失，所以今年全球的經(jīng)濟預測不斷的調整，比原來的基礎調整下降了1.5個百分點左右，那么能源價格是一個，流動性緊張是一個，包括俄烏戰(zhàn)爭的沖擊和影響是一個，所以它影響都是很大，這個影響的過程一直會持續(xù)到2026年，而且會進一步擴大，對整個經(jīng)濟的基數(shù)的沖擊應該是很大的。相對沒有這些沖擊影響的預期來看，基準線來看。所以整個經(jīng)濟的當然會面臨持續(xù)的一個產(chǎn)出的損失，所以對整個經(jīng)濟預測也是很不樂觀，那么從現(xiàn)在看對2023年的經(jīng)濟預測，總體來說全球對于衰退或多或少還是比較一致，問題是弱衰退還是強衰退，我看大家都在不斷的調，向下調，現(xiàn)在基本上看全球經(jīng)濟增長2023年大概就是2%左右，然后在2024年會有一個比較緩和的復蘇，這是發(fā)展中國家，到1.5%以上，全球能夠略有上升。所以這也是一個自然的結果，貨幣政策產(chǎn)生這樣的變化，那么與此同時我們還面臨著一個就是高債務，因為2020年和2021年持續(xù)的高債務，持續(xù)的財政赤字，使得政府的債務上升，都上升到百分之十幾，連續(xù)10%的財政赤字，這是發(fā)達國家的財政赤字債務上升，上升到120%以上，這是新經(jīng)濟國家體大家看到也上升了10個百分點，都超過了65%以上，這個已經(jīng)就很高了，因為通常新興國家放到60%的基準，但是，大家可以看到利率的付息成本，就是為了政府債務的付息成本是下降的，原因因為低利率，這個在今年開始發(fā)生了變化，因為利率水平走高，所以政府的付息成本會上升，這個對政府是一個很大的挑戰(zhàn)，財政緊張，你要發(fā)債，付息成本還要上升，所以這個就隱含了未來整個的債券市場的一個大的基本的基礎。因為今天的是債券市場問題，所以從通脹我們一路看來，通脹會居高不下，它的結構會有變化，服務和租金會上升，勞動力的成本會上升，會成為一個新的一輪支持通脹很重要的一部分，而大宗商品的價格仍然居高不下，通脹上升，美聯(lián)儲繼續(xù)支持，利率在高位，經(jīng)濟在衰退，政府的財政狀況會進一步的弱，那么在這個情況下債券的前景并不看好，在2021年的時候可以看到整個債券的投資從2008年，這是2008年，這是2016年，這是2021年，投入債券市場的資金已經(jīng)在下跌，而投入股票市場的資金是略有上升的，而投入其他的，對VC、PE的各種科技投資是上升的很厲害的，其實這個也表明了市場是逐漸的離開債券市場和股票市場，進入PE創(chuàng)新的科技的VC這類的投資，因為一個舊的周期政策結束，大家正在看一個新的經(jīng)濟周期。因為投資減少，必須還得服從新的需求，所以我們可以看到這個CPI和美國債券收益，CPI在前面，債券收益在這邊，已經(jīng)在往上走，隨著這兩個差距擴大，隱含的通脹預期其實還是在往上走，從這個意義來說很顯然債券、通脹的位置還是高，債券價格還是會繼續(xù)下滑，這個是通脹和債券直接連在一起一個重要的部分，如果把二年期和十年期美國國債利差可以看到，歷史上幾次大的危機的時候它都有倒掛，這次倒掛是最厲害的，倒掛從0開始，現(xiàn)在逐漸擴大到幾乎小一個百分點，這個倒掛是非常厲害，那么這個倒掛現(xiàn)在我們看格局會繼續(xù)維持，我們會繼續(xù)看到十年期和二年期利率的倒掛，那么這個也意味著債券它的價格還得下滑，這個是因為隱含的通脹的因素，還在不斷的起作用以及有隱含的通脹引發(fā)的利率水平也一定是在高位。所以，如果我們把所有的放在一起的話，其實我們是從通脹講到了債券。從我們現(xiàn)在來看，我覺得通脹高位已經(jīng)成為了一個新的常態(tài)，大宗商品價格仍然在高位，而且會在高位波動，我們要理解俄烏戰(zhàn)爭使得全球的能源市場和糧食市場開始分裂，波動性加強，所以大家都在構建并行的安全的能源和食品供應，這就使得大宗商品的價格會繼續(xù)維持高位，而且高位波動，就原有統(tǒng)一的市場不存在了，那么效率就要降低，價格就會上升，商品價格的上升在放緩，但是服務價格和租金還在持續(xù)上升，就是它內部的結構在發(fā)生變化，與此同時人口老齡化、疫情和三年宏觀的政策，將對勞動力市場結構產(chǎn)生顯著的效應，在未來12個月到24個月里工資會上升，又會成為支持通貨膨脹一個主要的原因，現(xiàn)在中美或者歐洲都有這樣的情況，就是勞動的參與率下降很多，所以使得勞動市場就一直很緊張，這個勞動市場緊張的時候，那么在結構調整的時候，就使得工資上升的壓力會不斷的上升，所以最近從英國的護士到美國鐵路的罷工，其實都是很敏感的時期，都會決定明年的勞動工資市場的發(fā)展。第四個因為地緣政治的影響，安全高于利潤，所以全球供應鏈脫鉤的勞動其實是降低了全球供應鏈的效率，它在推升成本，這也是通貨膨脹居高很重要的原因，碳中和綠色轉型在這個過程中長遠來說是個好事，但在轉型過程中，企業(yè)的生產(chǎn)方式也會發(fā)生根本的變化，會帶來特別是稀有金屬，像鋰、鉬、鉑等等價格的上升，所以市場轉變過程中也面臨成本上升，這也是一個通脹，全球的全要素勞動生產(chǎn)力增速其實是長期趨于下降的趨勢，現(xiàn)在已經(jīng)從1增長下降到0了，人口負增長，勞動參與率下降，教育和人力投資不足，技術進步的邊際效應遞減，隨著全球勞動增長力下降，這也是使得通脹處于高位很重要的原因，所以這幾個因素的存在就會使得，我覺得通脹會在一個高位，這會是一個新常態(tài)，它是一個周期的結束，一個新的周期的開始，而在這個新的周期的開始的同時，它又產(chǎn)生了新的結構，這個很重要，在我們今天這個時代，我們看到了新的周期的開始，看到了新的結構的開始，通脹高位是其中特別關鍵的一個新常態(tài)，一個特別關鍵的變量。那么在這個影響下，利率也會維持高位，它不會那么容易的降下來，那么與此同時債務仍然維持在高位，與此同時因為巨大的不確定和經(jīng)濟的下行，政府還不得不繼續(xù)的發(fā)債，所以政府在繼續(xù)不斷的發(fā)債的過程中，它就不得不提高它發(fā)債的成本，所以債券的價格還在不斷下滑，所以通脹高位新常態(tài)，債券市場也會波動和下滑，這是我今天給各位做的一個，我看到整個的金融市場的一些變化的匯報，謝謝大家。
