智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好一季度券商股機(jī)會，輕資本成長型標(biāo)的估值向好。資本依賴度低且內(nèi)生成長性好的業(yè)務(wù)線條包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)占比高的券商估值更加受益。2022Q4券商相對于大金融其他行業(yè)滯漲明顯，估值仍在底部。2023Q1流動性或偏寬，市場交易量有望觸底回升，券商板塊低估值和股市帶來的盈利彈性有望催化券商板塊beta機(jī)會。

推薦標(biāo)的：(1)輕資本成長型標(biāo)的，推薦東方財(cái)富(300059.SZ)、指南針(300803.SZ)，受益標(biāo)的香港交易所(00388)、同花順(300033.SZ)。(2)近期完成再融資，短時(shí)間再融資概率較低的優(yōu)質(zhì)券商，推薦東方證券(600958.SH)、中信證券(600030.SH)、國聯(lián)證券(601456.SH)、國金證券(600109.SH)，受益標(biāo)的興業(yè)證券(601377.SH)。

事件： 2022年12月30日華泰證券公告擬配股募資不超過280億元。2023年1月3日，證監(jiān)會發(fā)文回應(yīng)上市券商再融資。

華泰證券發(fā)布配股預(yù)案，證監(jiān)會對上市券商再融資發(fā)文回應(yīng)

(1)2022年12月30日，華泰證券擬10配3比例進(jìn)行A+H配股募資不超過280億，預(yù)計(jì)配股發(fā)行價(jià)不低于10.28元。華泰證券配股預(yù)案公告時(shí)A股PB估值0.81倍，截止2023年1月4日收盤，華泰證券H股PB 0.53倍，是華泰證券A股的0.76倍PB的70%，折價(jià)幅度較大，預(yù)計(jì)H股配股參與度較低。僅考慮A股募資，以10.28元配股發(fā)行價(jià)計(jì)算，實(shí)際募資或不超227億。華泰證券母公司2022H1末流動性覆蓋率降至142%，距離預(yù)警線120%較近，凈穩(wěn)定資金率131%，接近預(yù)警線120%。(2)2023年1月3日，證監(jiān)會對于上市券商再融資行為做出評價(jià)。

證券行業(yè)重資本化趨勢凸顯，再融資需求提升

2020年以來上市券商再融資規(guī)模大幅擴(kuò)容，選擇配股的比例提升。2022年上市券商再融資募資658億，配股募資524億，占比80%。

1)牛市環(huán)境下融資需求提升，再融資難度下降。2019年A股慢牛特征顯現(xiàn)，券商資金型業(yè)務(wù)需求明顯提升，市場日均兩融規(guī)模自2019年9116億提升到2021年17676億元，增長幅度94%;牛市環(huán)境下券商股往往有更好表現(xiàn)，再融資難度降低。

2)行業(yè)競爭加劇，重資本化趨勢明顯，業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動資本需求。證券行業(yè)競爭加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率大幅下降，輕資本業(yè)務(wù)牌照紅利減小，券商積極發(fā)力資本中介類業(yè)務(wù);隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求大幅增長，以兩融、衍生品、直投跟投等資本金推動型業(yè)務(wù)的需求持續(xù)增加。上市券商資金型業(yè)務(wù)收入占比自2013年35%提升至2021年46%，重資本業(yè)務(wù)的快速發(fā)展驅(qū)動商再融資需求增加。

3)券商面臨多重風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管，資本金補(bǔ)充需求較大。證券行業(yè)面臨杠桿率、流動性和集中度三重風(fēng)控監(jiān)管體系，股權(quán)融資是補(bǔ)充凈資本、緩解流動性等指標(biāo)壓力的最有效手段。近年來券商場外衍生品等占表型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶來增量利潤和高ROE的同時(shí)，也催生了頭部券商的再融資需求。

4)相較內(nèi)生盈利能力，各方導(dǎo)向或更注重規(guī)模。從證券公司年度的分類評級指標(biāo)看，規(guī)模、排名型指標(biāo)占比偏高，而對內(nèi)生盈利能力的關(guān)注偏少。在規(guī)模和效率之間，證券公司往往更重視規(guī)模和業(yè)務(wù)排名。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動對券商盈利帶來不確定性影響;市場交易活躍度下降。