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作者：林百宏、游雨楠

來源：公眾號【私人財富管理師PWM】

導(dǎo)語

在“十四五”時期，全社會對財富管理的需求將迎來爆發(fā)式增長，需求與供給共振。在需求端，我們將面臨中產(chǎn)富裕階層進(jìn)一步擴(kuò)大、人口老齡化加速、居民家庭不動產(chǎn)配置比例降低、年輕人逐步進(jìn)入財富積累階段等問題；在供給端，我們則要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與多層次資本市場建設(shè)驅(qū)動我國證券化率水平持續(xù)提升的情況。在這樣的時代背景下，2021年“大財富管理”成為金融行業(yè)的熱詞。

為減少資本消耗，探索輕資本的運(yùn)作路徑，資產(chǎn)管理和財富管理是各家銀行發(fā)力主要方向。財富管理與資產(chǎn)管理關(guān)系密切，但在商業(yè)模式上仍有差異。比較財富管理和資產(chǎn)管理兩者之間的差異，可以從另一個視角認(rèn)識“大財富管理”的戰(zhàn)略意義。

資產(chǎn)管理與財富管理

共同點(diǎn)

從職能屬性上看，資產(chǎn)管理更偏重“產(chǎn)品”，財富管理更偏重“服務(wù)”，但實(shí)際上兩者具有共同使命，存在許多共同點(diǎn)。

01

業(yè)務(wù)流程存在承接

從商業(yè)模式上看，資產(chǎn)管理與財富管理在業(yè)務(wù)上存在承接關(guān)系，可以說財富管理是資產(chǎn)管理的下游。

首先，投資銀行部形成資產(chǎn)，在居民與企業(yè)融資需求的驅(qū)動下，投行業(yè)務(wù)形成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如債券、ABS、權(quán)益等。

其次，資產(chǎn)管理部形成產(chǎn)品，根據(jù)相關(guān)投資策略，募資后在公開市場配置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)形成產(chǎn)品，如公募基金、凈值型理財產(chǎn)品等。

最后，財富平臺部銷售產(chǎn)品，根據(jù)客戶差異化需求提供差異化的財富解決方案，利用網(wǎng)上銀行、私人銀行、代銷平臺等渠道實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品分層銷售。

以客戶資金流為脈絡(luò)，系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)從“融資需求”到“投資需求”的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)鏈條，進(jìn)一步打通“投資銀行—資產(chǎn)管理—財富管理”價值循環(huán)鏈。

02

產(chǎn)品功能存在交集

從產(chǎn)品功能看，資產(chǎn)管理與財富管理有著不同分類體系。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分，包含理財產(chǎn)品、公募基金、代銷基金或信托、AMC等；財富管理業(yè)務(wù)分渠道來看，包含網(wǎng)上銀行APP、私人銀行、財富代銷平臺、家族信托辦公室等。

看似差異很大，實(shí)際上二者存在很多交集，互為促進(jìn)。居民財富總額增加、財富分層加劇成為商業(yè)銀行零售客戶資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)變化的核心驅(qū)動力。為滿足客戶的投融資需求，資產(chǎn)管理產(chǎn)品體系中以長期資產(chǎn)配置為目標(biāo)的FOF/MOM產(chǎn)品占比在提高，同時財富管理中私人銀行投顧業(yè)務(wù)也在發(fā)揮著重要作用，為客戶提供合理的資產(chǎn)配置建議。從這一視角看資管產(chǎn)品和財富管理的投資顧問業(yè)務(wù)，兩者存在互補(bǔ)。

資產(chǎn)管理與財富管理

差異點(diǎn)

01盈利能力

整體來看，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)盈利能力整體高于財富管理機(jī)構(gòu)，同時海外同類機(jī)構(gòu)的盈利水平分化較大，國內(nèi)同類機(jī)構(gòu)的盈利能力更接近。筆者基于2020年年報數(shù)據(jù)進(jìn)行了對比分析。

從資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)看，貝萊德(BLACKROCK)作為海外全能型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在指數(shù)類產(chǎn)品、衍生品、另類資產(chǎn)上均有布局，2020年的凈資產(chǎn)收益率(ROE)為14.33%，黑石集團(tuán)為15.30%。對應(yīng)我國頭部公募基金易方達(dá)2020年ROE約為26%。

從財富管理機(jī)構(gòu)看，海外財富管理機(jī)構(gòu)中瑞銀集團(tuán)(UBS)2020年ROE為11.51%；嘉信理財2020年ROE為8.48%，2018年、2019年分別為17.9%和17.5%。國內(nèi)諾亞財富2020年ROE為-10.43%，2018年、2019年分別為15.80%和12.9%，整體低于資管機(jī)構(gòu)盈利水平。

從綜合類機(jī)構(gòu)看，海外綜合類機(jī)構(gòu)的盈利水平介于資產(chǎn)管理與財富管理之間，如摩根士丹利2020年ROE為12%；而國內(nèi)綜合類機(jī)構(gòu)基于業(yè)務(wù)線的ROE水平分化較明顯，中信證券2020年ROE為8.68%，中信建投為15.30%，招商銀行為14.58%。

02收入構(gòu)成

資產(chǎn)管理的收入來源于從管理客戶總資產(chǎn)AUM中計提的管理費(fèi)與部分超額收益的提成，即資產(chǎn)管理收入=AUM×管理費(fèi)率+超額收益提成。其中，管理客戶總資產(chǎn)主要指理財產(chǎn)品，包括現(xiàn)金管理類、固收投資、債券類、權(quán)益類等；管理費(fèi)率包括申購費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)；超額收益提成即根據(jù)合同約定，當(dāng)產(chǎn)品凈值達(dá)到一定條件后按一定比例計提超額收益。

財富管理的收入來源于從銷售規(guī)模中計提一定比例的代銷傭金，即財富管理收入=銷售規(guī)?！龄N售費(fèi)率。其中，銷售規(guī)模包括理財、信托、保險、基金、貴金屬等產(chǎn)品銷售額，銷售費(fèi)率即傭金比例，包括申購費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、渠道維護(hù)費(fèi)等。

03管理費(fèi)率

資產(chǎn)管理和財富管理ROE水平的差異主要來自于各類產(chǎn)品管理費(fèi)率水平的差異，銷售費(fèi)率水平取決于財富管理機(jī)構(gòu)自身渠道競爭力和對資管機(jī)構(gòu)的議價能力。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，我國主要公募基金管理費(fèi)收入主要由兩部分組成：一部分是基礎(chǔ)管理費(fèi)，按前一日基金資產(chǎn)凈值1%的年費(fèi)率計提；另一部分是附加管理費(fèi)，根據(jù)基金合同約定，當(dāng)基金凈值達(dá)到一定條件后，按20%的比率提取附加管理費(fèi)，如主動管理類股票型/混合型基金管理費(fèi)率高達(dá)1.5%~1.8%。而銀行的財富管理費(fèi)率(收入/銷售規(guī)模)一般約為40~60個基點(diǎn)。銀行財富管理存在以下特點(diǎn)：

一是銀行代銷金融產(chǎn)品更加豐富，除了理財產(chǎn)品外還包含公募基金、信托類產(chǎn)品、保險類產(chǎn)品等，豐富的產(chǎn)品線提供了多元化的收入來源；

二是高凈值客戶多，尤其是私行客戶資源；

三是渠道端議價能力更高，以某基金產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品在銀行、互聯(lián)網(wǎng)平臺、第三方平臺、基金直銷平臺100萬元以下規(guī)模申購費(fèi)率分別打5折、1折、0.1折，其中銀行打折幅度最低。

04競爭程度

資產(chǎn)管理方面，低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)大類資產(chǎn)收益率降低，銀行從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險才能獲得收益。長周期看，中國人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本形成的拐點(diǎn)已出現(xiàn)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，我國利率長期下行的趨勢在所難免。

財富管理方面，在居民財富管理需求持續(xù)高漲、資管新規(guī)落地、行業(yè)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的背景下，我國財富管理行業(yè)正邁向全新發(fā)展階段。當(dāng)前財富管理渠道競爭激烈，市場集中度較高，整體上看，可分為三個梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為互聯(lián)網(wǎng)平臺，以天天基金、螞蟻金服(支付寶)為代表，據(jù)測算，2020年代銷規(guī)模均超過1萬億元；第二梯隊(duì)為商業(yè)銀行，依托零售端客戶優(yōu)勢，以工商銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行為代表，代銷金額測算在3000億~8000億元；第三梯隊(duì)為部分第三方平臺，以諾亞財富為代表，代銷金額在1000億元左右。銀行如何將客戶的資金持續(xù)沉淀自身賬戶，而不被互聯(lián)網(wǎng)、非銀、第三方渠道分流成為最大考驗(yàn)。

05資源投入

當(dāng)前，對銀行而言，財富管理業(yè)務(wù)階段性有更快更強(qiáng)的創(chuàng)收力；而以理財子公司為載體的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)尚在轉(zhuǎn)型中，不管是市場薪酬、股權(quán)激勵綁定優(yōu)質(zhì)管理人，還是搭建投研體系等前期投入更大。

2020年，四家大型商業(yè)銀行的物理網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量均在1萬家以上，交通銀行、招商銀行、中信銀行、平安銀行等頭部股份制銀行的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)也均在1000家以上。銀行發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)可以借力網(wǎng)點(diǎn)資源縮短觸及客戶的距離，疊加眾多零售客戶資源大大降低了獲客成本。

06業(yè)務(wù)模式

資產(chǎn)管理與投行資產(chǎn)端聯(lián)系更近，可以延伸銀行投行業(yè)務(wù)、股權(quán)融資業(yè)務(wù)，綜合化服務(wù)于企業(yè)融資；財富管理與商業(yè)銀行表內(nèi)負(fù)債業(yè)務(wù)聯(lián)系更近，可以沉淀客戶資金做大AUM。

資產(chǎn)管理方面，投行業(yè)務(wù)主要職能包括債券承銷、財務(wù)顧問、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等，可以與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成有效聯(lián)動，資產(chǎn)管理優(yōu)秀的募資能力可帶動投行業(yè)務(wù)的快速增長，同時資金通過投行業(yè)務(wù)進(jìn)入實(shí)體企業(yè)，一定程度上可解決低利率環(huán)境下商業(yè)銀行資產(chǎn)管理方面優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)不足的問題，在擴(kuò)大資產(chǎn)來源的同時亦為投行業(yè)務(wù)注入了活力。

財富管理方面，財富管理與負(fù)債業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，促進(jìn)交叉銷售。存款賬戶吸引資金的同時增加理財AUM；而財富業(yè)務(wù)同時使理財賬戶更容易沉淀客戶存款資金。存款與AUM雙升，實(shí)現(xiàn)了存款、理財、基金代銷三者的共同擴(kuò)張。

結(jié)論

財富管理與資產(chǎn)管理之間的業(yè)務(wù)流程存在承接、產(chǎn)品功能存在交集，我們經(jīng)常將資產(chǎn)管理和財富管理混在一起探討，但二者在商業(yè)模式上仍有差異。

資產(chǎn)管理更靠近資產(chǎn)端，本質(zhì)是比拼資產(chǎn)配置和策略實(shí)施能力，服務(wù)對象是物，終極目標(biāo)是收益最大化，職能在于資產(chǎn)定價、策略開發(fā)和投資組合管理，資管新規(guī)實(shí)施后，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)將提供凈值型產(chǎn)品。

財富管理更靠近客戶端，本質(zhì)是比拼客戶信任和資金沉淀能力，服務(wù)對象是人，終極目標(biāo)是幸福最大化，一方面是根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受能力以及需求構(gòu)建并銷售財富產(chǎn)品，持續(xù)推薦“爆款”產(chǎn)品提升銷售業(yè)績；另一方面是針對高凈值客戶，提供包括稅收優(yōu)惠、財富傳承等綜合性增值服務(wù)，沉淀長期資金，通過設(shè)置財富管理部、私人銀行部或財富中心服務(wù)高凈值客戶。