二十大報告強調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。沒有堅實的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，就不可能全面建成社會主義現(xiàn)代化強國。

“二十大報告以全局性眼光提出‘中國式現(xiàn)代化’新命題，勾勒出了社會主義現(xiàn)代化強國的具體實現(xiàn)形式。報告系統(tǒng)闡述了‘中國式現(xiàn)代化’的內(nèi)涵和要求，為中國未來的發(fā)展指明了方向?！?strong>中信證券研究部首席宏觀分析師程強接受第一財經(jīng)專訪表示，他認為未來中國的發(fā)展路徑可以概況為“一、二、三、四”。

其中，“一個火車頭”，是高水平科技自立自強；“兩大優(yōu)勢”，是全產(chǎn)業(yè)鏈體系和雙循環(huán)新格局；“三大支撐”，是改革、開放、安全；“四個升級”，就是數(shù)字經(jīng)濟升級、能源結(jié)構(gòu)升級、裝備制造升級、城市功能升級，將成為中國經(jīng)濟的新動力。

在程強看來，短期經(jīng)濟恢復(fù)和市場預(yù)期都出現(xiàn)了明顯改善，這都為下一步改革發(fā)展提供了平穩(wěn)環(huán)境。其中，市場方面，防疫政策優(yōu)化、外部流動性預(yù)期迎拐點、地緣擾動邊際改善。穩(wěn)增長方面，前三季度GDP增速3%，在疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)支持加力之下，明年GDP增速預(yù)期向好。

長期：發(fā)展路徑清晰

第一財經(jīng)：二十大報告給中國的未來指引出發(fā)展方向。長期來看，未來中國的發(fā)展路徑將如何展開？

程強：二十大報告闡釋了“中國式現(xiàn)代化”的五大特征，即“中國式現(xiàn)代化”是人口規(guī)模巨大的現(xiàn)代化、是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化、是物質(zhì)文明和精神文明相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代化、是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，是走和平發(fā)展道路的現(xiàn)代化。

按照二十大部署的戰(zhàn)略方向，發(fā)展仍然是黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，高質(zhì)量發(fā)展、國內(nèi)大循環(huán)和實體經(jīng)濟將是未來發(fā)展重心。報告特別強調(diào)，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，促進信息技術(shù)、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合，推進新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國。這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)升級會越來越多，也將形成中國發(fā)展的新優(yōu)勢。

我們認為，未來中國的發(fā)展路徑可以概況為“一、二、三、四”。

”一個火車頭“，就是高水平科技自立自強。科技事業(yè)在黨和人民事業(yè)中始終具有十分重要的戰(zhàn)略地位，二十大報告中對科技和人才的重視程度進一步提高。當今世界百年未有之大變局加速演進，國際環(huán)境錯綜復(fù)雜，世界經(jīng)濟陷入低迷期，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈面臨重塑，科技創(chuàng)新成為國際戰(zhàn)略博弈的主戰(zhàn)場。目前，我國在一些科技領(lǐng)域已經(jīng)實現(xiàn)了從追趕到領(lǐng)先，未來有望進一步強化創(chuàng)新驅(qū)動的優(yōu)勢。

“兩大優(yōu)勢”，就是全產(chǎn)業(yè)鏈體系和雙循環(huán)新格局。過去我國經(jīng)濟發(fā)展的比較優(yōu)勢是人口紅利和有為政府，現(xiàn)在這兩個優(yōu)勢都有所升級，與此同時，我們新的比較優(yōu)勢也呈現(xiàn)出來，主要就是供給端的全產(chǎn)業(yè)鏈體系和需求端的雙循環(huán)新格局。目前我國是全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類當中全部工業(yè)門類的國家，制造業(yè)增加值大約是G7國家之和，未來再有14億人邁入現(xiàn)代化，也就會形成全球最大的終端市場。供需兩側(cè)的優(yōu)勢將支撐中國實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

“三大支撐”，就是改革、開放、安全。改革提供發(fā)展的活力，開放提供發(fā)展的空間，安全提供發(fā)展的保障。

“四個升級”，就是未來驅(qū)動經(jīng)濟增長的新動力。過去二十多年，房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟最大的驅(qū)動項，但隨著我國城鎮(zhèn)化率達到中高水平、居民杠桿率不斷上行、房地產(chǎn)企業(yè)杠桿無序擴張被約束，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拉動力將逐漸減弱。

我們認為，“四個升級”——數(shù)字經(jīng)濟升級、能源結(jié)構(gòu)升級、裝備制造升級、城市功能升級——將成為中國經(jīng)濟增長的新動力。這四個方面都將以強大的制造業(yè)系統(tǒng)能力作為依托，并且反過來進一步提升制造業(yè)的綜合競爭力。

中期：經(jīng)濟見底回升

第一財經(jīng)：長期發(fā)展方向十分明確，不過中期來看經(jīng)濟發(fā)展似乎仍有挑戰(zhàn)。在你看來，經(jīng)濟是否已經(jīng)見底？未來五到十年，中國經(jīng)濟增速會處于怎樣的相對水平？

程強：從今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，確實面臨相對較大壓力。不過，今年前三個季度，面對復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外形勢和多重超預(yù)期因素沖擊，中國經(jīng)濟頂住壓力持續(xù)恢復(fù)，GDP增速實現(xiàn)了3.0%，相對全球來看已經(jīng)是非常不錯的成績。

10月經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)較9月持平或回落，特別是服務(wù)業(yè)、出口、地產(chǎn)領(lǐng)域壓力較大，但新動能依舊貢獻結(jié)構(gòu)性亮點。主要在于高技術(shù)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資、信息技術(shù)、網(wǎng)上零售、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等方面，預(yù)期將逐漸貢獻更多增量。

我們認為，在疫情防控優(yōu)化完善、地產(chǎn)支持政策再加力下，年底兩月經(jīng)濟或改善，10月經(jīng)濟或是4季度內(nèi)的底部。2023年中國發(fā)展面臨的內(nèi)外部壓力仍然不小，但我們預(yù)計中國經(jīng)濟將迎難而上，保持穩(wěn)中向好。

展望五到十年，如果從相對收益的角度看，未來中國經(jīng)濟增速在全球仍然會處于前列。

我們認為，這主要得益于三個方面的支撐。

一是創(chuàng)新動能增強將為中國經(jīng)濟提供源源不斷的活力，深入實施科教興國戰(zhàn)略、人才強國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，將開辟發(fā)展新領(lǐng)域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢；二是我們對“安全”的把控將貫穿到中國式現(xiàn)代化的全過程之中，以“新安全格局”保障“新發(fā)展格局”，保障中國經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性和自主性。三是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展增強了中國經(jīng)濟的韌性，即便未來有新的“黑天鵝”和“灰犀牛”事件沖擊，中國經(jīng)濟和宏觀政策也會有更多的回旋空間。

短期：預(yù)期逆轉(zhuǎn)，市場韌性增強

第一財經(jīng)：經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展，需要信心的恢復(fù)。近期可以看到，無論是疫情防控政策優(yōu)化還是地產(chǎn)支持政策調(diào)整，都為市場各界注入了信心。這在資產(chǎn)價格上也有明顯反映。在你看來，市場是否已經(jīng)走過了最差的時候？

程強：最近一段時間，市場預(yù)期已經(jīng)明顯改善，相比前一段時間已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。主要得益于三個變量催化。

一是防疫政策調(diào)整有利經(jīng)濟的趨勢已明確，改善基本面預(yù)期?！靶露畻l”規(guī)則下，風(fēng)險區(qū)域和管控人員數(shù)量或?qū)⒚黠@減少，而且提高了穩(wěn)增長政策的傳導(dǎo)性。

二是外部流動性預(yù)期的拐點已明確，改善了流動性預(yù)期。美國10月CPI數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，且同比開始回落，其中粘性較強的核心CPI同比亦回落至6.3%，由于美國通脹拐點已現(xiàn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期下行，我們認為將進入第二階段，相比之前一直維持75bps的加息幅度，12月加息50bps的概率已明顯增大。因此，美元指數(shù)拐點也已顯現(xiàn)，人民幣匯率的貶值趨勢基本結(jié)束。

三是地緣擾動的邊際改善也已明確，有助于提高風(fēng)險偏好。美國中期選舉“兩院分屬兩黨”基本落地，預(yù)計中美分歧擾動將階段性緩解。G20峰會期間，中美、中法等領(lǐng)導(dǎo)人舉行雙邊會見，我們預(yù)計會明確市場對部分風(fēng)險事件的關(guān)切。根據(jù)過往幾次G20峰會經(jīng)驗，這將改善全球風(fēng)險偏好。

防疫政策優(yōu)化、外部流動性預(yù)期拐點、地緣擾動改善三大因素都已明確，分別改善基本面、估值和風(fēng)險偏好，A股全面修復(fù)行情已確立，市場易漲難跌。

從過去兩周的市場反映來看，無論是疫情防控政策的優(yōu)化，還是金融支持房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，都是超出市場預(yù)期的。

疫情防控優(yōu)化“新二十條”標準，在隔離期限、密接人員判定、風(fēng)險區(qū)域判斷、核酸檢測安排、入境事項、醫(yī)療資源建設(shè)方面體現(xiàn)出更加精準的科學(xué)部署防控。這將明顯緩解較大的社會面管控給經(jīng)濟運行造成的壓力。

金融支持地產(chǎn)“新十六條”落地后，我們預(yù)計未來圍繞需求修復(fù)的國內(nèi)信貸、地產(chǎn)和貨幣政策亦有發(fā)力空間，且效果將更明顯。以信貸支持、民營企業(yè)債券融資支持工具、民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具這“三支箭”的政策組合改善民營企業(yè)融資，是寬信用政策近期重要的發(fā)力點。

以近期落地的“第二支箭”為例，2018-2021年，僅少數(shù)房企獲“第二支箭”支持，今年8月第一批集中實施時，6家房企合計僅融資約68億元，11月初第二批擔(dān)保債融開始推進，10余家房企意向金額已達約200億元。銀行間市場交易商協(xié)會預(yù)測，這次“第二支箭”的擴容，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，后續(xù)空間可達2500億元甚至更高。由此可見支持規(guī)模明顯擴大。