5月6日，在基金天地上線發(fā)布會(huì)暨百強(qiáng)私募聯(lián)盟成立儀式上，上海交通大學(xué)教授費(fèi)方域先生做了主題為“私募行業(yè)現(xiàn)狀及宏觀展望”的演講，就私募行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了解讀。

他表示，目前一個(gè)基本事實(shí)是私募基金份量舉足輕重，私募資管經(jīng)過四年發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了公募基金二十年的成就，而更重要的是監(jiān)管，“市場的發(fā)展程度實(shí)際上就體現(xiàn)在我們市場的立法以及規(guī)則、監(jiān)管的水平上面，所以這是很重要的?！?/p>關(guān)于私募行業(yè)的未來發(fā)展，費(fèi)方域先生認(rèn)為主要趨勢是私募基金將來的份量、管理，地位會(huì)提高；發(fā)展的增長速度和規(guī)模將會(huì)增加，而且會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募；行業(yè)集中度會(huì)提升，以及進(jìn)一步走向國際化，也就是說隨著我們的開放，一部分外資的資金也會(huì)交給中國的私募機(jī)構(gòu)管理。

費(fèi)方域表示未來幾年中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，無論多層次資本市場建設(shè)、資產(chǎn)全球化配置、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等都需要私募基金的支持與參與。

分享嘉賓 | 費(fèi)方域 上海交通大學(xué)教授

各位下午好！首先感謝主辦方的邀請讓我在這里拋一個(gè)磚，因?yàn)橄旅娑际菍I(yè)人士，你們對這方面已經(jīng)非常熟悉了。

我的發(fā)言包括兩塊，第一塊關(guān)于最新的一些數(shù)字；第二塊是我們研究中心做了一篇研究報(bào)告，我把這個(gè)研究報(bào)告的一些東西給大家講一講。

這是一個(gè)基本事實(shí)，主要是說私募基金現(xiàn)在的份量，私募資管經(jīng)過四年發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了公募基金二十年的成就。具體的數(shù)字到2013年3月整個(gè)備案的基金達(dá)到四萬八千，任繳規(guī)模十一萬億，從業(yè)人員是二十八萬。

前面本來還有一頁沒有放上去，羅列了這一年里面監(jiān)管部門關(guān)于私募行業(yè)一系列的管理規(guī)則，這一頁這里面沒有放，直接講了數(shù)字。但是我想提一下，因?yàn)楸O(jiān)管這些東西實(shí)際上是蠻重要的。我們現(xiàn)在對市場，特別對資本市場的理解，現(xiàn)在應(yīng)該有一個(gè)很具體的認(rèn)識。

我們過去講市場的時(shí)候一直對著計(jì)劃來講，現(xiàn)在已經(jīng)沒有人把“市場”和“計(jì)劃”對照著來講，這時(shí)候我們好像沒有參照系了，不知道怎么談市場了。實(shí)際上市場的發(fā)展由不成熟到成熟，由沒有規(guī)則到有規(guī)則。我們過去講有效、無效，現(xiàn)在講是好的市場、壞的市場，好的監(jiān)管還是壞的監(jiān)管，等等。市場的發(fā)展程度實(shí)際上就體現(xiàn)在我們市場的立法以及規(guī)則、監(jiān)管的水平上面，所以這是很重要的。

這是講備案，2016年備案同比增長是126%，其中超過一半是證券類的私募產(chǎn)品，發(fā)行量也是達(dá)到了三萬多只，比2015年增長了22%，是這樣一個(gè)水平。這也是說明我們私募證券發(fā)展的情況。

這是私募的從業(yè)總?cè)藬?shù)有了下降，同2015年比，下降了41%。下面是分項(xiàng)的數(shù)據(jù)。

這是講私募行業(yè)的未來發(fā)展的四大趨勢，這四大趨勢：1.私募基金將來它的份量、管理，它的地位會(huì)提高。2.發(fā)展的增長速度和規(guī)模將會(huì)增加，而且會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募。3.行業(yè)集中度會(huì)提升。4.進(jìn)一步走向國際化，也就是說隨著我們的開放，一部分外資的資金也會(huì)交給中國的私募機(jī)構(gòu)管理。

關(guān)于美國私募行業(yè)

美國私募行業(yè)的幾個(gè)特征：個(gè)人投資者比重是比較低的，機(jī)構(gòu)投資者的比重是比較高的。這是中國證券市場和美國證券市場，或者說中國的基金和美國相比是一個(gè)很大的區(qū)別。這里面講的是美國的私募市場發(fā)展的現(xiàn)狀，這個(gè)現(xiàn)狀中間提了幾個(gè)問題。

一是規(guī)?；?，美國單支私募基金的規(guī)模是中國的7倍，美國私募基金管理人平均管理規(guī)模是中國的20倍。美國管理規(guī)模一百億人民幣的私募基金管理人為中國的6倍。這是規(guī)模方面。隨著將來集中度的增加，我們這個(gè)數(shù)字可能也會(huì)上去。2.二是多元化。多元化里面主要講了三點(diǎn)：一是杠桿比例，在2到5倍；二是投資策略是保密的；三是主要的投資方向是衍生市場。3.三是專業(yè)化。這個(gè)專業(yè)化表現(xiàn)在工具、手法、全球布局的特征。提美國的情況主要是想有一個(gè)對標(biāo)、有一個(gè)參照，以這個(gè)來看我們發(fā)展的水平。

關(guān)于中國私募產(chǎn)品收益分析

下面我介紹一下我們交大私募基金研究中心對市場情況做了一些分析，這個(gè)分析中間有一些指標(biāo)是可以參照的。一個(gè)是收益率，做了時(shí)間序列，一共七年時(shí)間，這七年時(shí)間來看，收益率有一些波動(dòng)，其中最大的波動(dòng)主要看回撤這一塊是比較明顯的。波動(dòng)率受市場的影響相對較小。

夏普比例波動(dòng)不是很大，而索提諾比例波動(dòng)還是比較大的；從年化收益率的情況看，從2011年到2014年可以看出來，大部分的收益率還是在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以內(nèi)；而波動(dòng)率和收益率相比顯得更為平穩(wěn)、可靠。

最大回撤方面，我們知道2014年的時(shí)候情況是比較好的，所以整個(gè)這幾年比較的話，回撤的情況也是越來越偏好，當(dāng)然這和我們量化比重增加也有關(guān)系。

這是夏普比率也是這樣的。這是索提諾比率的情況，2014年的情況來看，牛市的情況下面這個(gè)數(shù)據(jù)是相當(dāng)好的。

均值分析方面，從07年到2014年整個(gè)的數(shù)字都放在這里了。從散點(diǎn)圖來說，第一張紅線的斜率是負(fù)的，中間平的，后面兩張是上升的。在這個(gè)情況下面是有問題的，但是越往后越來越改善，到這邊負(fù)相關(guān)的情況就出來了。

這是把收益率和夏普比率做一個(gè)分析，從這個(gè)分析可以看出來，同樣的夏普比率對應(yīng)著不同的收益率，達(dá)到同樣的夏普水平，我們?nèi)∫粋€(gè)收益率低的投資策略可能是一個(gè)比較優(yōu)化的策略。

這是把我們的產(chǎn)品和滬深300指數(shù)收益做回歸，一個(gè)看它的收益α值，一個(gè)看風(fēng)險(xiǎn)β值，從這個(gè)地方來看都是偏正面的，這兩個(gè)情況大部分私募可以看出，α大于零的比例是86%，說明絕大部分私募收益的情況，超額收益的情況是好于滬深300，而且風(fēng)險(xiǎn)這一塊也是相對偏低的。

這和市場收益做比較，我們可以看到一半有超額收益的，1/3大于6%的年收益率。

我們相對于整個(gè)私募指數(shù)和相對于滬深300的指數(shù)，我們私募產(chǎn)品的操作能力超過了指數(shù)的水平。

把因子分析擴(kuò)大，除了市場好壞以外，還看到規(guī)模和它的估值。從這兩張圖來看，從右邊的第二張圖可以看出來我們還是習(xí)慣于做小股票，小股票比大股票的情況要好。那一張圖看出來我們做PE值偏低的股票，成長性比較好的或者低估值的股票。

把整個(gè)產(chǎn)品再分一分，分成十份，在這里面做得最好的，2011年的時(shí)候這一塊，這之間差額很大。2012年的情況有一些改善，2013年進(jìn)一步改善。2014年是牛市，好的一面越來越多，差的一面越來越小。

這是夏普比率分析，總的呈現(xiàn)情況和剛才的情況是一樣的。

這一張圖，如果今年好的話，明年是不是還會(huì)好？從數(shù)據(jù)來看大概是這樣，15%原來好的繼續(xù)好，15%原來壞的繼續(xù)壞，30%原來一直是差的還是差，其他40%是說不清楚會(huì)怎么變化，大概是這個(gè)樣子。

這一張圖，達(dá)到30%水平的話，最高70%的水平，你是可以跑贏市場的，哪怕一半的收益率你也是能夠走贏市場的，是這么一個(gè)意思。

這一張圖主要說的是2015年，2015年五六七三個(gè)月，6月12日以前是往上走，12日以后往下走，急劇下降，是這么一個(gè)大變化的時(shí)期。

這個(gè)情況下面做兩個(gè)對比，一個(gè)是月份，往上走變成往下走，這個(gè)區(qū)別中間，每一個(gè)點(diǎn)代表一個(gè)基金或者一個(gè)產(chǎn)品，這樣兩個(gè)紅點(diǎn)，一個(gè)紅點(diǎn)是滬深300，一個(gè)紅點(diǎn)是中證500。這里面兩類，一類量化、一類非量化。從這個(gè)情況來看，和這兩個(gè)相比，第一量化在前面做的是不錯(cuò)的。第二越是在股市大規(guī)模下跌的情況下面，量化的優(yōu)勢越是明顯。第二非量化，盡管是這樣，但是非量化的水平也在不斷地提高。

我們做的這個(gè)研究報(bào)告大概是這樣的東西。

最后我說兩句，這個(gè)會(huì)議是基金天地大家做一個(gè)聯(lián)盟，這個(gè)事情的意義還是蠻大的。它的基本道理很簡單，比如說我們講硅谷，講大城市的意義、講金融中心的意義，把這些人巨在一起，是巨大的巨，現(xiàn)在我們做聯(lián)盟是非常有意思的。第二個(gè)我們現(xiàn)在在其他各個(gè)領(lǐng)域里面都看到了平臺企業(yè)的出現(xiàn)，在投資領(lǐng)域、在私募領(lǐng)域怎么樣能夠有一個(gè)平臺企業(yè)出來，這個(gè)也很重要。第三個(gè)如果形成這樣一種，你必須把生態(tài)做起來。這個(gè)生態(tài)怎么做？我們做聯(lián)盟實(shí)際上在做一個(gè)行業(yè)的生態(tài)，這也是非常有意義的。

文章來源：微信公眾號對沖研投

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