中國醫(yī)藥巨頭之一的江蘇恒瑞醫(yī)藥（600276）股份有限公司，剛熬過了困難的2022年。該公司在營收、凈利潤同步下跌的泥潭中掙扎，加上管理層頻頻出現變動，打擊投資者信心，股價曾跌至四年半低點。

新年伊始，恒瑞醫(yī)藥隨即于1月2日引入“重磅人物”，創(chuàng)新藥企基石藥業(yè)其中一名創(chuàng)始人、前董事長兼CEO江寧軍，將擔任恒瑞醫(yī)藥副總經理兼首席戰(zhàn)略官，負責臨床研究和商務拓展工作。江寧軍將與恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚，副總經理兼全球研發(fā)總裁張連山組成戰(zhàn)略決策小組，三人會全面負責公司戰(zhàn)略和研發(fā)決策。

然而市場未給出積極響應，在消息公布后的兩個交易日，恒瑞醫(yī)藥的股價分別下跌0.2%和上漲0.9%，也許投資者需要更多時間觀察江寧軍能為該公司作出什么貢獻。

現年61歲的江寧軍在醫(yī)藥研發(fā)和商業(yè)化領域頗有經驗，既有在外資藥企的工作經歷，又曾參與創(chuàng)辦本土創(chuàng)新藥企。他曾在賽諾菲工作14年，先后擔任中國臨床研究中心副總裁、亞太研發(fā)總部總裁及全球副總裁。

2016年，江寧軍以創(chuàng)始CEO的身份參與創(chuàng)辦基石藥業(yè)，其后被任命為董事長。短短五年時間，他引領基石藥業(yè)的四款創(chuàng)新藥產品獲批上市。江寧軍還主導基石藥業(yè)與美國藥業(yè)巨企輝瑞達成戰(zhàn)略合作，將國內競爭激烈的PD-L1產品權益轉讓給對方，讓公司獲得最高可達2.8億美元(19.2億元)的里程碑付款及額外的特許權使用費。

不過，江寧軍于2021年批準時任基石藥業(yè)財務副總裁翁曉路使用公司閑置資金投資招銀國際金融發(fā)行的基金掛鉤票據(FLN)，涉及違規(guī)投資并連累公司錄得損失，基石藥業(yè)于去年5月底宣布江寧軍離職，由非執(zhí)行董事李偉接任。

轉型業(yè)績慘淡

由于恒瑞醫(yī)藥正處于從仿制藥企轉型為創(chuàng)新藥企的艱難過程，業(yè)內人士認為，該公司引入江寧軍，看中的不僅是他的研發(fā)背景，還有他推進創(chuàng)新藥上市的能力。

恒瑞醫(yī)藥是成立于1970年的老牌藥企，2000年在上海交易所上市，以化學仿制藥起家，2011年至今，共有11款藥物獲批上市，產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉藥、糖尿病藥、自身免疫藥及心血管藥等。該公司業(yè)績近年開始走下坡，其中2021年上半年凈利潤僅同比增長0.2%，到了第四季度，營收和凈利潤更下降約31.4%和84.4%，拖累全年業(yè)績下挫。去年頹勢延續(xù)，前三季度營收同比減少21.1%，凈利潤則下降24.6%。

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績走低，主要受政策影響。作為中國主要的仿制藥企業(yè)，其仿制藥業(yè)務約占營收比重約50%至60%。2018年底以來，中國政府組織多次藥品帶量集中采購，令其仿制藥業(yè)務受明顯沖擊，因為旗下藥品如果在集采中獲選，價格將需要大幅下降，影響盈利表現；但如果由競爭對手的產品中選，則會被搶占市場份額。

該公司在去年的中期報告披露，2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批“集采”涉及的8款藥品，于去年上半年僅實現銷售收入2.5億元，同比大降88%。自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥產品中，涉及帶量采購的共有35個品種，當中有22個品種中選“集采”，中選價格平均降幅高達74.5%。

至于恒瑞醫(yī)藥大力投入的創(chuàng)新藥領域，也同樣面臨國家醫(yī)保談判的降價壓力。去年起，公司旗下多款創(chuàng)新藥開始執(zhí)行新的醫(yī)保談判價格，價格平均下降33%，令利潤空間受挫。受疫情反復、產品準入困難等因素影響，創(chuàng)新藥收入增長較慢，加上公司主攻的腫瘤藥物領域同質化競爭加劇，令轉型面臨頗大挑戰(zhàn)。

高管變動頻繁

由于業(yè)績承壓，恒瑞醫(yī)藥管理層近兩年來頻繁變動。2021年8月，曾執(zhí)掌30年的孫飄揚在退休一年半之后重回一線，再次擔任董事長。在他回歸后，公司的發(fā)展重點聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)和藥品“出?！?。去年上半年，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入高達29.1億元，占銷售收入達28.4%。

在恒瑞醫(yī)藥的轉型陣痛期，多名高管的離職，也打擊了市場對公司發(fā)展的信心。自去年以來，公司已先后有四名副總經理辭職，當中一名兼任首席醫(yī)學官(腫瘤)的副總經理，甚至在升職半年后便火速跳槽。

恒瑞醫(yī)藥在2020年12月的市值曾超過6,100億元，一度成為“醫(yī)藥行業(yè)一哥”。但隨著業(yè)績表現下滑，周一的市值已降至約2,500億元，大幅縮水近60%，重回2018年7月的低點。然而，恒瑞醫(yī)藥當前的市盈率仍高達72倍，遠高于同類藥企邁瑞醫(yī)療（300760）、藥明康德（603259）和復星醫(yī)藥（600196）的16倍至40倍，反映其龍頭地位仍獲投資者認同。

東吳證券的研報認為，仿制藥企的利空消息即將盡出，加上旗下6款創(chuàng)新藥有望獲批，預計恒瑞醫(yī)藥今年將迎來業(yè)績拐點。在新任首席戰(zhàn)略官帶領下，其業(yè)績能否回到持續(xù)增長軌道，市場將拭目以待。(Bamboo Works)