華福證券有限責(zé)任公司鄧偉,柴澤陽(yáng)近期對(duì)億緯鋰能（300014）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，鋰電池盈利提升顯著》，本報(bào)告對(duì)億緯鋰能給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為106.41元，當(dāng)前股價(jià)為84.0元，預(yù)期上漲幅度為26.68%。

億緯鋰能

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.0-36.3億元，同比增長(zhǎng)10-25%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)25.5-28.0億元，同比增長(zhǎng)0-10%；根據(jù)業(yè)績(jī)中樞推算，Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億，同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比下降43%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比下降49%。業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下降主要系計(jì)提了6.5億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及部分年終獎(jiǎng)金，若加回，公司Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14億元，環(huán)比增長(zhǎng)42%，略超預(yù)期。

一體化布局初顯成效，電池盈利快速提升。加回6.5億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用與年終獎(jiǎng)金后對(duì)公司Q4業(yè)績(jī)做如下拆分：1)鋰電池業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)公司22Q4鋰電池貢獻(xiàn)利潤(rùn)超4億元，出貨超10gwh，較Q3環(huán)比增長(zhǎng)約20%；以權(quán)益出貨口徑測(cè)算的單位盈利已接近0.05元/wh，碳酸鋰順價(jià)疊加中游材料成本下降背景下盈利提升顯著。2)對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)的投資收益：我們預(yù)計(jì)思摩爾貢獻(xiàn)利潤(rùn)近3億元；此外，公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳酸鋰、鋰電中游材料等產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)超3億元，我們預(yù)計(jì)23年公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局收益開(kāi)始加速釋放，收獲期即將到來(lái)。3)消費(fèi)類電池&鋰原電池：消費(fèi)承壓，鋰原平穩(wěn)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約3億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為鋰電池二線龍頭，我們短期看好材料端降價(jià)盈利改善(據(jù)測(cè)算23年鋰電池成本均值較22年降低約12%，考慮車企盈利承壓電池成本降價(jià)順價(jià)，單位盈利也能預(yù)計(jì)持平)，中長(zhǎng)期看好其產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局穩(wěn)供應(yīng)&降波動(dòng)&增收益(23年起公司產(chǎn)業(yè)鏈布局的產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，投資收益將加速釋放)；我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利至34.36/72.42/104.74億元(前值32.0/66.8/97.9億元)，同比增速分別為18%/111%/45%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為50.4/23.9/16.5倍?？紤]到公司高儲(chǔ)能占比享更高增速，一體化布局盈利向好，我們給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)106.41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇市場(chǎng)份額拓展不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司（601995）曾韜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.65%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利35.88億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.73。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)26家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為119.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，億緯鋰能行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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