華福證券有限責任公司鄧偉近期對璞泰來（603659）進行研究并發(fā)布了研究報告《負極盈利承壓下，業(yè)績符合預期，出貨量高增底部區(qū)間加碼》，本報告對璞泰來給出買入評級，認為其目標價位為81.10元，當前股價為54.71元，預期上漲幅度為48.24%。

璞泰來

投資要點：

事件：1月12日晚，璞泰來發(fā)布2022年報業(yè)績預告：預計2022年全年歸母凈利潤30.5-32億元，同比增長74%-83%；扣非后歸母凈利潤29.5-31億元，同比增長78%-87%。其中Q4歸母凈利潤7.77-9.27億元，中位數(shù)8.52億元，同比增長64%；扣非歸母凈利潤7.68-9.18億元，中位數(shù)8.43億元，同比增長67%。

負極材料：預計Q4負極材料銷量4.5萬噸，環(huán)比+20%；全年總銷量13.8萬噸，同比+42%。Q4負極材料單噸凈利潤約0.95萬元/噸，環(huán)比Q3約1.2萬元/噸下降20%；預計Q4負極合計貢獻凈利4.3億元。①負極銷量環(huán)比提升明顯，Q4銷量基本符合預期；單噸凈利方面，由于Q4負極產(chǎn)品與石墨化整體降價，且高端消費電子類負極產(chǎn)品受消費景氣度影響，出貨占比有所下降，導致負極單噸凈利承壓。②預計23年隨四川一體化產(chǎn)能投產(chǎn)，整體石墨化自供比例有望進一步提升，負極成本端將有所降低，單噸凈利觸底后實現(xiàn)回升，上調23年全年負極總銷量至23萬噸以上，貢獻凈利潤22億元以上。

隔膜涂覆：預計Q4涂覆出貨12-13億平，單平凈利0.2元/平米，貢獻凈利約2.5億元。涂覆業(yè)務盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，出貨量環(huán)比持續(xù)增長，全年總出貨量超40億平，略超此前市場預期。①涂覆業(yè)務出貨量高速增長、利潤持續(xù)穩(wěn)定，隨新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，23年涂覆有效產(chǎn)能超60億平，預計全年出貨量55億平以上，凈利潤11-12億元。②四川基膜+涂覆一體化項目進展順利，23Q1逐步實現(xiàn)出貨，預計23年基膜涂覆一體營收4億元，貢獻凈利約1億元。

其他業(yè)務：預計Q4鋰電設備凈利0.4-0.5億元，環(huán)比小幅增長；東陽光（600673）PVDF貢獻凈利潤1.1億元，其中歸母凈利約0.6億元；鋁塑膜、其他材料及聯(lián)營茵地樂合計貢獻0.6億元左右。①東陽光氟樹脂PVDF+配套R142b擴產(chǎn)順利，23年年末產(chǎn)能達1.5萬噸，預計實際有效產(chǎn)能1萬噸，全年可貢獻歸母凈利潤4-5億元。②設備業(yè)務需求穩(wěn)定、其他材料產(chǎn)品持續(xù)布局，預計23年設備、材料等合計貢獻6億元。

盈利預測及估值：總體璞泰來2022年業(yè)績基本符合預期，隨2023年Q1及Q2隔膜涂覆及負極一體化新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司一體化布局進程加快，預期23年負極業(yè)務單噸凈利仍有所承壓，出貨量實現(xiàn)高速增長；涂覆業(yè)務出貨量超預期，單平盈利穩(wěn)定；設備、材料、東陽光PVDF等業(yè)務穩(wěn)中有升。維持2023年全年45億元以上歸母凈利預期，下調2024年預期至60億元。預計公司2022-2024年歸母凈利潤達31.58/45.12/60.10億元，(前值32.13/45.31/66.18億元)，CAGR為51%。當前股價對應市盈率24/17/13倍。給予公司2023年25倍PE，對應目標價81.10元/股，給予“買入”評級。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，上游原料價格波動。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為103.61。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，璞泰來行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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