1、周觀點：看好券商階段性機會，保險年度性機會值得期待

經(jīng)濟復(fù)蘇期大金融板塊往往有領(lǐng)先超額，其中非銀板塊在權(quán)益資產(chǎn)加持下彈性較強。從流動性和政策環(huán)境看，保險更受益于利率上行和房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，同時負債端改善持續(xù)性有望超預(yù)期，短期估值快速修復(fù)已有所兌現(xiàn)，而全年視角看保險仍有值得期待的板塊性機會。券商板塊當下性價比更加凸顯（低估滯漲+一季報同環(huán)比有望明顯+疫后交易量底部回升+寬貨幣政策預(yù)期），首推兼具α和β的輕資本成長型券商。江蘇租賃（1月9日更名為江蘇金租）受益于經(jīng)濟復(fù)蘇，繼續(xù)推薦。

2、保險：調(diào)低演示利率預(yù)計影響有限，疫后復(fù)蘇利于保費端增速改善

（1）1月4日銀保監(jiān)會發(fā)布《一年期以上人身險產(chǎn)品信披規(guī)則》，要求險企披露分紅實現(xiàn)率，取消萬能險、分紅險高、中、低三檔演示利率，微幅調(diào)低演示利率，萬能險調(diào)整至兩檔（最低保證利率/4％），分紅險調(diào)整至兩檔（0/4.5％減預(yù)定利率），反映了市場利率長期走低的趨勢并引導行業(yè)關(guān)注利差損風險，降低銷售誤導可能性。預(yù)計對產(chǎn)品銷售影響有限，儲蓄型保險在穩(wěn)健類資產(chǎn)中的比價優(yōu)勢仍較突出。（2）短期疫情沖擊壓制代理人展業(yè)，一定程度上拖累開門紅短期數(shù)據(jù)，隨著全國達峰，預(yù)計疫后復(fù)蘇階段保費端增速有望逐級改善。中國人壽和中國平安等率先開門險企整體數(shù)據(jù)有望領(lǐng)先，2023Q1上市險企NBV同比增速仍有望轉(zhuǎn)正。（3）年度維度看，經(jīng)濟企穩(wěn)上行、地產(chǎn)風險改善將持續(xù)利好保險股資產(chǎn)端；儲蓄型產(chǎn)品需求提升、代理人轉(zhuǎn)型見效和疫后復(fù)蘇構(gòu)成2023年負債端復(fù)蘇驅(qū)動力。保險資負兩端改善有望貫穿全年，板塊估值仍有空間。首推開門紅增速預(yù)期較高的中國平安和中國人壽，推薦中國太保，受益標的新華保險，H股推薦友邦保險。

3、券商：一季度業(yè)績同環(huán)比改善可期，關(guān)注交易量底部回升和政策催化

（1）本周日均股票成交額7552億，環(huán)比+19％，交易量底部回升。本周北向資金凈流入200億，股票型ETF凈贖回71億。（2）中證協(xié)就《券商網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃》征求意見，鼓勵有條件的公司2023-2025三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的8％或平均營業(yè)收入的6％。我們統(tǒng)計（專項合并口徑），2021年105家券商的信息技術(shù)投入合計338億，同比+29％，信息技術(shù)投入合計值占營收7％，占凈利潤15％，均高于上述鼓勵標準，多數(shù)券商符合要求。（3）券商板塊估值仍在底部，近期相較其他大金融板塊滯漲，低基數(shù)下一季報有望同環(huán)比明顯改善，寬貨幣政策和交易量底部回升有望催化券商板塊行情，首推輕資本成長型券商東方財富和指南針，受益標的同花順和香港交易所；傳統(tǒng)券商推薦東方證券（完成配股+盈利高彈性+低估值）、廣發(fā)證券、中信證券和國聯(lián)證券。

4、受益標的組合

保險：中國人壽，中國平安，中國太保，友邦保險（H股），中國財險（H股）。券商&多元金融：同花順，東方財富，指南針，東方證券，國聯(lián)證券，中信證券，廣發(fā)證券，江蘇租賃。

風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預(yù)期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。

本文源自券商研報精選