1、周觀點(diǎn)：看好券商階段性機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)年度性機(jī)會(huì)值得期待

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期大金融板塊往往有領(lǐng)先超額，其中非銀板塊在權(quán)益資產(chǎn)加持下彈性較強(qiáng)。從流動(dòng)性和政策環(huán)境看，保險(xiǎn)更受益于利率上行和房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，同時(shí)負(fù)債端改善持續(xù)性有望超預(yù)期，短期估值快速修復(fù)已有所兌現(xiàn)，而全年視角看保險(xiǎn)仍有值得期待的板塊性機(jī)會(huì)。券商板塊當(dāng)下性?xún)r(jià)比更加凸顯（低估滯漲+一季報(bào)同環(huán)比有望明顯+疫后交易量底部回升+寬貨幣政策預(yù)期），首推兼具α和β的輕資本成長(zhǎng)型券商。江蘇租賃（1月9日更名為江蘇金租）受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，繼續(xù)推薦。

2、保險(xiǎn)：調(diào)低演示利率預(yù)計(jì)影響有限，疫后復(fù)蘇利于保費(fèi)端增速改善

（1）1月4日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《一年期以上人身險(xiǎn)產(chǎn)品信披規(guī)則》，要求險(xiǎn)企披露分紅實(shí)現(xiàn)率，取消萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)高、中、低三檔演示利率，微幅調(diào)低演示利率，萬(wàn)能險(xiǎn)調(diào)整至兩檔（最低保證利率/4％），分紅險(xiǎn)調(diào)整至兩檔（0/4.5％減預(yù)定利率），反映了市場(chǎng)利率長(zhǎng)期走低的趨勢(shì)并引導(dǎo)行業(yè)關(guān)注利差損風(fēng)險(xiǎn)，降低銷(xiāo)售誤導(dǎo)可能性。預(yù)計(jì)對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售影響有限，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)在穩(wěn)健類(lèi)資產(chǎn)中的比價(jià)優(yōu)勢(shì)仍較突出。（2）短期疫情沖擊壓制代理人展業(yè)，一定程度上拖累開(kāi)門(mén)紅短期數(shù)據(jù)，隨著全國(guó)達(dá)峰，預(yù)計(jì)疫后復(fù)蘇階段保費(fèi)端增速有望逐級(jí)改善。中國(guó)人壽和中國(guó)平安等率先開(kāi)門(mén)險(xiǎn)企整體數(shù)據(jù)有望領(lǐng)先，2023Q1上市險(xiǎn)企NBV同比增速仍有望轉(zhuǎn)正。（3）年度維度看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善將持續(xù)利好保險(xiǎn)股資產(chǎn)端；儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求提升、代理人轉(zhuǎn)型見(jiàn)效和疫后復(fù)蘇構(gòu)成2023年負(fù)債端復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力。保險(xiǎn)資負(fù)兩端改善有望貫穿全年，板塊估值仍有空間。首推開(kāi)門(mén)紅增速預(yù)期較高的中國(guó)平安和中國(guó)人壽，推薦中國(guó)太保，受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)，H股推薦友邦保險(xiǎn)。

3、券商：一季度業(yè)績(jī)同環(huán)比改善可期，關(guān)注交易量底部回升和政策催化

（1）本周日均股票成交額7552億，環(huán)比+19％，交易量底部回升。本周北向資金凈流入200億，股票型ETF凈贖回71億。（2）中證協(xié)就《券商網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃》征求意見(jiàn)，鼓勵(lì)有條件的公司2023-2025三個(gè)年度信息科技平均投入金額不少于上述三個(gè)年度平均凈利潤(rùn)的8％或平均營(yíng)業(yè)收入的6％。我們統(tǒng)計(jì)（專(zhuān)項(xiàng)合并口徑），2021年105家券商的信息技術(shù)投入合計(jì)338億，同比+29％，信息技術(shù)投入合計(jì)值占營(yíng)收7％，占凈利潤(rùn)15％，均高于上述鼓勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，多數(shù)券商符合要求。（3）券商板塊估值仍在底部，近期相較其他大金融板塊滯漲，低基數(shù)下一季報(bào)有望同環(huán)比明顯改善，寬貨幣政策和交易量底部回升有望催化券商板塊行情，首推輕資本成長(zhǎng)型券商?hào)|方財(cái)富和指南針，受益標(biāo)的同花順和香港交易所；傳統(tǒng)券商推薦東方證券（完成配股+盈利高彈性+低估值）、廣發(fā)證券、中信證券和國(guó)聯(lián)證券。

4、受益標(biāo)的組合

保險(xiǎn)：中國(guó)人壽，中國(guó)平安，中國(guó)太保，友邦保險(xiǎn)（H股），中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H股）。券商&多元金融：同花順，東方財(cái)富，指南針，東方證券，國(guó)聯(lián)證券，中信證券，廣發(fā)證券，江蘇租賃。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選