導(dǎo)語(yǔ)

共同富裕是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心特征。

近十年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)快速高質(zhì)量發(fā)展，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，居民財(cái)富和投資理財(cái)意識(shí)不斷提升。同時(shí)，也在共同富裕逐步推進(jìn)的背景下，財(cái)富管理行業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，各相關(guān)機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)型應(yīng)戰(zhàn)，在產(chǎn)品、客戶(hù)和人才等競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)力，公司組織、人才發(fā)展和激勵(lì)正在面臨重塑。

共同富裕對(duì)財(cái)富收益分配的收斂性要求，對(duì)“二八定律”和“資產(chǎn)越多，增值服務(wù)越多”的傳統(tǒng)財(cái)富管理模式來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一項(xiàng)顛覆式考驗(yàn)。

來(lái)源丨財(cái)策智庫(kù)
作者丨趙建（西澤研究院院長(zhǎng)）

行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

【轉(zhuǎn)型升級(jí)為主基調(diào)，變革中迎來(lái)發(fā)展黃金機(jī)遇期】

1發(fā)展歷程

我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)至今經(jīng)歷了萌芽、起步、擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型四個(gè)階段：

相比美國(guó)，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)起步較晚，目前處于美國(guó)的發(fā)展階段二和階段三之間，投顧邏輯剛開(kāi)始從賣(mài)方銷(xiāo)售向買(mǎi)方投顧轉(zhuǎn)變。

政策上，資管新規(guī)打破剛兌、各項(xiàng)行業(yè)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)的規(guī)范化在不斷增加各家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)成本。市場(chǎng)上，產(chǎn)品供需逐漸均衡、高凈值人群對(duì)高質(zhì)量服務(wù)需求的日益提升，行業(yè)服務(wù)質(zhì)量和人才專(zhuān)業(yè)需求隨之升級(jí)。

從賣(mài)方銷(xiāo)售到買(mǎi)方投顧：客戶(hù)投顧需求攀升，機(jī)構(gòu)開(kāi)始以客戶(hù)為中心，從“單一服務(wù)模式”向“團(tuán)隊(duì)服務(wù)模式”轉(zhuǎn)型，更加注重增值收益，傭金模式不再滿(mǎn)足當(dāng)前需求。

買(mǎi)方投顧繼續(xù)升級(jí)為智能投顧：金融科技技術(shù)發(fā)展，企業(yè)利用智能化手段覆蓋長(zhǎng)尾客群的投顧需求。對(duì)投顧專(zhuān)業(yè)性要求不斷提升，注重前沿領(lǐng)域和細(xì)分領(lǐng)域的研究以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)踐。

2規(guī)模和發(fā)展機(jī)遇

我國(guó)現(xiàn)已成為全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)，居民財(cái)富管理需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)乘風(fēng)而上。截至2021年底，我國(guó)財(cái)富管理行業(yè)各類(lèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)132萬(wàn)億元。1

中國(guó)個(gè)人金融資產(chǎn)規(guī)模將保持約11%的快速增長(zhǎng)，至2025年達(dá)到332萬(wàn)億元。 2

伴隨市場(chǎng)改革帶來(lái)供給端擴(kuò)容，以及財(cái)富積累推動(dòng)的需求端提振，2030年中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模（Asset Under Management，后文簡(jiǎn)稱(chēng)“AUM”）有望達(dá)300萬(wàn)億元。各類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)的管理費(fèi)及業(yè)績(jī)報(bào)酬收入有望從2021年的6,889億元提升至2030年的1.6萬(wàn)億元。

3競(jìng)爭(zhēng)格局

財(cái)富管理以其輕資本、高回報(bào)的顯著優(yōu)勢(shì)，吸引各類(lèi)主體紛紛涌入。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括銀行系、券商系、基金系、信托系、互聯(lián)網(wǎng)金融公司及第三方財(cái)富管理公司等。國(guó)際上，全球領(lǐng)先的外資銀行也將發(fā)展中國(guó)的在岸業(yè)務(wù)作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。市場(chǎng)擴(kuò)容背景下當(dāng)前各機(jī)構(gòu)仍以跑馬圈地為主、格局相對(duì)分散，仍有較大的發(fā)展空間。

共同富裕對(duì)財(cái)富管理提出新要求

普惠性財(cái)富管理應(yīng)在扎實(shí)推動(dòng)共同富裕中發(fā)揮重要作用。然而，當(dāng)前我國(guó)居民人均可支配收入增速遠(yuǎn)低于名義GDP增速，居民財(cái)富累積速度高于GDP速度，財(cái)富管理市場(chǎng)需求巨大。與此同時(shí)，居民財(cái)富管理格局存在結(jié)構(gòu)性矛盾，居民財(cái)富分配不均衡，2020年中國(guó)基尼系數(shù)為0.468，最高20%家庭擁有的資產(chǎn)是最低20%家庭的24.4倍；居民財(cái)富配置呈現(xiàn)固定資產(chǎn)占比和金融資產(chǎn)中存款占比“雙高”特點(diǎn)；財(cái)產(chǎn)性收入占比不高且城鄉(xiāng)差別較大。

從宏觀層面看，以往經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過(guò)程中房產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)幅度較大、缺少第三次分配制度等多重因素共同導(dǎo)致了當(dāng)前中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)格局。從行業(yè)層面來(lái)看，普惠性財(cái)富管理市場(chǎng)中銀行理財(cái)與公募基金是主力軍，但相對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)管理的總體規(guī)模仍然偏小，僅為8%左右；銷(xiāo)售渠道仍以銀行為主；產(chǎn)品較為同質(zhì)化，機(jī)構(gòu)重銷(xiāo)售輕服務(wù)，偽普惠型產(chǎn)品沖擊普惠產(chǎn)品，信息披露及銷(xiāo)售準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一致等現(xiàn)象制約普惠財(cái)富市場(chǎng)發(fā)展。從微觀投資主體來(lái)看，投資者本身對(duì)時(shí)間的復(fù)利價(jià)值運(yùn)用不充分，存在追漲殺跌等短視行為，權(quán)益性資產(chǎn)配置比例較低等投資者尚不成熟現(xiàn)象依然存在。

另一方面，積極因素也在呈現(xiàn)。如總需求加速增長(zhǎng)背景下財(cái)富管理需求日益分化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出從儲(chǔ)蓄到非儲(chǔ)蓄、從實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)、從單一配置到多元配置的三大轉(zhuǎn)型特征；且財(cái)富管理機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)化進(jìn)程加速，頭部企業(yè)正在形成。

當(dāng)前須在促進(jìn)財(cái)富結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時(shí)做好普惠財(cái)富管理市場(chǎng)，以有效市場(chǎng)和有為政府相結(jié)合，推動(dòng)普惠金融行穩(wěn)致遠(yuǎn)。宏觀層面，須進(jìn)一步落實(shí)國(guó)家普惠金融戰(zhàn)略，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)行為，準(zhǔn)確把握普惠財(cái)富管理的功能和作用，形成普惠財(cái)富管理政策和機(jī)制；重點(diǎn)關(guān)注增加農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入，縮小城鄉(xiāng)差距。行業(yè)層面，健全養(yǎng)老三支柱，加快普惠性財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；引導(dǎo)中低收入群體提高金融認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力；加強(qiáng)投資者保護(hù)；鼓勵(lì)第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)發(fā)展，統(tǒng)一信息披露和銷(xiāo)售渠道，并鼓勵(lì)銀行理財(cái)開(kāi)展產(chǎn)品投顧服務(wù)，擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道。微觀層面，優(yōu)化財(cái)富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)普惠性財(cái)富管理產(chǎn)品發(fā)展，如發(fā)展公募基金投顧和公募FOF等。

共同富裕下的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路

共同富裕時(shí)代為財(cái)富管理行業(yè)提出了更高的要求，很多方面甚至要顛覆傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念和業(yè)務(wù)模式。

中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)要從過(guò)去的“增量紅利”時(shí)代走出來(lái)，更好地適應(yīng)共同富裕時(shí)代在政策、市場(chǎng)和客戶(hù)需求及競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)方面的新要求，當(dāng)然也會(huì)面臨諸多的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。

尤其是共同富裕對(duì)財(cái)富收益分配的收斂性要求，對(duì)“二八定律”和“資產(chǎn)越多，增值服務(wù)越多”的傳統(tǒng)財(cái)富管理模式來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一項(xiàng)顛覆式考驗(yàn)。然而，數(shù)字技術(shù)的廣泛應(yīng)用和普惠金融政策的全面支持，為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更好地適應(yīng)共同富裕時(shí)代進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了路徑。

具體來(lái)說(shuō)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要在以下五個(gè)方面做出努力。

01加快研發(fā)面向大眾的普惠型財(cái)富管理產(chǎn)品

中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展多年，從一開(kāi)始就有廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)，具有先天的普惠金融基因，并不是僅限于高凈值客戶(hù)。

面向共同富裕時(shí)代，各財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，無(wú)論是商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司、公募基金，還是券商資管、保險(xiǎn)資管、私募基金、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，都需要繼續(xù)將財(cái)富管理的重點(diǎn)聚焦在數(shù)量眾多的中低凈值客戶(hù)，為其提供風(fēng)險(xiǎn)收益比較高的或與高凈值客戶(hù)收益率差距逐漸縮小的產(chǎn)品和服務(wù)。

為了推動(dòng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在服務(wù)普惠客戶(hù)方面的積極性，在政策層面，未來(lái)可能會(huì)有較大的變化。比如面向高凈值客戶(hù)的管理收益可能會(huì)提高稅收，而面向普惠客戶(hù)的管理收益則很可能減免稅收。

02充分利用數(shù)字技術(shù)重塑財(cái)富管理的成本曲線

傳統(tǒng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)之所以“嫌貧愛(ài)富”，更傾向于為高凈值客戶(hù)服務(wù)，并不是主觀所為，而是在客觀上為高凈值客戶(hù)提供服務(wù)創(chuàng)造的利潤(rùn)率更高。因?yàn)橄噍^于人數(shù)較多但人均凈資產(chǎn)較少的普通客戶(hù)，服務(wù)高凈值客戶(hù)的獲客、渠道、服務(wù)、溝通、操作等成本相對(duì)較低。

這是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)過(guò)去的成本曲線結(jié)構(gòu)，但是隨著數(shù)字技術(shù)在財(cái)富管理機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)的深入應(yīng)用，服務(wù)中低凈值客戶(hù)和“長(zhǎng)尾客戶(hù)”的成本大幅下降，這就為這些客戶(hù)提供與高凈值客戶(hù)相似的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”產(chǎn)品和服務(wù)提供了可能性。

各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快數(shù)字化場(chǎng)景的應(yīng)用，在渠道、風(fēng)控、售后、服務(wù)等各方面提高自動(dòng)化、智能化水平，重塑自身的成本曲線，降低普通凈值客戶(hù)的服務(wù)成本，從而逐漸改變傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)“嫌貧愛(ài)富”的商業(yè)屬性，為更多的普惠群體提供與高凈值客戶(hù)類(lèi)似的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

03加快研發(fā)基于三次分配的公益和慈善產(chǎn)品

共同富裕時(shí)代，三次分配將越來(lái)越重要。

與發(fā)達(dá)成熟國(guó)家規(guī)模較大、在分配活動(dòng)中較為活躍的公益基金、慈善基金和一些特定社會(huì)責(zé)任主題基金等相比，中國(guó)的財(cái)富管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還比較單一，非商業(yè)類(lèi)基金的占比較低，還沒(méi)有形成三次分配的氣候。

然而事實(shí)證明，以社會(huì)非營(yíng)利性組織為主體參與的公益和慈善類(lèi)基金，對(duì)優(yōu)化財(cái)富分配結(jié)構(gòu)、緩解社會(huì)分歧和矛盾起著非常大的作用。作為財(cái)富分配的第三條道路，在共同富裕時(shí)代，這些非營(yíng)利性基金肯定會(huì)快速崛起。

財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快這方面的布局，提前研發(fā)這類(lèi)基金的信托產(chǎn)品，理清其產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，研究成熟國(guó)家的監(jiān)管政策，為非營(yíng)利性基金在中國(guó)的大發(fā)展做好準(zhǔn)備。

04在資產(chǎn)投放端更多地向“專(zhuān)精特新”和中小企業(yè)傾斜

財(cái)富管理促進(jìn)共同富裕，不僅僅是為社會(huì)大眾財(cái)富的保值增值服務(wù)，還可以通過(guò)資產(chǎn)配置和投資端，將社會(huì)儲(chǔ)蓄向有利于共同富裕的領(lǐng)域引導(dǎo)，最終實(shí)現(xiàn)財(cái)富“從大眾中來(lái)并服務(wù)大眾”的價(jià)值閉環(huán)。

將財(cái)富管理集聚的資金投資于“專(zhuān)精特新”和中小企業(yè)，有利于提高年輕一代的財(cái)富水平和中低收入階層的就業(yè)，也就有利于形成“橄欖型”的財(cái)富分配結(jié)構(gòu)。而且財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，在很大程度上取決于管理組合的底層資產(chǎn)。代表新興生產(chǎn)力的“專(zhuān)精特新”企業(yè)，在投資回報(bào)方面會(huì)給財(cái)富管理組合更高的回報(bào)。

05將ESG標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用到管理端和投資端

ESG已經(jīng)成為衡量企業(yè)可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，當(dāng)前已經(jīng)在資本市場(chǎng)上得到廣泛應(yīng)用。

財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該首先將ESG理念應(yīng)用到自身的管理中，推動(dòng)低碳綠色發(fā)展，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，完善公司治理體系，并將該標(biāo)準(zhǔn)引用到投資端，注重投資標(biāo)的在ESG方面的表現(xiàn)，在推動(dòng)物質(zhì)財(cái)富保值增值的基礎(chǔ)上，全面提升財(cái)富管理的生態(tài)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值和人文價(jià)值，實(shí)現(xiàn)生態(tài)、社會(huì)、人文的全面共同富裕。

作為財(cái)富分配的第三條道路，在共同富裕時(shí)代，非營(yíng)利型基金肯定會(huì)快速崛起。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快這方面的布局，為非營(yíng)利型基金在中國(guó)的大發(fā)展做好準(zhǔn)備。