近期，思特奇（300608）（300608.SZ）的定增終于落地，磨磨蹭蹭1年多了，可把中小股東急壞了。

（注：ifind）

究其緣由，整個2022年，公司股價跌超30%，而且自4月底來，公司股價便一直被摁在地下反復摩擦，風云君好似能理解股東那顆焦急的心了。

（注：專為注冊制服務的市值風云APP）

于是，風云君對這個“臨危接盤”、安撫了2萬股東的“神秘人”倍感興趣，TA和公司之間又有著什么樣的故事呢？

走起！

一、華創(chuàng)陽安（600155）：搶座第二大股東，以前保薦機構之名 1、勢在必得的二股東，被動可能的大股東

公司一共向91位投資者發(fā)送了《認購邀請書》，只有3家為有效報價，最后確定的發(fā)行對象為2家。

兩家機構分別為華創(chuàng)陽安（600155.SH）和財通基金，其中華創(chuàng)陽安認購5.5億，認購比例超9成。

（注：公司公告）

最終發(fā)行價為8.03元/股，在發(fā)行底價7.15元/股的基礎上溢價12%。而華創(chuàng)陽安在申購報價時更是報出8.1元/股的價格，透著一股勢在必得的氣勢。

發(fā)行完成后，華創(chuàng)陽安持股比例躥升至20.94%，實控人吳飛舟持股比則稀釋至22.86%，兩者僅差不到兩個點。其余股東持股比低且較為分散。

（注：公司公告，財通基金獲配股份登記在其資產(chǎn)管理計劃名下，未進入公司前十名股東）

而根據(jù)22年7月份的公告，由于個人財產(chǎn)糾紛，吳老板手上3446萬股處于司法凍結狀態(tài)，占其所持股份比重的46%。

（注：公司公告）

假設、如果、萬一吳老板的凍結股份被強制執(zhí)行，其實控人的身份就岌岌可危了，華創(chuàng)陽安則有可能被動成為第一大股東。

當前華創(chuàng)陽安股權較為分散，屬于無實控人狀態(tài)。

華創(chuàng)陽安的前身是寶碩股份，2016年寶碩股份通過發(fā)行股份及增資方式，合計獲取了華創(chuàng)證券97.44%的股權，隨后2018年公司簡稱變更為華創(chuàng)陽安。

2019年，華創(chuàng)陽安以現(xiàn)金收購了華創(chuàng)證券剩余的2.56%股權，自此華創(chuàng)證券成為其全資子公司。

華創(chuàng)證券的收購帶來了36億巨額商譽，也帶來了華創(chuàng)陽安業(yè)績的增長。

2016-2021年，華創(chuàng)陽安營收CAGR達27.6%，歸母凈利潤則由虧損1.4億，上升至2021年的盈利9.7億。

然而，2022年前三季度營收和歸母凈利潤雙雙大幅下滑，危機四伏。同時，禍不單行的是華創(chuàng)陽安近期原定80億的定增也僅募到30億，縮水6成。

（注：華創(chuàng)陽安三季度報）

收購華創(chuàng)證券之前，公司營收以建材行業(yè)為主，收購完成后，建材業(yè)務營收逐年下降，2021年不及證券行業(yè)零頭。

因此，可以說華創(chuàng)陽安完全就是一家證券公司，而華創(chuàng)證券就是其命門所在。

（制圖：市值風云App） 2、前保薦人，知根知底

正是這層證券身份，華創(chuàng)陽安與思特奇之間淵源頗深。

2019年，思特奇計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，華創(chuàng)證券成為其保薦機構。

而后，2020年4月，吳老板由于個人資金需求將所持有的340萬股質(zhì)押給華創(chuàng)證券。

（注：公司公告）

隨后，2020年思特奇以1620萬元向華創(chuàng)陽安的參股子公司“云碼通”進行增資，獲得13.043%股權，該公司主營大數(shù)據(jù)基礎設施服務、數(shù)據(jù)處理與存儲服務等。

2021年思特奇籌劃非公開發(fā)行，保薦機構由華創(chuàng)證券換成財信證券，這或許為后續(xù)華創(chuàng)證券入局思特奇埋下了伏筆。

保薦機構也叫保薦人，保薦拆開來看，就是保證和推薦的意思。所以理論上來看，華創(chuàng)證券對思特奇應該是”知根知底“的。

華創(chuàng)陽安表示，與思特奇從業(yè)務合作到股權合作的升級，能夠加快推進其在數(shù)字經(jīng)濟生態(tài)建設、運營領域的業(yè)務發(fā)展。

思特奇的基本面如何呢？

咱們繼續(xù)走起。

二、題材熱，業(yè)績冷，平平無奇思特奇

公司成立于1995年，2017年于深交所上市，核心業(yè)務是為電信運營商提供客戶關系管理（CRM）、大數(shù)據(jù)、計費、移動互聯(lián)網(wǎng)等核心業(yè)務系統(tǒng)的全面解決方案。

公司主要產(chǎn)品為BOSS系統(tǒng)（電信業(yè)務運營支持系統(tǒng)）。公司根據(jù)客戶需求進行定制軟件開發(fā)，并提供后續(xù)新需求維護和技術維護服務。

BOSS是電信運營商實現(xiàn)網(wǎng)絡運營、管理、維護的重要支撐軟件平臺，屬于核心業(yè)務支撐系統(tǒng)。

該領域的主要競爭者為亞信科技和華為，按2020年相關銷售額統(tǒng)計，兩者分別占據(jù)23.7%、11.9%市場份額，思特奇市場份額為9.1%。

（注：公司公告，2020年BOSS核心系統(tǒng)軟件開發(fā)領域主要市場參與者）

思特奇身上有眾多熱門題材，如5G概念、邊緣計算、鴻蒙概念、區(qū)塊鏈、數(shù)據(jù)中心、云計算……

但其業(yè)績卻很“冷”。

1、9成營收依賴三大運營商

具體來看，上市以來，公司整體營收規(guī)模增長緩慢，從2017年的7.4億增至2021年的9億，CAGR僅5%，其中技術服務規(guī)模甚至較上市之初有所萎縮。

（制圖：市值風云App）

22年前三季度，公司營收4.3億，同比下降14%，公司表示營收的下滑與業(yè)務的季節(jié)性相關。

下游電信運營商通常在上半年制定需求計劃，下半年項目簽約、驗收和付款，而軟件開發(fā)業(yè)務的收入確認原則是以簽約為前提，以上線、初驗、終驗為節(jié)點，因此公司營收確認較集中于下半年尤其是第四季度，特別是12月份，業(yè)務呈現(xiàn)明顯季節(jié)性特征。

從歷年四季度營收表現(xiàn)來看，占全年營收比重在50%左右，但營收絕對值變化不大，穩(wěn)定在4億左右。

若按4億的平均營收簡單估算，公司2022年全年營收8.3億，同比下降8%。

（制圖：市值風云App）

反觀利潤端，歷年來公司歸母凈利潤不足1億，規(guī)模較小，2021年出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象：營收增長23%，歸母凈利潤下滑12%。

同樣由于季節(jié)性影響，2022年前三季度歸母凈利潤直接虧損0.6億，若大致按往年四季度0.9億利潤估算，全年盈利僅0.3億，較前一年腰斬。

（制圖：市值風云App）

公司與三大電信運營商建有長期業(yè)務關系，主業(yè)90%左右來源于國內(nèi)三大電信運營商，客戶集中度高，議價能力弱。

雖然公司在城市數(shù)字經(jīng)濟中臺（智慧城市）等領域進行拓展，“其他”業(yè)務收入持續(xù)增長，但當前仍不成氣候，2021年營收占比僅8%。

（制圖：市值風云App）

甲方爸爸的強勢在毛利率上的體現(xiàn)是，近年來公司毛利率持續(xù)下滑，2021年已降至40%，凈利率則常年表現(xiàn)平庸，2017-2021年平均不過9%。

（制圖：市值風云App） 2、研發(fā)投入資本化加劇

公司所在的軟件及服務行業(yè)屬于資本和技術密集型的行業(yè)，產(chǎn)品和技術更迭較快，需持續(xù)進行較大的研發(fā)投入，是明顯的研發(fā)驅(qū)動型企業(yè)。

期間費用中，研發(fā)費用是公司主要的費用支出，但自2020年起研發(fā)費用率明顯下滑。

（制圖：市值風云App）

研發(fā)費用率的下降，一方面是研發(fā)投入金額有所下滑，另一方面是研發(fā)支出資本化比例在增加，從2019年的7%的資本化升至2021年的33%。

同時，資本化研發(fā)支出占當期凈利潤的比重在2021年達到89%，而2021年凈利潤僅0.6億，這意味著如果這些全部費用化，公司凈利潤可能不足0.1億。

（注：2021年年報） 3、賬面資金有壓力

由于該行業(yè)結算和回款周期較長，應收款和存貨等對資金占用較大。

公司的應收款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均維持在180天上下，導致公司完成一輪購存銷所需要的天數(shù)超過300天。

（制圖：市值風云App）

由于項目結算和回款主要集中在第四季度，2022年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金處于流出狀態(tài)。但縱觀以前年度，公司創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力并不強。

上市以來，公司產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流僅3億，而資本支出有7億，導致自由現(xiàn)金流整體處于流出狀態(tài)，合計凈流出4億。

（制圖：市值風云App）

無法靠自身產(chǎn)生現(xiàn)金流，公司只能借外力融資，而公司也是將這把利器運用得爐火純青。

上市5年多，公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，進行了非公開發(fā)行募資，此外短期借款及長期借款都用上了，導致公司有息負債率持續(xù)走高，2022Q3達到41%。

（制圖：市值風云App）

此次非公開發(fā)行中有超1億用于補充流動資金，或許能部分緩解公司資金方面壓力。

（注：公司公告） 結語

思特奇核心業(yè)務是根據(jù)客戶需求進行定制軟件開發(fā)，并提供后續(xù)新需求維護和技術維護服務，同時也在往智慧城市等方面拓展。但業(yè)績貢獻均有限，反倒公司身上熱門題材不少。

公司營收約9成依賴三大電信運營商，上市以來業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，營收增長緩慢，歸母凈利潤也表現(xiàn)平庸，始終低于1億。

公司的吾股排名也是一路下滑，當前公司市值約20億左右，且自2018年以來，公司不斷有減持相關公告拋出。

（注：專為注冊制服務的市值風云APP）

前保薦機構母公司華創(chuàng)陽安此次坐上公司第二大股東位置，與實控人持股比相差不過2個點，而當前實控人近一半股權處于凍結狀態(tài)，控制權不穩(wěn)定。

那么，華創(chuàng)陽安這次的入場，帶給公司的是拐點，還是劫點？