全球新冠疫情陰霾籠罩，俄烏兩國激戰(zhàn)持續(xù)至今。這足以對未來全球經(jīng)濟和金融造成深遠(yuǎn)影響，也將*改變國際政治與地緣格局。

期間，把中立刻在基因血液里的瑞士人突然放棄中立原則，追隨歐盟，參與對俄羅斯的一攬子制裁計劃，凍結(jié)俄羅斯有關(guān)個人和機構(gòu)在瑞士資產(chǎn)，禁止瑞士公司與被制裁對象進行業(yè)務(wù)往來，并制裁俄羅斯總統(tǒng)普京、總理米舒斯京和外長拉夫羅夫。

瑞士的中立性在國際上成為了眾矢之的。這讓富裕的瑞士人備感焦慮，陷入了巨大的輿論壓力與漩渦之中。瑞士聯(lián)邦總統(tǒng)阿蘭·貝爾塞曾言，他經(jīng)歷了政府歷史上前所未有的危急時刻。他的政策主張與作為遭遇了諸多批評和威脅，嚴(yán)重到需要申請警方保護的程度。

屋漏偏逢連夜雨。全國第二銀行集團——瑞士信貸在一些列踩坑、丑聞之后，在去年陷入了166年以來歷史上最動蕩的時期。10月初，瑞信CDS一度攀升至379BP（年初僅57BP），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過雷曼兄弟倒閉的時候。破產(chǎn)是瑞信頭上達摩克利斯之劍。

一波未平，一波又起。在蘇黎世的大街上，瑞士央行大樓依舊赫然佇立于蔚藍天空之下，但它卻遭遇了115年歷史以來*的1320億瑞士法郎（約合人民幣9700億元）的巨額虧損，占到2021年GDP的17.6%。

瑞士在經(jīng)歷了多年社會安定、繁榮與喧囂的日子之后，終究還是如時鐘周期表一樣滑入另外一個時區(qū)。焦慮、破產(chǎn)、危機如影隨形，考驗著只有800多萬人口的瑞士。

01、央行翻車

瑞士央行成立于1906年1月16日。它或許是世界上最特殊的中央銀行——瑞士聯(lián)邦政府不持有任何股份，州行政當(dāng)局以及銀行等公眾機構(gòu)持有55%，其余45%的股份由私人持有，并在瑞士證券交易所掛牌上市。

瑞士央行執(zhí)行的貨幣政策與歐美日主流央行并不一致。后者擴張資產(chǎn)負(fù)債表是通過購買國債等資產(chǎn)來提高本國經(jīng)濟的貨幣流動性。而這些資金來源于央行們開動印鈔機，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一圈，最后又以準(zhǔn)備金存入銀行系統(tǒng)之中。

瑞士央行擴表則是為了應(yīng)對海量的資金涌入瑞士，印錢賣給瑞郎需求者，維持瑞郎匯率的相對穩(wěn)定。尤其是2008年次貸危機以及2012年歐債危機之后，歐美資金蜂擁而入瑞士避風(fēng)。瑞士央行外匯儲備從這之前的800億瑞郎左右飆升至2022年的1萬億瑞郎左右的水平。

瑞士央行暴富之后，手握巨資并沒有閑著，但也不是去購買本國國債，而是配置了諸多國外債券以及風(fēng)險很高的股票資產(chǎn)。其中，一度持有2490家美股，持倉市值一度高達1770億美元，占比總外匯儲備的20%+。在過去很多年，瑞士央行一直側(cè)重于科技、醫(yī)療保健和消費等板塊，重倉股包括蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉、谷歌、meta、英偉達等等。當(dāng)然，也持有過阿里巴巴、京東等中概股。

瑞士央行炒風(fēng)險資產(chǎn)，順風(fēng)順?biāo)?015年因遭遇黑天鵝爆虧過230億瑞郎外，其余年份均賺得盆滿缽滿，長期下來回報率還是比較高的。

不過，最會炒股的央行終究還是栽了。2022年，通脹、加息、俄烏戰(zhàn)爭攪亂全球金融市場，股債市場累計蒸發(fā)逾30萬億美元。瑞士央行算是一個大冤種，巨額虧損1320億瑞郎。其中，1310億來源于海外債券與股票資產(chǎn)，10億來源于本土資產(chǎn)持倉，而*盈利的大類資產(chǎn)就是黃金，賺了4億。

巨虧之后，瑞士央行持有的外匯儲備縮水至7840億美元，較去年下降17%左右，應(yīng)對匯率穩(wěn)定以及流動性問題下降不少。

瑞士央行有沒有資金黑洞，市場也是滿臉疑問。

10月5日，美聯(lián)儲與瑞士央行進行了31億美元的流動性。如此大額美元互換是極為罕見的，亦是2022年美聯(lián)儲首次對海外央行大規(guī)模動用流動性互換額度。正常情況下，各國央行可以直接在金融市場輕易獲得美元，不需要通過緊急特殊通道去敲美聯(lián)儲的門。該通道是2020年3月，美聯(lián)儲與多國央行緊急開辟的，目的是應(yīng)對當(dāng)時極為嚴(yán)重的美元流動性危機。

令市場更為驚愕的是，僅僅7天之后（10月12日），美聯(lián)儲又為瑞士央行提供了62.7億美元的流動性支持。再過了7天（10月19日），美聯(lián)儲再度為瑞士央行提供110億美元流動性，規(guī)模再翻一番。

3周時間，204億美元。這么多錢急急忙忙拿去干什么了？去堵央行自己的金融窟窿，還是去救助瑞信？我們不得而知。

見微知著，我們可以猜想這里面一定孕育著重大的金融風(fēng)險。

02、瑞信飄搖

瑞士信貸，全球第五大財團，瑞士第二大銀行，世界500強第494位。業(yè)務(wù)范圍覆蓋財富管理、股票、債券、保險、信托、基金、私募、衍生品等多個金融領(lǐng)域。從私人銀行財富管理領(lǐng)域，規(guī)模高達1.6萬億美元左右，遠(yuǎn)超雷曼兄弟的6000多億，目前位居全球第4名，僅次于摩根大通、花旗集團以及高盛。另外，投行業(yè)務(wù)也久負(fù)盛名，在全球排名第25位。

瑞信在全球金融市場叱咤風(fēng)云。但在2021年連踩兩個巨雷之后，2022年全線條業(yè)務(wù)加速陷入萎縮。去年10月，一名澳大利亞記者大衛(wèi)泰勒戳破了窗戶紙，報道有大型投行瀕臨破產(chǎn)。市場紛紛猜測這就是瑞信。

2021年，韓國人Bill Hwang管理的對沖基金Archegos高杠桿押注中概股，遭遇殘忍血洗，150億美元一夜被平倉，成為歷史上單個體單日虧損最多的人。高盛、摩根士丹利手腳麻利，嗅覺很靈敏地跑路了105億美元、80億美元，幾乎全身而退。瑞士信貸則成為大冤種，最終巨額損失55億美元。

再來。Greensill Capital供應(yīng)鏈公司將企業(yè)貸款類打包成類債產(chǎn)品主要賣給了瑞信基金，規(guī)模100億美元。去年3月，Greensill Capital無法償還債務(wù)，宣告破產(chǎn)。瑞信一個人在風(fēng)中凌亂，最終追回現(xiàn)金73億美元，累計賠償給投資者67億美元。

頻頻中大雷，Why？

在利潤誘惑方面，公司宣揚的嚴(yán)格風(fēng)控管理或許就是個屁。在Bill Hwang事件中，瑞信提供給Archegos交易保證金僅僅10%，大致也就是10倍杠桿，而高盛是2倍杠桿。更離譜的是，瑞信內(nèi)部早在2019年就察覺了違約風(fēng)險，但無動于衷，未采取任何行動。后在2021年，瑞信保證金系統(tǒng)觸發(fā)要求Bill Hwang補充40億保證金，結(jié)果僅僅補充了13億，也就此作罷。

貪得無厭必然將付出承重代價。瑞信遭遇信任危機，開始斷臂自救。10月初，媒體報道瑞信將出售經(jīng)營近200年的酒店Mandarin Oriental Savoy Zurich，售價4億瑞郎，換取寶貴現(xiàn)金，并計劃再增資籌資40億瑞郎。此外，瑞信還將開展大規(guī)模重組與改革：

*，縮減投行業(yè)務(wù)，關(guān)閉大部分大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，停止為對沖基金提供資金來源，目標(biāo)為降低證券化產(chǎn)品的風(fēng)險敞口；

第二，咨詢和杠桿金融業(yè)務(wù)分拆成一個獨立部門，更名為“瑞士信貸*波士頓”；

第三，計劃于今年2月14日關(guān)閉本國109家分支機構(gòu)，到2025年減少9000員工，整體支出減少15%。

拆的拆，賣的賣，裁的裁，目標(biāo)就是活下來，但并不容易。2022年三季度，瑞信繼續(xù)大虧40.34億瑞郎，2021年同期盈利4.34億瑞郎。這沉重打擊了投資者，發(fā)布財報第二天，股價暴跌20%。現(xiàn)價較2021年3月暴跌75%，最新市值僅僅138億美元。這跟當(dāng)時的雷曼兄弟頗為相似，業(yè)績持續(xù)數(shù)個季度惡化，股價一跌再跌。

百年瑞信風(fēng)雨飄搖，投資者信心嚴(yán)重不足。瑞信首席執(zhí)行官Ulrich Krner曾為了安撫市場，該行擁有接近1000億美元的資本緩沖，并預(yù)計在今年剩余時間里，其最高質(zhì)量的普通股權(quán)一級資本比率（CET1）將繼續(xù)保持在13%-14%。他并稱，不要將其股價表現(xiàn)與資本實力和流動性混為一談。

市場依舊不買賬。有投資者諷刺，在2008年全球金融危機導(dǎo)致雷曼兄弟破產(chǎn)時，雷曼兄弟的CFO也說過同樣的話。

瑞信會不會成為下一個雷曼兄弟，亦或是幸運度過難關(guān)成為下一個德意志銀行?

2023年將揭曉答案。

03、尾聲

瑞士作為全球主流離岸金融市場之一。如果瑞士信貸亦或是瑞士央行爆發(fā)不可測的系統(tǒng)性風(fēng)險，那么也將重創(chuàng)歐洲金融市場，進而蔓延至全球。當(dāng)然，這只黑天鵝目前發(fā)生的概率較小。

百年變局，全球來到了重要的十字路口。而居于歐洲一隅的瑞士危機重重，不僅是眼前的瑞士信貸與瑞士央行蘊藏著的重大風(fēng)險，還有全球土豪們對于“永遠(yuǎn)中立”的銀行保險業(yè)的職業(yè)道德產(chǎn)生了深度懷疑，亦或會對瑞士產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)與持久的影響。

瑞士懸崖邊緣走鋼絲，稍有不慎，粉身碎骨。