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上市券商頻頻融資的背后，盈利能力未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，低效融資被市場(chǎng)詬病。而證監(jiān)會(huì)對(duì)頭部券商巨額配股公開(kāi)表態(tài)的罕見(jiàn)舉動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)包括配股在內(nèi)的再融資政策是否調(diào)整的遐想。
方斐/文
在2022年最后一個(gè)工作日，又見(jiàn)券商以“配股”形式在資本市場(chǎng)融資補(bǔ)血。2022年以來(lái)，已有8家上市券商家通過(guò)定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式完成再融資，上市券商融資步伐明顯加速。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)金證券、長(zhǎng)城證券通過(guò)定增分別募資58.17億元和76.16億元；興業(yè)證券、東方證券、財(cái)通證券以配股形式分別募資100.84億元、127.15億元、71.72億元；中國(guó)銀河、浙商證券發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資78億元、70億元。
作為典型的資本密集型行業(yè)，融資渠道暢通對(duì)證券行業(yè)的重要性不言而喻，凈資本不僅決定證券公司行業(yè)地位、盈利能力，還有助于保障其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。在券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的情況下，資本實(shí)力是決定券商競(jìng)爭(zhēng)地位、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素，券商需要保持與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模相匹配的資本規(guī)模，因此不排除后續(xù)將有更多券商開(kāi)啟融資計(jì)劃。
但從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益來(lái)看，券商頻繁融資是否充分考慮了資金利用效率和市場(chǎng)承受能力兩個(gè)重要因素？
融資加速與業(yè)績(jī)放緩的背離按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，券商在拋出配股計(jì)劃后，由于每股收益稀釋，短期內(nèi)可能引發(fā)投資者資金出逃，從而造成股價(jià)下跌。數(shù)據(jù)顯示，以往券商配股的認(rèn)購(gòu)率往往達(dá)到90%以上——興業(yè)證券和東方證券配股認(rèn)購(gòu)率分別為96.53%、89.96%。
2022年以來(lái)，上市券商融資步伐加速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年已有8家上市券商通過(guò)定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式完成再融資；其中，已有4家券商成功實(shí)施配股，認(rèn)購(gòu)總金額達(dá)到522億元。
實(shí)際上，對(duì)券商行業(yè)而言，券商再融資并不是問(wèn)題的關(guān)鍵，市場(chǎng)更看重的是所募資金的使用效率。2022年，A股頭部券商融資規(guī)模動(dòng)輒就超200億元，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般券商在發(fā)布配股計(jì)劃后，由于ROE稀釋，短期內(nèi)可能引發(fā)投資者資金出逃，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)股下跌，并在一定程度上制約整個(gè)券商板塊的活躍度。
從2022年全年來(lái)看，券商板塊整體下跌幅度超過(guò)20%，跑輸同期上證指數(shù)。有分析認(rèn)為，券商融資的目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)或服務(wù)規(guī)模、提供更多的產(chǎn)品或服務(wù)，以獲得更多的利潤(rùn)回報(bào)股東，如果融資不降低企業(yè)的ROE，那就對(duì)市場(chǎng)而言就是正面的、積極的影響，反之就是負(fù)面的、消極的影響。
根據(jù)巴菲特的論述，如果公司一美元的留存收益能創(chuàng)造大于一美元的價(jià)值，那留存收益就是值得的。換個(gè)角度來(lái)看，就是留存收益不能降低ROE，否則就應(yīng)該分給股東。留存收益再投資與股權(quán)融資再投資在本質(zhì)上是一樣的，只要再融資不降低ROE，就是為企業(yè)和股東創(chuàng)造價(jià)值。
我們來(lái)看一下中國(guó)券商的盈利能力，隨著券商商業(yè)模式逐步轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)化，行業(yè)ROE彈性下降導(dǎo)致β屬性隨之減弱，在這一點(diǎn)上頭部券商也不例外，同樣面臨著“重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)”的問(wèn)題。
從券商行業(yè)整體來(lái)看，2022年前三季度，41家上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3710.4億元，同比下滑21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1021.2億元，同比下滑31.2%；合計(jì)年化ROE為6.2%，同比下降3.9%。
在此背景下，上市券商積極補(bǔ)充資本的訴求無(wú)疑是在為未來(lái)發(fā)展拓展空間，為提升ROE未雨綢繆。但市場(chǎng)更關(guān)心的是，券商頻頻融資的背后，盈利能力未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，這樣低效的融資意義何在？
監(jiān)管罕見(jiàn)表態(tài)引市場(chǎng)關(guān)注盡管近年來(lái)券商融資已不新鮮，但值得注意的是，針對(duì)近期有上市證券公司公告實(shí)施再融資一事，證監(jiān)會(huì)罕見(jiàn)發(fā)聲令市場(chǎng)頗為意外。
證監(jiān)會(huì)表示，關(guān)注到有關(guān)上市證券公司再融資行為。證監(jiān)會(huì)一直倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹(shù)牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”作用。作為已上市的證券公司，更應(yīng)該為市場(chǎng)樹(shù)立標(biāo)桿，提高公司治理質(zhì)效，結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計(jì)劃及方式，董事會(huì)和股東大會(huì)要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實(shí)維護(hù)各類投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也會(huì)支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的功能作用。
證監(jiān)會(huì)還表示，將深入學(xué)習(xí)宣傳貫徹黨的二十大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，著力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，引導(dǎo)樹(shù)立“合規(guī)、誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化，審核中將充分關(guān)注上市證券公司融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關(guān)。
頭部券商配股在前，證監(jiān)會(huì)表態(tài)緊跟其后，這種罕見(jiàn)的動(dòng)作究竟釋放了何種監(jiān)管信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。
以往案例顯示，證券公司發(fā)出配股預(yù)案后，往往會(huì)引發(fā)股價(jià)大跌，但監(jiān)管極少公開(kāi)干預(yù)，由此可見(jiàn)此次證監(jiān)會(huì)發(fā)聲確為罕見(jiàn)。由于券商再融資計(jì)劃往往由董事會(huì)提出，經(jīng)由股東大會(huì)審核后，再報(bào)證監(jiān)會(huì)審核，因此，市場(chǎng)猜測(cè)發(fā)行人此次配股是否會(huì)在證監(jiān)會(huì)干預(yù)下進(jìn)行配股額度調(diào)整，目前來(lái)看仍存在變數(shù)。此前華南某券商的定增金額就在監(jiān)管干預(yù)后進(jìn)行了縮減，在證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)聲后，監(jiān)管對(duì)于證券公司配股再融資額度也存在窗口干預(yù)的可能性。
值得注意的是，證監(jiān)會(huì)此次公開(kāi)表態(tài)明確稱“審核中將充分關(guān)注上市券商融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關(guān)”，并呼吁已上市證券公司再融資行為應(yīng)審慎決策，基于此監(jiān)管信號(hào)可以推斷，由于中小投資者對(duì)券商頻頻配股的反對(duì)聲音較多，從保護(hù)中小股東利益的角度出發(fā)，券商確實(shí)要注意融資的合理性和審慎性。在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)提出需要平衡各方面的利益，這是否意味著未來(lái)包括配股在內(nèi)的再融資政策是否會(huì)調(diào)整，也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)所在。
方斐/文
在2022年最后一個(gè)工作日，又見(jiàn)券商以“配股”形式在資本市場(chǎng)融資補(bǔ)血。2022年以來(lái)，已有8家上市券商家通過(guò)定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式完成再融資，上市券商融資步伐明顯加速。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)金證券、長(zhǎng)城證券通過(guò)定增分別募資58.17億元和76.16億元；興業(yè)證券、東方證券、財(cái)通證券以配股形式分別募資100.84億元、127.15億元、71.72億元；中國(guó)銀河、浙商證券發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資78億元、70億元。
作為典型的資本密集型行業(yè)，融資渠道暢通對(duì)證券行業(yè)的重要性不言而喻，凈資本不僅決定證券公司行業(yè)地位、盈利能力，還有助于保障其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。在券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的情況下，資本實(shí)力是決定券商競(jìng)爭(zhēng)地位、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素，券商需要保持與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模相匹配的資本規(guī)模，因此不排除后續(xù)將有更多券商開(kāi)啟融資計(jì)劃。
但從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益來(lái)看，券商頻繁融資是否充分考慮了資金利用效率和市場(chǎng)承受能力兩個(gè)重要因素？
融資加速與業(yè)績(jī)放緩的背離按歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，券商在拋出配股計(jì)劃后，由于每股收益稀釋，短期內(nèi)可能引發(fā)投資者資金出逃，從而造成股價(jià)下跌。數(shù)據(jù)顯示，以往券商配股的認(rèn)購(gòu)率往往達(dá)到90%以上——興業(yè)證券和東方證券配股認(rèn)購(gòu)率分別為96.53%、89.96%。
2022年以來(lái)，上市券商融資步伐加速。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年已有8家上市券商通過(guò)定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式完成再融資；其中，已有4家券商成功實(shí)施配股，認(rèn)購(gòu)總金額達(dá)到522億元。
實(shí)際上，對(duì)券商行業(yè)而言，券商再融資并不是問(wèn)題的關(guān)鍵，市場(chǎng)更看重的是所募資金的使用效率。2022年，A股頭部券商融資規(guī)模動(dòng)輒就超200億元，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般券商在發(fā)布配股計(jì)劃后，由于ROE稀釋，短期內(nèi)可能引發(fā)投資者資金出逃，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)股下跌，并在一定程度上制約整個(gè)券商板塊的活躍度。
從2022年全年來(lái)看，券商板塊整體下跌幅度超過(guò)20%，跑輸同期上證指數(shù)。有分析認(rèn)為，券商融資的目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)或服務(wù)規(guī)模、提供更多的產(chǎn)品或服務(wù)，以獲得更多的利潤(rùn)回報(bào)股東，如果融資不降低企業(yè)的ROE，那就對(duì)市場(chǎng)而言就是正面的、積極的影響，反之就是負(fù)面的、消極的影響。
根據(jù)巴菲特的論述，如果公司一美元的留存收益能創(chuàng)造大于一美元的價(jià)值，那留存收益就是值得的。換個(gè)角度來(lái)看，就是留存收益不能降低ROE，否則就應(yīng)該分給股東。留存收益再投資與股權(quán)融資再投資在本質(zhì)上是一樣的，只要再融資不降低ROE，就是為企業(yè)和股東創(chuàng)造價(jià)值。
我們來(lái)看一下中國(guó)券商的盈利能力，隨著券商商業(yè)模式逐步轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)化，行業(yè)ROE彈性下降導(dǎo)致β屬性隨之減弱，在這一點(diǎn)上頭部券商也不例外，同樣面臨著“重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)”的問(wèn)題。
從券商行業(yè)整體來(lái)看，2022年前三季度，41家上市券商共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3710.4億元，同比下滑21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1021.2億元，同比下滑31.2%；合計(jì)年化ROE為6.2%，同比下降3.9%。
在此背景下，上市券商積極補(bǔ)充資本的訴求無(wú)疑是在為未來(lái)發(fā)展拓展空間，為提升ROE未雨綢繆。但市場(chǎng)更關(guān)心的是，券商頻頻融資的背后，盈利能力未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)，反而是ROE連年出現(xiàn)下滑，這樣低效的融資意義何在？
監(jiān)管罕見(jiàn)表態(tài)引市場(chǎng)關(guān)注盡管近年來(lái)券商融資已不新鮮，但值得注意的是，針對(duì)近期有上市證券公司公告實(shí)施再融資一事，證監(jiān)會(huì)罕見(jiàn)發(fā)聲令市場(chǎng)頗為意外。
證監(jiān)會(huì)表示，關(guān)注到有關(guān)上市證券公司再融資行為。證監(jiān)會(huì)一直倡導(dǎo)證券公司自身必須聚焦主責(zé)主業(yè)，樹(shù)牢合規(guī)風(fēng)控意識(shí)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”作用。作為已上市的證券公司，更應(yīng)該為市場(chǎng)樹(shù)立標(biāo)桿，提高公司治理質(zhì)效，結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計(jì)劃及方式，董事會(huì)和股東大會(huì)要統(tǒng)籌平衡，審慎決策，切實(shí)維護(hù)各類投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也會(huì)支持證券公司合理融資，更好發(fā)揮證券公司對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的功能作用。
證監(jiān)會(huì)還表示，將深入學(xué)習(xí)宣傳貫徹黨的二十大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，著力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)，引導(dǎo)樹(shù)立“合規(guī)、誠(chéng)信、專業(yè)、穩(wěn)健”的證券行業(yè)文化，審核中將充分關(guān)注上市證券公司融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關(guān)。
頭部券商配股在前，證監(jiān)會(huì)表態(tài)緊跟其后，這種罕見(jiàn)的動(dòng)作究竟釋放了何種監(jiān)管信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。
以往案例顯示，證券公司發(fā)出配股預(yù)案后，往往會(huì)引發(fā)股價(jià)大跌，但監(jiān)管極少公開(kāi)干預(yù)，由此可見(jiàn)此次證監(jiān)會(huì)發(fā)聲確為罕見(jiàn)。由于券商再融資計(jì)劃往往由董事會(huì)提出，經(jīng)由股東大會(huì)審核后，再報(bào)證監(jiān)會(huì)審核，因此，市場(chǎng)猜測(cè)發(fā)行人此次配股是否會(huì)在證監(jiān)會(huì)干預(yù)下進(jìn)行配股額度調(diào)整，目前來(lái)看仍存在變數(shù)。此前華南某券商的定增金額就在監(jiān)管干預(yù)后進(jìn)行了縮減，在證監(jiān)會(huì)公開(kāi)發(fā)聲后，監(jiān)管對(duì)于證券公司配股再融資額度也存在窗口干預(yù)的可能性。
值得注意的是，證監(jiān)會(huì)此次公開(kāi)表態(tài)明確稱“審核中將充分關(guān)注上市券商融資的必要性、合理性，把好股票發(fā)行入口關(guān)”，并呼吁已上市證券公司再融資行為應(yīng)審慎決策，基于此監(jiān)管信號(hào)可以推斷，由于中小投資者對(duì)券商頻頻配股的反對(duì)聲音較多，從保護(hù)中小股東利益的角度出發(fā)，券商確實(shí)要注意融資的合理性和審慎性。在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)提出需要平衡各方面的利益，這是否意味著未來(lái)包括配股在內(nèi)的再融資政策是否會(huì)調(diào)整，也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)所在。
