智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，多因素共振，看好2023年年初證券行業(yè)表現(xiàn)。截止到23年1月9日證券行業(yè)PB(LF)估值1.29X，處于歷史底部區(qū)域。20年四季度開始證券板塊連續(xù)調(diào)整，目前估值已經(jīng)反映了部分市場悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。但估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，該行認為證券行業(yè)有可能在年初迎來一波上漲行情。在寬信用和資本市場的重要性提升的時間節(jié)點，證券行業(yè)的重要性和發(fā)展空間將進一步提升。

事件：1月9日，券商指數(shù)上漲1.91%，領(lǐng)先滬深300漲幅1.1個百分點。A股券商漲幅前三的分別是東方證券(+7.54%)，興業(yè)證券(+4.13%)和廣發(fā)證券(+3.96%)。自22年11月份行情觸底反彈以來，券商指數(shù)上漲12.60%，落后滬深300指數(shù)1.77個百分點。

光大證券主要觀點如下：

“春季”不一定“躁動”，但券商在“熊轉(zhuǎn)牛”初期階段往往有超額表現(xiàn)

復(fù)盤15年以來1月份以及1季度A股表現(xiàn)，該行發(fā)現(xiàn)券商股不一定有明顯的“躁動”行情，除了19年1季度券商板塊實現(xiàn)超額收益22個百分點，各個月份和季度表現(xiàn)均乏善可陳。但進一步放寬視野，該行梳理14年年底以來幾個典型的上漲階段，發(fā)現(xiàn)券商板塊在A股“熊轉(zhuǎn)牛”的初期(14年11月份、19年1月份、20年4月份和21年5月份)，均有明顯的超額收益表現(xiàn)。同時，A股的牛市特征越明顯，券商的超額收益越明顯。而持續(xù)時間一般為1個月到3個月，時長更多地體現(xiàn)了對于未來牛市預(yù)期的持續(xù)性。綜上，該行認為券商板塊的上漲沒有明顯的季節(jié)特征，但與市場關(guān)于牛市的預(yù)期高度相關(guān)。

復(fù)盤19年年初行情，證券板塊的超額收益源自何處?

19年年初券商的走強具有多方面因素，一是政策上來看，19年年初科創(chuàng)板細則開始落地，尤其對于配套的注冊制制度，市場對于資本市場改革和證券行業(yè)的發(fā)展存在較大的市場化改革的預(yù)期。二是金融環(huán)境來看，年初有流動性寬松的背景，穩(wěn)經(jīng)濟政策和流動性寬松的預(yù)期利于金融股行情表現(xiàn)。三是18年股市深度調(diào)整，19年年初在經(jīng)濟恢復(fù)的背景下存在補漲的需求。從證券行業(yè)來看，18年證券板塊業(yè)績(行業(yè)凈利潤同比下降41%)和估值(PB估值從年初1.68X下降到年末1.24X)同步下降。四是從基本面來看，19年年初在資本市場改革和穩(wěn)經(jīng)濟的預(yù)期下，券商作為與資本市場表現(xiàn)高度相關(guān)的行業(yè)，19年1季度在自營、經(jīng)紀和投行業(yè)務(wù)的帶動下迎來業(yè)績拐點，1季度行業(yè)營收增速止跌，同比增速快速回升到54.5%。通過復(fù)盤19年年初的券商表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)券商的超額收益表現(xiàn)需要資本市場的政策面、經(jīng)濟的基本面和二級市場的情緒面多方面共振。

該行認為證券行業(yè)有可能在年初迎來一波上漲行情。

一是從經(jīng)濟修復(fù)的角度，23年年初穩(wěn)經(jīng)濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現(xiàn)。二是寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動性寬松是上漲的助推器。三是從資本市場改革自身的角度，全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在23年加速推進。四是內(nèi)外部利好因素下資本市場表現(xiàn)有望企穩(wěn)，從而利好券商基本面表現(xiàn)和估值提升。五是全面注冊制、監(jiān)管環(huán)境等因素利好頭部券商，市場份額進一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

重點推薦兩條主線：

1)券商板塊中綜合實力突出、市場份額逐步提升的龍頭券商的補漲機會，推薦中信證券(600030.SH)(預(yù)計22年EPS1.71元，目前股價對應(yīng)PE估值12.08X)。

2)財富管理大時代下，推薦賽道獨特的互聯(lián)網(wǎng)財富管理龍頭東方財富(300059.SZ)(預(yù)計22年EPS0.69元，目前股價對應(yīng)PE估值30.54X)，以及受益于基金子公司快速發(fā)展的東方證券(600958.SH)(預(yù)計22年EPS0.95元，目前股價對應(yīng)PE估值10.66X)，廣發(fā)證券(000776.SZ)(預(yù)計22年EPS1.02元，目前股價對應(yīng)PE估值15.96X)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期;政策改革推進滯后。