核心要點：

近年以來，我國證券發(fā)行逐步向注冊制方向改革。2019年7月，首批科創(chuàng)板上市公司掛牌交易，2020年8月，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式落地，2021年11月，北交所開板，同步試點注冊制改革，目前主板注冊制正在全面推進。

注冊制改革進一步完善資本市場融資功能：（1）提升融資規(guī)模和效率，直接融資占比有望提升，注冊制更為簡化的流程加快了公司的上市融資速度，降低了融資費用，上市融資的公司家數(shù)增多，整個市場的融資效率提升，2020年，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后，直接融資比例由原本的17年的27.07％上升至21年的36.80％；（2）加強市場價格發(fā)現(xiàn)進程，注冊制下，新股發(fā)行定價受到的估值限制相對較少，放寬了漲跌幅限制，科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板、北交所首日不設(shè)置漲跌幅限制，公司市場價格更能體現(xiàn)其真實價值；（3）注冊制下市場活躍度提升，參考科創(chuàng)版、創(chuàng)業(yè)板、北交所，預(yù)計將放松對主板的漲跌幅等限制，換手率、日均成交額、日均兩融余額將受益提升。

注冊制落地利好券商，頭部效應(yīng)凸顯：（1）投行業(yè)務(wù)直接受益，注冊制下，股票融資規(guī)模將會顯著增加，帶動投行業(yè)務(wù)收入提升，投行業(yè)務(wù)資源向頭部券商集中現(xiàn)象明顯，預(yù)計項目經(jīng)驗豐富的頭部券商將更具競爭力；（2）市場化定價更利好頭部券商，券商投行由通道中介轉(zhuǎn)向定價中介，投行實力更強的券商，更有機會獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，發(fā)行價更高，保薦費也就更高，同時由于跟投機制，合理定價及后續(xù)股價走勢對于券商收益有較大影響；（3）市場活躍度提升利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，2019年及2020年券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為26％、47％，2020年券商兩融業(yè)務(wù)余額為近十年最高，預(yù)計伴隨主板注冊制落地，券商各業(yè)務(wù)條線收入將進一步增長。

投資建議：預(yù)計全面注冊制有望在2022年內(nèi)落地，建議關(guān)注投行優(yōu)勢突出的綜合性頭部券商中信證券、中金公司（H）。

風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟大幅下行；2）監(jiān)管政策發(fā)生重大改變；3）全面注冊制改革進度不及預(yù)期；4）承銷費率大幅下行。

本文源自金融界