曾經(jīng)的“日本之光”東芝，正遭遇“野蠻人”敲門。

近日，歐洲PE（私募股權(quán)公司）巨頭CVC資本突然提議私有化東芝，整筆交易的價(jià)格達(dá)到207億美元。根據(jù)CVC的提議，其將以每股5000日元的價(jià)格私有化東芝，并計(jì)劃最早在2021年10月將東芝從東京證券交易所退市。

對(duì)于此次收購要約，東芝董事會(huì)主席永山治表示，CVC是不請(qǐng)自來，“最初的提議完全是非邀約的，不是東芝提出的”。同時(shí)，他還稱，CVC提出的要約缺乏實(shí)質(zhì)內(nèi)容，需要謹(jǐn)慎考慮，接下來將考慮成立一個(gè)由外部董事組成的獨(dú)立委員會(huì)。

這是2013年以來PE發(fā)起的全球*并購案，也是針對(duì)日本企業(yè)的又一次收購。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，私募股權(quán)公司過去12個(gè)月對(duì)日本企業(yè)公布的收購交易總額達(dá)到151億美元。

聞到了“血腥味”，其他資本巨鱷開始圍了過來。據(jù)悉，除了CVC，美國私募股權(quán)公司貝恩資本、KKR & Co、Brookfield、Japan Investment Corp（JIC）和Norinchukin Bank也在考慮競(jìng)購東芝。

作為曾經(jīng)日本制造代表的東芝，它是如何淪落到如此局面？它的未來在哪里？

“獵物”東芝

東芝之所以被盯上，主要是最近幾年業(yè)務(wù)深陷困境，股價(jià)持續(xù)低迷，股東對(duì)管理層的信任下降，儼然是一個(gè)“落魄豪門”。

財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年（2019年4月-2020年3月），東芝營收下滑8.2%至3.39萬億日元，僅相當(dāng)于2014年*時(shí)（接近7萬億日元）的一半。營業(yè)利潤年增268%至1305億日元，凈虧損1146.3億日元（約10.5億美元）；2020財(cái)年（2020年4月至2021年3月）凈利潤扭虧為盈，達(dá)到1139億日元，但這主要是集團(tuán)公司的股份出售收益做出了貢獻(xiàn)。

目前，東芝旗下有六大業(yè)務(wù)板塊，具體產(chǎn)品包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤等等。

其中，東芝旗下40%的鎧俠（KIOXIA）股份，是*質(zhì)的資產(chǎn)，也是PE們最看重的“肥肉”。2019年，東芝儲(chǔ)存器業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作，并更名為鎧俠。截止2021年，貝恩資本持鎧俠49.9%的股份，東芝持有40.2%股份。

目前，鎧俠是全球第8大半導(dǎo)體制造商，NAND閃存的第二大制造商，擁有近一萬名員工。此前，美國半導(dǎo)體企業(yè)美光科技和西部數(shù)據(jù)曾提出收購鎧俠，當(dāng)時(shí)將鎧俠的企業(yè)估值定為300億美元規(guī)模。以此計(jì)算，東芝持有的鎧俠股份價(jià)值約120億美元。

值得注意的是，如果此次東芝的交易中，任何一家同業(yè)企業(yè)將鎧俠吞并，都將引起市場(chǎng)格局的巨變。目前閃存領(lǐng)域兩大主要市場(chǎng)NAND Flash和DRAM中。其中，DRAM被三星、海力士、美光三巨頭掌控了超過九成的份額。

相比之下，NAND市場(chǎng)還比較分散，由六大核心廠商掌控99%的份額。根據(jù)TrendForce集邦咨詢的研究數(shù)據(jù)，2020年四季度，三星以46.44億美元位居龍頭，市占率達(dá)到32.9%。其次就是鎧俠的27.49億美元，市占率為19.5%，緊隨其后的西部數(shù)據(jù)、SK海力士、美光、英特爾分別占據(jù)14.4%、11.6%、11.2%、8.6%的份額。

關(guān)于東芝的未來走向，將由多方勢(shì)力的博弈結(jié)果來決定，包括收購方、股東方、管理層以及日本政府。

從目前來看，管理層更希望保持東芝的上市公司地位，目前已經(jīng)展開了一系列動(dòng)作。4月14日，東芝公司一方面對(duì)外宣布，社長兼CEO車谷暢昭于當(dāng)日辭職，且立即生效。與此同時(shí)，東芝前社長兼CEO綱川智重新?lián)芜@兩項(xiàng)職位。

據(jù)了解，車谷暢昭之所以辭職，是因?yàn)闁|芝管理層在CVC潛在的收購交易上出現(xiàn)了分歧。東芝官方的解釋是，因?yàn)镃VC是英國公司，而東芝擁有核能、國防業(yè)務(wù)等與國家安全有關(guān)的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致部分現(xiàn)有股東對(duì)這次收購存在質(zhì)疑和反對(duì)。

值得一提的是，車谷暢昭作為東芝史上為數(shù)不多的“空降”社長兼CEO，他的前東家就是CVC。

另一方面，日媒爆出，東芝高層緊急給日本各大金融機(jī)構(gòu)打了招呼，要求它們不要為CVC的并購行動(dòng)提供資金。據(jù)稱東芝高層還試圖游說日本政府，以阻止對(duì)東芝的收購。

不容忽視的是，雖然管理層極力反對(duì)，但股東方的“松動(dòng)”，給這場(chǎng)收購戰(zhàn)增添了新的變量。

4月下旬，東芝第二大股東新加坡私募股權(quán)投資公司3D Investment Partners，公開致信東芝董事會(huì)，要求就出售進(jìn)行一次全面的評(píng)估，并敦促東芝管理層收起對(duì)收購的敵視態(tài)度，以免嚇退潛在的投資者。

截至目前，收購方雖未曝出新的動(dòng)作，但各種操作應(yīng)該也在緊鑼密鼓地進(jìn)行中。日本政府方面，內(nèi)閣官房長官加藤勝信，此前拒絕就東芝交易談判發(fā)表評(píng)論，但表示任何外國公司的收購都需要相關(guān)批準(zhǔn)。

據(jù)了解，東芝涉及能源業(yè)務(wù)，鎧俠作為日本僅存為數(shù)不多的存儲(chǔ)芯片廠商，對(duì)日本的戰(zhàn)略意義較為重要，所以這筆收購還需要經(jīng)過日本政府審核。

“日本之光”暗淡

如今落魄的東芝，曾是日本戰(zhàn)后工業(yè)發(fā)展的楷模和名片。

東芝創(chuàng)立于1875年7月，曾造出了許多個(gè)日本和全球*：日本的*個(gè)電燈泡、*臺(tái)晶體管電視、*臺(tái)冰箱、*臺(tái)DVD等，以及全球*臺(tái)筆記本電腦、全球*彩色視頻電話等等。

輝煌時(shí)期，東芝的經(jīng)營范圍涵蓋制造、發(fā)電、核能、半導(dǎo)體、基建、家電、計(jì)算機(jī)、家電等諸多領(lǐng)域。其中，半導(dǎo)體和筆記本業(yè)務(wù)分別位列世界第二，曾東芝與夏普、松下合稱日本白電三巨頭，風(fēng)光一時(shí)無兩。

但在1990年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，進(jìn)入了長期的低迷時(shí)期，被稱為“失去的20年”。與此同時(shí)，中國制造開始沖擊日本企業(yè)。

對(duì)此，日本企業(yè)的應(yīng)對(duì)是，逐步退出消費(fèi)品領(lǐng)域，轉(zhuǎn)戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的高端材料、高價(jià)值部件，希望成為持有高端技術(shù)的“隱形巨頭”——比如，索尼收購了美國醫(yī)療診斷設(shè)備研發(fā)公司，利用在數(shù)字家電領(lǐng)域培育起來的獨(dú)有技術(shù)開拓醫(yī)療市場(chǎng)；日立則在發(fā)電和發(fā)電控制系統(tǒng)、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、高性能材料等領(lǐng)域發(fā)力；京瓷則發(fā)力熱敏電阻內(nèi)置晶體、晶振等手機(jī)零部件。

在這個(gè)過程中，東芝“押注”核能和通信等領(lǐng)域，這也為它的敗落埋下了伏筆。

2006年1月，東芝從英國核燃料公司那里收購了美國核電技術(shù)企業(yè)西屋公司（WEC），出價(jià)54億美元，這個(gè)價(jià)格是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期（18億美元）的三倍。隨后，東芝又通過兩次收購（分別花費(fèi)16億美元和1.57億美元），實(shí)現(xiàn)了對(duì)西屋電氣的全資控股。這也意味著，東芝為西屋電氣花費(fèi)了大約72億美元。

東芝之所以高價(jià)收購西屋，主要是基于三大利好預(yù)期：一是日本政府支持，二對(duì)中國和全球核電未來前景的預(yù)期，三是技術(shù)考量，西屋的AP1000第三代壓水堆技術(shù)（PWR）更受中國市場(chǎng)的重視。

但2011年的“黑天鵝事件”——福島核事故，成為東芝由盛而衰的*個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

因?yàn)楦u*核電站所用的機(jī)組自東芝，核事故發(fā)生后，不少已經(jīng)到手的訂單取消，東芝再去很多新興市場(chǎng)國家開拓核電市場(chǎng)難上加難。

據(jù)了解，當(dāng)時(shí)日本暫時(shí)關(guān)閉了境內(nèi)全部核電站，全球范圍內(nèi)核電站業(yè)務(wù)發(fā)展速度驟減，已經(jīng)拿到的美國8基待建核電站中，有4基中止，而其他國家也都陸續(xù)暫停了核電站的計(jì)劃。剩下的8基，也全部推遲建設(shè)進(jìn)度。

隨后，為了管控分歧，減少交易成本，東芝在2015年購了另一家美國CB&I公司的核電業(yè)務(wù)子公司，成為此次“核電門”事件的“導(dǎo)火索”。不斷膨脹的建設(shè)費(fèi)用非但沒有得到控制，反而使東芝公司被“深度套牢”，核電業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損。

據(jù)東芝數(shù)據(jù)顯示，自2015年實(shí)施并購后，西屋電氣負(fù)債總額不降反升，最后攀升至98億美元，資不抵債。

在當(dāng)時(shí)那個(gè)節(jié)點(diǎn)，東芝為了維護(hù)自身形象，并未向投資者披露自身狀況，反而企圖通過財(cái)務(wù)造假來“瞞天過?！?。

但最終“紙還是包不住火”，2015年4月東芝承認(rèn)財(cái)務(wù)造假。從2008年到2014年底，東芝虛報(bào)了2248億日元（約120億元人民幣）的稅前利潤，超過了這七年間稅前利潤的三成。在這期間，有三任社長參與。

消息傳出，東芝形象也一落千丈，從“日本驕傲”成了“日本之恥”，股票暴跌40%左右。

在此后的相當(dāng)長時(shí)間里，東芝一直在持續(xù)推進(jìn)重組，出售包括電梯、家電、電視、醫(yī)療等非核心資產(chǎn)。

其中，最重要的三筆出售是：

2016年3月，東芝以6655億日元（近60億美元）出售旗下的醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)給佳能；

2017年，東芝將NAND Flash業(yè)務(wù)出售給美國私募股權(quán)公司貝恩資本牽頭的財(cái)團(tuán)，交易價(jià)格180億美元；

2018年初，東芝以46億美元將西屋電氣出售給Brookfield。

但這依舊未能止住東芝下滑的態(tài)勢(shì)，如今它已經(jīng)從日本綜合機(jī)電企業(yè)的陣營中“掉隊(duì)”了。

目前，圍繞東芝的并購大戰(zhàn)，正在緊鑼密鼓地展開，最終的結(jié)局還無法預(yù)料。作為曾經(jīng)的日本驕傲，東芝為何短短10年間就淪落至此？除了唏噓，這背后深層的原因更值得深思。