作者：漢坤律師事務(wù)所 楊李 | 陳曦 | 毛怡雯 | 賴(lài)倩雯 | 陳章全

合格境外有限合伙人（QFLP）制度作為在我國(guó)外匯資本項(xiàng)目可兌換尚未完全放開(kāi)的情況下境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)參與境內(nèi)資本市場(chǎng)活動(dòng)的重要途徑之一，始于2010年底上海率先推出的一項(xiàng)為境外資本進(jìn)入中國(guó)“對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資”提供便利路徑的試點(diǎn)政策創(chuàng)新。經(jīng)過(guò)逾十年的發(fā)展，隨中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大，《外商投資法》正式出臺(tái)，資本項(xiàng)目外匯管理改革也持續(xù)深入，境外投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)得以拓展。與之相呼應(yīng)，各地QFLP試點(diǎn)政策也不斷推陳出新、迭代演進(jìn)。在近幾年的多個(gè)地方出臺(tái)或重新修訂的QFLP試點(diǎn)政策中，一個(gè)特別值得關(guān)注的變化是QFLP試點(diǎn)項(xiàng)目的應(yīng)用場(chǎng)景不再局限于“對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)投資”，QFLP基金可以從事的投資范圍逐步擴(kuò)大。

縱觀國(guó)際，另類(lèi)投資管理行業(yè)在過(guò)去幾十年取得了令人矚目的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）、私募股權(quán)（Private Equity）、私募債權(quán)（Private Credit）、S基金（Secondary Fund）、困境/特殊資產(chǎn)（Distressed/Special Situation Assets）、地產(chǎn)基建（Real Estate & Infrastructure）、對(duì)沖基金（Hedge Fund）等另類(lèi)投資策略資產(chǎn)受到越來(lái)越多的投資者青睞，行業(yè)整體管理資產(chǎn)規(guī)模飛速攀升。許多在國(guó)際市場(chǎng)上取得成功的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)積極將目光投向中國(guó)，我們頻繁收到相關(guān)客戶關(guān)于QFLP基金可否成為其在中國(guó)展開(kāi)特定類(lèi)別投資活動(dòng)平臺(tái)的問(wèn)題。

QFLP基金可從事哪些投資活動(dòng)？這個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題卻無(wú)簡(jiǎn)單回復(fù)。其一，截至目前QFLP試點(diǎn)仍停留在地方政策層面，各地政策細(xì)節(jié)不盡相同且更新不斷；另外，中國(guó)外商投資管理、外匯管理及私募監(jiān)管等各領(lǐng)域法規(guī)政策也仍在不停發(fā)展變化及完善，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則日新月異。針對(duì)這一被普遍關(guān)注的問(wèn)題，基于長(zhǎng)期對(duì)QFLP相關(guān)法規(guī)政策的持續(xù)跟蹤并結(jié)合協(xié)助眾多客戶在各地實(shí)際處理QFLP項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，本文中我們對(duì)相關(guān)法規(guī)政策要點(diǎn)及我們實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了總結(jié)梳理和介紹，以期可為另類(lèi)投資行業(yè)各位相關(guān)人士提供參考。

一、QFLP基金——外商投資股權(quán)投資企業(yè)？

截至目前QFLP試點(diǎn)仍停留在地方政策層面，國(guó)家層面尚未出臺(tái)與QFLP相關(guān)的全國(guó)性統(tǒng)一法規(guī)政策。根據(jù)我們的最新統(tǒng)計(jì)結(jié)果，截至目前全國(guó)范圍內(nèi)已有超過(guò)三十個(gè)省市地區(qū)發(fā)布了QFLP試點(diǎn)政策[1]。全國(guó)公認(rèn)首個(gè)QFLP試點(diǎn)政策為上海市于2010年發(fā)布的《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》（滬府辦[2010]17號(hào)）和《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的若干意見(jiàn)》（滬金融辦通[2010]38號(hào)），截至目前最新政策為湖南省于2023年1月3日發(fā)布的《湖南省外商投資股權(quán)投資類(lèi)企業(yè)試點(diǎn)暫行辦法》。

QFLP是合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partner）的簡(jiǎn)稱(chēng)，但如仔細(xì)閱讀上海市2010年發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策文件，會(huì)發(fā)現(xiàn)不僅兩個(gè)文件標(biāo)題中未提及“合格境外有限合伙人（QFLP）”，正文中也并無(wú)任何條款使用了這一概念。那為何上海的這兩個(gè)政策文件會(huì)被稱(chēng)為QFLP試點(diǎn)政策？

上海QFLP試點(diǎn)政策要旨在于創(chuàng)設(shè)一個(gè)試點(diǎn)制度使得外國(guó)企業(yè)或個(gè)人可以在上海參與投資設(shè)立“以對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”的外商投資股權(quán)投資企業(yè)和“以發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資企業(yè)，進(jìn)行股權(quán)投資管理為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。其中，就外商投資股權(quán)投資企業(yè)，相關(guān)政策文件中明確了可以采取合伙制等組織形式設(shè)立，并限定其“境外投資者應(yīng)主要由境外主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、慈善基金、投資基金的基金（FOF）、保險(xiǎn)公司、銀行、證券公司以及聯(lián)席會(huì)議認(rèn)可的其他境外機(jī)構(gòu)投資者組成”。即，“合格境外有限合伙人（QFLP）”直接指向的是符合相關(guān)政策要求的、作為有限合伙人參與設(shè)立外商投資股權(quán)投資企業(yè)的境外投資者，相應(yīng)的QFLP基金則被用來(lái)指稱(chēng)由合格境外有限合伙人（QFLP）參與投資設(shè)立的“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”。

上海2010年發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策中首次使用了“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”概念，并限定了其主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)為“對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資”。此種限定與當(dāng)時(shí)中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)主管部門(mén)國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)“股權(quán)投資”行業(yè)整體要求保持一致。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委當(dāng)時(shí)的監(jiān)管要求，“股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品”。從2010年發(fā)展至今，中國(guó)的股權(quán)投資行業(yè)的監(jiān)管框架發(fā)生了重大變化，前述國(guó)家發(fā)展改革委的監(jiān)管規(guī)定亦已失效。雖上海QFLP試點(diǎn)政策尚未被廢止或修訂，但據(jù)了解實(shí)操中該等對(duì)“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”僅可對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的限定早已不再執(zhí)行，且上海市政府于2021年5月發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見(jiàn)》中明確提出了“推進(jìn)QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展境內(nèi)非上市公司股權(quán)、上市公司定向增發(fā)和夾層基金、特殊資產(chǎn)、私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金等投資”，拓展了上海QFLP試點(diǎn)政策下QFLP基金可以從事的業(yè)務(wù)范圍。

系統(tǒng)梳理各地政府歷年發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策，可以發(fā)現(xiàn)2020年以前發(fā)布的幾乎所有QFLP試點(diǎn)政策文件的標(biāo)題或正文中均是標(biāo)明該等政策為關(guān)于“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”的政策規(guī)定。但從2020年開(kāi)始，雖然仍然存在許多地方沿用此前慣例，但包括海南、北京、廣州、南京、福州、嘉興南湖、合肥、黑龍江等多地發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策的文件名中不再提及“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”，而是直接明確為“合格境外有限合伙人（QFLP）”政策。

例如，北京2021年4月發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策名為《關(guān)于本市開(kāi)展合格境外有限合伙人試點(diǎn)的暫行辦法》，廣州2022年4月發(fā)布的最新QFLP試點(diǎn)政策名為《中國(guó)（廣東）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)廣州南沙新區(qū)片區(qū)合格境外有限合伙人（QFLP）境內(nèi)投資試點(diǎn)管理暫行辦法》。北京和廣州兩地政策正文中也不再使用“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”，而是使用“試點(diǎn)基金”來(lái)指稱(chēng)，而試點(diǎn)基金的投資范圍并不限定為“股權(quán)投資”（具體規(guī)定可參見(jiàn)第二部分列表）。

此種變化并不僅僅只是一個(gè)術(shù)語(yǔ)使用的變化，眾多城市在2020年后做法變更也并非巧合。QFLP制度始于外商投資股權(quán)投資，但QFLP的現(xiàn)在和未來(lái)看來(lái)并不局限于此。

二、QFLP投資范圍相關(guān)規(guī)定

（一）地方QFLP試點(diǎn)政策

關(guān)于QFLP尚無(wú)全國(guó)統(tǒng)一的法規(guī)政策，各地出臺(tái)的地方QFLP試點(diǎn)政策雖然在政策要旨層面重合度高，但細(xì)節(jié)規(guī)定上仍不乏差異。如欲了解在任一試點(diǎn)城市設(shè)立的QFLP基金可以從事的投資范圍，通常最直接的方式是查閱該地區(qū)發(fā)布的QFLP試點(diǎn)政策中的相關(guān)規(guī)定。

各地QFLP試點(diǎn)政策中關(guān)于QFLP基金投資范圍的規(guī)定通常包括對(duì)允許從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)的正面列舉規(guī)定和對(duì)禁止從事業(yè)務(wù)活動(dòng)或投資領(lǐng)域的負(fù)面清單規(guī)定。下表中摘錄了一些熱點(diǎn)城市現(xiàn)行QFLP試點(diǎn)政策中對(duì)于投資范圍的相關(guān)規(guī)定：

實(shí)際上，地方政府并非憑空制定QFLP試點(diǎn)政策中的相關(guān)規(guī)定。各地QFLP試點(diǎn)政策中關(guān)于投資范圍的規(guī)定不乏有一些地方化的個(gè)性安排，但整體而言很大程度上是對(duì)QFLP基金運(yùn)營(yíng)緊密相關(guān)的全國(guó)性法規(guī)政策規(guī)定的梳理和重述。地方政策規(guī)定之間的差異一定程度上跟相關(guān)QFLP試點(diǎn)政策制定時(shí)全國(guó)執(zhí)行的外資管理、外匯管理及私募管理政策變化有關(guān)。

（二）全國(guó)性法規(guī)政策

截至目前國(guó)家層面尚未針對(duì)QFLP制定任何全國(guó)統(tǒng)一適用的特別政策，但并不意味針對(duì)QFLP基金監(jiān)管不存在任何全國(guó)性法規(guī)政策。在中國(guó)現(xiàn)有法律制度框架下，QFLP基金的內(nèi)核為一類(lèi)以投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)，與此類(lèi)主體設(shè)立及運(yùn)營(yíng)相關(guān)的全國(guó)性法規(guī)政策規(guī)定包括但不限于外商投資管理、外匯管理及私募監(jiān)管等領(lǐng)域法規(guī)政策。

01

外資管理

不論是“外商投資股權(quán)投資企業(yè)”還是近期一些QFLP試點(diǎn)政策中所述的“試點(diǎn)基金”，依據(jù)地方QFLP試點(diǎn)政策設(shè)立的QFLP基金的內(nèi)核仍是由外國(guó)投資者參與出資設(shè)立的一類(lèi)以投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)，包括其自身的設(shè)立以及其在中國(guó)境內(nèi)的投資業(yè)務(wù)活動(dòng)仍需要以遵守中國(guó)外商投資法規(guī)政策中的相關(guān)規(guī)定為前提。

2010年上海宣布進(jìn)行QFLP試點(diǎn)之時(shí)，國(guó)際投資者對(duì)QFLP試點(diǎn)的一個(gè)期待為其可突破當(dāng)時(shí)中國(guó)外資監(jiān)管體系下關(guān)于以投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)（投資性外商投資企業(yè)，當(dāng)時(shí)主要包括外商投資的投資性公司和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)兩類(lèi)）在境內(nèi)投資時(shí)仍被視為外國(guó)投資者監(jiān)管的規(guī)定。即，根據(jù)外資監(jiān)管規(guī)定，投資性外商投資企業(yè)雖然是在中國(guó)注冊(cè)成立的中國(guó)企業(yè)，但其在境內(nèi)進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)仍被視為外國(guó)投資者進(jìn)行監(jiān)管，而不適用關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)再投資的相關(guān)規(guī)定。相較而言，后者是一套獨(dú)立的、相對(duì)寬松的監(jiān)管制度。但國(guó)際投資者的此種期待隨商務(wù)部2011年下發(fā)的《關(guān)于外商投資管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確“以投資為主要業(yè)務(wù)的外商投資合伙企業(yè)視同境外投資者”而落空。

隨著2020年1月1日《外商投資法》及其配套政策的頒布和實(shí)施，《關(guān)于外商投資管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》以及商務(wù)部后于2018年修訂的《外商投資企業(yè)設(shè)立及變更備案管理暫行辦法》均已失效。不過(guò)，《國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局關(guān)于貫徹落實(shí)<外商投資法>做好外商投資企業(yè)登記注冊(cè)工作的通知》中仍然規(guī)定了投資為主要業(yè)務(wù)的外商投資合伙企業(yè)在境內(nèi)投資設(shè)立的企業(yè)的登記注冊(cè)仍需參照適用該通知中的相關(guān)要求。同時(shí)，商務(wù)部發(fā)布的《外商投資信息報(bào)告辦法》第29條規(guī)定外商投資舉辦的以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)在境內(nèi)投資設(shè)立的企業(yè)應(yīng)參照該辦法中對(duì)外國(guó)投資者及外商投資企業(yè)的要求報(bào)送投資信息。

就中國(guó)現(xiàn)行外商投資監(jiān)管體系，《外商投資法》及《外商投資法實(shí)施條例》確立了準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單的外資準(zhǔn)入原則?！锻馍掏顿Y準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2021年版）》《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2021年版）》（合稱(chēng)“外資準(zhǔn)入負(fù)面清單”）中規(guī)定禁止投資的領(lǐng)域，外國(guó)投資者不得投資；外資準(zhǔn)入負(fù)面清單中限制投資的領(lǐng)域，外國(guó)投資者進(jìn)行投資應(yīng)當(dāng)符合負(fù)面清單規(guī)定的股權(quán)要求、高級(jí)管理人員要求等限制性準(zhǔn)入特別管理措施；外資準(zhǔn)入負(fù)面清單以外的領(lǐng)域，按照內(nèi)外資一致的原則實(shí)施管理。不過(guò)，需注意，雖然針對(duì)外資準(zhǔn)入負(fù)面清單以外的領(lǐng)域原則上按照內(nèi)外資一致的原則管理，就外資準(zhǔn)入負(fù)面清單中未列出的文化、金融等領(lǐng)域與行政審批、資質(zhì)條件、國(guó)家安全等相關(guān)措施，仍需按照現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。

02

外匯管理[3]

QFLP基金的內(nèi)核為外商投資企業(yè)，其資本項(xiàng)目外匯收入及其結(jié)匯所得人民幣資金使用必須嚴(yán)格遵照中國(guó)外匯監(jiān)管法規(guī)政策中的相關(guān)規(guī)定。

QFLP試點(diǎn)政策推出的一個(gè)重要背景即為國(guó)家外匯管理局通過(guò)2004年7月《國(guó)家外匯管理局關(guān)于改進(jìn)外商投資企業(yè)資本項(xiàng)目結(jié)匯審核與外債登記管理工作的通知》（匯發(fā)[2004]42號(hào)）確立的要求“一次結(jié)匯金額在20萬(wàn)美元以上的，需要提供有關(guān)結(jié)匯資金用途的書(shū)面支付命令”的支付結(jié)匯制度，以及于2008年8月下發(fā)的《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問(wèn)題的通知》（匯綜發(fā)[2008]142號(hào)）中關(guān)于“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得的人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門(mén)批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”的規(guī)定。2008年至今，中國(guó)資本項(xiàng)目外匯管理監(jiān)管發(fā)生了重大變革，外匯資本金意愿結(jié)匯制度從地方試點(diǎn)到2015年推廣全國(guó)，國(guó)家外匯管理局進(jìn)一步在2019年10月下發(fā)了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化的通知》（匯發(fā)〔2019〕28號(hào)），明確各類(lèi)外商投資企業(yè)均可在不違反現(xiàn)行外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）且境內(nèi)所投項(xiàng)目真實(shí)、合規(guī)的前提下依法以資本金進(jìn)行境內(nèi)股權(quán)投資，不過(guò)針對(duì)投資性和非投資性外商投資企業(yè)仍規(guī)定了不同流程要求。

資本項(xiàng)目外匯管理改革也持續(xù)深入，給跨境貿(mào)易投資帶來(lái)諸多便利，但并非對(duì)于外商投資企業(yè)資本項(xiàng)目外匯收入及其結(jié)匯所得人民幣資金可支出范圍不再存在限制。根據(jù)現(xiàn)行有效的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于改革和規(guī)范資本項(xiàng)目結(jié)匯管理政策的通知》（匯發(fā)[2016]16號(hào)）的規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)的資本項(xiàng)目外匯收入及其結(jié)匯所得人民幣資金的使用應(yīng)當(dāng)遵守以下規(guī)定：

（一）不得直接或間接用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍之外或國(guó)家法律法規(guī)禁止的支出；

（二）除另有明確規(guī)定外，不得直接或間接用于證券投資或除銀行保本型產(chǎn)品之外的其他投資理財(cái)；

（三）不得用于向非關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放貸款，經(jīng)營(yíng)范圍明確許可的情形除外；

（四）不得用于建設(shè)、購(gòu)買(mǎi)非自用房地產(chǎn)（房地產(chǎn)企業(yè)除外）。

針對(duì)QFLP，國(guó)家外匯管理局尚未出臺(tái)任何全國(guó)性適用的外匯監(jiān)管政策。2022年1月，國(guó)家外匯管理局下發(fā)了《國(guó)家外匯管理局開(kāi)展跨境貿(mào)易投資高水平開(kāi)放試點(diǎn)》，宣布在上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)[4]、廣東自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)南沙新區(qū)片區(qū)、海南自由貿(mào)易港洋浦經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、浙江省寧波市北侖區(qū)等地開(kāi)展跨境貿(mào)易投資高水平開(kāi)放試點(diǎn)，明確將QFLP試點(diǎn)作為資本項(xiàng)目改革的一項(xiàng)重點(diǎn)。2022年上半年，前述QFLP外匯試點(diǎn)地區(qū)的外匯管理局陸續(xù)出臺(tái)了跨境貿(mào)易投資高水平開(kāi)放試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則并發(fā)布了QFLP的外匯管理操作指引，其中就QFLP資本項(xiàng)目外匯收入及其結(jié)匯所得人民幣資金使用規(guī)則也作了進(jìn)一步明確。

各地實(shí)施細(xì)則及QFLP外匯操作指引的內(nèi)容基本相同。以上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)為例，上海發(fā)布的實(shí)施細(xì)則中明確了推進(jìn)開(kāi)展合格境外有限合伙人（QFLP）試點(diǎn)，簡(jiǎn)化外匯登記，允許其通過(guò)股權(quán)、債權(quán)等形式，在境內(nèi)開(kāi)展外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）以外的各類(lèi)投資活動(dòng)（投資房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)除外）。實(shí)施細(xì)則后附操作指引中進(jìn)一步規(guī)定基金投向應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策及現(xiàn)行外商投資準(zhǔn)入特別管理措施，不得直接或間接向房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)投融資。此外，操作指引中還以列舉方式明確了QFLP試點(diǎn)基金募集的境外資金可以用于支出的范圍，具體包括：

（一）非上市公司的股權(quán)；

（二）上市公司非公開(kāi)發(fā)行和交易的普通股（含大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等），可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等，可作為上市公司原股東參與配股。如構(gòu)成對(duì)境內(nèi)上市公司戰(zhàn)略投資的，應(yīng)符合《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》有關(guān)規(guī)定；

（三）法律法規(guī)允許的其他業(yè)務(wù)。

此外，上述操作指引中還特別明確指出，如中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）等相關(guān)部門(mén)對(duì)QFLP試點(diǎn)基金投資范圍另有限制性規(guī)定的，應(yīng)從其規(guī)定。

03

私募監(jiān)管

從其運(yùn)用場(chǎng)景來(lái)看，合格境外有限合伙人（QFLP）參與投資設(shè)立QFLP基金，QFLP基金以從QFLP及境內(nèi)投資者（如有）獲得的出資在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資，QFLP基金可能落入《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中所定義的私募投資基金[5]，繼而其在中國(guó)境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)亦需遵守中國(guó)私募基金行業(yè)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。

2013年6月，中央編辦印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》（中央編辦發(fā)[2013]22號(hào)），明確由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募基金行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，基金業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律組織，對(duì)中國(guó)私募基金行業(yè)履行自律監(jiān)管職責(zé)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)自律規(guī)則的規(guī)定，所有在中國(guó)境內(nèi)募集設(shè)立的私募投資基金均需向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)進(jìn)行基金備案，而其管理機(jī)構(gòu)亦需進(jìn)行私募基金管理人登記。針對(duì)采取不同投資策略的私募投資基金，基金業(yè)協(xié)會(huì)采取了分類(lèi)備案和監(jiān)管的做法，要求基金管理人根據(jù)私募基金的擬定主要投向確定申請(qǐng)備案的私募基金類(lèi)型，并在其監(jiān)管規(guī)則中針對(duì)不同類(lèi)型的私募投資基金的投資運(yùn)作管理明確了差異化監(jiān)管要求。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的現(xiàn)行規(guī)定，私募投資基金大類(lèi)上可以劃分為私募證券投資基金、私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金、其他私募投資基金及私募資產(chǎn)配置基金，針對(duì)每一大類(lèi)又進(jìn)一步區(qū)分為直投基金和母基金。同時(shí)，每一個(gè)大類(lèi)項(xiàng)下根據(jù)具體投資標(biāo)的不同還進(jìn)一步劃分為一系列子類(lèi)別，在申請(qǐng)私募基金備案時(shí)需由私募基金管理人根據(jù)基金擬定投向進(jìn)行勾選申報(bào)。

在基金業(yè)協(xié)會(huì)劃分的四大類(lèi)私募投資基金中，與QFLP基金相關(guān)度最高的為私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金。其中，備案為私募股權(quán)投資基金的QFLP基金在私募基金監(jiān)管政策項(xiàng)下明確可以投資上市企業(yè)非公開(kāi)發(fā)行和交易的股票，而備案為創(chuàng)業(yè)投資基金的QFLP基金則僅能對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。另外，擬主要采用FOF投資策略的QFLP基金亦可根據(jù)其擬投資的子基金類(lèi)型選擇備案為私募股權(quán)投資類(lèi)FOF基金或創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)FOF基金。

此外，雖然QFLP試點(diǎn)政策是以推進(jìn)外商投資股權(quán)投資為初衷，但如前述，隨著國(guó)家對(duì)外開(kāi)放深入和相關(guān)法規(guī)政策的改革推進(jìn)，QFLP基金的投資范圍呈現(xiàn)逐步擴(kuò)展趨勢(shì)。例如，目前北京、上海等地的QFLP試點(diǎn)政策均允許QFLP基金投向可轉(zhuǎn)債、夾層、不良債務(wù)等領(lǐng)域。從私募監(jiān)管的角度，由于相關(guān)領(lǐng)域投資可能涉及債權(quán)類(lèi)或?qū)嵨镱?lèi)資產(chǎn)投資，在QFLP基金備案為私募股權(quán)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資基金的情況下進(jìn)行此類(lèi)投資可能會(huì)受到較大限制。過(guò)往實(shí)踐中，大部分以債權(quán)類(lèi)不良資產(chǎn)為投資標(biāo)的的私募基金選擇備案為其他私募投資基金，并由其他私募投資基金管理人擔(dān)任基金管理人，而擬通過(guò)FOF投資策略“跨類(lèi)別”參與底層權(quán)益類(lèi)、實(shí)物類(lèi)標(biāo)的的私募基金，則會(huì)選擇通過(guò)私募資產(chǎn)配置基金管理人發(fā)起投資于不同類(lèi)型底層資產(chǎn)的私募資產(chǎn)配置基金。然而，根據(jù)自2020年6月基金業(yè)協(xié)會(huì)在其官網(wǎng)每月發(fā)布的《私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報(bào)》中披露當(dāng)月新備案基金情況以來(lái)，均無(wú)新增的其他私募投資基金。截至2022年11月末，存量其他私募投資基金數(shù)量為1564只。另一方面，私募資產(chǎn)配置基金管理人亦有較高的設(shè)立門(mén)檻，目前存量私募資產(chǎn)配置基金管理人僅有9家，合計(jì)管理基金數(shù)量28只，因此對(duì)于大部分機(jī)構(gòu)而言亦非可行路徑。

與此相關(guān)有另外一個(gè)政策最新發(fā)展值得特別關(guān)注。截至目前，除上海、北京以外的絕大部分試點(diǎn)地區(qū)所頒布的QFLP試點(diǎn)政策中均明確規(guī)定所有QFLP基金（無(wú)論其投資人構(gòu)成及資金來(lái)源）必須在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募基金備案。但近期，基金業(yè)協(xié)會(huì)在基金備案反饋意見(jiàn)中指出，僅存在境外投資者的QFLP基金因不符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中對(duì)私募基金的定義而不屬于應(yīng)予以基金備案的范圍。為解決地方QFLP試點(diǎn)政策與基金業(yè)協(xié)會(huì)備案要求之間的沖突，目前海南、深圳等地已出臺(tái)了相關(guān)補(bǔ)充通知明確不再?gòu)?qiáng)制要求未在境內(nèi)募集的QFLP基金完成基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，但其他試點(diǎn)地區(qū)的后續(xù)處理方案仍有待發(fā)展。

對(duì)于符合私募投資基金定義的QFLP基金而言，無(wú)論所在試點(diǎn)地區(qū)的QFLP試點(diǎn)政策是否要求完成私募基金備案，其根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》均應(yīng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)私募基金備案，因此其投資范圍還需符合私募基金監(jiān)管政策的要求。

三、QFLP基金用于另類(lèi)投資策略的可行性

如前所述，上海QFLP試點(diǎn)政策最初推出之時(shí)，根據(jù)當(dāng)時(shí)有效的國(guó)家法規(guī)政策的要求，將QFLP基金的投資范圍限制為股權(quán)投資，并進(jìn)一步明確為“對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)投資”。隨著近年來(lái)中國(guó)外商投資管理、外匯管理及私募監(jiān)管等各領(lǐng)域法規(guī)政策仍在不停發(fā)展及完善，各地QFLP試點(diǎn)政策也不斷與時(shí)俱進(jìn)，QFLP基金投資范圍也拓展至包括上市公司非公開(kāi)發(fā)行和交易股份（定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等更多資產(chǎn)類(lèi)別（但需注意，部分地方的QFLP試點(diǎn)政策中可能尚未跟進(jìn)投資范圍的拓展）。

QFLP試點(diǎn)政策最初關(guān)于QFLP基金僅可投資非上市企業(yè)股權(quán)的限定使得QFLP應(yīng)用場(chǎng)景被局限在創(chuàng)業(yè)投資。隨著QFLP基金投資范圍的擴(kuò)展，越來(lái)越多的國(guó)際投資者關(guān)注QFLP可否被用于在中國(guó)執(zhí)行除創(chuàng)業(yè)投資外的其他另類(lèi)投資策略。QFLP基金的投資范圍拓展至包括上市公司非公開(kāi)發(fā)行和交易股份（定向增發(fā)、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）使得其可被以上市公司私有化及并購(gòu)重組等為專(zhuān)長(zhǎng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所采用，而將優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、不良資產(chǎn)等資產(chǎn)納入QFLP基金投資范圍為專(zhuān)業(yè)從事困境/特殊資產(chǎn)、私募債權(quán)、地產(chǎn)基建投資的眾多另類(lèi)投資管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)了空間。地方層面，深圳和珠海等一些原來(lái)在QFLP試點(diǎn)政策中限定QFLP基金應(yīng)當(dāng)直接投資于實(shí)業(yè)的規(guī)定也相繼修改該等限制性規(guī)定，使得主要采取FOF及S基金策略的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)也可以在本地設(shè)立QFLP基金開(kāi)展相關(guān)投資業(yè)務(wù)。越來(lái)越多的地方政策為QFLP基金參與不良資產(chǎn)投資預(yù)留了可能。

雖然相關(guān)法規(guī)政策的發(fā)展變化為越來(lái)越多的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)QFLP基金平臺(tái)在中國(guó)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)了可能性，但由于QFLP試點(diǎn)仍停留在地方政策層面而相關(guān)領(lǐng)域法規(guī)政策仍在不停發(fā)展變化，特定另類(lèi)投資策略是否可借助QFLP基金在中國(guó)執(zhí)行仍有待根據(jù)具體投資計(jì)劃等項(xiàng)目情況進(jìn)行具體分析。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大和中國(guó)另類(lèi)投資行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展成熟，相信會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)際機(jī)構(gòu)積極加入到QFLP的隊(duì)伍中來(lái)。

注釋

[1] 此外，根據(jù)我們?cè)趯?shí)踐中的了解，部分省市地區(qū)雖然尚未出臺(tái)明文的QFLP試點(diǎn)政策，但實(shí)踐中亦有地區(qū)已通過(guò)地方政府出函協(xié)調(diào)各個(gè)相關(guān)政府部門(mén)個(gè)案專(zhuān)辦的方式實(shí)際落地了QFLP試點(diǎn)企業(yè)。

[2] 作為參考，深圳及珠海等較早頒布QFLP試點(diǎn)政策的地區(qū)在其原先的QFLP試點(diǎn)政策中明確規(guī)定QFLP基金應(yīng)當(dāng)直接投資于實(shí)業(yè)，禁止以FOF模式進(jìn)行投資。但為響應(yīng)行業(yè)需求，兩地目前最新修訂的QFLP試點(diǎn)政策中均放開(kāi)了FOF投資策略，明確允許QFLP基金參與投資境內(nèi)私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資基金。

[3] 關(guān)于QFLP基金設(shè)立、運(yùn)營(yíng)和退出所涉及的外匯監(jiān)管政策的詳細(xì)規(guī)定，可參見(jiàn)我們此前發(fā)布的同系列評(píng)述文章《私募基金?觀點(diǎn) | QFLP外匯監(jiān)管政策全解析》，參見(jiàn)https://hankunlaw.com/portal/article/index/cid/8/id/9599.html。

[4] 2022年12月22日，國(guó)家外匯管理局上海市分局宣布將合格境外有限合伙人（QFLP）外匯管理試點(diǎn)區(qū)域由臨港新片區(qū)擴(kuò)大至上海市全轄，截至本文發(fā)出日，適用于上海市全轄的QFLP外匯操作指引仍在公開(kāi)征求意見(jiàn)。參見(jiàn)https://www.safe.gov.cn/shanghai/2022/1222/1885.html

[5] 《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第二條，本辦法所稱(chēng)私募投資基金，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。