機(jī)構(gòu)主導(dǎo)著市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，觀察其重倉(cāng)股變化，對(duì)于一些散戶投資者而言，固然重要。

截止1月24日統(tǒng)計(jì)，2021年末國(guó)內(nèi)公募基金TOP5重倉(cāng)股分別為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、瀘州老窖、隆基股份，持股市值分別為1758億、1478.9億、832.5億、695億、675億元。

其中，立訊精密、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖被增持260.4億、184億、143億，位列前3。而減持端，前20的有8家醫(yī)藥企業(yè)，累計(jì)減倉(cāng)875億元，包括5家CXO，2家醫(yī)療服務(wù)龍頭，1家疫苗龍頭。

從醫(yī)藥重倉(cāng)股減持的情況來(lái)推測(cè)，機(jī)構(gòu)資金正在持續(xù)流出醫(yī)藥行業(yè)。早在去年三季報(bào)，基金醫(yī)藥持倉(cāng)比例已經(jīng)降低至2020年以來(lái)新低。據(jù)國(guó)開(kāi)證券統(tǒng)計(jì)，基金生物醫(yī)藥行業(yè)持股數(shù)量為221家，環(huán)比減少142家；持股總市值為4839億，環(huán)比減少3372億，是持倉(cāng)市值減少最多的行業(yè)。

機(jī)構(gòu)正在拋棄醫(yī)藥，然而卻有明星基金經(jīng)理成為超級(jí)大贏家。

01

一樣的開(kāi)始

截止目前，A股公募基金市場(chǎng)一共僅有2位千億規(guī)模的基金經(jīng)理。醫(yī)藥女神葛蘭以1103.39億元的在管規(guī)模，超越同期張坤的1019.36億元，登頂王冠寶座。

然而，這位醫(yī)藥女神卻沒(méi)有為廣大的基民賺到錢(qián)。截止今年1月22日，葛蘭旗下最知名的基金——中歐醫(yī)療健康混合近3年累計(jì)虧損29.37億元。從去年7月至今，累計(jì)虧損更是高達(dá)110億元之巨，相當(dāng)于每個(gè)交易日虧損高達(dá)0.83億元。

2019年初至今，中歐醫(yī)療上漲173.7%，而同期上證指數(shù)上漲41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲143%。在3年大盤(pán)指數(shù)牛市的情況下，中歐醫(yī)療健康漲幅還算不錯(cuò)，但基民們整體大幅虧損。

但葛蘭獲得了名聲與回報(bào)。2019年末，中歐醫(yī)療資產(chǎn)規(guī)模僅為20億元，那時(shí)的她還是無(wú)名之輩。經(jīng)歷2年多時(shí)間，該基金已經(jīng)膨脹至340.5億元，增長(zhǎng)了16倍。同期，基金份額從11.7億份一路上漲至110.5億份，升幅高達(dá)844%。

2020年初至今，全球籠罩在新冠疫情的肆虐之中。貨幣放水救市，行業(yè)龍頭持續(xù)暴漲一度成為所謂價(jià)值投資機(jī)構(gòu)們的盛宴。葛蘭踩中了這個(gè)節(jié)奏，成為了贏家，即便前10大重倉(cāng)股在最近半年之間輪番被重捶，但已經(jīng)不妨礙女神的規(guī)模愈來(lái)愈大了。

太平洋東岸的木頭姐，就沒(méi)有那么幸運(yùn)了。在疫情之前，ARK不過(guò)是一個(gè)管理著16億美元規(guī)模的基金。疫情之后，木頭姐在暴跌時(shí)押注以特斯拉為首的科技、生物成長(zhǎng)板塊。踩中了節(jié)奏，木頭姐的ARK基金規(guī)模飛速膨脹，到2021年初頂峰的時(shí)候已經(jīng)高達(dá)500億美元之巨。2年時(shí)間，規(guī)模上漲了30倍，比葛蘭的16倍還要猛。

葛蘭一兩年時(shí)間，從默默無(wú)名的基金經(jīng)理?yè)u身一變“醫(yī)藥女神”、“公募一姐”。木頭姐一兩年時(shí)間，從巨多的華爾街管理人中脫穎而出，變成了人們口中的“女版巴菲特”。

2021年2月16至今，ARK旗艦基金跌幅高達(dá)54%。1年時(shí)間不到，虧掉了260億美元之巨，規(guī)模萎縮至240億美元。而中歐醫(yī)療基金從2021年7月，同樣“硬著陸”，回撤高達(dá)37%，虧損110億之巨，但規(guī)模卻越做越大。

葛蘭與木頭姐一度因疫情紅利成為大贏家，但最后的結(jié)局大相徑庭。

02

不一樣的結(jié)局

去年6月末，中歐醫(yī)療前10大重倉(cāng)股有5只CXO，還包括愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、智飛生物以及長(zhǎng)春高新?？串?dāng)時(shí)估值狀態(tài)，6只股票P(pán)E(TTM)均高達(dá)100倍以上，通策醫(yī)療更是高達(dá)195倍。肉眼可見(jiàn)，該組合泡沫非常明顯，但葛蘭并沒(méi)有作為。

三季度，葛蘭小幅減倉(cāng)長(zhǎng)春高新，其余9只股票均在原有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)加倉(cāng)。四季度，倉(cāng)位仍然變化很小，繼續(xù)加倉(cāng)藥明、凱萊英、泰格、康龍，小幅減倉(cāng)博騰股份，還新增新的CXO九洲藥業(yè)為前10大重倉(cāng)股。此外，愛(ài)爾、邁瑞、通策仍然繼續(xù)加倉(cāng)。

對(duì)于為何大幅回撤，葛蘭在四季度基金報(bào)告里，沒(méi)有任何反思與總結(jié)。只是簡(jiǎn)單地對(duì)投資策略與運(yùn)作分析寫(xiě)了幾句：

從未來(lái)的配置方向來(lái)看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長(zhǎng)期最為看好的方向，從國(guó)家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新積累，都使得國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識(shí)結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

在我看來(lái)，中歐醫(yī)療配置過(guò)于激進(jìn)，去年二季度10大重倉(cāng)股倉(cāng)位占比高達(dá)67.5%，占股票市值更是高達(dá)71.6%。在多數(shù)重倉(cāng)股呈現(xiàn)明顯泡沫的時(shí)候，沒(méi)有及時(shí)減倉(cāng)、換倉(cāng)。原地不動(dòng)，高位持續(xù)加倉(cāng)、下跌被套后依然加倉(cāng)的策略，讓人看不懂，也成為回報(bào)率表現(xiàn)墊底的重要因素。

另一頭，木頭姐玩法多多。在2021年一季度之前，木頭姐重倉(cāng)特斯拉、ROKU、CRISPR Therapeutics、Square、ZOOM、Shopify、Zillow等。2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)底線超級(jí)大放水，主力資金大力追捧短期無(wú)法證偽的科技公司，木頭姐踩中節(jié)奏，獲益頗豐。

ARK走上神壇，還有營(yíng)銷(xiāo)打法上的不同。與華爾街眾多基金封閉與神秘的操作方式不同，ARK打出的營(yíng)銷(xiāo)牌標(biāo)新立異：他們不僅對(duì)所有的散戶提供免費(fèi)的訂閱服務(wù)，每天給每個(gè)訂閱者都發(fā)送電子郵件披露每天的持倉(cāng)和交易變動(dòng)，還會(huì)定期召開(kāi)線上大會(huì)公開(kāi)其投資思路，并允許任何人參與提問(wèn)及討論。因此，全世界有成千上萬(wàn)的散戶抄木頭姐的“作業(yè)”，跟著她的調(diào)倉(cāng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)操作，同時(shí)也還有大量的散戶無(wú)腦買(mǎi)入ARK的基金，想著躺賺。

木頭姐最被欣賞的是公開(kāi)透明，但她也合理合法收割流量變現(xiàn)。在ARK設(shè)計(jì)的投資游戲中，本身存在巨大反身性，邏輯會(huì)自我強(qiáng)化，以前每次擇股或交易都是正確的，那么這次也是正確的，然后股價(jià)上漲，證明再次正確……二級(jí)市場(chǎng)的投資者被訓(xùn)練出巴甫洛夫條件發(fā)射。

但重倉(cāng)股不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，物極則必反。當(dāng)一個(gè)個(gè)重倉(cāng)股開(kāi)始崩壞，泥沙俱下，形成踩踏。最終，散戶買(mǎi)ARK基金巨虧套牢，抄作業(yè)直接進(jìn)場(chǎng)的更是賠了夫人又折兵。

木頭姐始終看好自己，但市場(chǎng)卻涌現(xiàn)越來(lái)越多看空木頭姐的人。11月上旬，*個(gè)對(duì)ARK ETF進(jìn)行反向敞口交易的基金在交易所上市了。短短2個(gè)多月，Short Innovation ETF大漲60%，有些意外吧！

葛蘭與木頭姐均激進(jìn)押注賽道股，前者是醫(yī)藥（主要為CXO），后者是科技，均享受了疫情放水之下*抱團(tuán)的超級(jí)紅利。但極度膨脹之后終究是泡沫，破裂也只是遲早的問(wèn)題。

木頭姐的方舟可能要“沉了”，而國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥女神還有一大批簇?fù)碚摺?/strong>

03

尾聲

價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有、越跌越買(mǎi)，我們小散被市場(chǎng)長(zhǎng)期教育要這樣做，才能穩(wěn)定賺錢(qián)、才能不虧錢(qián)。

然而，這樣踐行并非都很幸運(yùn)。葛蘭看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，*的代表企業(yè)恒瑞醫(yī)藥，從去年1月初持續(xù)暴跌至今，跌幅高達(dá)55%，市值蒸發(fā)3400億元。

買(mǎi)恒瑞是價(jià)值投資對(duì)吧，持有1年多算挺長(zhǎng)了對(duì)吧，越跌越買(mǎi)的結(jié)果卻是越虧越多，越套越深。但散戶仍然蜂擁而入，從去年一季度的36.7萬(wàn)戶猛增至三季度的71.9萬(wàn)戶。短短兩個(gè)季度，有35萬(wàn)散戶勇士抄底恒瑞，很不湊巧，翻車(chē)了。

這樣的例子還在很多傳統(tǒng)優(yōu)秀大白馬上演過(guò)，諸如上海機(jī)場(chǎng)、格力電器、長(zhǎng)春高新、通策醫(yī)療等等。

小散還被投資市場(chǎng)教育：過(guò)去優(yōu)秀的公司未來(lái)也會(huì)優(yōu)秀，要用真金白銀去下注。但或許令我們沒(méi)有想到的是，宏觀時(shí)代巨變，政策變幻多端，很多優(yōu)秀龍頭公司所處賽道已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，卻全然不知。股價(jià)再也回不去了，成為可能選項(xiàng)。

葛蘭爆虧，規(guī)模卻創(chuàng)下新高，背后是無(wú)數(shù)懷著“醫(yī)藥長(zhǎng)?！毙拍畹幕裉濆X(qián)后抄底的身影，只是陰跌無(wú)絕期。過(guò)去長(zhǎng)達(dá)10年以上的時(shí)間，醫(yī)藥確確實(shí)實(shí)走出了很多牛股，醫(yī)藥基金都給投資者帶來(lái)了十分驚喜的回報(bào)。醫(yī)藥越跌越買(mǎi)，似乎成為不用思考的政治正確。你問(wèn)他為什么？回答道，你看看過(guò)去上10年不都是穿越牛熊的嗎？

曾幾何時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)被市場(chǎng)當(dāng)成硬科技追捧，同時(shí)給投資者帶來(lái)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的超級(jí)回報(bào)。但在反壟斷的重錘之下，行業(yè)盈利前景被扼殺，逐步向傳統(tǒng)行業(yè)靠齊，估值也與之看齊，去年抄底者早已經(jīng)是尸骨累累。

醫(yī)藥呢，一邊集采“提速擴(kuò)面”，另一邊醫(yī)療改革（比如三明模式）進(jìn)入深水區(qū)，目的很簡(jiǎn)單，讓醫(yī)療回歸公益屬性。這些政策也會(huì)深刻改變行業(yè)的運(yùn)行軌跡，投資者不可不知。

長(zhǎng)期投資、越跌越買(mǎi)，注意一個(gè)大提前，行業(yè)賽道沒(méi)有問(wèn)題，公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)沒(méi)有問(wèn)題。否者，慣性買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，可能越跌越多，也不知猴年馬月才能解套。

未來(lái)，醫(yī)藥投資難度加大，不再會(huì)是百花齊放。細(xì)分領(lǐng)域，諸如中藥、化妝品、醫(yī)美等賽道還會(huì)有良好的機(jī)會(huì)，而跟集采、跟共同富裕相悖的公司，接下來(lái)的日子可能并不好過(guò)。

木頭姐上天入地，投資神話遭遇滑鐵盧。國(guó)內(nèi)的葛蘭姐，現(xiàn)在的小日子還挺不錯(cuò)的，但數(shù)百萬(wàn)基民卻苦不堪言，回本之路遙遙無(wú)期。