機(jī)構(gòu)主導(dǎo)著市場的定價權(quán)，觀察其重倉股變化，對于一些散戶投資者而言，固然重要。

截止1月24日統(tǒng)計，2021年末國內(nèi)公募基金TOP5重倉股分別為貴州茅臺、寧德時代、五糧液、瀘州老窖、隆基股份，持股市值分別為1758億、1478.9億、832.5億、695億、675億元。

其中，立訊精密、貴州茅臺、瀘州老窖被增持260.4億、184億、143億，位列前3。而減持端，前20的有8家醫(yī)藥企業(yè)，累計減倉875億元，包括5家CXO，2家醫(yī)療服務(wù)龍頭，1家疫苗龍頭。

從醫(yī)藥重倉股減持的情況來推測，機(jī)構(gòu)資金正在持續(xù)流出醫(yī)藥行業(yè)。早在去年三季報，基金醫(yī)藥持倉比例已經(jīng)降低至2020年以來新低。據(jù)國開證券統(tǒng)計，基金生物醫(yī)藥行業(yè)持股數(shù)量為221家，環(huán)比減少142家；持股總市值為4839億，環(huán)比減少3372億，是持倉市值減少最多的行業(yè)。

機(jī)構(gòu)正在拋棄醫(yī)藥，然而卻有明星基金經(jīng)理成為超級大贏家。

01

一樣的開始

截止目前，A股公募基金市場一共僅有2位千億規(guī)模的基金經(jīng)理。醫(yī)藥女神葛蘭以1103.39億元的在管規(guī)模，超越同期張坤的1019.36億元，登頂王冠寶座。

然而，這位醫(yī)藥女神卻沒有為廣大的基民賺到錢。截止今年1月22日，葛蘭旗下最知名的基金——中歐醫(yī)療健康混合近3年累計虧損29.37億元。從去年7月至今，累計虧損更是高達(dá)110億元之巨，相當(dāng)于每個交易日虧損高達(dá)0.83億元。

2019年初至今，中歐醫(yī)療上漲173.7%，而同期上證指數(shù)上漲41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲143%。在3年大盤指數(shù)牛市的情況下，中歐醫(yī)療健康漲幅還算不錯，但基民們整體大幅虧損。

但葛蘭獲得了名聲與回報。2019年末，中歐醫(yī)療資產(chǎn)規(guī)模僅為20億元，那時的她還是無名之輩。經(jīng)歷2年多時間，該基金已經(jīng)膨脹至340.5億元，增長了16倍。同期，基金份額從11.7億份一路上漲至110.5億份，升幅高達(dá)844%。

2020年初至今，全球籠罩在新冠疫情的肆虐之中。貨幣放水救市，行業(yè)龍頭持續(xù)暴漲一度成為所謂價值投資機(jī)構(gòu)們的盛宴。葛蘭踩中了這個節(jié)奏，成為了贏家，即便前10大重倉股在最近半年之間輪番被重捶，但已經(jīng)不妨礙女神的規(guī)模愈來愈大了。

太平洋東岸的木頭姐，就沒有那么幸運了。在疫情之前，ARK不過是一個管理著16億美元規(guī)模的基金。疫情之后，木頭姐在暴跌時押注以特斯拉為首的科技、生物成長板塊。踩中了節(jié)奏，木頭姐的ARK基金規(guī)模飛速膨脹，到2021年初頂峰的時候已經(jīng)高達(dá)500億美元之巨。2年時間，規(guī)模上漲了30倍，比葛蘭的16倍還要猛。

葛蘭一兩年時間，從默默無名的基金經(jīng)理搖身一變“醫(yī)藥女神”、“公募一姐”。木頭姐一兩年時間，從巨多的華爾街管理人中脫穎而出，變成了人們口中的“女版巴菲特”。

2021年2月16至今，ARK旗艦基金跌幅高達(dá)54%。1年時間不到，虧掉了260億美元之巨，規(guī)模萎縮至240億美元。而中歐醫(yī)療基金從2021年7月，同樣“硬著陸”，回撤高達(dá)37%，虧損110億之巨，但規(guī)模卻越做越大。

葛蘭與木頭姐一度因疫情紅利成為大贏家，但最后的結(jié)局大相徑庭。

02

不一樣的結(jié)局

去年6月末，中歐醫(yī)療前10大重倉股有5只CXO，還包括愛爾眼科、通策醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、智飛生物以及長春高新?？串?dāng)時估值狀態(tài)，6只股票PE(TTM)均高達(dá)100倍以上，通策醫(yī)療更是高達(dá)195倍。肉眼可見，該組合泡沫非常明顯，但葛蘭并沒有作為。

三季度，葛蘭小幅減倉長春高新，其余9只股票均在原有基礎(chǔ)上實現(xiàn)加倉。四季度，倉位仍然變化很小，繼續(xù)加倉藥明、凱萊英、泰格、康龍，小幅減倉博騰股份，還新增新的CXO九洲藥業(yè)為前10大重倉股。此外，愛爾、邁瑞、通策仍然繼續(xù)加倉。

對于為何大幅回撤，葛蘭在四季度基金報告里，沒有任何反思與總結(jié)。只是簡單地對投資策略與運作分析寫了幾句：

從未來的配置方向來看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設(shè)計到國內(nèi)企業(yè)近年來的創(chuàng)新積累，都使得國內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國內(nèi)居民消費能力的提升以及知識結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長期的增長空間。

在我看來，中歐醫(yī)療配置過于激進(jìn)，去年二季度10大重倉股倉位占比高達(dá)67.5%，占股票市值更是高達(dá)71.6%。在多數(shù)重倉股呈現(xiàn)明顯泡沫的時候，沒有及時減倉、換倉。原地不動，高位持續(xù)加倉、下跌被套后依然加倉的策略，讓人看不懂，也成為回報率表現(xiàn)墊底的重要因素。

另一頭，木頭姐玩法多多。在2021年一季度之前，木頭姐重倉特斯拉、ROKU、CRISPR Therapeutics、Square、ZOOM、Shopify、Zillow等。2020年3月，美聯(lián)儲無底線超級大放水，主力資金大力追捧短期無法證偽的科技公司，木頭姐踩中節(jié)奏，獲益頗豐。

ARK走上神壇，還有營銷打法上的不同。與華爾街眾多基金封閉與神秘的操作方式不同，ARK打出的營銷牌標(biāo)新立異：他們不僅對所有的散戶提供免費的訂閱服務(wù)，每天給每個訂閱者都發(fā)送電子郵件披露每天的持倉和交易變動，還會定期召開線上大會公開其投資思路，并允許任何人參與提問及討論。因此，全世界有成千上萬的散戶抄木頭姐的“作業(yè)”，跟著她的調(diào)倉進(jìn)行買賣操作，同時也還有大量的散戶無腦買入ARK的基金，想著躺賺。

木頭姐最被欣賞的是公開透明，但她也合理合法收割流量變現(xiàn)。在ARK設(shè)計的投資游戲中，本身存在巨大反身性，邏輯會自我強(qiáng)化，以前每次擇股或交易都是正確的，那么這次也是正確的，然后股價上漲，證明再次正確……二級市場的投資者被訓(xùn)練出巴甫洛夫條件發(fā)射。

但重倉股不會永遠(yuǎn)上漲，物極則必反。當(dāng)一個個重倉股開始崩壞，泥沙俱下，形成踩踏。最終，散戶買ARK基金巨虧套牢，抄作業(yè)直接進(jìn)場的更是賠了夫人又折兵。

木頭姐始終看好自己，但市場卻涌現(xiàn)越來越多看空木頭姐的人。11月上旬，*個對ARK ETF進(jìn)行反向敞口交易的基金在交易所上市了。短短2個多月，Short Innovation ETF大漲60%，有些意外吧！

葛蘭與木頭姐均激進(jìn)押注賽道股，前者是醫(yī)藥（主要為CXO），后者是科技，均享受了疫情放水之下*抱團(tuán)的超級紅利。但極度膨脹之后終究是泡沫，破裂也只是遲早的問題。

木頭姐的方舟可能要“沉了”，而國內(nèi)的醫(yī)藥女神還有一大批簇?fù)碚摺?/strong>

03

尾聲

價值投資、長期持有、越跌越買，我們小散被市場長期教育要這樣做，才能穩(wěn)定賺錢、才能不虧錢。

然而，這樣踐行并非都很幸運。葛蘭看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，*的代表企業(yè)恒瑞醫(yī)藥，從去年1月初持續(xù)暴跌至今，跌幅高達(dá)55%，市值蒸發(fā)3400億元。

買恒瑞是價值投資對吧，持有1年多算挺長了對吧，越跌越買的結(jié)果卻是越虧越多，越套越深。但散戶仍然蜂擁而入，從去年一季度的36.7萬戶猛增至三季度的71.9萬戶。短短兩個季度，有35萬散戶勇士抄底恒瑞，很不湊巧，翻車了。

這樣的例子還在很多傳統(tǒng)優(yōu)秀大白馬上演過，諸如上海機(jī)場、格力電器、長春高新、通策醫(yī)療等等。

小散還被投資市場教育：過去優(yōu)秀的公司未來也會優(yōu)秀，要用真金白銀去下注。但或許令我們沒有想到的是，宏觀時代巨變，政策變幻多端，很多優(yōu)秀龍頭公司所處賽道已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，卻全然不知。股價再也回不去了，成為可能選項。

葛蘭爆虧，規(guī)模卻創(chuàng)下新高，背后是無數(shù)懷著“醫(yī)藥長?！毙拍畹幕裉濆X后抄底的身影，只是陰跌無絕期。過去長達(dá)10年以上的時間，醫(yī)藥確確實實走出了很多牛股，醫(yī)藥基金都給投資者帶來了十分驚喜的回報。醫(yī)藥越跌越買，似乎成為不用思考的政治正確。你問他為什么？回答道，你看看過去上10年不都是穿越牛熊的嗎？

曾幾何時，互聯(lián)網(wǎng)被市場當(dāng)成硬科技追捧，同時給投資者帶來了長達(dá)數(shù)年的超級回報。但在反壟斷的重錘之下，行業(yè)盈利前景被扼殺，逐步向傳統(tǒng)行業(yè)靠齊，估值也與之看齊，去年抄底者早已經(jīng)是尸骨累累。

醫(yī)藥呢，一邊集采“提速擴(kuò)面”，另一邊醫(yī)療改革（比如三明模式）進(jìn)入深水區(qū)，目的很簡單，讓醫(yī)療回歸公益屬性。這些政策也會深刻改變行業(yè)的運行軌跡，投資者不可不知。

長期投資、越跌越買，注意一個大提前，行業(yè)賽道沒有問題，公司長期增長沒有問題。否者，慣性買買買，可能越跌越多，也不知猴年馬月才能解套。

未來，醫(yī)藥投資難度加大，不再會是百花齊放。細(xì)分領(lǐng)域，諸如中藥、化妝品、醫(yī)美等賽道還會有良好的機(jī)會，而跟集采、跟共同富裕相悖的公司，接下來的日子可能并不好過。

木頭姐上天入地，投資神話遭遇滑鐵盧。國內(nèi)的葛蘭姐，現(xiàn)在的小日子還挺不錯的，但數(shù)百萬基民卻苦不堪言，回本之路遙遙無期。