核心觀點(diǎn)?

2022年已經(jīng)過去，這是一個(gè)極其不平凡的一年。正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中所指“風(fēng)高浪急的國際環(huán)境”，2022年發(fā)生了很多重要大事，都影響到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)。俄烏沖突年初爆發(fā)，不僅改變了全球地緣政治走向，也影響了能源供需格局。疫情終將走向終點(diǎn)，但其給中國經(jīng)濟(jì)帶來了較深的疤痕，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，儲(chǔ)蓄傾向大幅上升。二十大召開，為我們指明前進(jìn)方向，但我們依然面臨著許多問題。2022年經(jīng)歷了房地產(chǎn)信任危機(jī)如“停貸潮”、“保交樓”等事件；保交樓專項(xiàng)借款和“地產(chǎn)三支箭”陸續(xù)出臺(tái)，房企供給端支持政策基本已經(jīng)“應(yīng)出盡出”。中國人口也可能出現(xiàn)1962年以來首次下降。

如何破解困局，勝利實(shí)現(xiàn)新征程的新目標(biāo)？二十大報(bào)告指出高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。傳統(tǒng)凱恩斯刺激需求政策不是萬能解藥，我們只能在低速中保持斗爭(zhēng)精神，通過高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新來解決質(zhì)的問題，在質(zhì)的大幅提升中實(shí)現(xiàn)量的持續(xù)增長(zhǎng)。注冊(cè)制的實(shí)施是資本市場(chǎng)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的前進(jìn)動(dòng)力，我們提示關(guān)注全面注冊(cè)制改革的落地。

2022年開年，我們以北京冬奧會(huì)聚焦世界目光，向世界展示中國自信。這一年面對(duì)著國際環(huán)境的高風(fēng)急浪，經(jīng)歷了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重重困難，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)，迎來高質(zhì)量發(fā)展的新階段。第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)必將實(shí)現(xiàn)，中華民族偉大復(fù)興必將到來，我們也將始終在世界舞臺(tái)綻放光芒。

2022年已經(jīng)過去，這是一個(gè)極其不平凡的一年。從事經(jīng)濟(jì)研究十幾年，我認(rèn)為2022年才是最嚴(yán)峻和復(fù)雜的一年。正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中所指“風(fēng)高浪急的國際環(huán)境”，2022年發(fā)生了很多重要大事，都影響到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)。我們?cè)诖诉M(jìn)行總結(jié)：

1 俄烏沖突改變了全球地緣政治走向

2022年4月22日歐盟發(fā)布《歐洲氣候狀況報(bào)告》顯示，2021年夏季為歐洲有史以來最熱夏季，氣溫比1991年至2020年的平均氣溫高1℃。歐洲部分地區(qū)所記錄的2021年年風(fēng)速是1979年以來最低的，風(fēng)速的下降導(dǎo)致一些西歐國家的風(fēng)能產(chǎn)量下降。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)發(fā)布的《歐洲風(fēng)能:2021年統(tǒng)計(jì)與2022―2026年展望》，2021年歐盟和英國的風(fēng)電場(chǎng)共發(fā)電437TWh，同比下降1.4%。正是來風(fēng)不足和高溫天氣等多方面因素疊加，導(dǎo)致歐洲加大天然氣發(fā)電的需求，天然氣價(jià)格開始暴漲。2021年下半年開始天然氣價(jià)格與原油價(jià)格發(fā)生了背離，此時(shí)歐洲能源危機(jī)開始爆發(fā)。

俄羅斯是歐盟主要天然氣進(jìn)口國，根據(jù)歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩的說法，俄烏沖突伊始，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的天然氣占總進(jìn)口量的41%。早在2014年之前烏克蘭就試圖加入北約，但這引發(fā)地緣政治上的大問題，也就是俄羅斯的國家安全問題。2014年克里米亞戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，當(dāng)時(shí)國際能源價(jià)格和金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了不小的動(dòng)蕩，但隨著《明斯克協(xié)議》簽署，地緣政治又回到了原有的軌跡，直到今年俄烏沖突爆發(fā)。

俄羅斯不僅僅是能源的主要出口國，也是糧食、部分金屬等出口國。北約對(duì)俄羅斯的制裁以及俄羅斯實(shí)施的反制裁，都引發(fā)了金融市場(chǎng)巨大的波動(dòng)。比如美元兌盧布在沖突發(fā)生后從80漲到了173，翻了一倍還多。隨后因俄羅斯央行和能源部門實(shí)施了強(qiáng)有力的反制，美元兌盧布非但沒貶值，反而在美元升值周期中還實(shí)現(xiàn)了小幅升值。LME鎳價(jià)在3月前10天暴漲了3倍，甚至導(dǎo)致倫交所停牌幾天，中國民企青山集團(tuán)遭受逼倉，也影響到中國金融系統(tǒng)。另一邊歐洲國家正在加緊建設(shè)可再生能源，就是為了擺脫對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴。而中國不僅在保障傳統(tǒng)能源的安全，同時(shí)也在加大對(duì)可再生能源的建設(shè)，可謂能源安全的“雙重保障”。IEA于22年12月6日發(fā)布《2022年可再生能源》，報(bào)告中預(yù)測(cè)2022 年至 2027 年期間全球可再生能源裝機(jī)容量將增長(zhǎng)2400GW，這一數(shù)字相當(dāng)于中國目前全部電力裝機(jī)容量。2022年6月國家發(fā)改委、能源局等聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》錨定碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，緊緊圍繞2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右的要求，明確2025年可再生能源消費(fèi)總量達(dá)到10億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，“十四五”期間可再生能源消費(fèi)增量在一次能源消費(fèi)增量中的占比超過50%。國際能源署預(yù)計(jì)在 2022 年至 2027 年期間，中國將占全球新增可再生能源裝機(jī)容量的近一半。

2 新冠疫情留給了中國較深的影響

2021年中國防疫措施成功的避免了新冠病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，全年GDP獲得了8.1%的反彈（2022年12月27日統(tǒng)計(jì)局最終核實(shí)GDP增長(zhǎng)8.4%）。但進(jìn)入2022年致死率更低且傳播速度更快的新冠病毒變異株——奧密克戎傳入中國，國內(nèi)各大城市接連靜默，此起彼伏。先是1月份西安封控，接著是香港疫情失控，到4月上海疫情封控管理，8月新疆靜默，9月云南、黑龍江、河北等多地靜默，10月之后范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，鄭州、廣州、北京都在其中。經(jīng)濟(jì)在4月出現(xiàn)了大幅下挫之后，四季度迎來二次探底。

在疫情的侵?jǐn)_下，年初制定的5.5%GDP增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)無法完成。5月25日召開的“全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議”，公布了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施。但二季度經(jīng)濟(jì)下行幅度實(shí)在太大。在7月28日的中央政治局會(huì)議里，政策目標(biāo)已經(jīng)修訂為“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。刺激政策也選擇了溫和的結(jié)構(gòu)性工具，2022年9月份國常會(huì)進(jìn)一步推出2000億設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，利率1.75%，給了商業(yè)銀行一定的信用補(bǔ)償。這一再貸款用于專項(xiàng)支持全國性商業(yè)銀行以不高于3.2%的利率積極向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造投放中長(zhǎng)期貸款，中央財(cái)政為貸款主體貼息2.5%，貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%。這一利率水平已經(jīng)非常接近“零利率”。但在與疫情的抗?fàn)幹校?strong>2022年我們最后取得的GDP增速可能不到3%。夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的距離進(jìn)一步拉大。10月發(fā)生在鄭州富士康的疫情，導(dǎo)致蘋果生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量下降。雖然富士康給出了翻倍的激勵(lì)政策，但產(chǎn)能還是出現(xiàn)了大幅的縮減。據(jù)《印度經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》11月30日?qǐng)?bào)道，塔塔集團(tuán)正在與蘋果iPhone代工廠緯創(chuàng)公司談判。據(jù)蘋果高管采訪時(shí)也表示，蘋果也準(zhǔn)備加大在印度的投資建廠規(guī)模。在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的中心思想下，11月11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》。但各地對(duì)“優(yōu)化二十條”解讀不一，直至12月“新十條”出臺(tái)才算是實(shí)現(xiàn)了疫情防控措施大轉(zhuǎn)變。疫情的三年肆虐，給中國老百姓帶來了較深的疤痕，資產(chǎn)負(fù)債表受損，儲(chǔ)蓄傾向大幅上升，住戶存款不斷攀升，居民不僅在為不確定的未來收入做儲(chǔ)蓄，也為老年生活提前做準(zhǔn)備。央行公布的調(diào)查結(jié)果顯示，第四季度居民“更多儲(chǔ)蓄占比”進(jìn)一步上升至61.8%，未來收入信心指數(shù)進(jìn)一步下降至44.4%。

在社會(huì)各方正深受疫情影響而悲觀的時(shí)候，我們迎來了一場(chǎng)振奮人心的大會(huì)。

3 二十大勝利召開指明前進(jìn)方向

10月16日中共二十大勝利召開，二十大是在全黨全國各族人民邁上全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的關(guān)鍵時(shí)刻召開的一次十分重要的大會(huì)。報(bào)告指出：“中國共產(chǎn)黨的中心任務(wù)就是團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全國各族人民全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)，以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興?！?/p>當(dāng)然也必須清醒看到，我們的工作還存在一些不足，面臨不少困難和問題：2022年我們就遇到了房地產(chǎn)信任危機(jī)如“停貸潮”、“保交樓”等事件。2020年下半年開啟的本輪調(diào)控政策正逐步實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫的軟著陸，但給經(jīng)濟(jì)帶來的犧牲也不小，2022年前三季度房地產(chǎn)GDP累計(jì)增速減少了4.4%，1-11月份商品房銷售面積累計(jì)增速下降了23.3%，房地產(chǎn)投資累計(jì)增速下滑了9.8%。2021年下半年開始房地產(chǎn)開發(fā)商陸續(xù)出現(xiàn)較大幅度的銷售下滑和流動(dòng)性收緊，2022年上半年，停工停貸現(xiàn)象集中出現(xiàn)， 鄭州、長(zhǎng)沙、武漢、西安等多城市部分停工或爛尾樓盤項(xiàng)目的業(yè)主發(fā)出“強(qiáng)制停貸告知書”。7月28日，中共中央政治局召開會(huì)議，首提“保交樓”事件，將“壓實(shí)地方政府責(zé)任、保交樓、穩(wěn)民生”重要性拉到國家政治高度，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心，穩(wěn)定預(yù)期提供有利政策保證。8月29日，由央行指導(dǎo)，國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行推出“保交樓”專項(xiàng)借款，規(guī)模達(dá)到2000億元，這筆專項(xiàng)借款封閉運(yùn)行、?？顚Ｓ?，專項(xiàng)用于支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目加快建設(shè)交付。11月21日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，從“金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤”的角度入手，對(duì)房貸政策進(jìn)行了新部署。擬發(fā)布“保交樓”貸款支持計(jì)劃：在2023年3月31日前，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于助力“保交樓”，封閉運(yùn)行、?？顚Ｓ?。這種直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策，可謂一次中國版QE。各地區(qū)各部門加大保交樓力度，多地保交樓效果逐漸顯現(xiàn)。2022年1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋竣工面積同比下降19%，降幅較前7月份的最低點(diǎn)-23.3%明顯收窄。除了信貸工具，11月份房地產(chǎn)行業(yè)債券、股權(quán)“三支箭”陸續(xù)發(fā)出，房企融資環(huán)境大幅改善，房企信用風(fēng)險(xiǎn)得到一定緩釋。也標(biāo)志著2022年房地產(chǎn)供給端支持政策基本已經(jīng)“應(yīng)出盡出”。2022年，不僅房地產(chǎn)市場(chǎng)遇到波折，中國人口也可能出現(xiàn)1962年以來首次下降。根據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，中國人口2022年開始或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，并且將于2023年4月中旬被印度反超，失去世界第一人口大國地位。人口負(fù)增長(zhǎng)下“少子老齡化”將成為常態(tài)，“十四五”期間總?cè)丝趯⑦M(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。中國的老齡化問題也日益凸顯，中國65歲以上人口占總?cè)丝诒戎貜?016年的10.8%增至2021年的14.2%，已步入老齡化社會(huì)階段，而且老齡化趨勢(shì)或?qū)⒃谖磥磉M(jìn)一步加深。未來的老齡化趨勢(shì)或?qū)㈤L(zhǎng)期影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和消費(fèi)支出傾向。當(dāng)前中國房地產(chǎn)周期已經(jīng)度過快速發(fā)展階段，進(jìn)入到后周期，未來在老齡化的背景下房地產(chǎn)將進(jìn)入下行周期。

如何破解困局，勝利實(shí)現(xiàn)新征程的新目標(biāo)？二十大報(bào)告指出高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，必須完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革方向。我們?cè)缭?022年9月份的《世界經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)折中尋找平衡》中提出，資本市場(chǎng)是直接融資中的重要一環(huán)，而注冊(cè)制的實(shí)施是資本市場(chǎng)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的前進(jìn)動(dòng)力。3月5日，政府工作報(bào)告就推進(jìn)資本市場(chǎng)重點(diǎn)改革作出部署，提出：“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！辈贿^截至目前，A股市場(chǎng)僅滬深主板尚未實(shí)行注冊(cè)制，市場(chǎng)仍在期待。

《艱苦奮斗，抗擊通縮》中也強(qiáng)調(diào)，刺激政策不是萬能解藥。截至22年三季度末，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率已創(chuàng)新高，達(dá)到了273.9%。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，在傳統(tǒng)凱恩斯刺激需求政策會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期負(fù)面影響的背景下，我們只能在低速中保持斗爭(zhēng)精神，通過高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新來解決質(zhì)的問題，在質(zhì)的大幅提升中實(shí)現(xiàn)量的持續(xù)增長(zhǎng)。因此未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增速會(huì)隨著潛在經(jīng)濟(jì)增速下降而下降，整體債務(wù)增速會(huì)下降，宏觀杠桿率保持穩(wěn)中有降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展只有通過艱苦奮斗和創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。

2022年開年，我們以北京冬奧會(huì)聚焦世界目光，向世界展示中國自信。這一年面對(duì)著國際環(huán)境的高風(fēng)急浪，經(jīng)歷了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重重困難，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)，迎來高質(zhì)量發(fā)展的新階段。第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)必將實(shí)現(xiàn)，中華民族偉大復(fù)興必將到來，我們也將始終在世界舞臺(tái)綻放光芒。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；財(cái)政政策不及預(yù)期；貨幣政策不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

（蔣飛為長(zhǎng)城證券首席策略分析師）